开展适老化改造是中国联通为群众办实事的关键举措，中国联通坚持以人民为中心，把银发族的“烦心事”当成自己“心头事”，充分落实央企责任担当。积极开展“银发无忧，智慧助老”服务行动，携手银发族跨越数字鸿沟，用行动切实提升老年客户的获得感和幸福感，让助老服务有速度，更有温度。中国联通凭借在适老化改造中的付出与担当，获得了本次公益盛典的“特别贡献奖”。https://t.cn/A6xlk4gl
#郑州近期将发放汽车购车消费券# 官方消息，车辆受灾报废补贴延长，补贴范围扩大，可以购买燃油车；发放汽车消费券，鼓励消费；开展新车销售奖励，实为鼓励车企促销；鼓励车企举办品牌车展。具体实施措施消费券、奖励等仍未见到。#车事无忧[超话]#
这大概也是郑州迟迟为进行限号限行的原因吧。#河南又一地宣布实行单双号限行# https://t.cn/RxBHUwf
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【华安白酒】茅台中报简评及近期市场观点思考-20210730
写在前面：虽然是事后诸葛亮，但死也要明白是怎么死的，也思考下后面该咋办...
近期以茅台为代表的白酒大幅下挫，但可观察到白酒行业景气度并未发生显著的波动，故弱势的股价主要源于以近期公募为代表的资金大幅流出。资金为何大幅流出以茅台为代表的、商业模式极好的白酒？
1）高估值背景下资金偏好成长股：资金经过2020年流动性宽松大背景的推动，各明星赛道估值水平均处于历史分位的较高水平，故板块及个股的绝对增速成为了资金选择的重要因素：“反正估值都不便宜，何不选择高成长、业绩能快速消化估值的板块及个股？”显然，进入十四五的白酒头部企业多数业绩增长预期10-20%，茅台不提价的情况下稳健但难有显著弹性。我们知道，前期部分配置高端白酒的资金或是彼时市场环境下的被迫选择，本轮风格切换过程中迅速离场未有留恋，故二季度以来部分先头部队资金开始调仓，演绎出以半导体、新能源为代表的中市值成长股极致行情。近期路演可明显感受到前期重仓消费的资金正在快速调仓，当市场新一轮主线形成且持续上涨时，重仓白酒的资金持续跑输，结果是不得不逐步下降白酒持仓，同时提高高景气的半导体、新能源持仓以实现净值稳定，最终使得白酒股票资金层面产生负向循环，出现近两周的惯性下跌；
2）中报前夕纷纷形成不及预期的预期：年初资金对多数白酒企业作为国企、可能追求的十四五开门红预期较高，高预期背景下的中报前夕，多家酒企主动压预期+部分品牌渠道出现点状市场负面反馈，致白酒行业整体估值由历史高位快速回落，甚至近期传茅台负增长等鬼故事；
3）明星次高端酒企单季度亏损：水井坊中报数据显示二季度亏损，或成为了压死骆驼的最后一根稻草，虽然其季度亏损可用”二季度极度控货、高端品牌培育加大费用支出“等因素来解释，但短期负增长给了出逃资金充分的离场理由，难碍对下跌趋势中的白酒板块雪上加霜。
向后看白酒板块怎么走？单纯从市场层面来分析：（基本面层面大家心里都有数，不赘述）
个人认为，白酒板块要止跌重新开启一轮上涨趋势需要任意满足以下条件：
1）出现利好催化时：例如业绩超预期验证行业及个股景气度，消费税政策明确落地（可能解读为利空出尽）等等任何可被解读为中期利好的催化剂；
2）估值足够低时：当前茅五泸对应2022年PE分别约为37/31/28x，较2018年的极低值21/15/16x仍存在较大差距，当然这两者没法直接对比，对若对比近5年的PE均值36/32/34x，可见已回落到可以认为是不贵的水平，但离极具吸引力的估值还存在一定距离；（估值由流动性、资金等多方面因素决定，便宜、合理、贵？每个人都有各自的一杆秤，此处仅以历史数据作为参照，不作绝对的主观判断）
3）新一轮资金大举调仓时：例如前期明显板块见顶回落（通常需要热门板块的基本面预期发生了变化带来的见顶才是真见顶，短期偶有回调是否是见顶很难说），资金进入新一轮大举调仓窗口。虽然曾研究了两年新能源车，但当下作为专注白酒研究的研究员，不对热门板块的后续走势发表任何看法；
所以现在白酒板块跌到这位置咋办？
个人认为，无外乎于三条路：
1）寻找确定性：左侧下跌过程中，分批买高端酒，反正确定性高，估值不高，虽然短期看茅台提不动出厂价，但哪天万一提了呢；
2）寻找白酒中的中市值成长股：白酒还有高业绩弹性的成长股吗？好像...还真有那么几个。但要注意，高弹性高估值可接受，但若业绩受基数等因素扰动边际放缓时，高估值还能否撑得住是个问题；
3）寻找边际提速的酒企：进入十四五的白酒行业，还有能边际提速的酒企？可能...也还真有。现阶段酒企要边际提速，无外乎是之前基本面不太行，经过改革洗礼后改革势能得以兑现的酒企；
4）场外看戏，等待右侧...
选哪条路，自然是看各自的风格。
茅台中报点评：
H1实际经营符合预期，税金扰动基本消除。2021年H1茅台实现营收490.9亿元，YoY+11.7%，实现归母净利润246.5亿元，YoY+9.1%，利润端增速略慢于收入增速，主因“税金及附加“项同增13.5亿，YoY+24%（Q1税金同增14亿，YoY+56.4%），主要系Q1生产节奏变化致税金比率波动较大，已在一季报点评时指出，此处不再赘述，Q2税金及附加项YoY-1%，税金比率14.34%，已恢复至相对正常水平。报表端H1毛利率91.38%，较2020年H1基本持平，H1销售费用率2.63%，受系列酒促销费用增长影响同增0.08pct，管理费用率7.10%，受薪酬费用、商标许可使用费等增加影响同增0.53pct，费用率略有增长但整体无异常。H1现金回款502.7亿，YoY+8.23%，H1末合同负债余额92.44亿元，环比Q1末增加39.03亿元，二季度回款状况较好。拆分Q2，茅台实现营收218.2亿元，YoY+11.6%，实现归母净利润107亿元，YoY+12.5%，
H1直营占比稳步提升，系列酒快速增长。H1茅台酒收入429.5亿元，YoY+9.4%，系列酒收入60.6亿元，YoY+30.3%，其中Q2茅台酒收入183.4亿元，YoY+7.7%，系列酒收入34.2亿元，YoY+37.7%，系列酒或受益于提价+调结构实现快速增长；直销占比由20年H1的11.7%同增7.7pct至19.4%，较21年Q1的17.5%亦持续提高，叠加茅台酒产品结构调整（增加非标产品配额占比，Q2端午后非标发货节奏略有加快，团购渠道加大精品生肖年份等非标发货）助推吨价显著上行，故预计H1茅台酒报表端发货量或无明显增长。
经销商体系持续优化，渠道把控力度强。H1国内经销商增加62家（主要系增加系列酒经销商），减少12家（主要系减少茅台酒经销商），对渠道进一步清理，系列酒受益于酱酒热，2020年各主导产品（三茅一曲四酱）批价均呈现翻倍式增长，汉酱（茅）、茅台1935（原遵义1935）等次高端产品可无压力收割酱酒次高端价格带，茅台系列酒虽仅有百亿体量，但向后看增长动力强劲；茅台酒经销商体系持续削减，预计传统渠道配额或持续萎缩，直营占比稳步提升，茅台对渠道把控力度强劲。
整体评价：茅台还是那个茅台，Q1受税金基数影响对业绩产生扰动，但拉平看公司在2020年报中设定的全年10.5%收入增长目标完成无忧，千亿基数下要大超预期很难，大不及预期想必也难以发生。#股票##价值投资日志[超话]#
写在前面：虽然是事后诸葛亮，但死也要明白是怎么死的，也思考下后面该咋办...
近期以茅台为代表的白酒大幅下挫，但可观察到白酒行业景气度并未发生显著的波动，故弱势的股价主要源于以近期公募为代表的资金大幅流出。资金为何大幅流出以茅台为代表的、商业模式极好的白酒？
1）高估值背景下资金偏好成长股：资金经过2020年流动性宽松大背景的推动，各明星赛道估值水平均处于历史分位的较高水平，故板块及个股的绝对增速成为了资金选择的重要因素：“反正估值都不便宜，何不选择高成长、业绩能快速消化估值的板块及个股？”显然，进入十四五的白酒头部企业多数业绩增长预期10-20%，茅台不提价的情况下稳健但难有显著弹性。我们知道，前期部分配置高端白酒的资金或是彼时市场环境下的被迫选择，本轮风格切换过程中迅速离场未有留恋，故二季度以来部分先头部队资金开始调仓，演绎出以半导体、新能源为代表的中市值成长股极致行情。近期路演可明显感受到前期重仓消费的资金正在快速调仓，当市场新一轮主线形成且持续上涨时，重仓白酒的资金持续跑输，结果是不得不逐步下降白酒持仓，同时提高高景气的半导体、新能源持仓以实现净值稳定，最终使得白酒股票资金层面产生负向循环，出现近两周的惯性下跌；
2）中报前夕纷纷形成不及预期的预期：年初资金对多数白酒企业作为国企、可能追求的十四五开门红预期较高，高预期背景下的中报前夕，多家酒企主动压预期+部分品牌渠道出现点状市场负面反馈，致白酒行业整体估值由历史高位快速回落，甚至近期传茅台负增长等鬼故事；
3）明星次高端酒企单季度亏损：水井坊中报数据显示二季度亏损，或成为了压死骆驼的最后一根稻草，虽然其季度亏损可用”二季度极度控货、高端品牌培育加大费用支出“等因素来解释，但短期负增长给了出逃资金充分的离场理由，难碍对下跌趋势中的白酒板块雪上加霜。
向后看白酒板块怎么走？单纯从市场层面来分析：（基本面层面大家心里都有数，不赘述）
个人认为，白酒板块要止跌重新开启一轮上涨趋势需要任意满足以下条件：
1）出现利好催化时：例如业绩超预期验证行业及个股景气度，消费税政策明确落地（可能解读为利空出尽）等等任何可被解读为中期利好的催化剂；
2）估值足够低时：当前茅五泸对应2022年PE分别约为37/31/28x，较2018年的极低值21/15/16x仍存在较大差距，当然这两者没法直接对比，对若对比近5年的PE均值36/32/34x，可见已回落到可以认为是不贵的水平，但离极具吸引力的估值还存在一定距离；（估值由流动性、资金等多方面因素决定，便宜、合理、贵？每个人都有各自的一杆秤，此处仅以历史数据作为参照，不作绝对的主观判断）
3）新一轮资金大举调仓时：例如前期明显板块见顶回落（通常需要热门板块的基本面预期发生了变化带来的见顶才是真见顶，短期偶有回调是否是见顶很难说），资金进入新一轮大举调仓窗口。虽然曾研究了两年新能源车，但当下作为专注白酒研究的研究员，不对热门板块的后续走势发表任何看法；
所以现在白酒板块跌到这位置咋办？
个人认为，无外乎于三条路：
1）寻找确定性：左侧下跌过程中，分批买高端酒，反正确定性高，估值不高，虽然短期看茅台提不动出厂价，但哪天万一提了呢；
2）寻找白酒中的中市值成长股：白酒还有高业绩弹性的成长股吗？好像...还真有那么几个。但要注意，高弹性高估值可接受，但若业绩受基数等因素扰动边际放缓时，高估值还能否撑得住是个问题；
3）寻找边际提速的酒企：进入十四五的白酒行业，还有能边际提速的酒企？可能...也还真有。现阶段酒企要边际提速，无外乎是之前基本面不太行，经过改革洗礼后改革势能得以兑现的酒企；
4）场外看戏，等待右侧...
选哪条路，自然是看各自的风格。
茅台中报点评：
H1实际经营符合预期，税金扰动基本消除。2021年H1茅台实现营收490.9亿元，YoY+11.7%，实现归母净利润246.5亿元，YoY+9.1%，利润端增速略慢于收入增速，主因“税金及附加“项同增13.5亿，YoY+24%（Q1税金同增14亿，YoY+56.4%），主要系Q1生产节奏变化致税金比率波动较大，已在一季报点评时指出，此处不再赘述，Q2税金及附加项YoY-1%，税金比率14.34%，已恢复至相对正常水平。报表端H1毛利率91.38%，较2020年H1基本持平，H1销售费用率2.63%，受系列酒促销费用增长影响同增0.08pct，管理费用率7.10%，受薪酬费用、商标许可使用费等增加影响同增0.53pct，费用率略有增长但整体无异常。H1现金回款502.7亿，YoY+8.23%，H1末合同负债余额92.44亿元，环比Q1末增加39.03亿元，二季度回款状况较好。拆分Q2，茅台实现营收218.2亿元，YoY+11.6%，实现归母净利润107亿元，YoY+12.5%，
H1直营占比稳步提升，系列酒快速增长。H1茅台酒收入429.5亿元，YoY+9.4%，系列酒收入60.6亿元，YoY+30.3%，其中Q2茅台酒收入183.4亿元，YoY+7.7%，系列酒收入34.2亿元，YoY+37.7%，系列酒或受益于提价+调结构实现快速增长；直销占比由20年H1的11.7%同增7.7pct至19.4%，较21年Q1的17.5%亦持续提高，叠加茅台酒产品结构调整（增加非标产品配额占比，Q2端午后非标发货节奏略有加快，团购渠道加大精品生肖年份等非标发货）助推吨价显著上行，故预计H1茅台酒报表端发货量或无明显增长。
经销商体系持续优化，渠道把控力度强。H1国内经销商增加62家（主要系增加系列酒经销商），减少12家（主要系减少茅台酒经销商），对渠道进一步清理，系列酒受益于酱酒热，2020年各主导产品（三茅一曲四酱）批价均呈现翻倍式增长，汉酱（茅）、茅台1935（原遵义1935）等次高端产品可无压力收割酱酒次高端价格带，茅台系列酒虽仅有百亿体量，但向后看增长动力强劲；茅台酒经销商体系持续削减，预计传统渠道配额或持续萎缩，直营占比稳步提升，茅台对渠道把控力度强劲。
整体评价：茅台还是那个茅台，Q1受税金基数影响对业绩产生扰动，但拉平看公司在2020年报中设定的全年10.5%收入增长目标完成无忧，千亿基数下要大超预期很难，大不及预期想必也难以发生。#股票##价值投资日志[超话]#
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