程实丨全球能源短缺：原因，影响与展望
工银国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 程实
工银国际资深经济学家 张弘顼
“There is no energy crisis, only a crisis of ignorance （能源危机仅仅源于无知） - R. Buckminster Fuller （巴克敏斯特·富勒）” 。近期市场上关于全球能源价格飙升的解释众说纷纭。本文基于当前能源价格飙升的几种主流的解释，进一步探索了能源价格上涨对全球市场的影响。我们认为，能源价格的波动无疑将对全球经济恢复带来负面冲击。以中国为例，我们采用可计算均衡模型（CGE）拟合发现本轮缺煤限电将对中国经济增速整体产生一定拖累，但考虑到中国经济较强的韧性及宏观政策调控对电价负面影响的对冲作用，我们认为实际能源短缺对中国GDP增速拖累将小于模型拟合结果。基于模型基准假设，我们最终测算当电价提高10-15%时，中国全年GDP增速将下滑0.2-0.25%。长期来看，受到极端气候，能源安全以及能源市场结构调整的影响，我们认为未来5年全球能源市场或将迎来更大的波动性与不确定性。而如何应对绿色能源转型过程中的对经济活动产生的不确定性风险将是当前需要全球解决的重大难题。
1）本次全球能源短缺的主要原因：供给冲击与需求刺激
本轮全球陷入能源短缺的根本原因源于持续的供给侧冲击。首先，疫情冲击下全球供应链迟迟无法恢复。供应链瓶颈导致大宗商品产能短缺，价格暴涨。而疫情的反复性使得产能缺口始终无法全面恢复。以中国市场为例，今年冬储煤炭供应不足，主要原因之一就是蒙古和印尼受到疫情影响较大从而限制了原材料出口，这使得冬季煤炭出现供不应求的局面，进一步影响了电价的升高。另一方面，在疫情反复影响下，劳动力市场缺口恢复不充分以及大宗商品价格持续扭曲，推升了交通运输成本上升，结合地缘政治冲击和金融信贷扩张速度放缓进一步阻碍全球供应链的修复。
其次，去年疫情爆发使得各国提前消减产能库存，导致能源库存整体紧缺。比如，2021年，液化天然气的供应量相比疫情前的年平均增长（2019年为10%）水平少了一半。这是因为面对疫情影响，多数液化天然气出口国均提前削减产能。像挪威的液化天然气出口今年就下降了93%，而尼日利亚的出口则下降了19%。而这些天然气主要出口国的能源供应下滑，毫无疑问会冲击到主要经济体的消费结构。作为全球最大的天然气消费区，欧元区的能源结构中的四分之一来自天然气，天然气供应收紧，欧洲无疑是最受打击的经济体。
最后，能源短缺同样伴随历史性因素。比如2014年原油产能过剩导致价格暴跌，这使得2014-2016年间，投资人大幅降低了新能源领域的基础设施投资。像液化天然气的基础供应项目投资在2015-2017年之间大幅下滑，而天然气供应项目的完成周期恰好则是5年左右。也就是说，由于历史性的因素，导致液化天然气过去5年的供应水平有所收缩。天然气收缩进一步会影响交通运输和电力供应，最终给本轮能源短缺问题埋下了祸根。
从需求端看，极端气候与自然灾害加剧需求增长。进入2021年以来，全球极端气候和自然灾害频发，年初美国的暴风雪，年中中国西南干旱以及中原地区异常降水量增高，欧洲洪涝，南美巴西世纪干旱以及英国季风消失，一系列的气候异常以及自然灾害是的全球对能源需求快速提升。
另外一个原因是全球经济的恢复。尽管全球经济受到疫情反复冲击，但总体来看全球主要经济体已进入经济持续恢复通道。在国家经济的恢复通道中，经济活动对生产资料的可持续性需求进一步提升。而各国国家经济恢复的速度存在明显差异，使得更快恢复的国家，往往可获得更多的能源进口。我们以中国为例，由于中国经济的率先恢复，加之中国推行严格的碳排放政策，使得中国对全球天然气的进口量持续攀升，截止2021年8月，中国对液态天然气的总需求占到了全球液态天然气的总供应量的80%。在液态天然气短缺的情况下，这使得天然气的供应无法满足其他国家在经济恢复过程中的能源需求。
此外，环保政策加剧了供需两端的不平衡性。近年来，全球的绿色产业和新能源转型使得生物燃料能源（如煤炭）的库存持续下降。然而，面对极端性的气候影响以及疫情冲击，间歇性能源的不稳定性正在加剧。比如降水量下降和季风天减少将影响水能和风能发电。在环保双控政策的约束下，以煤炭为主的火力发电受到限制，使得环保政策加剧了供需两端不平衡性。
2）能源短缺对经济的影响：以缺电限产对中国经济影响为例
在绿色能源转型过程中，主要经济体越来越依靠以间歇性能源（如风能，水能，潮汐能）为核心的电力体供应系统。但是我们却往往忽略间歇性能源在气候异常或外生冲击情况下将无法保证电力供应的稳定性。这种不稳定性叠加行政化的环保调控手段在短期内容易导致能源供应方面的紧张加剧。
电力供应的不平滑对经济的影响无疑是显著的。这是因为电价在短期内的波动往往比燃料价格更不稳定。一个小时内全球缺气少油和一个小时内全球停电对世界经济活动的冲击完全不同。当前人类经济活动比任何时候都更加依赖电。而限电和停电对经济活动具体影响通常表现为工业电价水平抬升影响总PPI上升，总PPI上升进一步向CPI的生产资料传导，最终生产生活物价整体抬升，将主要导致工业生产投资下滑，最终拖累GDP增长速度。
详情链接：https://t.cn/A6MevB2s
工银国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 程实
工银国际资深经济学家 张弘顼
“There is no energy crisis, only a crisis of ignorance （能源危机仅仅源于无知） - R. Buckminster Fuller （巴克敏斯特·富勒）” 。近期市场上关于全球能源价格飙升的解释众说纷纭。本文基于当前能源价格飙升的几种主流的解释，进一步探索了能源价格上涨对全球市场的影响。我们认为，能源价格的波动无疑将对全球经济恢复带来负面冲击。以中国为例，我们采用可计算均衡模型（CGE）拟合发现本轮缺煤限电将对中国经济增速整体产生一定拖累，但考虑到中国经济较强的韧性及宏观政策调控对电价负面影响的对冲作用，我们认为实际能源短缺对中国GDP增速拖累将小于模型拟合结果。基于模型基准假设，我们最终测算当电价提高10-15%时，中国全年GDP增速将下滑0.2-0.25%。长期来看，受到极端气候，能源安全以及能源市场结构调整的影响，我们认为未来5年全球能源市场或将迎来更大的波动性与不确定性。而如何应对绿色能源转型过程中的对经济活动产生的不确定性风险将是当前需要全球解决的重大难题。
1）本次全球能源短缺的主要原因：供给冲击与需求刺激
本轮全球陷入能源短缺的根本原因源于持续的供给侧冲击。首先，疫情冲击下全球供应链迟迟无法恢复。供应链瓶颈导致大宗商品产能短缺，价格暴涨。而疫情的反复性使得产能缺口始终无法全面恢复。以中国市场为例，今年冬储煤炭供应不足，主要原因之一就是蒙古和印尼受到疫情影响较大从而限制了原材料出口，这使得冬季煤炭出现供不应求的局面，进一步影响了电价的升高。另一方面，在疫情反复影响下，劳动力市场缺口恢复不充分以及大宗商品价格持续扭曲，推升了交通运输成本上升，结合地缘政治冲击和金融信贷扩张速度放缓进一步阻碍全球供应链的修复。
其次，去年疫情爆发使得各国提前消减产能库存，导致能源库存整体紧缺。比如，2021年，液化天然气的供应量相比疫情前的年平均增长（2019年为10%）水平少了一半。这是因为面对疫情影响，多数液化天然气出口国均提前削减产能。像挪威的液化天然气出口今年就下降了93%，而尼日利亚的出口则下降了19%。而这些天然气主要出口国的能源供应下滑，毫无疑问会冲击到主要经济体的消费结构。作为全球最大的天然气消费区，欧元区的能源结构中的四分之一来自天然气，天然气供应收紧，欧洲无疑是最受打击的经济体。
最后，能源短缺同样伴随历史性因素。比如2014年原油产能过剩导致价格暴跌，这使得2014-2016年间，投资人大幅降低了新能源领域的基础设施投资。像液化天然气的基础供应项目投资在2015-2017年之间大幅下滑，而天然气供应项目的完成周期恰好则是5年左右。也就是说，由于历史性的因素，导致液化天然气过去5年的供应水平有所收缩。天然气收缩进一步会影响交通运输和电力供应，最终给本轮能源短缺问题埋下了祸根。
从需求端看，极端气候与自然灾害加剧需求增长。进入2021年以来，全球极端气候和自然灾害频发，年初美国的暴风雪，年中中国西南干旱以及中原地区异常降水量增高，欧洲洪涝，南美巴西世纪干旱以及英国季风消失，一系列的气候异常以及自然灾害是的全球对能源需求快速提升。
另外一个原因是全球经济的恢复。尽管全球经济受到疫情反复冲击，但总体来看全球主要经济体已进入经济持续恢复通道。在国家经济的恢复通道中，经济活动对生产资料的可持续性需求进一步提升。而各国国家经济恢复的速度存在明显差异，使得更快恢复的国家，往往可获得更多的能源进口。我们以中国为例，由于中国经济的率先恢复，加之中国推行严格的碳排放政策，使得中国对全球天然气的进口量持续攀升，截止2021年8月，中国对液态天然气的总需求占到了全球液态天然气的总供应量的80%。在液态天然气短缺的情况下，这使得天然气的供应无法满足其他国家在经济恢复过程中的能源需求。
此外，环保政策加剧了供需两端的不平衡性。近年来，全球的绿色产业和新能源转型使得生物燃料能源（如煤炭）的库存持续下降。然而，面对极端性的气候影响以及疫情冲击，间歇性能源的不稳定性正在加剧。比如降水量下降和季风天减少将影响水能和风能发电。在环保双控政策的约束下，以煤炭为主的火力发电受到限制，使得环保政策加剧了供需两端不平衡性。
2）能源短缺对经济的影响：以缺电限产对中国经济影响为例
在绿色能源转型过程中，主要经济体越来越依靠以间歇性能源（如风能，水能，潮汐能）为核心的电力体供应系统。但是我们却往往忽略间歇性能源在气候异常或外生冲击情况下将无法保证电力供应的稳定性。这种不稳定性叠加行政化的环保调控手段在短期内容易导致能源供应方面的紧张加剧。
电力供应的不平滑对经济的影响无疑是显著的。这是因为电价在短期内的波动往往比燃料价格更不稳定。一个小时内全球缺气少油和一个小时内全球停电对世界经济活动的冲击完全不同。当前人类经济活动比任何时候都更加依赖电。而限电和停电对经济活动具体影响通常表现为工业电价水平抬升影响总PPI上升，总PPI上升进一步向CPI的生产资料传导，最终生产生活物价整体抬升，将主要导致工业生产投资下滑，最终拖累GDP增长速度。
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告诉大家一个好消息，A股周二的剧本出来了！大盘低开高走 ，明天能不能继续上涨？事关操作，不管你是空仓还是满仓，我都必须站出来给大家一个满意的答复！
一、大盘综述：
今日大盘再次站上3600点，涨幅榜上依然是能源体系霸榜，储能、抽水蓄能、虚拟电厂、固态电池、HIT电池、氢能源、绿色电力、特高压，前10名全部是能源板块，11到20名，与芯片半导体相关的概念开始启动。跌幅榜上以房地产带动的各类建筑、家居板块集体走弱，网红消费板块受到调控措施影响走低。市场整体仍以发展制造业为基础，这一基点不变。
今天市场发生了三条重要消息，或将影响明天行情，我给股民提个醒。
二、重要消息
1、双碳最新指导发布，氢能再获有力支持！
到2060年，我们的非化石能源消费比重达到80%以上。在此次措施落地的过程中，意见重点提到要大力发展氢能生产、储存和应用产业，到2030年，绿氢市场规模要较2019年增长30倍。
目前，大力发展氢能源成为全球主要经济体的共识。氢气从生产流程开始，基本分为“灰氢”、“蓝氢”和“绿氢”。由高能耗行业，如钢铁而产生的工业副产氢气，其生产过程中会产生大量二氧化碳，因此是灰氢；蓝氢是使用低碳能源制成，并加入碳捕捉器；绿氢生产则完全脱碳。据我观察，各经济体都在根据自己的工业体系实际情况对氢能源进行布局。比如沙特，依赖油气资源，因此其规划就是大力发展蓝氢行业；拥有高科技制造业体系的经济体则大力发展绿氢，比如我们；而灰氢是最终要被淘汰的氢气生产方式。双碳目标指导下，新能源各概念发展路线图越来越清晰，预计A股市场绿色产能升级、氢能、新能源、储能将获得长期的高质量的发展。
2、新能源板块内部分化，光伏产业大发展！
截至到9月，我们累计分布式光伏项目装机容量达到1168万千瓦，同比增长超1.2倍。近日市场上光伏行业巨头发布最新技术HIT太阳能电池，其能源转换效率达到了26%，打破世界纪录。
光伏产业正在加速发展，规模不断扩大，叠加技术加速升级，让今年光伏装机总量前三季度达到了25.56吉瓦。加上分布式光伏技术的全面应用，预计光伏赛道会也继续保持业绩高增长。我认为新能源板块内部也在分化，今年是风电补贴的最后一年，明年即将进入风电平价上网阶段；目前补贴支持的风口也正在向分布式光伏新赛道转向，预计对A股相关产业链产生阶段性的积极影响。
3、缺芯潮的启示录：重构芯片产业生态！
近期乘联会再次表示，汽车芯片短缺的高峰已过，但是行业内部相关企业表示汽车行业想完全解除芯片短缺限制，则需要等到春节后。目前全球汽车市场因缺芯而减产934.5万辆，车企业绩堪忧。
在整个汽车产业智能化和电动化的发展趋势下，无论是造车还是用车，都急需芯片单元配件的支持，尤其对MCU和IGBT芯片的需求极其旺盛。目前芯片市场确实传来缓和的消息，一是马来西亚的复产，二是各大芯片企业将优先排产汽车芯片。但我认为，即使芯片危机过去，市场上下对芯片供应链的布局和调整也将正式开始。由于芯片供应链分布，日益全球化和精细化，极容易受到突发事件的影响。所以如何重构以汽车芯片为首的基础工业芯片产业链将成为芯片行业新业态。预计这种市场方向将给我们A股市场上各类芯片概念，带来发展机遇，由量变产生质变，最终实现推动芯片行业取得更大技术突破！
三、后市展望
从量能角度来看，四季度从来不是增量资金进场的风口，往年大部分时候都是存量博弈行情。但是今天央妈净投放1900亿逆回购，给市场注入强心针。在本月初回笼1000亿流动性后，市场处于短期“缺水”的状况，从今天的动作来看，11月份的短期流动性可暂保无虞。
同时，聪明资金依旧在持续流入，今天周一开盘，所有的好消息都来自资金的投入力度加大，随后就是指数企稳，情绪回暖。目前大盘不存在系统性风险，但普涨的理由也不充分，我始终强调，四季度陷入震荡行情的可能极大。在此期间，各前沿热点概念，很容易出大牛标的，根据以往经验，此类短期大涨的标的多衍生自概念内的低估值，可根据这个思路多做留意。
今天的板块从上周的分散再次开始集中。一个是集中向新能源和储能，另一个则是芯片半导体。从板块结构来看，两大方向同属于高预期行业，充满各种朝阳产业，今年行业数据都是大幅增长。股价反应企业价值是成长型市场的本质特征，所以这两个板块在市场未来很长一段时间里都是主流趋势，即使中间会有估值调整，但依然是波段式上升。至于煤炭、商业建筑等顺周期板块，随着调控措施的收紧，行业热度在持续降温，我上周就一直在做相关提示。本周如果有局部反弹，依然是离场的时机。
最后，我认为明天会延续今天的走势，预计指数逐步震荡而上；重点留意11月份主线板块的成长，以及方向性的选择。
一、大盘综述：
今日大盘再次站上3600点，涨幅榜上依然是能源体系霸榜，储能、抽水蓄能、虚拟电厂、固态电池、HIT电池、氢能源、绿色电力、特高压，前10名全部是能源板块，11到20名，与芯片半导体相关的概念开始启动。跌幅榜上以房地产带动的各类建筑、家居板块集体走弱，网红消费板块受到调控措施影响走低。市场整体仍以发展制造业为基础，这一基点不变。
今天市场发生了三条重要消息，或将影响明天行情，我给股民提个醒。
二、重要消息
1、双碳最新指导发布，氢能再获有力支持！
到2060年，我们的非化石能源消费比重达到80%以上。在此次措施落地的过程中，意见重点提到要大力发展氢能生产、储存和应用产业，到2030年，绿氢市场规模要较2019年增长30倍。
目前，大力发展氢能源成为全球主要经济体的共识。氢气从生产流程开始，基本分为“灰氢”、“蓝氢”和“绿氢”。由高能耗行业，如钢铁而产生的工业副产氢气，其生产过程中会产生大量二氧化碳，因此是灰氢；蓝氢是使用低碳能源制成，并加入碳捕捉器；绿氢生产则完全脱碳。据我观察，各经济体都在根据自己的工业体系实际情况对氢能源进行布局。比如沙特，依赖油气资源，因此其规划就是大力发展蓝氢行业；拥有高科技制造业体系的经济体则大力发展绿氢，比如我们；而灰氢是最终要被淘汰的氢气生产方式。双碳目标指导下，新能源各概念发展路线图越来越清晰，预计A股市场绿色产能升级、氢能、新能源、储能将获得长期的高质量的发展。
2、新能源板块内部分化，光伏产业大发展！
截至到9月，我们累计分布式光伏项目装机容量达到1168万千瓦，同比增长超1.2倍。近日市场上光伏行业巨头发布最新技术HIT太阳能电池，其能源转换效率达到了26%，打破世界纪录。
光伏产业正在加速发展，规模不断扩大，叠加技术加速升级，让今年光伏装机总量前三季度达到了25.56吉瓦。加上分布式光伏技术的全面应用，预计光伏赛道会也继续保持业绩高增长。我认为新能源板块内部也在分化，今年是风电补贴的最后一年，明年即将进入风电平价上网阶段；目前补贴支持的风口也正在向分布式光伏新赛道转向，预计对A股相关产业链产生阶段性的积极影响。
3、缺芯潮的启示录：重构芯片产业生态！
近期乘联会再次表示，汽车芯片短缺的高峰已过，但是行业内部相关企业表示汽车行业想完全解除芯片短缺限制，则需要等到春节后。目前全球汽车市场因缺芯而减产934.5万辆，车企业绩堪忧。
在整个汽车产业智能化和电动化的发展趋势下，无论是造车还是用车，都急需芯片单元配件的支持，尤其对MCU和IGBT芯片的需求极其旺盛。目前芯片市场确实传来缓和的消息，一是马来西亚的复产，二是各大芯片企业将优先排产汽车芯片。但我认为，即使芯片危机过去，市场上下对芯片供应链的布局和调整也将正式开始。由于芯片供应链分布，日益全球化和精细化，极容易受到突发事件的影响。所以如何重构以汽车芯片为首的基础工业芯片产业链将成为芯片行业新业态。预计这种市场方向将给我们A股市场上各类芯片概念，带来发展机遇，由量变产生质变，最终实现推动芯片行业取得更大技术突破！
三、后市展望
从量能角度来看，四季度从来不是增量资金进场的风口，往年大部分时候都是存量博弈行情。但是今天央妈净投放1900亿逆回购，给市场注入强心针。在本月初回笼1000亿流动性后，市场处于短期“缺水”的状况，从今天的动作来看，11月份的短期流动性可暂保无虞。
同时，聪明资金依旧在持续流入，今天周一开盘，所有的好消息都来自资金的投入力度加大，随后就是指数企稳，情绪回暖。目前大盘不存在系统性风险，但普涨的理由也不充分，我始终强调，四季度陷入震荡行情的可能极大。在此期间，各前沿热点概念，很容易出大牛标的，根据以往经验，此类短期大涨的标的多衍生自概念内的低估值，可根据这个思路多做留意。
今天的板块从上周的分散再次开始集中。一个是集中向新能源和储能，另一个则是芯片半导体。从板块结构来看，两大方向同属于高预期行业，充满各种朝阳产业，今年行业数据都是大幅增长。股价反应企业价值是成长型市场的本质特征，所以这两个板块在市场未来很长一段时间里都是主流趋势，即使中间会有估值调整，但依然是波段式上升。至于煤炭、商业建筑等顺周期板块，随着调控措施的收紧，行业热度在持续降温，我上周就一直在做相关提示。本周如果有局部反弹，依然是离场的时机。
最后，我认为明天会延续今天的走势，预计指数逐步震荡而上；重点留意11月份主线板块的成长，以及方向性的选择。
#嫖娼要承担什么法律责任# 还有些解释强调欧洲与世界其他地方的关系，特别是各种殖民榨取行为，但这类解释比较不受西欧主流学界的青睐。[2]这些论点强调，欧洲是靠着强行剥夺美洲印第安人和受欧洲奴役的非洲人（乃至许多欧洲下层阶级成员）的财产，才能达成马克思所说的资本“原始积累”，这个论点也无助于打动主流学者。
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