崔东树

世界新能源车结构市场走势

1、世界新能源乘用车市场走势

2021年全年的欧洲新能源市场受疫情影响，新能源增长较强。2022年仍旧受到疫情影响，2022年较2021年份额下降较大。近期中国新能源乘用车的增速弱于世界平均增长速度，2020年中国新能源乘用车世界份额较大反转，1季度低迷，2季度反转，下半年暴涨，2021年全年保持较强。2022年1季度的份额达到20%。

中国之外的世界其他国家的销量走势较强，波动较大。2020年年末的法国、德国平均增速都是翻倍，欧洲相对很强。增速较慢的是日本较低，韩国等新能源市场增长速度也是一般。

 

2、世界新能源乘用车的产品结构

 

近几年的纯电动占比提升，2021年达到75%，氢能源市场严重低迷。插混份额下降，类似传统车的格局逐步出现。

 

3、世界新能源乘用车的结构-2022年1季度

2021年4季度世界新能源车结构是欧洲市场较强，亚洲其次，因此欧洲市场结构的纯电与插混持平的特征明显。法国与挪威的纯电动占比高。

中国的近期结构升级推动世界车型结构提升。中国A00级纯电动的份额下降到中国新能源车占比的30%，A级车占比提升到23%，导致世界的架构也是A级车占比提升明显。

2022年1-2月全年全球广义新能源乘用车销量达到164万台，其中插混、纯电动、燃料电池的狭义新能源车全球销量达到113万，同比增长95%。中国新能源乘用车2019年的世界份额达到51%，但2020年受到政策环境与疫情等的影响，中国新能源车市场世界份额下降到41%，欧洲超越态势明显。2021年全年，中国新能源乘用车世界份额52%，其中4季度达到60%。2022年中国新能源占比世界新能源65%的表现优秀，这主要是中国的新能源需求强，而欧洲的传统车和新能源车产销偏低，因此中国的发展很强。

加速度决定估值，相对估值的"天花板"常现于奇点时刻：2020-2021的中国新能源车

为何要将加速度纳入新兴产业生命周期的划分框架？为何奇点时刻有必要单独从加速期中划分出来？我们梳理了历史上六大新兴产业（美国互联网、国内空调、全球智能手机、国内手游、国内LED、全球TWS），发现其估值中枢，与渗透率的加速度（而非速度）有稳定的、显著的关联性——新兴产业相对估值趋势性抬升的时点，几乎都出现在奇点时刻初（渗透率突破5%），相对估值中枢的顶，几乎都出现在奇点时刻末（渗透率加速度触顶，通常对应20%左右的渗透率）。

换言之，新兴产业全生命周期中最显著的一次戴维斯双击机会，大概率在奇点时刻兑现。当渗透率加速度触顶、产业迈过奇点时刻后，投资者应当降低挣“估值钱”的预期。

在展开案例分析前，我们进行两处说明：1）此处的相对估值，我们以行业指数估值相对于大盘指数估值衡量，对于A股，大盘指数选取Wind全A，对于美股，大盘指数选取标普500，选择相对估值能够剔除市场β带来的影响，如宏观贴现率对估值的影响、市场风险偏好系统性变化对估值的影响，相对估值能够保留较为纯粹的产业因素；2）相对估值中枢与相对估值的概念不同，前者指行业指数能够在一定时期内持续站稳的估值平台，是个中期变量，而相对估值是个短变量，相对估值可能在奇点时刻后再创新高（如交易泡沫化），但通常无法长期站稳。

2020-2021：中国新能源车
2020年9月前导入期（渗透率＜5%）：2018年前动力电池在续航及安全性技术瓶颈尚未突破，且内外政策尚不明晰，电动车渗透率在0%-5%区间徘徊，市场将其视为主题投资。2018年中至2019年中，电动车渗透率曾两度突破5%，但主要系政策补贴退坡前的抢跑效应。在此期间电池估值波动性强而趋势性弱，产业趋势不够明朗，相对估值在2.0-3.5x区间宽幅震荡。

2020年10月-2021年9月奇点时刻（渗透率5-15%）：动力电池技术突破叠加全球碳中和政策共振，产业趋势明朗化，电动车渗透率再度突破5%后加速上行，以宁德时代、恩捷股份、赣锋锂业等为首的电池产业链龙头业绩连续超预期，带动产业链估值中枢抬升。到2021年9月渗透率加速度触顶前，电池相对估值从3.7x上升至最高7.3x。

2021年10月至今加速期（渗透率15%-？）：去年10月至今，电动渗透率继续上行，但渗透率加速度与速度均在回落，如果国内新能源车未来渗透率基本沿着S型曲线移动，那么前者（加速度回落）意味着奇点时刻已过，后者（速度回落）大概率是阶段性的，S型曲线渗透率速度的顶部常出现在50%上下，当前渗透率水平距离“速度顶”可能还有一段时间。#投资##价值投资日志[超话]#