点评中了个鱼汤面霸王餐，店内服务不仅不区别付费玩家和免费玩家，甚至我这个不花钱的吃到一半还有服务人员主动询问是否需要加汤加小菜，还恭喜我中奖霸王餐，还送我一杯子！这样连吃带拿还不要钱我哪里好意思，赶紧扒拉两口解决给后面排队的人让位置。出来拧开杯子看了一眼，不仅送杯子啊这是，里面好像还装过水呢！是不是赚了？？？[允悲] 其实不送就真的已经挺好的了，何必给我个疑似用过的呢[允悲]

霍华德·马克斯2022年首份备忘录：投资者应该在什么时候卖出？

如果你不应该因为涨就卖，也不应该因为跌就卖，那什么时候卖才是正确的？

正如我之前提到的，我在《关于价值》中讲述了2020年安德鲁（Andrew）及家人与南希（Nancy）和我住在一起时的讨论。

那段经历具有巨大的价值——意想不到的在这次疫情期间带来了一线希望。迄今为止，这份备忘录引起了读者最强烈的反应。这种反应可能归因于：

（a）内容，主要与价值投资有关；

（b）所提供的个人见解，尤其是我承认我需要与时俱进；

（c）我作为附录附上的重新组织的对话内容。

最后一部分是这样的：

霍华德 嘿，我看到XYZ今年涨了xx%，而且市盈率是xx。你是否想卖掉它，这样可以获得一些利润？

安德鲁 爸爸，我告诉过你我不是卖家。我为什么要卖？
霍华德 ：嗯，你可能在这个时候会卖掉一些，因为（a）已经涨了很多；（b）你想把一部分收益落袋为安，以确保这部分收益不会再吐出来；（c）在该估值下，它可能被高估了，而且不稳定。当然，（d）没有人因获利了解而破产。

安德鲁 是的，但另一方面，（a）我是一个长期投资者，我不认为股票是交易的碎纸片，而是企业的部分所有权；（b）公司仍有巨大潜力；（c）我可以忍受短期下行的波动，这种波动是机会的一部分。最终，还是长期最重要。（我们家说话有很多“a-b-c”。我想知道安德鲁是从哪里学的。）
霍华德 但如果它在短期内被高估，你不应该减仓并把一些收益落袋为安吗？如果它继续下跌，（a）你已经限制了你的遗憾，并且（b）你可以以更低的价格买入。

安德鲁 如果我持有一家潜力巨大、发展势头强劲、管理一流的私营公司股份，我绝不会因为有人给我合理的价格而出售部分股份。优秀的复利型公司是很难找到的，所以放弃它们通常是错误的。此外，我认为预测一家公司的长期结果比预测短期价格走势要简单得多，而且在一个你坚信不疑的领域中，去权衡一个决定是没有意义的…..
霍华德 不存在哪个时点你会卖吗？

安德鲁 理论上有，但这很大程度上取决于（a）基本面是否如我所愿，以及（b）这个机会与其他机会相比如何，还要考虑到我对这个机会是否高度满意。

像“从来没有人因为获利而破产”这样的格言可能与个人投资者有关，但这种话不适用于专业投资者。卖出当然有充分的理由，但与害怕犯错、感到后悔和看起来很糟糕没有任何关系。

相反，卖出的理由应该基于投资前景，必须通过扎实严谨的财务分析和纪律来判断，而不是基于投资者的心理。

斯坦福大学教授西德尼·科特尔（Sidney Cottle）是本杰明·格雷厄姆和戴维·多德所著的《证券分析》的后期版本的编辑，包括我56年前在沃顿商学院读到的版本。

因此，我对这本书的认知是 “格雷厄姆、多德和科特尔”。科特尔是1970年代花旗银行投资部门的顾问，我从未忘记他对投资的描述：“相对选择的纪律。”换句话说，大多数投资者做出的投资组合决策是相对选择。

很明显，在任何卖出现有资产的决定中，相对的考虑因素应该发挥重要作用。

• 如果你的投资理论看似不如以前有效，或证明准确的可能性下降，那么出售部分或全部股份可能是合适的。

• 同样，如果出现另一项似乎更有希望的投资，提供更高的风险调整后预期回报，减少或清空现有持股也是合理的。

出售资产是一个决不能孤立考虑的决定。

科特尔的“相对选择”概念强调了每次出售都会产生收益这一事实——你将如何处理它们？你有什么想法可能会产生一个更高的回报？你可能会因为转换到新的投资而错过什么？如果你持续持有资产而不作调整，你会放弃什么？或者你可能不会再次投资而是拿着现金？如果拿现金，持有现金的收益比持有先前资产更好的可能性有多大？

这类问题与“机会成本”的概念有关，这是财务决策中最重要的概念之一。

换个话题，出于认为未来市场会暂时下跌而卖出，这种方法存在很多问题：

• 为什么要卖掉你认为具有积极的长期前景的东西，为你预期的暂时下跌做准备？

• 这样做会引入另一种错误，因为下降可能不会发生。

• 伯克希尔哈撒韦公司副主席查理·芒格指出，出于市场时机考虑的抛售实际上给了投资者两种错误：下跌可能发生也可能不发生，如果发生，你必须弄清楚什么时机回去。

• 或者可能还有第三种错误：一旦你卖出，你还必须决定如何处理收益。

• 通过频繁抛售来避免下跌的人可能会陶醉于自己的才华，而未能在由此产生的低点恢复头寸。因此，即使是正确的卖家也可能无法完成任何具有持久价值的事情。

• 最后，如果你错了且没有下跌怎么办?在这种情况下，你将错过之后的收益，要么永远不会重新进入，要么以更高的价格重新进入。

因此，出于市场时机而出售通常不是一个好主意。能通过这样做来获利的机会很少，也很少有人具备相关技能。

在我结束这个话题之前，值得注意的是：

卖出的决定并不总是在投资经理的控制范围内，客户可以从账户和基金中提取资金。而封闭式基金的有限周期可能要求经理清算持有的资产，即使还没到成熟的售卖点。在这种情况下，基金经理可以基于对未来回报的预期而“选择出售什么”，但“决定不出售”不在经理的选择范围内。#投资##价值投资日志[超话]#

最近疫情我还生病，带我去医院检查，上周发热门诊不让他进，那天特冷，他各种来来回回的折腾，我等核酸，他等我，在医院门口一站就是好几个小时。今天又带我去急诊照片子，他不放心非点让我照CT。宠着哄着把我照顾的像个小朋友一样，他说我就是他的小公主。最近放假，一有空就来陪我。我这辈子有了他，便再无所求。想起一句歌词，拥有一个专属天使，我哪里还需要别的愿望。[爱你]
每次和他在一起的时候就很享受在一起的时光，总是想不起来拿手机，都是他回去了才想起拍他。[偷笑]