【天风基础化工】大象起舞，坚定看好一线龙头
强万华化学：连续4年完成百亿利润，尤其20年逆风环境下，依托下半年以来需求修复及自身强大竞争优势，万华传统路径竞争优势之强已得到证明。
短期年内看MDI、聚醚的现有现金牛产品的价格弹性，若以需求超预期为背景，叠加国内外装置因检修或不可抗力等开工率不高，预计在当前高位上有望维持。中期看，MDI行业格局稳固（且未来2-3年明确新增产能皆来自万华），随需求恢复价格，盈利能力将修复，大乙烯项目已经投产明年将贡献业绩增量。长期看，持续高额的资本开支，公司打通原料与材料间环节布局，并且依托石化平台的新材料业务新项目持续推进，ADI继续做大做强，膜项目、眉山一期项目有望逐步投产，尼龙12、柠檬醛已完成中试，POE弹性体正在中试有望打破国外技术封锁，PC产业链也有望完成双酚A配套提升产品竞争力，以及可降解塑料等布局，中长期发展空间广阔。预计公司2020~2022年净利润分别为100、151、179亿元，，维持“买入”的投资评级。
华鲁恒升：第二基地打开成长空间，周期成长属性兼备，景气上行已开启：我们认为华鲁恒升成长桎梏已经打破，未来5年将开启景气+成长双动力驱动的增长模式，布局荆州基地有望再造一个华鲁，规划明确、确定性强。
1、成本优势屡次被证明，各产品处于成本曲线最左侧，经历低景气和疫情的压力测试，仍具备良好的现金流和历史最低资产负债率水平，万重山峦已过，一片坦途已扬帆起航，未来景气+成长双轮驱动。
2、荆州基地占尽天时地利人和，有望复制德州基地长期积累的成本优势，我们坚定认为华鲁恒升的后浪蓄势待发，长期角度看后浪更比前浪高，未来项目布局在复制的基础上有望超越，荆州基地一期百亿投资保守测算将贡献70亿收入及10亿以上利润；
3、华鲁恒升产品与纺织服装和农化周期相关，后疫情时代的复苏将带来景气上行：醋酸、DMF等产品价格提前反应，中长期看有望维持中枢上行趋势，尿素价格稳定，未来农化板块有望周期复苏，乙二醇、己二酸等产品价格处于底部区间，随着纺织服装产业链复苏，产品价格有望恢复；
我们预计公司2020、2021和2022年盈利为18.39、30.37和38.19亿元，维持“买入”评级。
扬农化工：关注公司自收购中化资产包以来，业务边界已经扩大至全产业链，项目建设明显提速，公司的管理、生产、销售能力的提升已经在过去两年得到了验证。
项目进展方面，南通三期项目已经顺利打通全流程运行，预计在四季度贡献部分增量，且关停优士化学菊酯厂区的节奏预计放缓，则优嘉三期项目2021年变为增量。南通四期亦在环评价流程中。公司三四期项目为后续2-3年的增长提供了坚实的基础。存量业务菊酯跌价概率不大且公司订单稳定性较强，麦草畏下游不利影响已于2020年年内消除，作为高毛利产品有望为公司21年业绩带来增量。制剂业务发展空间广阔，，有望成为公司增长的第二曲线。创新药管道中重磅产品上市已经提上日程表。预计公司2020~2022年净利润分别为12.8、15.1、17.9亿元，维持“买入”的投资评级。
强万华化学：连续4年完成百亿利润，尤其20年逆风环境下，依托下半年以来需求修复及自身强大竞争优势，万华传统路径竞争优势之强已得到证明。
短期年内看MDI、聚醚的现有现金牛产品的价格弹性，若以需求超预期为背景，叠加国内外装置因检修或不可抗力等开工率不高，预计在当前高位上有望维持。中期看，MDI行业格局稳固（且未来2-3年明确新增产能皆来自万华），随需求恢复价格，盈利能力将修复，大乙烯项目已经投产明年将贡献业绩增量。长期看，持续高额的资本开支，公司打通原料与材料间环节布局，并且依托石化平台的新材料业务新项目持续推进，ADI继续做大做强，膜项目、眉山一期项目有望逐步投产，尼龙12、柠檬醛已完成中试，POE弹性体正在中试有望打破国外技术封锁，PC产业链也有望完成双酚A配套提升产品竞争力，以及可降解塑料等布局，中长期发展空间广阔。预计公司2020~2022年净利润分别为100、151、179亿元，，维持“买入”的投资评级。
华鲁恒升：第二基地打开成长空间，周期成长属性兼备，景气上行已开启：我们认为华鲁恒升成长桎梏已经打破，未来5年将开启景气+成长双动力驱动的增长模式，布局荆州基地有望再造一个华鲁，规划明确、确定性强。
1、成本优势屡次被证明，各产品处于成本曲线最左侧，经历低景气和疫情的压力测试，仍具备良好的现金流和历史最低资产负债率水平，万重山峦已过，一片坦途已扬帆起航，未来景气+成长双轮驱动。
2、荆州基地占尽天时地利人和，有望复制德州基地长期积累的成本优势，我们坚定认为华鲁恒升的后浪蓄势待发，长期角度看后浪更比前浪高，未来项目布局在复制的基础上有望超越，荆州基地一期百亿投资保守测算将贡献70亿收入及10亿以上利润；
3、华鲁恒升产品与纺织服装和农化周期相关，后疫情时代的复苏将带来景气上行：醋酸、DMF等产品价格提前反应，中长期看有望维持中枢上行趋势，尿素价格稳定，未来农化板块有望周期复苏，乙二醇、己二酸等产品价格处于底部区间，随着纺织服装产业链复苏，产品价格有望恢复；
我们预计公司2020、2021和2022年盈利为18.39、30.37和38.19亿元，维持“买入”评级。
扬农化工：关注公司自收购中化资产包以来，业务边界已经扩大至全产业链，项目建设明显提速，公司的管理、生产、销售能力的提升已经在过去两年得到了验证。
项目进展方面，南通三期项目已经顺利打通全流程运行，预计在四季度贡献部分增量，且关停优士化学菊酯厂区的节奏预计放缓，则优嘉三期项目2021年变为增量。南通四期亦在环评价流程中。公司三四期项目为后续2-3年的增长提供了坚实的基础。存量业务菊酯跌价概率不大且公司订单稳定性较强，麦草畏下游不利影响已于2020年年内消除，作为高毛利产品有望为公司21年业绩带来增量。制剂业务发展空间广阔，，有望成为公司增长的第二曲线。创新药管道中重磅产品上市已经提上日程表。预计公司2020~2022年净利润分别为12.8、15.1、17.9亿元，维持“买入”的投资评级。
#filmrating# Stonehearst Asylum. Based on a short story by Edgar Allan Poe, you can kind of tell it was a short story, since the content was a little on the low side. There are a couple of twists, although one is fairly clumsy and could have been more powerful. A watchable
5.5/10
5.5/10
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