【脱水】慧选脱水研报【第450期】-唐人神(002567)
●唐人神(002567)：美神+龙华双助力，产能扩张显著，养殖业务产能布局稳步推进
摘要：
公司主业包括生猪养殖和饲料，其中饲料销量增长稳健，生猪出栏量保持快增长。形成“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大产业发展格局。
中国银河证券谢芝优预计22-23年公司营收为25.55亿元、32.09亿元，同比+23.42%、+25.58%;归母净利润为1.62亿元、13.17亿元，同比+117.41%、+713.97%;EPS为0.13元、1.09元，对应2022年3月25日收盘价的PE为78倍、10 倍。
正文：
公司简介
集团创立于1988年，形成“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大产业发展格局，打造“生猪育种、饲料营养、健康养殖、生猪屠宰、肉品加工、餐饮连锁”的生猪全产业链核心竞争力，位居中国饲料和肉类行业前十，同时也成长为中国制造业和价值品牌500 强企业。2011年，公司在深交所上市，目前拥有100多家子公司覆盖全国二十多个省（市、自治区)，旗下“唐人神”、“骆驼”牌均为中国驰名商标。
公司股权结构
生猪出栏快速增长,24年目标500万头
2015-21年公司生猪出栏量连续攀升，从10.72万头稳步增加至154.23万头，CAGR 达55.95%。21年公司月均出栏生猪12.85万头，出栏结构以仔猪和商品猪为主。出栏集中在上半年，三季度略有下滑，年末小幅走高。随着公司产能的稳步扩张,预计22-24年公司出栏220/350/500万头，同比+30%/+75%/+43%。
养殖业务产能布局稳步推进
公司战略重视生猪养殖业务的发展，养殖产能布局仍有条不紊地进行。2021 年，养殖子公司龙华农牧100万头楼房猪舍项目竣工投产，使得养殖产能当年有了大幅的提升。2021年1季度，以定增方式成功募资15.5亿元，其中10亿元用于推进云南存栏3.29万头母猪场项目建设和甘肃约40万头一体化猪场项目建设。2021年底,拟发行2亿美元境外高级债券项目获发改委备案，其中约1.25亿美元主要用于推进闻韶温氏生猪产业园项目、庄田二期生猪养殖基地项目、海南昌江大安一体化15万头养殖项目和云浮市云安温氏生态养殖有限公司楼房式猪场项目建设。2022年3月，公司公告拟再次筹划非公开发行股票方式募资用于项目建设和日常经营。
美神+龙华双助力，产能扩张显著
公司生猪长期出栏目标为1000万头。在产能布局规划方面，核心发展区域包括湖南、广东、广西、海南，设计产能为350万头、300万头、100万头、50万头;另外河南、河北、云南、甘肃等地合计产能目标为200万头。从养殖团队来看，公司拥有美神、龙华两大养殖子公司为充足产能、高效养殖提供坚实保障。
1)21年公司生猪出栏中美神占比约80%。22年预计出栏占比约70%(包含自繁自养及公司+农户);因无高成本仔猪叠加效率提升等因素，美神完全成本有较大幅度下行预期。
2）公司于17年以4.9亿元收购龙华农牧90%股权,截至21H1末龙华存栏母猪3.79万头,营收与净利润为4.01亿元、0.94亿元。22年3月公司公告将继续支持龙华新增产能50万头，从而实现整体产能200万头的规划。21年龙华出栏占比20%，完全成本相对优秀;22-24年其出栏占比将逐步提升，预计22年占比约30%，且完全成本有进一步下降的可能。
资本投入稳步上行，财务表现稳健
2016-21Q3末公司新增资本投入总体呈现波动上行的趋势。我们估算21Q1-3公司新增资本投入约21.68亿元，同比20 年+31%。从现金流量表的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金这个角度看,20 年、21Q1-3公司支出21.06亿元、11.4亿元。公司这两年持续扩建产能，以实现生猪出栏等方面的增长。纵向看公司资产负债率、带息负债投入比呈增长走势，21Q3末两者分别为54%、42%，同比20年末+11pct、+12pct。我们认为产能扩张必然带来负债率的提升，但同时保证财务状况可控是猪周期下行过程中养殖企业的核心要务。横向对比上市猪企财务状况，我们认为公司的财务状况稳健性处于前列。12家上市养殖企业资产负债率均值为62%，中值为60%;速动比率均值为0.6，中值为0.47，公司该值为1.31。
盈利预测及投资建议
公司主业包括生猪养殖和饲料，其中饲料销量增长稳健（2022-24年公司饲料外销目标分别为560万吨、620万吨、700万吨)，生猪出栏量保持快增长(22-24年公司出栏规划为220万头、350万头、500万头)。结合我们对猪周期后续将迎来上行趋势的判断，公司生猪业务将迎来显著增长阶段。预计22-23年公司营收为25.55亿元、32.09亿元，同比+23.42%、+25.58%;归母净利润为1.62亿元、13.17亿元，同比+117.41%、+713.97%;EPS为0.13元、1.09元，对应2022年3月25日收盘价的PE为78倍、10 倍。
来源：
银河证券-唐人神(002567)-《“读懂猪周期”系列深度报告十：生猪养殖新秀，稳步迈向24年500万头》。2022-3-26；
太平洋证券-唐人神(002567)-《近期公告点评：产能布局稳步推进，股权激励彰显发展信心》。2022-3-20；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
●唐人神(002567)：美神+龙华双助力，产能扩张显著，养殖业务产能布局稳步推进
摘要：
公司主业包括生猪养殖和饲料，其中饲料销量增长稳健，生猪出栏量保持快增长。形成“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大产业发展格局。
中国银河证券谢芝优预计22-23年公司营收为25.55亿元、32.09亿元，同比+23.42%、+25.58%;归母净利润为1.62亿元、13.17亿元，同比+117.41%、+713.97%;EPS为0.13元、1.09元，对应2022年3月25日收盘价的PE为78倍、10 倍。
正文：
公司简介
集团创立于1988年，形成“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大产业发展格局，打造“生猪育种、饲料营养、健康养殖、生猪屠宰、肉品加工、餐饮连锁”的生猪全产业链核心竞争力，位居中国饲料和肉类行业前十，同时也成长为中国制造业和价值品牌500 强企业。2011年，公司在深交所上市，目前拥有100多家子公司覆盖全国二十多个省（市、自治区)，旗下“唐人神”、“骆驼”牌均为中国驰名商标。
公司股权结构
生猪出栏快速增长,24年目标500万头
2015-21年公司生猪出栏量连续攀升，从10.72万头稳步增加至154.23万头，CAGR 达55.95%。21年公司月均出栏生猪12.85万头，出栏结构以仔猪和商品猪为主。出栏集中在上半年，三季度略有下滑，年末小幅走高。随着公司产能的稳步扩张,预计22-24年公司出栏220/350/500万头，同比+30%/+75%/+43%。
养殖业务产能布局稳步推进
公司战略重视生猪养殖业务的发展，养殖产能布局仍有条不紊地进行。2021 年，养殖子公司龙华农牧100万头楼房猪舍项目竣工投产，使得养殖产能当年有了大幅的提升。2021年1季度，以定增方式成功募资15.5亿元，其中10亿元用于推进云南存栏3.29万头母猪场项目建设和甘肃约40万头一体化猪场项目建设。2021年底,拟发行2亿美元境外高级债券项目获发改委备案，其中约1.25亿美元主要用于推进闻韶温氏生猪产业园项目、庄田二期生猪养殖基地项目、海南昌江大安一体化15万头养殖项目和云浮市云安温氏生态养殖有限公司楼房式猪场项目建设。2022年3月，公司公告拟再次筹划非公开发行股票方式募资用于项目建设和日常经营。
美神+龙华双助力，产能扩张显著
公司生猪长期出栏目标为1000万头。在产能布局规划方面，核心发展区域包括湖南、广东、广西、海南，设计产能为350万头、300万头、100万头、50万头;另外河南、河北、云南、甘肃等地合计产能目标为200万头。从养殖团队来看，公司拥有美神、龙华两大养殖子公司为充足产能、高效养殖提供坚实保障。
1)21年公司生猪出栏中美神占比约80%。22年预计出栏占比约70%(包含自繁自养及公司+农户);因无高成本仔猪叠加效率提升等因素，美神完全成本有较大幅度下行预期。
2）公司于17年以4.9亿元收购龙华农牧90%股权,截至21H1末龙华存栏母猪3.79万头,营收与净利润为4.01亿元、0.94亿元。22年3月公司公告将继续支持龙华新增产能50万头，从而实现整体产能200万头的规划。21年龙华出栏占比20%，完全成本相对优秀;22-24年其出栏占比将逐步提升，预计22年占比约30%，且完全成本有进一步下降的可能。
资本投入稳步上行，财务表现稳健
2016-21Q3末公司新增资本投入总体呈现波动上行的趋势。我们估算21Q1-3公司新增资本投入约21.68亿元，同比20 年+31%。从现金流量表的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金这个角度看,20 年、21Q1-3公司支出21.06亿元、11.4亿元。公司这两年持续扩建产能，以实现生猪出栏等方面的增长。纵向看公司资产负债率、带息负债投入比呈增长走势，21Q3末两者分别为54%、42%，同比20年末+11pct、+12pct。我们认为产能扩张必然带来负债率的提升，但同时保证财务状况可控是猪周期下行过程中养殖企业的核心要务。横向对比上市猪企财务状况，我们认为公司的财务状况稳健性处于前列。12家上市养殖企业资产负债率均值为62%，中值为60%;速动比率均值为0.6，中值为0.47，公司该值为1.31。
盈利预测及投资建议
公司主业包括生猪养殖和饲料，其中饲料销量增长稳健（2022-24年公司饲料外销目标分别为560万吨、620万吨、700万吨)，生猪出栏量保持快增长(22-24年公司出栏规划为220万头、350万头、500万头)。结合我们对猪周期后续将迎来上行趋势的判断，公司生猪业务将迎来显著增长阶段。预计22-23年公司营收为25.55亿元、32.09亿元，同比+23.42%、+25.58%;归母净利润为1.62亿元、13.17亿元，同比+117.41%、+713.97%;EPS为0.13元、1.09元，对应2022年3月25日收盘价的PE为78倍、10 倍。
来源：
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【贵州：冷链不“冷”】
“4号冷库3.6万立方容量已经投入使用，1号、2号、3号冷库正在抓紧建设。”2月初，位于龙里县的贵海冷链仓储物流港项目（以下简称贵海冷链）二期工程早早复工复产。
冷链行业进入了发展快车道，市场规模正在快速膨胀。2021年，贵州新增冷库165个、库容65.4万立方米，新增A级物流企业15家。库容实现年预定新增冷库库容30万立方米目标翻一番。
贵州省“十四五”现代物流业发展规划（以下简称《规划》）明确，到2025年，贵州在国家物流枢纽建设将取得新成效，新增2个国家骨干冷链物流基地，冷库容量达到 600万立方米，冷藏运输车达到3000台。
与此同时，新国发2号文件也明确，支持贵州建设产地冷链物流设施，鼓励农业产业化龙头企业、农产品流通企业和大型商超在贵州建设绿色农产品供应基地，推动“黔货出山”。
市场需求：冷链赛道“热”起来
2月中旬，全年产品下行的冷链市场基本定盘。蒙牛成为贵海冷链4号大型冷库的最大客户，全年将有近200万件低温乳制品存入贵海冷链，并由此统配到贵州各地级市。
“每年9月到次年2月是企业和我们敲定冷库使用情况的密集期，这个期间找来的企业非常多，但冷库不够用。”贵海冷链副总吴政阳说，蒙牛在贵州市场年销售量逐年增长10%，对冷库的需求逐渐扩大，而他今年的工作将是重点盯新冷库的建设。
蒙牛的增长只是贵州冷链输入型产品中的个案。随着城市新零售、生鲜配的爆发，以及连锁便利店持续扩张，终端的低温消费日益提升，贵州冷链物流市场需求正在持续得到释放。
曾获中国冷链联盟授牌的“中国冷链物流50强业”——瀑布冷链已从最初5万吨容量发展至今的20万吨容量，年交易量突破60亿元，占据贵州冷链农产品、冷藏食品、冷链物流市场的80%。
“去年3月又投资扩建，完成后整体运行量将达40万吨，交易量近百亿。”瀑布冷链副总傅其钧说。
下行冷链市场火热的同时，农产品上行冷库建设逐步完善。2021年，仅贵州省农业农村厅支持的农业基础设施，就完成620个产地冷藏保鲜冷链的建设。
“贵州冷链物流虽然起步较晚，但发展十分迅速。”贵州大学管理学院教授王茂春是《规划》起草负责人之一，他说当前，无论是包装、仓储、运输，还是最后一公里的配送环节，贵州冷链赛道越来越热。
天眼查数据显示，目前贵州省内含有“冷链”字样的企业一超过2000家，其中1300多家为近5年成立。
步步为营：冷链集群“聚”起来
贵州冷链“热”的原因与步步为营的政策驱动息息相关。
《规划》提出，“十四五”期间，贵州将实施农产品冷链物流发展工程，鼓励物流企业围绕现代农业产业园区、重点生产基地、城市农产品批发市场，大力推动骨干冷链物流基地、冷链物流园区等冷链物流设施建设，构建新型物流产业集群枢纽经济区。
在此之前，贵州针对“冷链物流”的整体布局逐步被重视，释放出打造产业集群的信号愈加清晰明朗。
2017年-2019年贵州省实施发展冷链物流业助推脱贫攻坚三年行动方案，为整个行业发展奠定基础。这三年，贵州逐年实现全省9个市(州)冷链物流中心全覆盖，全省88个县(市、区、特区)实现冷库全覆盖，乡镇大型农产品生产基地冷链预冷全覆盖。
期间，新的政策力度从未间断，贵州省商务厅、发改委、农业农村厅等多个部门分别在冷链物流上发力。2018年以来，省商务厅指导冷链企业申报专项债券，70个冷链项目获批资金共计64.89亿元；配合农业农村厅，围绕全省坝区和12个特色产业，加大产地仓储保鲜设施建设。2021年下达了省级财政预算资金2800万元，支持城乡冷链基础设施建设及运营。
从单个交易市场看，在政策推动下，瀑布冷链除了集聚经营肉类、禽类、水产类、速冻食品类、农副产品类等冷链食品260余家企业及个体商户外，还吸引了其他冷链物流等70多家第三方服务型企业入驻。
从贵州产业布局看，贵阳、遵义正积极申报国家骨干冷链物流基地，赤水、正安、玉屏等8地正打造出省重要枢纽农产品集散中心。
共建共享：冷链运营“强”起来
“冷链物流是资本、管理、技术、人才门槛比较高的行业，不是某一家企业或单纯靠政府推动，就能完成对全省冷链网络的投资建设和运营管理。”王茂春说，冷链物流要持续发“热”，高质量发展，以县域为基本单元的共建共享模式将是贵州冷链物流发展的新趋势。
去年8月，在冷链运输行业奔忙近10年的贵州黔运通达物流有限公司（以下简称黔运通达）与另一家仓配冷链公司携手合作，实现资源互补，创建“一站式”冷链物流公司。
“我们有160多台运输车，对方有更完善的冷链体系，冷链物流一体化能打破以往单一、繁琐、分散的物流模式，在运作方式上使用运配一体化，企业能够更好地流程控制成本。”黔运通达负责人周训文说，冷链行业的洗牌不光是第三方服务行业，从事生鲜经营的大型商超、农贸市场均在进一步完善自己的冷链配套。
现在，不少冷链企业已盯上“黔货出山”这块“新蛋糕”。近年来，贵州聚焦优势产业、优势单品和优势区域，12个特色农业规模化水平不断提升。推动乡村二三产业发展，全省现有农产品加工企业（合作社）6917家，全年农产品加工转化率达55%。
“农产品上行的最初100米冷链物流怎么打通是关键。”王茂春认为，结合贵州山地特色，企业可引进移动式冷库，不仅可以解决小规模基地建冷库难的问题，同时循环共用可降低成本。
在他看来，未来，无论是企业还是政府，都应加强与省外大型冷链物流企业的合作关系，投入资金引进国内外先进制冷技术，积极发展贵州特色的冷链物流企业。此外，物流企业可与省内外各大高校联合，培养并引进一批冷链物流需要的专业人员，为日后巨大的物流市场储备人才。
来源：天眼新闻
“4号冷库3.6万立方容量已经投入使用，1号、2号、3号冷库正在抓紧建设。”2月初，位于龙里县的贵海冷链仓储物流港项目（以下简称贵海冷链）二期工程早早复工复产。
冷链行业进入了发展快车道，市场规模正在快速膨胀。2021年，贵州新增冷库165个、库容65.4万立方米，新增A级物流企业15家。库容实现年预定新增冷库库容30万立方米目标翻一番。
贵州省“十四五”现代物流业发展规划（以下简称《规划》）明确，到2025年，贵州在国家物流枢纽建设将取得新成效，新增2个国家骨干冷链物流基地，冷库容量达到 600万立方米，冷藏运输车达到3000台。
与此同时，新国发2号文件也明确，支持贵州建设产地冷链物流设施，鼓励农业产业化龙头企业、农产品流通企业和大型商超在贵州建设绿色农产品供应基地，推动“黔货出山”。
市场需求：冷链赛道“热”起来
2月中旬，全年产品下行的冷链市场基本定盘。蒙牛成为贵海冷链4号大型冷库的最大客户，全年将有近200万件低温乳制品存入贵海冷链，并由此统配到贵州各地级市。
“每年9月到次年2月是企业和我们敲定冷库使用情况的密集期，这个期间找来的企业非常多，但冷库不够用。”贵海冷链副总吴政阳说，蒙牛在贵州市场年销售量逐年增长10%，对冷库的需求逐渐扩大，而他今年的工作将是重点盯新冷库的建设。
蒙牛的增长只是贵州冷链输入型产品中的个案。随着城市新零售、生鲜配的爆发，以及连锁便利店持续扩张，终端的低温消费日益提升，贵州冷链物流市场需求正在持续得到释放。
曾获中国冷链联盟授牌的“中国冷链物流50强业”——瀑布冷链已从最初5万吨容量发展至今的20万吨容量，年交易量突破60亿元，占据贵州冷链农产品、冷藏食品、冷链物流市场的80%。
“去年3月又投资扩建，完成后整体运行量将达40万吨，交易量近百亿。”瀑布冷链副总傅其钧说。
下行冷链市场火热的同时，农产品上行冷库建设逐步完善。2021年，仅贵州省农业农村厅支持的农业基础设施，就完成620个产地冷藏保鲜冷链的建设。
“贵州冷链物流虽然起步较晚，但发展十分迅速。”贵州大学管理学院教授王茂春是《规划》起草负责人之一，他说当前，无论是包装、仓储、运输，还是最后一公里的配送环节，贵州冷链赛道越来越热。
天眼查数据显示，目前贵州省内含有“冷链”字样的企业一超过2000家，其中1300多家为近5年成立。
步步为营：冷链集群“聚”起来
贵州冷链“热”的原因与步步为营的政策驱动息息相关。
《规划》提出，“十四五”期间，贵州将实施农产品冷链物流发展工程，鼓励物流企业围绕现代农业产业园区、重点生产基地、城市农产品批发市场，大力推动骨干冷链物流基地、冷链物流园区等冷链物流设施建设，构建新型物流产业集群枢纽经济区。
在此之前，贵州针对“冷链物流”的整体布局逐步被重视，释放出打造产业集群的信号愈加清晰明朗。
2017年-2019年贵州省实施发展冷链物流业助推脱贫攻坚三年行动方案，为整个行业发展奠定基础。这三年，贵州逐年实现全省9个市(州)冷链物流中心全覆盖，全省88个县(市、区、特区)实现冷库全覆盖，乡镇大型农产品生产基地冷链预冷全覆盖。
期间，新的政策力度从未间断，贵州省商务厅、发改委、农业农村厅等多个部门分别在冷链物流上发力。2018年以来，省商务厅指导冷链企业申报专项债券，70个冷链项目获批资金共计64.89亿元；配合农业农村厅，围绕全省坝区和12个特色产业，加大产地仓储保鲜设施建设。2021年下达了省级财政预算资金2800万元，支持城乡冷链基础设施建设及运营。
从单个交易市场看，在政策推动下，瀑布冷链除了集聚经营肉类、禽类、水产类、速冻食品类、农副产品类等冷链食品260余家企业及个体商户外，还吸引了其他冷链物流等70多家第三方服务型企业入驻。
从贵州产业布局看，贵阳、遵义正积极申报国家骨干冷链物流基地，赤水、正安、玉屏等8地正打造出省重要枢纽农产品集散中心。
共建共享：冷链运营“强”起来
“冷链物流是资本、管理、技术、人才门槛比较高的行业，不是某一家企业或单纯靠政府推动，就能完成对全省冷链网络的投资建设和运营管理。”王茂春说，冷链物流要持续发“热”，高质量发展，以县域为基本单元的共建共享模式将是贵州冷链物流发展的新趋势。
去年8月，在冷链运输行业奔忙近10年的贵州黔运通达物流有限公司（以下简称黔运通达）与另一家仓配冷链公司携手合作，实现资源互补，创建“一站式”冷链物流公司。
“我们有160多台运输车，对方有更完善的冷链体系，冷链物流一体化能打破以往单一、繁琐、分散的物流模式，在运作方式上使用运配一体化，企业能够更好地流程控制成本。”黔运通达负责人周训文说，冷链行业的洗牌不光是第三方服务行业，从事生鲜经营的大型商超、农贸市场均在进一步完善自己的冷链配套。
现在，不少冷链企业已盯上“黔货出山”这块“新蛋糕”。近年来，贵州聚焦优势产业、优势单品和优势区域，12个特色农业规模化水平不断提升。推动乡村二三产业发展，全省现有农产品加工企业（合作社）6917家，全年农产品加工转化率达55%。
“农产品上行的最初100米冷链物流怎么打通是关键。”王茂春认为，结合贵州山地特色，企业可引进移动式冷库，不仅可以解决小规模基地建冷库难的问题，同时循环共用可降低成本。
在他看来，未来，无论是企业还是政府，都应加强与省外大型冷链物流企业的合作关系，投入资金引进国内外先进制冷技术，积极发展贵州特色的冷链物流企业。此外，物流企业可与省内外各大高校联合，培养并引进一批冷链物流需要的专业人员，为日后巨大的物流市场储备人才。
来源：天眼新闻
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