【俄国家福利基金2月因两大国企股价暴跌损失超1.8万亿卢布】俄罗斯战略研究中心“宏观经济分析和金融市场”方向总监娜塔莉娅·萨芬娜对卫星通讯社表示，由于俄罗斯储蓄银行和俄罗斯航空公司的股价暴跌，俄罗斯国家福利基金在尚未结束的2月份损失超1.8万亿卢布。截至2022年2月1日，国家福利基金的资产规模为13.61万亿卢布。其中，2.997万亿卢布是储蓄银行的普通股，473.67亿卢布是Aeroflot的普通股。https://t.cn/A667UBWn
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《总量|市场该如何面对动荡？天风总量联席解读（2022-02-23）》
宏观：俄乌局势助推，油价会上到多少？避险因素导致黄金与实际利率走势持续背离。基本金属：2月第3周，国内工业品价格涨跌互现，螺纹钢、热轧卷板价格分别收跌2.57%、2.50%；有色金属价格窄幅震荡，铝、铜环比上涨0.75%、0.57%，锌环比下跌1.08%；焦煤、焦炭强势上涨8.76%、7.12%。LME铜环比上涨0.96%，收于9955美元/吨。COMEX铜的非商业持仓拥挤度大幅上行（66%分位），市场情绪较乐观。能源品：春节后各地区煤炭产量快速回升，目前已基本恢复至节前水平，煤炭价格继续快速上升的动能有限。目前坑口煤价已经受控下滑，但进口煤价格仍维持在高位。贵金属：自去年12月开始，黄金价格与美债实际利率逐渐脱钩，美国10YTIPS利率从-1%以下上升至-0.5%附近，同时伦敦金现货价格也从1780美金/盎司下方上涨至1900美金/盎司以上。地缘冲突带来了较强的避险情绪，凸显黄金的避险配置价值。
策略：外部干扰因素多，超跌反弹需要更多耐心。开年以来，美债利率的快速上行和纳斯达克的大幅下跌，可能是导致A股跌幅超出框架判断的部分因素。这一逻辑在事后复盘时非常清晰，但事前判断美债利率何时快速上行难度较大。信用周期通常通过影响剩余流动性和盈利预期，最终影响A股的估值方向。一般而言，信用大幅放量之后，一般会有超跌反弹，但能否形成趋势，还要结合盈利和估值位置。2022Q3之后，市场可能进入到信用扩张、盈利触底回升的信用扩张后期，如果同时伴随沪深300股债收益差触及-2X标准差，市场有机会出现指数级别的上涨。复盘近10年来5次信用大幅脉冲后市场表现可以发现，通常为1-2周内蓝筹表现占优，但随后1个季度左右中小盘成长占优或风格相对均衡，中期风格取决于相对业绩趋势。因此当前看，成长的性价比已经在提升，后续市场风格至少会比过去两个月均衡。
固收：回到2.85%，该如何把握交易重心？当下，我们对于靠前发力、精准发力、充分发力的政策诉求很明确，政策行为也在朝这个方向倾斜。因此，4月15日之前，我们还是倾向于市场节奏会是调整状态。当然这个过程中降准还是有可能的，但利率的主导方向并不是降准。我们维持原有的判断，4月15日之前降息的概率不大。现在的物价形势决定了没有简单调降名义利率的紧迫性，金融数据角度也减轻了进一步降息来激发信贷需求的内在压力。叠加外围因素，短期内再次降息可能性不大，而降准对当前债市有利的空间又相对有限。点位判断方面，在短期看不到降息情况下，按照2.85%为中枢估计，上下20个BP。未来要注意的风险，首先是财政，其次是地产，以及后期可能出现的防疫政策变化。目前阶段，利率调多调少关键看财政和地产。
金工：格局生变，放量或为减仓良机。择时体系信号显示，均线距离为-3.61%，均线距离的绝对值突破3%的阈值，市场由震荡走势变为下行趋势，为近22个月来首次触发。市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量由对风险偏好的度量转变为赚钱效应的度量。当前wind全A平均成本线位于5750点附近，当前赚钱效应为-4%，下行趋势格局仍倾向延续。短期而言，密切关注成交变化，上周五成交有所萎缩，反弹仍有望短暂延续，但下行趋势中的首要原则建议逢高减仓，若出现成交放大将意味反弹临近尾声，放量将成为减仓良机，参考阈值为万亿以上的成交量。行业配置方面，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及专用机械，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位降低至40%。
银行：银行的行情驱动力。社融增量超预期，突破6万亿元，企业短贷同比高增，中长期贷款迎来修复。我们应该包容地看待中长期贷款增长较慢这一事实。在宽信用初期，没必要过度苛求结构同样改善。银行资产荒是在市场预期之内的，预期外的是政策的态度。1月份社融增量上升和增速跳涨，背后反映的是政府为实现信用扩张，正在多措并举地放松信贷额度和开工基建项目。政策稳增长的诉求强烈。1月社融基本可以终结对于首季度宽信用是否能实现的争议。对于银行板块来说，首先，基本面往往“一季度定全年”。首季宽信用落地有助于实现贷款早投放早收益。后面即使信用收紧，对银行的影响较小。其次，地产、信用政策的主动纠偏，意味着银行整体信用风险将处于监管的容忍范围，不会出现大额的风险暴露。第三，具备资产投放渠道的优质银行预计会在这轮信用宽松中最为受益。个股推荐邮储银行、无锡银行、兴业银行。
风险提示：经济增速回落超预期、违约风险超预期、海外疫情发展超预期
完整观点及风险提示请见链接https://t.cn/A667Z4JJ
《总量|市场该如何面对动荡？天风总量联席解读（2022-02-23）》
宏观：俄乌局势助推，油价会上到多少？避险因素导致黄金与实际利率走势持续背离。基本金属：2月第3周，国内工业品价格涨跌互现，螺纹钢、热轧卷板价格分别收跌2.57%、2.50%；有色金属价格窄幅震荡，铝、铜环比上涨0.75%、0.57%，锌环比下跌1.08%；焦煤、焦炭强势上涨8.76%、7.12%。LME铜环比上涨0.96%，收于9955美元/吨。COMEX铜的非商业持仓拥挤度大幅上行（66%分位），市场情绪较乐观。能源品：春节后各地区煤炭产量快速回升，目前已基本恢复至节前水平，煤炭价格继续快速上升的动能有限。目前坑口煤价已经受控下滑，但进口煤价格仍维持在高位。贵金属：自去年12月开始，黄金价格与美债实际利率逐渐脱钩，美国10YTIPS利率从-1%以下上升至-0.5%附近，同时伦敦金现货价格也从1780美金/盎司下方上涨至1900美金/盎司以上。地缘冲突带来了较强的避险情绪，凸显黄金的避险配置价值。
策略：外部干扰因素多，超跌反弹需要更多耐心。开年以来，美债利率的快速上行和纳斯达克的大幅下跌，可能是导致A股跌幅超出框架判断的部分因素。这一逻辑在事后复盘时非常清晰，但事前判断美债利率何时快速上行难度较大。信用周期通常通过影响剩余流动性和盈利预期，最终影响A股的估值方向。一般而言，信用大幅放量之后，一般会有超跌反弹，但能否形成趋势，还要结合盈利和估值位置。2022Q3之后，市场可能进入到信用扩张、盈利触底回升的信用扩张后期，如果同时伴随沪深300股债收益差触及-2X标准差，市场有机会出现指数级别的上涨。复盘近10年来5次信用大幅脉冲后市场表现可以发现，通常为1-2周内蓝筹表现占优，但随后1个季度左右中小盘成长占优或风格相对均衡，中期风格取决于相对业绩趋势。因此当前看，成长的性价比已经在提升，后续市场风格至少会比过去两个月均衡。
固收：回到2.85%，该如何把握交易重心？当下，我们对于靠前发力、精准发力、充分发力的政策诉求很明确，政策行为也在朝这个方向倾斜。因此，4月15日之前，我们还是倾向于市场节奏会是调整状态。当然这个过程中降准还是有可能的，但利率的主导方向并不是降准。我们维持原有的判断，4月15日之前降息的概率不大。现在的物价形势决定了没有简单调降名义利率的紧迫性，金融数据角度也减轻了进一步降息来激发信贷需求的内在压力。叠加外围因素，短期内再次降息可能性不大，而降准对当前债市有利的空间又相对有限。点位判断方面，在短期看不到降息情况下，按照2.85%为中枢估计，上下20个BP。未来要注意的风险，首先是财政，其次是地产，以及后期可能出现的防疫政策变化。目前阶段，利率调多调少关键看财政和地产。
金工：格局生变，放量或为减仓良机。择时体系信号显示，均线距离为-3.61%，均线距离的绝对值突破3%的阈值，市场由震荡走势变为下行趋势，为近22个月来首次触发。市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量由对风险偏好的度量转变为赚钱效应的度量。当前wind全A平均成本线位于5750点附近，当前赚钱效应为-4%，下行趋势格局仍倾向延续。短期而言，密切关注成交变化，上周五成交有所萎缩，反弹仍有望短暂延续，但下行趋势中的首要原则建议逢高减仓，若出现成交放大将意味反弹临近尾声，放量将成为减仓良机，参考阈值为万亿以上的成交量。行业配置方面，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及专用机械，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位降低至40%。
银行：银行的行情驱动力。社融增量超预期，突破6万亿元，企业短贷同比高增，中长期贷款迎来修复。我们应该包容地看待中长期贷款增长较慢这一事实。在宽信用初期，没必要过度苛求结构同样改善。银行资产荒是在市场预期之内的，预期外的是政策的态度。1月份社融增量上升和增速跳涨，背后反映的是政府为实现信用扩张，正在多措并举地放松信贷额度和开工基建项目。政策稳增长的诉求强烈。1月社融基本可以终结对于首季度宽信用是否能实现的争议。对于银行板块来说，首先，基本面往往“一季度定全年”。首季宽信用落地有助于实现贷款早投放早收益。后面即使信用收紧，对银行的影响较小。其次，地产、信用政策的主动纠偏，意味着银行整体信用风险将处于监管的容忍范围，不会出现大额的风险暴露。第三，具备资产投放渠道的优质银行预计会在这轮信用宽松中最为受益。个股推荐邮储银行、无锡银行、兴业银行。
风险提示：经济增速回落超预期、违约风险超预期、海外疫情发展超预期
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【芦哲：#一季度或成为房地产投资的“至暗时刻”#】人大重阳客座研究员芦哲认为，一季度或是房地产投资的“至暗时刻”，企稳要待下半年。
房地产投资是宏观经济中的重要组成部分。每一轮房地产周期下行阶段，房地产投资滑坡都会带来经济承压，如2012、2015年。房地产投资的数据指标可以从两方面观察，一是融资环节，二是施工环节。
我们在此前报告《政策边际宽松，房地产投资怎么看？》中讨论了不同政策放松情况下，房地产投资增速。目前来看，政策偏宽松，但由于融资还没有实质改善，我们维持原报告中性判断，预计全年房地产投资增速1.4%左右。
房地产融资政策纠偏从去年四季度开始落地，但融资见效改善仍未出现明显信号，一季度可能是房地产投资的“至暗时刻”。
房地产开发投资的资金来源包括到位资金与各项应付款。各项应付款在房地产投资资金来源中越来越重要，2009年以来，各项应付款/到位资金从11%上升至25.7%。随着2020年下半年开始的融资端政策趋严，房企对上下游的资金占用也更加明显，2021年底到位资金同比仅增长了4.2%，各项应付款却增长了8.2%。
房地产投资对资金依赖高，到位资金与房地产投资增速基本一致。拆解来看，到位资金主要包括国内贷款、利用外资、自筹资金、其他资金四类。2021年底，占比从大到小依次为其他资金（55.8%）、自筹资金（32.5%）、国内贷款（11.6%）、利用外资（0.1%）。
从趋势来看，其他资金占比在不断上升，国内贷款比例在不断下降，2008-2021年，其他资金占比上升了15.5个百分点，国内贷款则下降了7.6个百分点。房贷集中度管理后，国内贷款占比加速下降，2021年下降了2.2个百分点。
尽管去年9月以来融资政策就开始纠偏，但截至去年底，仍未看到融资环境出现实质性改善，各项到位资金降幅都在进一步扩大。从当月到位资金来看，国内贷款、自筹资金和其他资金在12月分别同比下降31.6%、9.8%、21.8%。受融资条件制约，一季度或将成为房地产投资的“至暗时刻”。
房地产投资是宏观经济中的重要组成部分。每一轮房地产周期下行阶段，房地产投资滑坡都会带来经济承压，如2012、2015年。房地产投资的数据指标可以从两方面观察，一是融资环节，二是施工环节。
我们在此前报告《政策边际宽松，房地产投资怎么看？》中讨论了不同政策放松情况下，房地产投资增速。目前来看，政策偏宽松，但由于融资还没有实质改善，我们维持原报告中性判断，预计全年房地产投资增速1.4%左右。
房地产融资政策纠偏从去年四季度开始落地，但融资见效改善仍未出现明显信号，一季度可能是房地产投资的“至暗时刻”。
房地产开发投资的资金来源包括到位资金与各项应付款。各项应付款在房地产投资资金来源中越来越重要，2009年以来，各项应付款/到位资金从11%上升至25.7%。随着2020年下半年开始的融资端政策趋严，房企对上下游的资金占用也更加明显，2021年底到位资金同比仅增长了4.2%，各项应付款却增长了8.2%。
房地产投资对资金依赖高，到位资金与房地产投资增速基本一致。拆解来看，到位资金主要包括国内贷款、利用外资、自筹资金、其他资金四类。2021年底，占比从大到小依次为其他资金（55.8%）、自筹资金（32.5%）、国内贷款（11.6%）、利用外资（0.1%）。
从趋势来看，其他资金占比在不断上升，国内贷款比例在不断下降，2008-2021年，其他资金占比上升了15.5个百分点，国内贷款则下降了7.6个百分点。房贷集中度管理后，国内贷款占比加速下降，2021年下降了2.2个百分点。
尽管去年9月以来融资政策就开始纠偏，但截至去年底，仍未看到融资环境出现实质性改善，各项到位资金降幅都在进一步扩大。从当月到位资金来看，国内贷款、自筹资金和其他资金在12月分别同比下降31.6%、9.8%、21.8%。受融资条件制约，一季度或将成为房地产投资的“至暗时刻”。
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