李迅雷：“能源风暴”与联储紧缩周期下的全球资本市场是否面临系统性风险？
去年四月份，国际原油期货价格一度跌至负值，这是历史上从未有过的事件。因此，去年的这个时候，人们在展望2021年的时候，同样没有想到今年会出现“煤荒”“气荒”：截止10月底，全球原油、动力煤等主要能源商品全年涨幅均超过70%,天然气涨幅更是达到143%。
归根溯源，本轮全球天然气、煤炭、石油价格的暴涨的原因虽然有长周期维度下，全球主要经济体为实现“碳中和”目标，对于传统能源的资本开支与资源开采力度的减少，限制了长期供给的增加。但更重要的因素恐怕仍在于诸多因素共振下短期供求阶段性缺口的形成，包括：发达国家经济体疫情解封后，被积压的航空、交通需求的集中释放，“拉尼娜现象”下，北半球供暖季的提前开启和今年“寒冬”供暖需求快速增加的预期等。
所谓“飘风不终朝，骤雨不终日”，这些在今年底明年初集中爆发的短期扰动因素虽可能在1-2个季度时间内推动全球能源价格涨幅超预期，但从明年全年角度看，明年一季度后，冬季供暖需求和全球航空、交通等积压需求的集中释放等当前能源市场多头最为关注的问题就将大大缓解。更重要的是，一些缓解今年大宗商品“供求缺口”的中期因素将开始逐步显现：就供给侧而言，在全球疫情复苏的大趋势下，发展中国家，特别是原材料出口国的疫情在明年也将逐渐复苏；就需求侧而言，中国每年贡献全球经济三分之一以上的经济增量。中国在很多商品领域的消费额，约占全球消费额的一半左右。
因此，展望明年全年，我们不认为，以能源为代表的大宗商品和PPI将开启一轮“超级周期”，其价格演绎更可能的路径或在一季度达到顶峰后，最晚在明年下半年出现普遍回落。
在这此基础上，明年美联储的紧缩周期进程同样大概率难以超市场预期，比如：市场普遍认为，11月后美联储或将开启一轮较快的减少购债规模（Taper）的进程。但美联储大概率不会在发债洪峰过去前，进行超预期紧缩以进一步增加当前本已债台高筑的美国政府的融资成本。而明年年中之后，美国又将进入“中期选举”竞争白热化的竞选期，当前拜登的支持率跌幅超过二战以来历任美国总统的现实，以及美国各州重新划分选区后，民主党国会选举中面临的严峻形势，使我们认为，美联储很难在明年四季度前开启实质性加息周期。
在全球流动性整体充裕程度不会低于市场预期的基础上，今年年中后，抑制美国经济和就业恢复的重要因素——美国“财政补贴”暂停后，美国居民因为惰性，短期不愿工作，将在今年四季度后或逐步缓解：疫情前，40%的美国居民“零储蓄”以及美国居民普遍热衷“超前消费”而负债累累的现实，意味着美国居民很难坚持超过一个季度以上不回到工作岗位。而伴随明年美国工业生产的修复，美国经济增长也或将略好于当前。同时，美国国内供应链的修复也将在一定程度上，缓解当前推升美国国内通胀的一些因素，如：因缺乏工人造成的汽车生产停滞、港口集装箱堆积等。
与此同时，过去两年以来，因为疫情等造成的危机感加重，美国社会整体对于科技创新的投入力度有所加强，纳斯达克科技型企业在mRNA疫苗、半导体、智能驾驶等领域均出现了较以往更大力度的科技突破。故我们认为，至少在明年，特别是在前三季度，以美股为代表的全球资本市场发生大级别调整的系统性风险概率不大。
除了上述市场热议的美股等影响因素外，明年海外一个被市场忽视的潜在风险在于：全球发展中国家供应链逐步恢复后，对我国出口产业链将产生何种影响？众所周知，去年疫情以来，我国“清零式”的强力防控措施，在海外疫情失控，全球供应链中断的背景下，使得我国在全球出口中的份额占比快速提升，一度达到了17.5%以上。这种出口的高景气是支撑过去两年我国经济韧性，乃至A股上市公司整体盈利韧性的最重要动能之一。
明年起，伴随全球发展中国家供应链进一步正常化，特别是全球对“疫情常态化”逐步适应后，全球航运、空运、货运的逐步“全面解封”，以及我国居民对疫情整体仍维持高度紧张的心态，预计去年以来支撑我国出口高景气的“替代效应”或进一步承压。在此基础上，我国近年来人工成本、原材料成本等的快速上涨对利润较为微薄的中小出口制造业企业的冲击，是否会使得全球供应链格局出现一定程度的变数？这些影响更加深远的海外风险因素，值得投资者密切跟踪、关注。#股票##价值投资日志[超话]#
去年四月份，国际原油期货价格一度跌至负值，这是历史上从未有过的事件。因此，去年的这个时候，人们在展望2021年的时候，同样没有想到今年会出现“煤荒”“气荒”：截止10月底，全球原油、动力煤等主要能源商品全年涨幅均超过70%,天然气涨幅更是达到143%。
归根溯源，本轮全球天然气、煤炭、石油价格的暴涨的原因虽然有长周期维度下，全球主要经济体为实现“碳中和”目标，对于传统能源的资本开支与资源开采力度的减少，限制了长期供给的增加。但更重要的因素恐怕仍在于诸多因素共振下短期供求阶段性缺口的形成，包括：发达国家经济体疫情解封后，被积压的航空、交通需求的集中释放，“拉尼娜现象”下，北半球供暖季的提前开启和今年“寒冬”供暖需求快速增加的预期等。
所谓“飘风不终朝，骤雨不终日”，这些在今年底明年初集中爆发的短期扰动因素虽可能在1-2个季度时间内推动全球能源价格涨幅超预期，但从明年全年角度看，明年一季度后，冬季供暖需求和全球航空、交通等积压需求的集中释放等当前能源市场多头最为关注的问题就将大大缓解。更重要的是，一些缓解今年大宗商品“供求缺口”的中期因素将开始逐步显现：就供给侧而言，在全球疫情复苏的大趋势下，发展中国家，特别是原材料出口国的疫情在明年也将逐渐复苏；就需求侧而言，中国每年贡献全球经济三分之一以上的经济增量。中国在很多商品领域的消费额，约占全球消费额的一半左右。
因此，展望明年全年，我们不认为，以能源为代表的大宗商品和PPI将开启一轮“超级周期”，其价格演绎更可能的路径或在一季度达到顶峰后，最晚在明年下半年出现普遍回落。
在这此基础上，明年美联储的紧缩周期进程同样大概率难以超市场预期，比如：市场普遍认为，11月后美联储或将开启一轮较快的减少购债规模（Taper）的进程。但美联储大概率不会在发债洪峰过去前，进行超预期紧缩以进一步增加当前本已债台高筑的美国政府的融资成本。而明年年中之后，美国又将进入“中期选举”竞争白热化的竞选期，当前拜登的支持率跌幅超过二战以来历任美国总统的现实，以及美国各州重新划分选区后，民主党国会选举中面临的严峻形势，使我们认为，美联储很难在明年四季度前开启实质性加息周期。
在全球流动性整体充裕程度不会低于市场预期的基础上，今年年中后，抑制美国经济和就业恢复的重要因素——美国“财政补贴”暂停后，美国居民因为惰性，短期不愿工作，将在今年四季度后或逐步缓解：疫情前，40%的美国居民“零储蓄”以及美国居民普遍热衷“超前消费”而负债累累的现实，意味着美国居民很难坚持超过一个季度以上不回到工作岗位。而伴随明年美国工业生产的修复，美国经济增长也或将略好于当前。同时，美国国内供应链的修复也将在一定程度上，缓解当前推升美国国内通胀的一些因素，如：因缺乏工人造成的汽车生产停滞、港口集装箱堆积等。
与此同时，过去两年以来，因为疫情等造成的危机感加重，美国社会整体对于科技创新的投入力度有所加强，纳斯达克科技型企业在mRNA疫苗、半导体、智能驾驶等领域均出现了较以往更大力度的科技突破。故我们认为，至少在明年，特别是在前三季度，以美股为代表的全球资本市场发生大级别调整的系统性风险概率不大。
除了上述市场热议的美股等影响因素外，明年海外一个被市场忽视的潜在风险在于：全球发展中国家供应链逐步恢复后，对我国出口产业链将产生何种影响？众所周知，去年疫情以来，我国“清零式”的强力防控措施，在海外疫情失控，全球供应链中断的背景下，使得我国在全球出口中的份额占比快速提升，一度达到了17.5%以上。这种出口的高景气是支撑过去两年我国经济韧性，乃至A股上市公司整体盈利韧性的最重要动能之一。
明年起，伴随全球发展中国家供应链进一步正常化，特别是全球对“疫情常态化”逐步适应后，全球航运、空运、货运的逐步“全面解封”，以及我国居民对疫情整体仍维持高度紧张的心态，预计去年以来支撑我国出口高景气的“替代效应”或进一步承压。在此基础上，我国近年来人工成本、原材料成本等的快速上涨对利润较为微薄的中小出口制造业企业的冲击，是否会使得全球供应链格局出现一定程度的变数？这些影响更加深远的海外风险因素，值得投资者密切跟踪、关注。#股票##价值投资日志[超话]#
【早知道·#财讯热搜榜TOP10#（10月26日）】戳
1、证监会：推动资本市场制度型开放向纵深发展
中国证监会副主席方星海在10月25日举行的2021年上交所国际投资者大会上的致辞时表示，要推动资本市场制度型开放向纵深发展。
一是进一步优化机制和工具。落实好合格境外投资者新规，完善和拓展沪深港通、沪伦通和中日ETF互通机制，在现有基础上进一步拓宽期货市场开放范围和路径，为国际投资者提供更加多元化的投资选择和风险管理工具。
二是进一步完善制度供给。要借鉴国际最佳实践，持续推动解决制度型开放的关注问题，注重政策的稳定性、透明度和可预期性。进一步拓展、优化外资参与中国资本市场的渠道和方式，推动制度、规则、标准的深层次对接。健全境外主体境内发行上市制度，完善企业境外上市监管制度安排，以便我国企业更好利用国内和国际两个资本市场。完善交易结算制度，深化境内外市场互联互通。同时加快引进来自全球的投资者，以更高水平的开放促进资本市场和行业服务水平的稳步提升。
三是进一步加强国际合作。将坚持相互尊重、有效沟通、互利共赢的原则，同相关方开展务实合作，加快推动解决企业境外上市审计监管相关问题。同时，进一步强化开放条件下监管能力建设，加强对资本市场跨境投资行为和资本流动的监测和分析研判，对所有重要的跨境交易做到“看得清、管得住”。
2、发改委7天连发14文遏制“煤超疯”
10月25日晚，国家发展改革委消息显示，近日国家发展改革委赴中央企业调研推动煤炭增产增供工作。同日，国家发展改革委依规对煤炭等能源价格指数行为启动评估和合规性审查，以遏制投机炒作导致的煤炭价格上涨。25日，国家发展改革委还发文称依法加强对煤炭中长期合同履约信用监管。
据《经济参考报》记者统计，近一周内国家发展改革委连发14文，全力推进煤炭产能释放，严厉查处资本恶意炒作，引导煤炭价格回归合理水平。国家发展改革委数据显示，9月底以来，全国日均煤炭产量已比9月份增加120万吨以上，日产量已连续创今年新高。近日大同、朔州、蒙东、鄂尔多斯、榆林等地多处煤矿主动降低煤炭坑口销售价格，降价幅度均在100元/吨以上，最高降价达到360元/吨。
3、市场监管总局曝光一批医美领域不正当竞争典型案例
今年前九个月，全国各级市场监管部门查办涉及医美领域的不正当竞争案件71件、罚没金额355万元。市场监管总局10月25日曝光近期查办的包括假冒“三甲医院”等名义、虚构案例鼓吹疗效、“软文”虚构交易、虚假评价等医美领域不正当竞争典型案例，以案释法提醒广大消费者，切不可盲目跟风，冲动消费。
4、中钢协：9月粗钢日产量同比降21.2%
中国钢铁工业协会副会长兼秘书长屈秀丽10月25日在中钢协信息发布会上说，9月，全国粗钢日产245.83万吨，环比下降8.45%，同比下降21.2%，比4月份峰值下降24.6%，为近3年来最低值，政策效果持续显现。
随着一系列政策举措落地，粗钢产量压减成效明显。一、二、三季度全国粗钢产量分别同比增长16%、增长8%、下降15%。
5、央行与日本续签货币互换协议 规模2000亿元
记者10月25日从中国人民银行获悉，中国人民银行与日本银行续签了中日双边本币互换协议，规模为2000亿元人民币/34000亿日元，协议有效期三年，经双方同意可以展期。
人民银行表示，中日两国央行续签双边本币互换协议有助于维护两国金融稳定，支持双边经济和金融活动发展。
6、2022年我国将初步建立物联网基础安全标准体系
10月25日，工信部发布《物联网基础安全标准体系建设指南（2021版）》，明确物联网终端、网关、平台等关键基础环节安全要求，满足物联网基础安全保障需要，促进物联网基础安全能力提升。到2022年，初步建立物联网基础安全标准体系。
7、住建部：全国累计绿色建筑面积达66.45亿平方米
住房和城乡建设部标准定额司司长田国民在10月25日的国新办举行新闻发布会上介绍，中国绿色建筑工作起步于21世纪初，相对于发达国家晚30年左右，但发展的速度非常快。
住建部陆续发布了《民用建筑绿色设计规范》《绿色建筑评价标准》等系列的工程建设标准20余项，对各类民用建筑绿色评价，以及绿色设计、绿色施工、绿色改造等工作，提供了技术支撑。同时，印发了《绿色建筑评价管理办法》和《绿色建筑标识管理办法》等规范性文件，到目前，已基本形成了目标清晰、政策配套、标准较为完善的推进体系。
经过各地共同努力，绿色建筑发展也取得了显著成效，截至2020年底，全国累计绿色建筑面积达到了66.45亿平方米。但是绿色建筑在发展过程中，仍存在技术要求落实还不够充分、地域发展还不够平衡、市场推动机制还不够完善等问题。
8、中国区块链专利申请量全球第一
科技创新情报SAAS服务商智慧芽发布数据显示，截至目前，有近50个国家和地区的近7800家公司参与了区块链相关专利的申请，专利申请量合计约5.5万件。其中，中国的区块链相关专利申请量排名第一，数量约3.3万件，占比约63%，其次为美国、韩国。
9、融资额度3万亿元！国家能源局与中国工商银行签合作协议
国家能源局微信公众号消息，10月25日，国家能源局与中国工商银行签署战略合作协议。国家能源局和中国工商银行将进一步深化政银合作。未来五年，中国工商银行拟为能源领域提供意向性融资支持额度3万亿元。
10、美三大股指集体收涨 道指创历史新高
纽约股市三大股指25日上涨，道琼斯工业平均指数和标准普尔500种股票指数创收盘历史新高。
截至当天收盘，道琼斯工业平均指数上涨64.13点，收于35741.15点，涨幅为0.18%；标普500指数上涨21.58点，收于4566.48点，涨幅为0.47%；纳斯达克综合指数上涨136.51点，收于15226.71点，涨幅为0.90%。
1、证监会：推动资本市场制度型开放向纵深发展
中国证监会副主席方星海在10月25日举行的2021年上交所国际投资者大会上的致辞时表示，要推动资本市场制度型开放向纵深发展。
一是进一步优化机制和工具。落实好合格境外投资者新规，完善和拓展沪深港通、沪伦通和中日ETF互通机制，在现有基础上进一步拓宽期货市场开放范围和路径，为国际投资者提供更加多元化的投资选择和风险管理工具。
二是进一步完善制度供给。要借鉴国际最佳实践，持续推动解决制度型开放的关注问题，注重政策的稳定性、透明度和可预期性。进一步拓展、优化外资参与中国资本市场的渠道和方式，推动制度、规则、标准的深层次对接。健全境外主体境内发行上市制度，完善企业境外上市监管制度安排，以便我国企业更好利用国内和国际两个资本市场。完善交易结算制度，深化境内外市场互联互通。同时加快引进来自全球的投资者，以更高水平的开放促进资本市场和行业服务水平的稳步提升。
三是进一步加强国际合作。将坚持相互尊重、有效沟通、互利共赢的原则，同相关方开展务实合作，加快推动解决企业境外上市审计监管相关问题。同时，进一步强化开放条件下监管能力建设，加强对资本市场跨境投资行为和资本流动的监测和分析研判，对所有重要的跨境交易做到“看得清、管得住”。
2、发改委7天连发14文遏制“煤超疯”
10月25日晚，国家发展改革委消息显示，近日国家发展改革委赴中央企业调研推动煤炭增产增供工作。同日，国家发展改革委依规对煤炭等能源价格指数行为启动评估和合规性审查，以遏制投机炒作导致的煤炭价格上涨。25日，国家发展改革委还发文称依法加强对煤炭中长期合同履约信用监管。
据《经济参考报》记者统计，近一周内国家发展改革委连发14文，全力推进煤炭产能释放，严厉查处资本恶意炒作，引导煤炭价格回归合理水平。国家发展改革委数据显示，9月底以来，全国日均煤炭产量已比9月份增加120万吨以上，日产量已连续创今年新高。近日大同、朔州、蒙东、鄂尔多斯、榆林等地多处煤矿主动降低煤炭坑口销售价格，降价幅度均在100元/吨以上，最高降价达到360元/吨。
3、市场监管总局曝光一批医美领域不正当竞争典型案例
今年前九个月，全国各级市场监管部门查办涉及医美领域的不正当竞争案件71件、罚没金额355万元。市场监管总局10月25日曝光近期查办的包括假冒“三甲医院”等名义、虚构案例鼓吹疗效、“软文”虚构交易、虚假评价等医美领域不正当竞争典型案例，以案释法提醒广大消费者，切不可盲目跟风，冲动消费。
4、中钢协：9月粗钢日产量同比降21.2%
中国钢铁工业协会副会长兼秘书长屈秀丽10月25日在中钢协信息发布会上说，9月，全国粗钢日产245.83万吨，环比下降8.45%，同比下降21.2%，比4月份峰值下降24.6%，为近3年来最低值，政策效果持续显现。
随着一系列政策举措落地，粗钢产量压减成效明显。一、二、三季度全国粗钢产量分别同比增长16%、增长8%、下降15%。
5、央行与日本续签货币互换协议 规模2000亿元
记者10月25日从中国人民银行获悉，中国人民银行与日本银行续签了中日双边本币互换协议，规模为2000亿元人民币/34000亿日元，协议有效期三年，经双方同意可以展期。
人民银行表示，中日两国央行续签双边本币互换协议有助于维护两国金融稳定，支持双边经济和金融活动发展。
6、2022年我国将初步建立物联网基础安全标准体系
10月25日，工信部发布《物联网基础安全标准体系建设指南（2021版）》，明确物联网终端、网关、平台等关键基础环节安全要求，满足物联网基础安全保障需要，促进物联网基础安全能力提升。到2022年，初步建立物联网基础安全标准体系。
7、住建部：全国累计绿色建筑面积达66.45亿平方米
住房和城乡建设部标准定额司司长田国民在10月25日的国新办举行新闻发布会上介绍，中国绿色建筑工作起步于21世纪初，相对于发达国家晚30年左右，但发展的速度非常快。
住建部陆续发布了《民用建筑绿色设计规范》《绿色建筑评价标准》等系列的工程建设标准20余项，对各类民用建筑绿色评价，以及绿色设计、绿色施工、绿色改造等工作，提供了技术支撑。同时，印发了《绿色建筑评价管理办法》和《绿色建筑标识管理办法》等规范性文件，到目前，已基本形成了目标清晰、政策配套、标准较为完善的推进体系。
经过各地共同努力，绿色建筑发展也取得了显著成效，截至2020年底，全国累计绿色建筑面积达到了66.45亿平方米。但是绿色建筑在发展过程中，仍存在技术要求落实还不够充分、地域发展还不够平衡、市场推动机制还不够完善等问题。
8、中国区块链专利申请量全球第一
科技创新情报SAAS服务商智慧芽发布数据显示，截至目前，有近50个国家和地区的近7800家公司参与了区块链相关专利的申请，专利申请量合计约5.5万件。其中，中国的区块链相关专利申请量排名第一，数量约3.3万件，占比约63%，其次为美国、韩国。
9、融资额度3万亿元！国家能源局与中国工商银行签合作协议
国家能源局微信公众号消息，10月25日，国家能源局与中国工商银行签署战略合作协议。国家能源局和中国工商银行将进一步深化政银合作。未来五年，中国工商银行拟为能源领域提供意向性融资支持额度3万亿元。
10、美三大股指集体收涨 道指创历史新高
纽约股市三大股指25日上涨，道琼斯工业平均指数和标准普尔500种股票指数创收盘历史新高。
截至当天收盘，道琼斯工业平均指数上涨64.13点，收于35741.15点，涨幅为0.18%；标普500指数上涨21.58点，收于4566.48点，涨幅为0.47%；纳斯达克综合指数上涨136.51点，收于15226.71点，涨幅为0.90%。
锌涨价主题会议纪要
时间：2021.10.16
【主持人】：各位投资者大家早上好，欢迎大家参加天风金属团队联合天风期货 举办的锌涨价主题电话会，，昨天沪锌已经突破了2.5万的高价，LME三月期锌 的价格上涨超过了5%，达到了2018年3月份以来的高点。大涨背后的原因都有 哪些，未来锌价方向何去何从，我们邀请到天风期货研究所的有色研究总监卫总 给我们做深度解读。
【嘉宾】：锌的全球年产量为1300万吨左右，需求量基本围绕产量波动，国内 产量是在600万吨-800万吨左右，占全球产量的一半。国内月均产量在50万 吨-55万吨波动，整个体量与有色铜（2300-2400万吨）、铝（6000万吨）比 相对较小。
近期锌价突破了今年以来的振荡区间，其主要的因素在于国内和海外电力影 响对锌品种产生了较为明显的影响。国内今年限电政策最早于3、4月份在内蒙 古执行，能效双控政策对内蒙古的大型锌厂如呼伦贝尔驰宏、巴彦淖尔紫金、赤 峰中色等产生了9千吨左右的产量影响。之后5、6月份，云南作为锌冶炼大省， 拥有驰宏锌锗、罗平锌电等上市公司，以及云铜锌业、蒙自矿冶、祥云飞龙、鑫联环保等企业，这些公司都在限电当中受到一定波及。广西在7、8月份出现了 限电，受影响的是广西最大的冶炼企业南方有色。最近8、9月份湖南受到限电 较大的影响，主要是以株冶为首，包括湖南轩华、湖南泰丰、三立等企业。国内 冶炼企业在供给端受到电力的扰动非常大，一部分是因为能源双控，另外一部分 是因为电力紧张对它们进行了拉闸限电。目前国内对锌产量的影响是7万吨左右的水平，月均产量跟之前市场预期有较 大出入，今年年初市场对锌产量增量给出较高预期，增量在20-30万吨水平。
目 前受限电影响，国内锌的产量受挫，维持在月均25万吨的水平，很难达到之前 50多万吨的水平。之前国内锌在高位区间横盘振荡，缺乏方向性，主要原因是 消费比较平庸，但由于供应端出现了较强扰动，导致多空力量在该位置比较均 衡，为后面锌更大的反弹做了铺垫。国内限电对锌有了影响之后，海外最近出现了电力方面的问题，直接导致锌 破位上行。Nyrstar作为海外最大冶炼企业之一，全球有110万吨的产能，在欧 洲一共设有三家冶炼厂，具备70万吨的产能。该企业被托克控股，最近宣布减 产50%，但没有表明减产持续时间。假设限产50%到年底，影响产量在7万吨左 右。
这会导致全球平衡或者是海外平衡会出现明显的变化，因为海外锌市场是相 对比较平衡的市场，如此大体量的公司减产，会对整个平衡有非常大的扰动。根据测算，全球锌的缺口会达到16-17万吨的水平，这在近年来是相对比较 明显的缺口，这也导致了锌最近1、2个交易日的暴涨。海外锌价相对表现更强于国内的价格，货轮比价也一直走低。锌价格上涨更多是国内电力持续扰动的集 中爆发。目前还没有到讨论是否到反弹结束的时候，国内一方面会因电力扰动锌冶炼 端的生产。南方省份以云南为代表，目前6月份能耗双控给评级被给予两个红色 警告，按照目前限产力度，无论是电解铝或是锌，到年底所减掉的能耗值都不足 以让两个红色降为两个绿色。
云南还有进一步压产的空间，压产选择电解铝或是 电解锌要看当地选择，但存在操作的空间。冬天临近，北方省份的供给端扰动会更大。以北方省份青海为例，如果青海 开始严格执行限电，锌冶炼厂极有可能会收到影响。并且青海跟云南有非常相似 的影响：其半年度能耗双控评级也是两个红色，年底降到两个绿色也需严格执行 限产政策。内蒙以煤电为主，在煤炭紧缺情况下，该可能性不低。
因此国内四季 度供给端的扰动将会更强，不会突然减弱。根据这个判断逻辑，整个国内月均锌 的产量会出现环比降落的状态。海外市场目前担忧的重点其实并不在于Nyrstar减产，而是在于Nyrstar在本身 的抗风险能力已经相对较强的情况下，仍因为能源问题开始减产，
市场便有理由 担心是否会有其它的冶炼厂也因为能源问题减产的情况出现。检视目前在海外拥 有较大产能的各冶炼厂，除了Nyrstar拥有110万吨产能之外，还有嘉能可在西 班牙和比利时有80万吨锌冶炼的产能，泰克资源在英国有30万吨的冶炼产能， 韦丹塔资源在印度有80万吨的产能。这些地方的电价最近同样出现了非常大的 波动，印度电价更是出现了飙升。因此，后面预期还会有其它体量比较大的冶炼 企业可能也会因为电力的问题或是能源问题出现相关的减产。
目前炼锌的方法锌主要以湿法炼锌为主，最主要的耗电步骤在最后的电解步 骤。电解一吨锌能耗是在4000度电左右，假设一度电价格从之前的0.5元涨到 0.7元甚至1元，成本将有望翻倍。目前锌加工费普遍在6000上下，成本在5000 上下，如果电价出现翻倍，加工利润将会被完全侵蚀。因此，电价格飙长对锌冶 炼行业的利润侵蚀非常明显。欧洲铝企同样为耗电大户，铝价这次却并没有大幅波动的原因在于欧洲各冶 炼企业签的电力合同并不完全相同。锌冶炼厂的电力合同基本上为散单，按照市 场价浮动；而铝企业的电力合同基本上为长期合同，浮动空间相对比较小。因 此，在这一轮电涨价的问题下，伦铝反映出的情况没有伦锌的情况严重。归根结底，这一轮的电力问题在国内和海外都引起了共振，对供应端形成了 扰动。虽然具体的形式不一样，但是带来的结果是一样的。形式不一主要体现在 国内的产能是从今年年初开始每个月降一点，而海外是以主要冶炼企业一次性大 规模的减产来体现。
目前来看，只要海外、全球电力问题不得到充分缓解，对锌 冶炼厂的影响将会持续存在。从国内的锌需求来看，国内锌需求并不算差。锌的下游主要对接基建、汽车 等领域，产品以镀锌为主（60%），锌合金和氧化锌为辅。今年锌消费整体并 不低迷，预期为中性偏上，在这样的背景下，国内锌价的下跌有一定的阻力。从国外的锌需求来看，今年海外锌消费较国内更优，体现在海外现货溢价等 情形上。综合来看，在消费不差的情况下，锌价品种供应端出现了较大干扰，我 们对价格的可持续性呈乐观态度。
【主持人】：现在来看，整个社会上锌库存情况是什么样的水平？对我们的进口 量会有影响吗？
【嘉宾】：现在国内锌社会库存差不多在12万吨左右，基本上算是低位区间， 每年消费不错的话，去库会在11-12万吨水平。进口方面关注比价，这一轮如果 海外电力扰动更强于国内，海外缺口将会比国内更大，这样比价肯定马上就会往 下走，进口窗口将关闭，后面除了长单进口量之外，将不会有更多进口出现。
【主持人】：现在这种涨价持续的情况下，对于矿山端、冶炼端利润分配的走 向？
【嘉宾】：因为今年原料预期偏紧，原料平衡将会有比较大的变化。虽然今年锌 矿国内外都有增量，但因为去年去库存比较彻底，且冶炼厂相继出现减产的情 况，今年原料仍然预期偏紧一些。原料平衡同样做了修正，现在计算原料会出现 一定的过剩，预期加工费将会上涨。随着加工费的抬升，加工费会从矿山端转移 到冶炼端。#股票##价值投资日志[超话]#
时间：2021.10.16
【主持人】：各位投资者大家早上好，欢迎大家参加天风金属团队联合天风期货 举办的锌涨价主题电话会，，昨天沪锌已经突破了2.5万的高价，LME三月期锌 的价格上涨超过了5%，达到了2018年3月份以来的高点。大涨背后的原因都有 哪些，未来锌价方向何去何从，我们邀请到天风期货研究所的有色研究总监卫总 给我们做深度解读。
【嘉宾】：锌的全球年产量为1300万吨左右，需求量基本围绕产量波动，国内 产量是在600万吨-800万吨左右，占全球产量的一半。国内月均产量在50万 吨-55万吨波动，整个体量与有色铜（2300-2400万吨）、铝（6000万吨）比 相对较小。
近期锌价突破了今年以来的振荡区间，其主要的因素在于国内和海外电力影 响对锌品种产生了较为明显的影响。国内今年限电政策最早于3、4月份在内蒙 古执行，能效双控政策对内蒙古的大型锌厂如呼伦贝尔驰宏、巴彦淖尔紫金、赤 峰中色等产生了9千吨左右的产量影响。之后5、6月份，云南作为锌冶炼大省， 拥有驰宏锌锗、罗平锌电等上市公司，以及云铜锌业、蒙自矿冶、祥云飞龙、鑫联环保等企业，这些公司都在限电当中受到一定波及。广西在7、8月份出现了 限电，受影响的是广西最大的冶炼企业南方有色。最近8、9月份湖南受到限电 较大的影响，主要是以株冶为首，包括湖南轩华、湖南泰丰、三立等企业。国内 冶炼企业在供给端受到电力的扰动非常大，一部分是因为能源双控，另外一部分 是因为电力紧张对它们进行了拉闸限电。目前国内对锌产量的影响是7万吨左右的水平，月均产量跟之前市场预期有较 大出入，今年年初市场对锌产量增量给出较高预期，增量在20-30万吨水平。
目 前受限电影响，国内锌的产量受挫，维持在月均25万吨的水平，很难达到之前 50多万吨的水平。之前国内锌在高位区间横盘振荡，缺乏方向性，主要原因是 消费比较平庸，但由于供应端出现了较强扰动，导致多空力量在该位置比较均 衡，为后面锌更大的反弹做了铺垫。国内限电对锌有了影响之后，海外最近出现了电力方面的问题，直接导致锌 破位上行。Nyrstar作为海外最大冶炼企业之一，全球有110万吨的产能，在欧 洲一共设有三家冶炼厂，具备70万吨的产能。该企业被托克控股，最近宣布减 产50%，但没有表明减产持续时间。假设限产50%到年底，影响产量在7万吨左 右。
这会导致全球平衡或者是海外平衡会出现明显的变化，因为海外锌市场是相 对比较平衡的市场，如此大体量的公司减产，会对整个平衡有非常大的扰动。根据测算，全球锌的缺口会达到16-17万吨的水平，这在近年来是相对比较 明显的缺口，这也导致了锌最近1、2个交易日的暴涨。海外锌价相对表现更强于国内的价格，货轮比价也一直走低。锌价格上涨更多是国内电力持续扰动的集 中爆发。目前还没有到讨论是否到反弹结束的时候，国内一方面会因电力扰动锌冶炼 端的生产。南方省份以云南为代表，目前6月份能耗双控给评级被给予两个红色 警告，按照目前限产力度，无论是电解铝或是锌，到年底所减掉的能耗值都不足 以让两个红色降为两个绿色。
云南还有进一步压产的空间，压产选择电解铝或是 电解锌要看当地选择，但存在操作的空间。冬天临近，北方省份的供给端扰动会更大。以北方省份青海为例，如果青海 开始严格执行限电，锌冶炼厂极有可能会收到影响。并且青海跟云南有非常相似 的影响：其半年度能耗双控评级也是两个红色，年底降到两个绿色也需严格执行 限产政策。内蒙以煤电为主，在煤炭紧缺情况下，该可能性不低。
因此国内四季 度供给端的扰动将会更强，不会突然减弱。根据这个判断逻辑，整个国内月均锌 的产量会出现环比降落的状态。海外市场目前担忧的重点其实并不在于Nyrstar减产，而是在于Nyrstar在本身 的抗风险能力已经相对较强的情况下，仍因为能源问题开始减产，
市场便有理由 担心是否会有其它的冶炼厂也因为能源问题减产的情况出现。检视目前在海外拥 有较大产能的各冶炼厂，除了Nyrstar拥有110万吨产能之外，还有嘉能可在西 班牙和比利时有80万吨锌冶炼的产能，泰克资源在英国有30万吨的冶炼产能， 韦丹塔资源在印度有80万吨的产能。这些地方的电价最近同样出现了非常大的 波动，印度电价更是出现了飙升。因此，后面预期还会有其它体量比较大的冶炼 企业可能也会因为电力的问题或是能源问题出现相关的减产。
目前炼锌的方法锌主要以湿法炼锌为主，最主要的耗电步骤在最后的电解步 骤。电解一吨锌能耗是在4000度电左右，假设一度电价格从之前的0.5元涨到 0.7元甚至1元，成本将有望翻倍。目前锌加工费普遍在6000上下，成本在5000 上下，如果电价出现翻倍，加工利润将会被完全侵蚀。因此，电价格飙长对锌冶 炼行业的利润侵蚀非常明显。欧洲铝企同样为耗电大户，铝价这次却并没有大幅波动的原因在于欧洲各冶 炼企业签的电力合同并不完全相同。锌冶炼厂的电力合同基本上为散单，按照市 场价浮动；而铝企业的电力合同基本上为长期合同，浮动空间相对比较小。因 此，在这一轮电涨价的问题下，伦铝反映出的情况没有伦锌的情况严重。归根结底，这一轮的电力问题在国内和海外都引起了共振，对供应端形成了 扰动。虽然具体的形式不一样，但是带来的结果是一样的。形式不一主要体现在 国内的产能是从今年年初开始每个月降一点，而海外是以主要冶炼企业一次性大 规模的减产来体现。
目前来看，只要海外、全球电力问题不得到充分缓解，对锌 冶炼厂的影响将会持续存在。从国内的锌需求来看，国内锌需求并不算差。锌的下游主要对接基建、汽车 等领域，产品以镀锌为主（60%），锌合金和氧化锌为辅。今年锌消费整体并 不低迷，预期为中性偏上，在这样的背景下，国内锌价的下跌有一定的阻力。从国外的锌需求来看，今年海外锌消费较国内更优，体现在海外现货溢价等 情形上。综合来看，在消费不差的情况下，锌价品种供应端出现了较大干扰，我 们对价格的可持续性呈乐观态度。
【主持人】：现在来看，整个社会上锌库存情况是什么样的水平？对我们的进口 量会有影响吗？
【嘉宾】：现在国内锌社会库存差不多在12万吨左右，基本上算是低位区间， 每年消费不错的话，去库会在11-12万吨水平。进口方面关注比价，这一轮如果 海外电力扰动更强于国内，海外缺口将会比国内更大，这样比价肯定马上就会往 下走，进口窗口将关闭，后面除了长单进口量之外，将不会有更多进口出现。
【主持人】：现在这种涨价持续的情况下，对于矿山端、冶炼端利润分配的走 向？
【嘉宾】：因为今年原料预期偏紧，原料平衡将会有比较大的变化。虽然今年锌 矿国内外都有增量，但因为去年去库存比较彻底，且冶炼厂相继出现减产的情 况，今年原料仍然预期偏紧一些。原料平衡同样做了修正，现在计算原料会出现 一定的过剩，预期加工费将会上涨。随着加工费的抬升，加工费会从矿山端转移 到冶炼端。#股票##价值投资日志[超话]#
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