欺世盗名之联想公司创始人柳传志，一度被外界称为中国企业家教父！柳传志教父，在企业经营方面却是神一般的存在，据报道当年凭借20平米的创业空间，20万的创业资金，成就了联想集团世界500强，电脑销量位居世界第一。但是，也不要忘记柳传志背后使用的是国家资源，而非他一人之功！
75岁的柳传志将卸任？40岁创立联想，被誉“中国企业家教父”
柳传志将正式卸任联想控股董事长，该消息预计将于12月18日下午四点左右官方宣布。对此，联想方面回应称：“关于上市公司的任何需披露事宜，均请以公司公告为准。”
其实，柳传志如果卸任联想控股董事长，也并不令人意外。今年5月，柳传志在接受《70年70企70人》栏目采访时谈及退休，表示退休已经提上日程。更早的时候，2011年柳传志卸任联想集团董事长，表示将个人精力专注于母公司联想控股的业务。
1、从中科院走出来的柳传志创立联想
柳传志1944年4月出生于江苏镇江，联想控股股份有限公司董事长，联想集团创始人。柳传志1966年毕业于西安军事电讯工程学院，毕业后任职于国防科工委十院十所和中国科学院计算技术研究所从事科学研究工作。随后成为联想集团前身的北京计算机新技术发展公司创始人之一。柳传志于1988年创建香港联想，1997年北京联想与香港联想合并，柳传志出任联想集团主席。
1988年，从中科院走出来的柳传志创立的中国科学院计算技术研究所新技术发展公司熬过了艰难阶段，意图成为国产计算机行业的破冰者。但当时摆在面前的难题是语言障碍，所有的计算机只能在英文环境中运行，柳传志敏锐地意识到倪光南手中的汉字系统有可能成为搭建13亿中国人通往计算机世界的桥梁，更是改变中国科技产业的机会，邀请倪光南加入联想，一起实现产业报国。
无论柳传志与倪光南后来有多少分歧，但不置可否的是，当年他们当时一定是具有十分的默契，柳传志排除千难万险，他真的为倪光南的汉字系统开拓出了广阔的市场。后来，汉字系统获得了国家科技进步一等奖。对中国的科技界来说，它意味着中国突破了推广应用电脑的瓶颈。联想迈出的这一小步，却是中国科技产业的一大步。也是在这一年，香港联想成立。
柳传志曾两度离任联想集团董事长。2004年柳传志辞去联想集团董事长职务，由杨元庆接任。2009年9月，由于联想集团首次出现亏损，柳传志重新出任联想集团董事长。2011年11月2日联想集团宣布柳传志卸任董事会主席，担任联想集团名誉董事长。
2、联想控股拥有独特的“战略投资+财务投资”双轮驱动业务模式
联想控股成立于1984年，注册资本23.56亿元，法定代表人及董事长为传奇人物柳传志，于2015年6月在港交所挂牌上市。联想控股为联想集团的母公司，是一家多元化投资控股公司，业务主要由“战略投资+财务投资”双轮驱动。其中，战略投资业务关注IT、金融服务、创新消费与服务、农业与食品以及新材料五大板块，已投资20余家企业。
联想控股从IT行业起步，经过30多年的发展，现已成为中国领先的多元化投资控股公司。联想控股拥有独特的“战略投资+财务投资”双轮驱动业务模式。战略投资以长期持有为目的，聚焦于战略方向购建和优化投资组合，打造支柱型业务；财务投资以财务回报为导向，选择合适的产品与标的组合投资。
2001年，通过分拆优化后的联想已经由一个企业变成了一个“企业系”，业务发展蒸蒸日上。但柳传志的目标不仅限于眼前，而是在于“联想系”的未来。在把联想集团和神州数码交棒给优秀的年轻人才后，他从创业发源地的IT行业急流勇退，转身再创业。2003年，在国家鼓励国有企业改制和央企改革的大背景下，联想成立了一家聚焦于服务国企改制的私募股权投资资金机构—弘毅投资，并且投资了诸如中联重科、锦江股份等在该背景下改制与改革的企业，帮助这些企业走出了发展瓶颈。
2004年12月8日，联想以12.5亿美元收购IBM PC部门。当时，联想营业额仅为30亿美元，全球排在10名以外，一年利润仅为2亿多美元。而IBM PC部门营业额达130亿美元，在被收购之前已亏损2亿多美元。当时，这场“蛇吞象”的大戏震惊了整个IT业界。
2018年，逐渐回到公众视线里的柳传志指挥联想控股进行了一系列的商业运作。比如，在2018年7月，联想控股斥资收购了卢森堡国际银行的大部分股权，成为其控股股东。此外，在2018年5月份的一场关于5G编码的投票风波中，柳传志也挺身而出，为联想站台。
据去年媒体报道，联想控股已囊括了银行、券商、信托、保险、支付、消费金融、创投、小贷、典当、融资租赁、资管公司等各类金融牌照，俨然成为了一家名副其实的金融控股平台。具体来看，联想控股旗下金融资产包括，正奇金融82.52%，该司旗下又持有12家公司，包括诚正小贷、正奇租赁、金丰典当、正奇资管；卢森堡国际银行89.936%、高华证券25%、拉卡拉支付25%、弘毅投资20%、汉口银行15.33%、苏州信托10%、北银消费金融5%、北京弘毅创业投资15%、以及未给予披露持股比例的农银人寿保险、民生人寿保险和英国养老保险。
我们看一下在港股上市的联想控股2018年业绩报告。在财务投资业务受全球资本市场走低影响的情况下，战略投资业绩利润贡献创历史新高，五大板块实现了全部盈利。联想控股在2018年年报中披露，2018年公司战略投资整体收入3583.01亿元人民币，同比增长14%，净利润52.23亿元人民币，同比增长186%。其中，金融服务板块收入增长91%至69.62亿元人民币，净利润增长56%至25.67亿元人民币。
3、柳传志被誉为“中国企业家教父”
在《新闻联播》中，“改革开放40周年”板块重点提到了联想创始人柳传志，足以见得其影响力之深远。尽管如今风起云涌的资本市场孕育出了更多的商业精英与企业，但我们都知道，“中国企业家教父”这一尊称的由来绝不是因为他的企业规模和身家财富，而是数十年柳传志所探索的企业发展方法论和思想体系，及其对当代乃至后来企业的参考意义。
75岁的柳传志将卸任？40岁创立联想，被誉“中国企业家教父”
柳传志将正式卸任联想控股董事长，该消息预计将于12月18日下午四点左右官方宣布。对此，联想方面回应称：“关于上市公司的任何需披露事宜，均请以公司公告为准。”
其实，柳传志如果卸任联想控股董事长，也并不令人意外。今年5月，柳传志在接受《70年70企70人》栏目采访时谈及退休，表示退休已经提上日程。更早的时候，2011年柳传志卸任联想集团董事长，表示将个人精力专注于母公司联想控股的业务。
1、从中科院走出来的柳传志创立联想
柳传志1944年4月出生于江苏镇江，联想控股股份有限公司董事长，联想集团创始人。柳传志1966年毕业于西安军事电讯工程学院，毕业后任职于国防科工委十院十所和中国科学院计算技术研究所从事科学研究工作。随后成为联想集团前身的北京计算机新技术发展公司创始人之一。柳传志于1988年创建香港联想，1997年北京联想与香港联想合并，柳传志出任联想集团主席。
1988年，从中科院走出来的柳传志创立的中国科学院计算技术研究所新技术发展公司熬过了艰难阶段，意图成为国产计算机行业的破冰者。但当时摆在面前的难题是语言障碍，所有的计算机只能在英文环境中运行，柳传志敏锐地意识到倪光南手中的汉字系统有可能成为搭建13亿中国人通往计算机世界的桥梁，更是改变中国科技产业的机会，邀请倪光南加入联想，一起实现产业报国。
无论柳传志与倪光南后来有多少分歧，但不置可否的是，当年他们当时一定是具有十分的默契，柳传志排除千难万险，他真的为倪光南的汉字系统开拓出了广阔的市场。后来，汉字系统获得了国家科技进步一等奖。对中国的科技界来说，它意味着中国突破了推广应用电脑的瓶颈。联想迈出的这一小步，却是中国科技产业的一大步。也是在这一年，香港联想成立。
柳传志曾两度离任联想集团董事长。2004年柳传志辞去联想集团董事长职务，由杨元庆接任。2009年9月，由于联想集团首次出现亏损，柳传志重新出任联想集团董事长。2011年11月2日联想集团宣布柳传志卸任董事会主席，担任联想集团名誉董事长。
2、联想控股拥有独特的“战略投资+财务投资”双轮驱动业务模式
联想控股成立于1984年，注册资本23.56亿元，法定代表人及董事长为传奇人物柳传志，于2015年6月在港交所挂牌上市。联想控股为联想集团的母公司，是一家多元化投资控股公司，业务主要由“战略投资+财务投资”双轮驱动。其中，战略投资业务关注IT、金融服务、创新消费与服务、农业与食品以及新材料五大板块，已投资20余家企业。
联想控股从IT行业起步，经过30多年的发展，现已成为中国领先的多元化投资控股公司。联想控股拥有独特的“战略投资+财务投资”双轮驱动业务模式。战略投资以长期持有为目的，聚焦于战略方向购建和优化投资组合，打造支柱型业务；财务投资以财务回报为导向，选择合适的产品与标的组合投资。
2001年，通过分拆优化后的联想已经由一个企业变成了一个“企业系”，业务发展蒸蒸日上。但柳传志的目标不仅限于眼前，而是在于“联想系”的未来。在把联想集团和神州数码交棒给优秀的年轻人才后，他从创业发源地的IT行业急流勇退，转身再创业。2003年，在国家鼓励国有企业改制和央企改革的大背景下，联想成立了一家聚焦于服务国企改制的私募股权投资资金机构—弘毅投资，并且投资了诸如中联重科、锦江股份等在该背景下改制与改革的企业，帮助这些企业走出了发展瓶颈。
2004年12月8日，联想以12.5亿美元收购IBM PC部门。当时，联想营业额仅为30亿美元，全球排在10名以外，一年利润仅为2亿多美元。而IBM PC部门营业额达130亿美元，在被收购之前已亏损2亿多美元。当时，这场“蛇吞象”的大戏震惊了整个IT业界。
2018年，逐渐回到公众视线里的柳传志指挥联想控股进行了一系列的商业运作。比如，在2018年7月，联想控股斥资收购了卢森堡国际银行的大部分股权，成为其控股股东。此外，在2018年5月份的一场关于5G编码的投票风波中，柳传志也挺身而出，为联想站台。
据去年媒体报道，联想控股已囊括了银行、券商、信托、保险、支付、消费金融、创投、小贷、典当、融资租赁、资管公司等各类金融牌照，俨然成为了一家名副其实的金融控股平台。具体来看，联想控股旗下金融资产包括，正奇金融82.52%，该司旗下又持有12家公司，包括诚正小贷、正奇租赁、金丰典当、正奇资管；卢森堡国际银行89.936%、高华证券25%、拉卡拉支付25%、弘毅投资20%、汉口银行15.33%、苏州信托10%、北银消费金融5%、北京弘毅创业投资15%、以及未给予披露持股比例的农银人寿保险、民生人寿保险和英国养老保险。
我们看一下在港股上市的联想控股2018年业绩报告。在财务投资业务受全球资本市场走低影响的情况下，战略投资业绩利润贡献创历史新高，五大板块实现了全部盈利。联想控股在2018年年报中披露，2018年公司战略投资整体收入3583.01亿元人民币，同比增长14%，净利润52.23亿元人民币，同比增长186%。其中，金融服务板块收入增长91%至69.62亿元人民币，净利润增长56%至25.67亿元人民币。
3、柳传志被誉为“中国企业家教父”
在《新闻联播》中，“改革开放40周年”板块重点提到了联想创始人柳传志，足以见得其影响力之深远。尽管如今风起云涌的资本市场孕育出了更多的商业精英与企业，但我们都知道，“中国企业家教父”这一尊称的由来绝不是因为他的企业规模和身家财富，而是数十年柳传志所探索的企业发展方法论和思想体系，及其对当代乃至后来企业的参考意义。
需要有资本市场的“王海”
11月22日，我在一个同行举办的关于康美药业事件的线上沙龙上应邀担任点评嘉宾。沙龙的主题是：如何能识破一家造假的公司？
下面，是我的点评内容：
谢谢主持人沈永锋军师对我的推荐！
我本人的确是移动的。这是一个移动的时代，广州、珠海、厦门，我主要在大湾区。包括我的律师团队也是三个地方都有。
这个就是我的模式，这个模式的特点叫做追求所在，不求所有，只求所在。
刚才主持人跟郑彬彬律师都介绍了律媒社区。我们之前叫律媒社，现在叫律媒社区。律媒社区我们是做公益的。是行业交流，我也乐意为行业服务，为大众服务。大家有任何好的话题，任何好的主题，都可以向我和郑彬彬律师提出来，我们竭诚协助大家。
今天的这个主题是如何能识破一家造假的公司？
我们不局限于上市公司，我们的话题涵盖所有的公司。公司大小可能都存在着的一个问题，造假的现象或者造假的程度，造假的恶劣性或者是造假的危害性。康美药业的造假和去年瑞幸咖啡的造假这两个事件在资本市场是非常非常恶劣的。有一句话叫做，上帝要让他死亡就让他先疯狂。因为不让他疯狂了，他就死不了。当然，康美药业也死不了，他可能未来是会一种重生，但是马兴田先生的时代已经过去了。在重生之后肯定不是他的世界了，他现在就是12年的牢狱之灾等着他。
对各界来讲，尤其对资本市场造假，大家都是深恶痛绝的。通过造假来吸引投资，来骗人的。造假的人实际上就是骗子！除了这个群体以外，其他从一般的投资人到老百姓，到专业人士专业机构包括各个独董，对造假肯定都是深恶痛绝的。虽然没有形成“过街老鼠”，甚至还有一些专业人士或者专业机构的也跟他们串通一气，共同造假，为虎作伥，但这些必定是少数的。
从政府的监管层面，康美药业这个案真正的从行政执法到刑事处罚，到民事赔偿，三管齐下，案件导向很多人都谈到了，包括我们第一位嘉宾马大律师谈到的。这个是有标杆性、标志性的一个事件，有行、民、刑三把刀共同的砍下去的举动，实际上跟共同富裕还有关系。造假的资本大鳄通过造假的方式积累了很多的财富，转移或者侵占了资金，挪用侵占了以后，损害的是5万多小股东的利益。哪怕这次他们打赢官司，那么也没办法弥补这些小股东的利益。那损害的小股东的利益等同于损害了我们党的执政根基。显然和我们党正在实施的共同富裕战略，实际上是相违背的。因为小股东投资者赚了点钱甚至是借的，或者是集中了一家人的钱，最后被这些造假的资本大鳄割了韭菜。那这个共同富裕从哪里来？所以我认为这个事件是非常重要的。
我们今天的主题更重要，如何识破一家造假的公司？今天康美药业被打击了，下来还会有别的公司。马克思讲过资本的贪婪性。资本的贪婪性决定了造假会层出不穷，不管我们监管的手段，惩罚的手段，处罚的手段多严厉，都不可能杜绝造假。
如何识破造假就尤为重要，告诉大家怎么去识破是假的。尤其是教育广大的投资者，甚至是培训我们的专业人士、专业机构来识破造假。我们是不是可以通过这今天这样一场活动，给大家提个醒。就像我们以前的打假英雄，打假人王海先生，因为有他的存在所以现在假货是越来越少。如果没有他，可能我们现在还是淹没在这个假货堆里。有王海的打假，我们才有消费者权益保护法的三倍惩罚性赔偿，甚至十倍的惩罚性赔偿。
今天如果我们能够通过康美药业这个案子，包括之前的瑞幸咖啡案件，通过我们专业人士并购军师沈永锋和我们在座的各位专业人士贡献自己的智慧和干货，告诉大家怎样识破一家造假的公司。
财务造假，不正确披露，不按规定披露，甚至是挪用资金等等这些行为，未来我们是不是也可以有一个惩罚性赔偿制度？
我们小股东现在主张的一个赔偿，没有一个惩罚性赔偿。现在判决是赔24.59亿，5万多人平均每人就是5万块钱。如果是按照我们现在民法典叫做损失填补的原则，能不能填补到这个小股东的损失？在这个资本市场，包括上市公司或者公司法里面能不能导入了惩罚性赔偿？就像消费者权益保护法里面导入惩罚性赔偿。这是我心里的一个想法，应该是有可能的。也是要靠我们去推动的，这个是我的第一个想法。
第二个想法是这样的，现在公司怎么去识破造假？
首先要有渠道，要有途径，要有第一手资料。现在披露的公开的报表是不是第一手资料？显然不是。第一手材料就是原始凭证、会计凭证、账册等等这些。不要说小股民，就是公司里边注册登记的小股东也拿不到第一手证据。因为现在股东行使知情权要涉及到商业秘密、公司秘密、有一个挡箭牌是“不正当目的”。要怎么证明你拿到这个是正当目的，不会滥用这些原始资料。更何况大家能看到的这些数据，可能是经过一些专业人士伪造编造的。一般的股民或者是一般的小股东怎么去识破？包括现在被处罚的会计事务所，包括被处罚的独董他们也不服，他说我怎么去识破？审查中勤勉尽职我都做到了，我现在能看到的就这么多东西，只能根据现有资料做的一个专业判断。但是这个问题是不是存在？
通过这个事件我在思考一个问题，就是对上市公司来讲，小股东尤其是大量的股民没有在股东名册上面股民，怎么行使这个股东权利？怎么行使这个股东知情权？可能未来在公司法，我们是不是要研究在未来公司法的修订中要有专门的一节或者专门的一章关于这项的内容。可能我研究的也不够深入，现在公司法里关于边股东知情权的行使是没有针对不同的公司形态的。没有专门对上市公司，股份公司规定出专门一章。
我认为应该对现有三个的证券交易所上海、北京、深圳所上市挂牌上市的公司，要有专门的规定，规定股东知情权怎么行使。这个也是需要靠各位专业人士去推动。
最后一个我的建议是，我们通过今天和上周的活动还有未来两期活动，期待今后我们可以形成一个比较紧密的联系。能够成为一些代表中小股东，一些投资人利益的专业团队，我们要形成资本市场的王海。我们一定要成为资本市场的王海！
11月22日，我在一个同行举办的关于康美药业事件的线上沙龙上应邀担任点评嘉宾。沙龙的主题是：如何能识破一家造假的公司？
下面，是我的点评内容：
谢谢主持人沈永锋军师对我的推荐！
我本人的确是移动的。这是一个移动的时代，广州、珠海、厦门，我主要在大湾区。包括我的律师团队也是三个地方都有。
这个就是我的模式，这个模式的特点叫做追求所在，不求所有，只求所在。
刚才主持人跟郑彬彬律师都介绍了律媒社区。我们之前叫律媒社，现在叫律媒社区。律媒社区我们是做公益的。是行业交流，我也乐意为行业服务，为大众服务。大家有任何好的话题，任何好的主题，都可以向我和郑彬彬律师提出来，我们竭诚协助大家。
今天的这个主题是如何能识破一家造假的公司？
我们不局限于上市公司，我们的话题涵盖所有的公司。公司大小可能都存在着的一个问题，造假的现象或者造假的程度，造假的恶劣性或者是造假的危害性。康美药业的造假和去年瑞幸咖啡的造假这两个事件在资本市场是非常非常恶劣的。有一句话叫做，上帝要让他死亡就让他先疯狂。因为不让他疯狂了，他就死不了。当然，康美药业也死不了，他可能未来是会一种重生，但是马兴田先生的时代已经过去了。在重生之后肯定不是他的世界了，他现在就是12年的牢狱之灾等着他。
对各界来讲，尤其对资本市场造假，大家都是深恶痛绝的。通过造假来吸引投资，来骗人的。造假的人实际上就是骗子！除了这个群体以外，其他从一般的投资人到老百姓，到专业人士专业机构包括各个独董，对造假肯定都是深恶痛绝的。虽然没有形成“过街老鼠”，甚至还有一些专业人士或者专业机构的也跟他们串通一气，共同造假，为虎作伥，但这些必定是少数的。
从政府的监管层面，康美药业这个案真正的从行政执法到刑事处罚，到民事赔偿，三管齐下，案件导向很多人都谈到了，包括我们第一位嘉宾马大律师谈到的。这个是有标杆性、标志性的一个事件，有行、民、刑三把刀共同的砍下去的举动，实际上跟共同富裕还有关系。造假的资本大鳄通过造假的方式积累了很多的财富，转移或者侵占了资金，挪用侵占了以后，损害的是5万多小股东的利益。哪怕这次他们打赢官司，那么也没办法弥补这些小股东的利益。那损害的小股东的利益等同于损害了我们党的执政根基。显然和我们党正在实施的共同富裕战略，实际上是相违背的。因为小股东投资者赚了点钱甚至是借的，或者是集中了一家人的钱，最后被这些造假的资本大鳄割了韭菜。那这个共同富裕从哪里来？所以我认为这个事件是非常重要的。
我们今天的主题更重要，如何识破一家造假的公司？今天康美药业被打击了，下来还会有别的公司。马克思讲过资本的贪婪性。资本的贪婪性决定了造假会层出不穷，不管我们监管的手段，惩罚的手段，处罚的手段多严厉，都不可能杜绝造假。
如何识破造假就尤为重要，告诉大家怎么去识破是假的。尤其是教育广大的投资者，甚至是培训我们的专业人士、专业机构来识破造假。我们是不是可以通过这今天这样一场活动，给大家提个醒。就像我们以前的打假英雄，打假人王海先生，因为有他的存在所以现在假货是越来越少。如果没有他，可能我们现在还是淹没在这个假货堆里。有王海的打假，我们才有消费者权益保护法的三倍惩罚性赔偿，甚至十倍的惩罚性赔偿。
今天如果我们能够通过康美药业这个案子，包括之前的瑞幸咖啡案件，通过我们专业人士并购军师沈永锋和我们在座的各位专业人士贡献自己的智慧和干货，告诉大家怎样识破一家造假的公司。
财务造假，不正确披露，不按规定披露，甚至是挪用资金等等这些行为，未来我们是不是也可以有一个惩罚性赔偿制度？
我们小股东现在主张的一个赔偿，没有一个惩罚性赔偿。现在判决是赔24.59亿，5万多人平均每人就是5万块钱。如果是按照我们现在民法典叫做损失填补的原则，能不能填补到这个小股东的损失？在这个资本市场，包括上市公司或者公司法里面能不能导入了惩罚性赔偿？就像消费者权益保护法里面导入惩罚性赔偿。这是我心里的一个想法，应该是有可能的。也是要靠我们去推动的，这个是我的第一个想法。
第二个想法是这样的，现在公司怎么去识破造假？
首先要有渠道，要有途径，要有第一手资料。现在披露的公开的报表是不是第一手资料？显然不是。第一手材料就是原始凭证、会计凭证、账册等等这些。不要说小股民，就是公司里边注册登记的小股东也拿不到第一手证据。因为现在股东行使知情权要涉及到商业秘密、公司秘密、有一个挡箭牌是“不正当目的”。要怎么证明你拿到这个是正当目的，不会滥用这些原始资料。更何况大家能看到的这些数据，可能是经过一些专业人士伪造编造的。一般的股民或者是一般的小股东怎么去识破？包括现在被处罚的会计事务所，包括被处罚的独董他们也不服，他说我怎么去识破？审查中勤勉尽职我都做到了，我现在能看到的就这么多东西，只能根据现有资料做的一个专业判断。但是这个问题是不是存在？
通过这个事件我在思考一个问题，就是对上市公司来讲，小股东尤其是大量的股民没有在股东名册上面股民，怎么行使这个股东权利？怎么行使这个股东知情权？可能未来在公司法，我们是不是要研究在未来公司法的修订中要有专门的一节或者专门的一章关于这项的内容。可能我研究的也不够深入，现在公司法里关于边股东知情权的行使是没有针对不同的公司形态的。没有专门对上市公司，股份公司规定出专门一章。
我认为应该对现有三个的证券交易所上海、北京、深圳所上市挂牌上市的公司，要有专门的规定，规定股东知情权怎么行使。这个也是需要靠各位专业人士去推动。
最后一个我的建议是，我们通过今天和上周的活动还有未来两期活动，期待今后我们可以形成一个比较紧密的联系。能够成为一些代表中小股东，一些投资人利益的专业团队，我们要形成资本市场的王海。我们一定要成为资本市场的王海！
【首席推荐】荀玉根：曲则全，枉则直——2022年中国资本市场展望
来源： 股市荀策
作者：荀玉根为海通证券首席经济学家
核心结论：①类似1980年代美股，A股长牛已徐徐展开，两大驱动力：产业结构升级推升企业ROE，资产配置迁移抬高估值中枢。②长牛也有休整期，22年的扰动：通胀制约利率水平、盈利的周期性回落，岁末年初的跨年行情是最好窗口期。③岁末年初均衡配置金融地产、硬科技、消费，明年结构性亮点：部分涨价领域（铜、猪等）、困境反转的消费服务。
曲则全，枉则直
——2022年中国资本市场展望
我们在19年初时提出我国长期股权投资时代正在到来，在基本面和资金面改善的驱动下A股有望迎来类似1980年代后美股的长牛。当然事物的发展是一个波浪式前进、螺旋式上升的过程，虽然方向是前进上升，但过程可能是迂回曲折。因此我们在19年初时也指出，从小的牛熊周期看，本轮A股牛市或将持续三年，万得全A指数今年有望实现历史罕见的年线三连阳。展望2022年，通胀高位和盈利周期性回落的双重扰动下， A股或将迎来长牛中的整固。这并不改变我国长期股权投资时代的大趋势，短期的波折是积蓄长期上涨的动力，正如《道德经》中所述：“曲则全，枉则直”。
1. 远景：全和直是方向
2019年初以来我们多篇报告，讨论当前我国类似于1980年代的美国，经济转型的大幕已经拉开，股权投资时代徐徐展开，背后的核心驱动力源于产业结构升级将带来企业ROE的抬升，以及投资者资产配置结构向股市迁移。时隔两年多时间，站在当前时点看，可以发现积极变化已经在发生。前期报告如《现在类似2005年-20190217》、《我们终将俯瞰现在——再论当前中国类似1980年代美国-20191217》、《大浪潮：居民从购房到配股-20200213》、《A股估值中枢可能正在上移-20210507》等。
长牛基础一：转型推升企业ROE中枢。具体来看，从宏观背景的角度出发，当前中国与1980年代美国相似，经济增速中枢均处于下移趋势中，正处在宏观经济从大到强，产业结构转型升级的关键阶段。目前来看，我国产业转型升级已经在三个方面具备坚实的基础：
①人力资本方面，我国人才红利正崛起，2020年我国受过高等教育的人口占比已达15%，普通高校毕业生数为870万人，STEM专业占比达62%，科学家与工程师人数已从2003年的62万人升至2018年的110万人，工程师红利将逐步显现。②政策方面，我国已经把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，同时金融政策也在积极助力科技创新，科创板及创业板注册制改革、北交所的设立均为科技产业融资提供更好支持。③技术积累方面，我国在5G、新能源技术等领域已经取得一定的优势，例如截至21年2月华为5G专利份额在全球的占比达15.4%，处于领先地位；在新能源技术上，2020年中国光伏总装机量占全球约36%，21Q1宁德时代动力电池在全球市场份额达32%，均稳居全球第一。
图片1-4
参考1980年代美国经验，1980年后美国产业结构优化，从行业增加值占GDP比重看，1980年后制造业增加值占GDP比重从20%降至2020年的11%，而同期信息业及消费行业的合计占比从11%稳步抬升至17%。盈利能力相对更高的消费和科技推升整体微观企业ROE，在美国GDP增长中枢整体下移的背景下，标普500 ROE（TTM，整体法）中枢从1976-1985年的14%上升到1986年至2020年的16%。反观我国，过去长期以来我国产业结构以劳动密集型制造业为主，随着2010年后劳动人口占比下降、人口老龄化加速，劳动年龄（15-64岁）人口占总人口比重从2010年的74.5%下降至2020年的68.6%，中国人口红利拐点已现，传统劳动密集型制造业优势正逐渐消失，而成本上升、盈利水平下降导致过去十年全部A股ROE中枢整体下移，全部A股ROE（TTM）从10Q4最高的约16%持续下滑至20Q2最低的8%。未来随着我国产业结构转型升级进程不断深化，A股ROE中枢也将类似1980年代的美股逐步上行。
图片5-8
长牛基础二：资产配置的迁移有助于股市估值上移。随着产业结构和人口结构变化，我国居民资产配置中权益比例有望上升，同时银行理财和险资等机构投资者的资产配置也呈现偏向权益的趋势。在配置力量推动下，A股将类似1980年代美股，估值中枢有望系统性抬升。
居民资产配置方面，长期以来我国居民的资产配置结构明显偏向房产，权益类（股票、偏股型基金等）仅占2%，低于美国的34%、德国的12%、日本的9%。但前期促使居民资产配置偏向地产的产业结构和人口结构因素正发生转变：一方面，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，产业结构正从工业主导转向信息+服务业主导，整个社会的融资结构将从以银行信贷为主导转变为以股权融资为主导。另一方面，2020年我国人口平均年龄已达38.8岁，人均住房面积约39.8平方米、接近世界中等水平，居民对地产的刚需配置力度将趋势性下降。另外，过去我国房价涨幅高且波动率小，和我国其他大类资产相比房产投资的性价比很高，而未来我国房地产税改革试点或有望减少房屋资产的投资吸引力，凸显权益资产的性价比，从而助推我国居民资产配置从房产转向权益。机构资产配置方面，随着资管新规过渡期进入倒计时，银行和理财公司正在通过发行FOF类产品加强权益类资产布局。本轮牛市以来，险资的资产配置同样呈现了偏向权益资产的趋势，20年险资权益投资的占比提升至13.7%，今年以来权益资产配置比例也高于18和19年的平均水平。
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来源： 股市荀策
作者：荀玉根为海通证券首席经济学家
核心结论：①类似1980年代美股，A股长牛已徐徐展开，两大驱动力：产业结构升级推升企业ROE，资产配置迁移抬高估值中枢。②长牛也有休整期，22年的扰动：通胀制约利率水平、盈利的周期性回落，岁末年初的跨年行情是最好窗口期。③岁末年初均衡配置金融地产、硬科技、消费，明年结构性亮点：部分涨价领域（铜、猪等）、困境反转的消费服务。
曲则全，枉则直
——2022年中国资本市场展望
我们在19年初时提出我国长期股权投资时代正在到来，在基本面和资金面改善的驱动下A股有望迎来类似1980年代后美股的长牛。当然事物的发展是一个波浪式前进、螺旋式上升的过程，虽然方向是前进上升，但过程可能是迂回曲折。因此我们在19年初时也指出，从小的牛熊周期看，本轮A股牛市或将持续三年，万得全A指数今年有望实现历史罕见的年线三连阳。展望2022年，通胀高位和盈利周期性回落的双重扰动下， A股或将迎来长牛中的整固。这并不改变我国长期股权投资时代的大趋势，短期的波折是积蓄长期上涨的动力，正如《道德经》中所述：“曲则全，枉则直”。
1. 远景：全和直是方向
2019年初以来我们多篇报告，讨论当前我国类似于1980年代的美国，经济转型的大幕已经拉开，股权投资时代徐徐展开，背后的核心驱动力源于产业结构升级将带来企业ROE的抬升，以及投资者资产配置结构向股市迁移。时隔两年多时间，站在当前时点看，可以发现积极变化已经在发生。前期报告如《现在类似2005年-20190217》、《我们终将俯瞰现在——再论当前中国类似1980年代美国-20191217》、《大浪潮：居民从购房到配股-20200213》、《A股估值中枢可能正在上移-20210507》等。
长牛基础一：转型推升企业ROE中枢。具体来看，从宏观背景的角度出发，当前中国与1980年代美国相似，经济增速中枢均处于下移趋势中，正处在宏观经济从大到强，产业结构转型升级的关键阶段。目前来看，我国产业转型升级已经在三个方面具备坚实的基础：
①人力资本方面，我国人才红利正崛起，2020年我国受过高等教育的人口占比已达15%，普通高校毕业生数为870万人，STEM专业占比达62%，科学家与工程师人数已从2003年的62万人升至2018年的110万人，工程师红利将逐步显现。②政策方面，我国已经把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，同时金融政策也在积极助力科技创新，科创板及创业板注册制改革、北交所的设立均为科技产业融资提供更好支持。③技术积累方面，我国在5G、新能源技术等领域已经取得一定的优势，例如截至21年2月华为5G专利份额在全球的占比达15.4%，处于领先地位；在新能源技术上，2020年中国光伏总装机量占全球约36%，21Q1宁德时代动力电池在全球市场份额达32%，均稳居全球第一。
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参考1980年代美国经验，1980年后美国产业结构优化，从行业增加值占GDP比重看，1980年后制造业增加值占GDP比重从20%降至2020年的11%，而同期信息业及消费行业的合计占比从11%稳步抬升至17%。盈利能力相对更高的消费和科技推升整体微观企业ROE，在美国GDP增长中枢整体下移的背景下，标普500 ROE（TTM，整体法）中枢从1976-1985年的14%上升到1986年至2020年的16%。反观我国，过去长期以来我国产业结构以劳动密集型制造业为主，随着2010年后劳动人口占比下降、人口老龄化加速，劳动年龄（15-64岁）人口占总人口比重从2010年的74.5%下降至2020年的68.6%，中国人口红利拐点已现，传统劳动密集型制造业优势正逐渐消失，而成本上升、盈利水平下降导致过去十年全部A股ROE中枢整体下移，全部A股ROE（TTM）从10Q4最高的约16%持续下滑至20Q2最低的8%。未来随着我国产业结构转型升级进程不断深化，A股ROE中枢也将类似1980年代的美股逐步上行。
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长牛基础二：资产配置的迁移有助于股市估值上移。随着产业结构和人口结构变化，我国居民资产配置中权益比例有望上升，同时银行理财和险资等机构投资者的资产配置也呈现偏向权益的趋势。在配置力量推动下，A股将类似1980年代美股，估值中枢有望系统性抬升。
居民资产配置方面，长期以来我国居民的资产配置结构明显偏向房产，权益类（股票、偏股型基金等）仅占2%，低于美国的34%、德国的12%、日本的9%。但前期促使居民资产配置偏向地产的产业结构和人口结构因素正发生转变：一方面，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，产业结构正从工业主导转向信息+服务业主导，整个社会的融资结构将从以银行信贷为主导转变为以股权融资为主导。另一方面，2020年我国人口平均年龄已达38.8岁，人均住房面积约39.8平方米、接近世界中等水平，居民对地产的刚需配置力度将趋势性下降。另外，过去我国房价涨幅高且波动率小，和我国其他大类资产相比房产投资的性价比很高，而未来我国房地产税改革试点或有望减少房屋资产的投资吸引力，凸显权益资产的性价比，从而助推我国居民资产配置从房产转向权益。机构资产配置方面，随着资管新规过渡期进入倒计时，银行和理财公司正在通过发行FOF类产品加强权益类资产布局。本轮牛市以来，险资的资产配置同样呈现了偏向权益资产的趋势，20年险资权益投资的占比提升至13.7%，今年以来权益资产配置比例也高于18和19年的平均水平。
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