没有规定说知己一定要在同一个世界，甚至同一个时代，甚至同一个地方，甚至相遇，甚至有机会交谈。
那些真正的了不起，总是被众人误解，所谓下士闻道大笑之，正因先行，所以曲高和寡，但终有一日，会有后来者说一声原来如此，便不负曾猛兽独行的追逐和创造了。
理智从不是冷漠的，只是冷静，面对任何人包括自己和对手，都冷静地去认识和接受，面对任何情景包括死亡或绝望，都冷静地去判断和取舍，从而宽容一切不违背正义的独特性，理解一切不多言光明的复杂性。
那些真正的了不起，总是被众人误解，所谓下士闻道大笑之，正因先行，所以曲高和寡，但终有一日，会有后来者说一声原来如此，便不负曾猛兽独行的追逐和创造了。
理智从不是冷漠的，只是冷静，面对任何人包括自己和对手，都冷静地去认识和接受，面对任何情景包括死亡或绝望，都冷静地去判断和取舍，从而宽容一切不违背正义的独特性，理解一切不多言光明的复杂性。
2014年，成龙60寿宴请来了半个娱乐圈，他给赵本山打电话：“本山兄，我生日你一定要来啊，咱先说好了，不许带礼物啊。”
结果，赵本山送的礼物，让人大吃一惊！
赵本山作为家喻户晓的喜剧明星，不仅有着东北人热情好客的性格，还非常有侠义之心，好友无数。
凡是来东北的大咖明星都会第一时间想到来拜会这位老大哥，而赵本山都会热情地以豪宴款待友人。
其中不乏港台明星，而成龙大哥与赵本山就有深厚的交情。
2008年，赵本山带着徒弟小沈阳和丫蛋上春晚表演《不差钱》，毕姥爷这个角色就是赵本山为成龙量身打造的。
虽然小沈阳在一众徒弟当中属于后来者，但赵本山看中了他的才华，拜师一年后就带他上了春晚。
然而毕竟是新人，如果能请来一个大咖参演，那必定锦上添花，而赵本山第一时间想到的就是成龙。
然而成龙因为有事不能来，不过因为这事，成龙觉得自己欠赵本山一个人情。
所以，6年后成龙的60岁生日宴，大半个娱乐圈的明星都在受邀之列，成龙特地给赵本山打电话邀请，并特意嘱咐：
“本山兄，我的生日会您一定要来，不过千万别带礼物，带了我也不会收的哦！”
赵本山听了，连连答应，可是，刚挂断电话，他就犯起愁来，哪有参加朋友生日宴不带礼物的道理，这可如何是好？
正当赵本山为此事愁眉不展时，妻子马丽娟说：要不然你就写一幅字送他吧？！
这句话提醒了他，对啊，自己的字也拍出过92万的高价，要是送一幅字既能表达心意也不失体面。
而且成龙也很好这一口，收藏古董无数，对字画更是情有独钟。
于是接下来一段时间，赵本山就闭门谢客，铺宣研墨，恭恭敬敬地写下了佛家经典《心经》，作为礼物相送。
等到成龙生日宴会这天，赵本山的这幅《心经》在舞台上徐徐展开，看着这个满载情谊的礼物，成龙高兴极了。
最终，赵本山这幅《心经》拍出了200w的高价，而后成龙将当天拍卖所得的7000多万善款，全部捐给了中国电影基金会。
不得不说，成龙在娱乐圈能够纵横这么多年，建立了如此广大的人脉，很重要的一点，就是他懂得给予和回馈。
而同是大佬的赵本山，相比之下，他则更加精明且知进退。
赵本山拿准了成龙大哥的个性，做事情讲究情怀和意义，投其所好，让彼此的关系又更进了一步。
不过，面对同是香港武打明星的陈惠敏，赵本山的做法就不一样了。
在香港电影界有一种说法，“拳有陈惠敏，脚有李小龙”，陈惠敏那是有实打实的功夫在身上的。
被问及成龙的功夫时，陈惠敏说：“成龙练的都是杂耍，他以前是在戏班子学杂技的。”
当提起李小龙，他说：“李小龙比我厉害，我与他没办法比！”
而成龙被窦文涛问及，和李小龙对打谁更厉害时，他说：“让他赢吧！”
这就可以看出成龙和陈惠敏的不同。
成龙武师出身，在武打电影拍摄这块特别擅长，但在实战中就难说了，此外待人周到圆润，但比较好面子。
而陈惠敏打擂台得过几次冠军，是货真价实的拳王，当过狱警，也混过帮会，性格直率，什么都敢讲，而且善于变通。
2008年，陈惠敏因身体等原因淡出娱乐圈，和梁小龙合伙做起了红酒生意。
但香港的红酒市场早被瓜分，所以陈惠敏将目标对准了广阔的内地市场。
当他和澳门葡萄酒大王黄特平共赴大连准备参加啤酒节时，却接到了东北红酒大王李海防的电话。
李海防的一句“如果你想做，必须得经过我的同意”，就打乱了陈惠敏在东北的红酒生意计划。
就在他们愁眉莫展时，黄特平想到了一个人，赵本山。
2018年，黄特平带着陈惠敏与“火云邪神”梁小龙，来沈阳拜会赵本山。
赵本山得知来意后，以本土长炕桌，东北硬菜配红酒热情款待。
坐惯高级餐椅的陈惠敏对这个座位比桌子还高的炕桌宴席十分新奇。
一番推杯换盏之后后，赵本山主动问陈惠敏：
听说澳门的崩牙驹很厉害，你觉得他和东北的乔四相比，谁更胜一筹？
虽然崩牙驹在澳门是位呼风唤雨的大哥，但是乔四在东北的势力也不容小觑，赵本山这样问，意思很明显了。
陈惠敏笑了笑，答道：在澳门肯定是崩牙驹厉害，但到了东北，那还是乔四更胜一筹。
陈惠敏这句回答给足了赵本山面子，没多久，赵本山出面调和，李海防让出部分红酒市场，陈惠敏的红酒生意就此在东北打开了局面。
“过了山海关，有事找本山”不是吹的，而东北大炕桌的招待正是体现了赵本山的精明。
所谓“入乡随俗”、“强龙不压地头蛇”，如此具有地方特色的吃宴架势，实际上已有暗示之意。
陈惠敏实心做事，也给足了赵本山面子，赵本山自然也会真心帮他。
赵本山在东北这片黑土地上成绩斐然，如今他早已退居幕后。
过年时候，赵本山也会亲自下厨，给徒弟们做年夜饭，看这掂勺的姿势，着实有点功夫。
赵本山不但烹饪是高手，人生也是大赢家，激流勇退，安全着陆。
每年春晚，依然有不少观众怀念本山大叔给我们带来的欢声笑语。
结果，赵本山送的礼物，让人大吃一惊！
赵本山作为家喻户晓的喜剧明星，不仅有着东北人热情好客的性格，还非常有侠义之心，好友无数。
凡是来东北的大咖明星都会第一时间想到来拜会这位老大哥，而赵本山都会热情地以豪宴款待友人。
其中不乏港台明星，而成龙大哥与赵本山就有深厚的交情。
2008年，赵本山带着徒弟小沈阳和丫蛋上春晚表演《不差钱》，毕姥爷这个角色就是赵本山为成龙量身打造的。
虽然小沈阳在一众徒弟当中属于后来者，但赵本山看中了他的才华，拜师一年后就带他上了春晚。
然而毕竟是新人，如果能请来一个大咖参演，那必定锦上添花，而赵本山第一时间想到的就是成龙。
然而成龙因为有事不能来，不过因为这事，成龙觉得自己欠赵本山一个人情。
所以，6年后成龙的60岁生日宴，大半个娱乐圈的明星都在受邀之列，成龙特地给赵本山打电话邀请，并特意嘱咐：
“本山兄，我的生日会您一定要来，不过千万别带礼物，带了我也不会收的哦！”
赵本山听了，连连答应，可是，刚挂断电话，他就犯起愁来，哪有参加朋友生日宴不带礼物的道理，这可如何是好？
正当赵本山为此事愁眉不展时，妻子马丽娟说：要不然你就写一幅字送他吧？！
这句话提醒了他，对啊，自己的字也拍出过92万的高价，要是送一幅字既能表达心意也不失体面。
而且成龙也很好这一口，收藏古董无数，对字画更是情有独钟。
于是接下来一段时间，赵本山就闭门谢客，铺宣研墨，恭恭敬敬地写下了佛家经典《心经》，作为礼物相送。
等到成龙生日宴会这天，赵本山的这幅《心经》在舞台上徐徐展开，看着这个满载情谊的礼物，成龙高兴极了。
最终，赵本山这幅《心经》拍出了200w的高价，而后成龙将当天拍卖所得的7000多万善款，全部捐给了中国电影基金会。
不得不说，成龙在娱乐圈能够纵横这么多年，建立了如此广大的人脉，很重要的一点，就是他懂得给予和回馈。
而同是大佬的赵本山，相比之下，他则更加精明且知进退。
赵本山拿准了成龙大哥的个性，做事情讲究情怀和意义，投其所好，让彼此的关系又更进了一步。
不过，面对同是香港武打明星的陈惠敏，赵本山的做法就不一样了。
在香港电影界有一种说法，“拳有陈惠敏，脚有李小龙”，陈惠敏那是有实打实的功夫在身上的。
被问及成龙的功夫时，陈惠敏说：“成龙练的都是杂耍，他以前是在戏班子学杂技的。”
当提起李小龙，他说：“李小龙比我厉害，我与他没办法比！”
而成龙被窦文涛问及，和李小龙对打谁更厉害时，他说：“让他赢吧！”
这就可以看出成龙和陈惠敏的不同。
成龙武师出身，在武打电影拍摄这块特别擅长，但在实战中就难说了，此外待人周到圆润，但比较好面子。
而陈惠敏打擂台得过几次冠军，是货真价实的拳王，当过狱警，也混过帮会，性格直率，什么都敢讲，而且善于变通。
2008年，陈惠敏因身体等原因淡出娱乐圈，和梁小龙合伙做起了红酒生意。
但香港的红酒市场早被瓜分，所以陈惠敏将目标对准了广阔的内地市场。
当他和澳门葡萄酒大王黄特平共赴大连准备参加啤酒节时，却接到了东北红酒大王李海防的电话。
李海防的一句“如果你想做，必须得经过我的同意”，就打乱了陈惠敏在东北的红酒生意计划。
就在他们愁眉莫展时，黄特平想到了一个人，赵本山。
2018年，黄特平带着陈惠敏与“火云邪神”梁小龙，来沈阳拜会赵本山。
赵本山得知来意后，以本土长炕桌，东北硬菜配红酒热情款待。
坐惯高级餐椅的陈惠敏对这个座位比桌子还高的炕桌宴席十分新奇。
一番推杯换盏之后后，赵本山主动问陈惠敏：
听说澳门的崩牙驹很厉害，你觉得他和东北的乔四相比，谁更胜一筹？
虽然崩牙驹在澳门是位呼风唤雨的大哥，但是乔四在东北的势力也不容小觑，赵本山这样问，意思很明显了。
陈惠敏笑了笑，答道：在澳门肯定是崩牙驹厉害，但到了东北，那还是乔四更胜一筹。
陈惠敏这句回答给足了赵本山面子，没多久，赵本山出面调和，李海防让出部分红酒市场，陈惠敏的红酒生意就此在东北打开了局面。
“过了山海关，有事找本山”不是吹的，而东北大炕桌的招待正是体现了赵本山的精明。
所谓“入乡随俗”、“强龙不压地头蛇”，如此具有地方特色的吃宴架势，实际上已有暗示之意。
陈惠敏实心做事，也给足了赵本山面子，赵本山自然也会真心帮他。
赵本山在东北这片黑土地上成绩斐然，如今他早已退居幕后。
过年时候，赵本山也会亲自下厨，给徒弟们做年夜饭，看这掂勺的姿势，着实有点功夫。
赵本山不但烹饪是高手，人生也是大赢家，激流勇退，安全着陆。
每年春晚，依然有不少观众怀念本山大叔给我们带来的欢声笑语。
【卖方研报】医药基金投资机会
关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发
的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择
赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。
交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的
公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。
第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。
关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发
的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择
赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。
交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的
公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。
第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。
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