【陈甬军:全球范围内5G技术等新技术正在由实验阶段向应用领域发展】2021年10月14日，中国人民大学商学院教授、广东财经大学大湾区双循环发展研究院院长、海南大学“一带一路”研究院兼职教授陈甬军，受邀参加了由吉林大学中国国有经济研究中心、《经济学动态》杂志社、北京大学新结构经济学研究院以及中国企业改革与发展研究会主办的第21届中国国有经济发展论坛。此次论坛主题为《新发展阶段国有经济高质量发展与东北振兴》。在论坛主题发言中，陈甬军教授建议在“十四五”期间进行较大规模的企业固定资产更新。它的重要作用是：一可稳增长，遏制经济逐渐下行趋势；二可调结构，为创新发展提供技术装备基础；三是有利于推动东北振兴。以下是他发言录音原文：
大家下午好，我用这个手机录音，严格控制发言时间。
一、“十四五”期间进行企业新型固定资产更新的战略意义
这一次我就提出一个建议，从去年提到了今年。就是，在目前的形势下，在大中型企业当中进行新型固定资产更新，对中国经济的增长和转型有特殊的作用。去年以来新基建讲得很火。所谓新基建，我们知道它是个外延的扩大的再生产。我在去年这个疫情爆发以后几次讲演当中，最早一次是去年3月份就提出来要进行新型固定资产更新，固定资产更新对中国经济在疫情后的发展有战略性的意义。
固定资产一般是指企业为生产产品、提供劳务、出租或经营管理而持有的，使用时间超过一年以上，并且价值达到一定标准的非货币性资产。从微观上来说，固定资产是企业赖以生产和开展经营活动的主要资产；而从宏观角度来看，一方面，固定资产是一国劳动生产总额的重要构成，另一方面，社会的固定资产水平决定了整个社会的劳动生产率水平。
固定资产更新有两种，一种是简单恢复原样，另一种进入到新的技术平台。新型固定资产更新，是指在技术进步的基础上，“以革新的形式进行补偿”，基本上是用新的更为有效的新技术的机器设备来替换旧的机器设备这一种形式。
新型固定资产更新的定义就是不做简单的更新，而是技术进步的更新。简单更新就是是一台电脑报废后再去换原来一台电脑。而技术进步的更新就是换的时候已经要求更好的电脑设备了。所以它是在技术进步的基础上，用更新的形式进行实物补偿。新型固定资产更新就是特指这个类型的更新。
不同于历史上曾经采用的基础设施投资，“十四五”期间我国应该将投资主要集中在大中型企业原有固定资产的更新上面，将投资用于已有技术的升级上，使新时期的新投资形成宏观经济增长的新动力，成为结构调整的加速器和创新发展的平台。
马克思主义的固定资产更新的理论。这个我们大家都非常熟悉，机器设备有有形和无形的损耗，所以要进行修理和更新。另外新古典视角下生产的悖论，在这方面也有很多的研究，最重要的就是说每一单位产品特别在信息技术当中，投资的一个美元会超过带来0.6美元的收益。这个数字是前几年的，现在可能会更高。
世界正处于第四次工业革命的过程中，“十四五”规划提出了以创新引领高质量发展的战略性思路，这为我国在“十四五”启动大规模新型固定资产更新提供了必要与可能。我们要充分利用处于世界第四次工业革命这个时间窗口，在技术变革创新发展的过程中，进行一次比较大规模的企业固定资产更新，提高企业的产业技术水平，实行战略性的产业升级。
进行这种类型的新型固定资产更新，一是可以形成宏观经济增长的动力。因为一更新的话，大量的机器设备，刚才我跟新华社记者说，很多订货就要到我们东北三省来，产生的需求。二是可为长远的供给侧能力的提高、创新的发展提供一个长远的物质基础，形成结构构调整和创新发展的平台。
二、进行企业新型固定资产更新的必要性
在上个世纪，我读大学研究生的时候，那时候这个问题很热，一个老专家叫戴园成对这方面有很深入的研究。进入新世纪以后，我们国家的企业的固定资产更新速度整体缓慢，需要加快。这个是2017年的。我没有查到更新的数据。现在差不多这个综合折旧率是8.7% ，但美国的话都已经超过10%。从下面这个图表的话，我们看到从2013年开始把这个增速是不断的下降的，虽然这个绝对额在上升。
（图一 规模以上企业固定资产折旧总额与增长速度）
我们知道每个企业有大修理资金，每年提取折旧资金，如果这个机器用十年，每年提取十分之一存着，十年以后正好可以换新的。所以企业有这笔资金，但是总的规模不大。现在特别有利的就是新技术革命提供了一个宝贵的时间窗口。全球范围内内5G技术、物联网、人工智能、大数据、区块链等新的技术正在由实验阶段向新的产业应用领域发展。正因为如此，国家十四五规划提出了三个新。第二个的新发展理念，就提出要以创新发展来引导发展，实现高质量的发展。它就是基于这个技术发展的外部环境、技术创新的平台。所以现阶段通过大规模的企业新型固定资产更新，将全球范围内的新技术与我国的制造业基础结合，必将大规模地提升我国制造业的生产水平，同时优化产业结构。
固定资产更新的资金来源，刚才已经说过了，我们每年有一个固定资产更新和折旧的管理办法。全国在2016年，就是五年前大概是286亿，现在过了五年，全国大概在300亿左右。因为按照原来的固定资产净值水平来提取，这一块的话并不大，整体速度增长得比较缓慢。而现在技术高速发展的。我们大家都有这个体会，你这个手机的淘汰更新，电脑的更新，速度比过去的快。如果工厂里边一个数控机床要用15年，现在就要根据技术发展的水平来加速固定资产折旧，加速进行更新，提前十年就把它更换了。所以要进行大规模的企业新型固定资产更新，在资金来源上，除了企业的这个固定资产折旧提取和大修理资金以外，政府要设立专项的补助资金和银行的专项贷款计划，根据项目具体情况给予支持。这个政策的具体内容可以再研究。
三、进行新型固定资产更新的重要作用
第一个可以稳增长。今天早上郑新立老师跟我们人大刘教授在讨论中国经济下行问题。这个趋势下半年比较明显。明年可能更加明显。要稳增长，就要有一大批的有效需求的订单出来，如果一个工厂加速进行固定资产更新，更新机床的话，全国有数码机床几百台放到我们这里东北的机床厂，这个稳增长顶上去了，GDP和税收增长了，就业稳定了，是不是？那么全国就可以类推，从而稳定经济增长速度。
第二个可以调结构。我国企业的整个技术水平跟现在的经济发展和世界产业结构调整、新技术应用的要求来说，差了好几个台阶。如果“十四五”期间进行的比较大规模的新型固定资产更新，就可以逐步缩小这个差距，逐步把这个结构给调过来。产业结构的基础是由技术结构决定的，而技术结构的升级又是以固定资产的换代作为基础的。例如，这个上面讲的BAT，现在大的互联网企业等，都是用了新的技术作为企业发展的技术平台。
第三个有利于东北振兴。我跟我的博士生四年前发表了一篇文章，探讨了所有制结构、产业结构和东北经济振兴问题。概括起来有这么五、六种观点，但是后边的这个气候、地缘因素，都不能成为这个东北经济衰退的原因。不然的话四六年共产党为什么派了十万大军、五万干部、几十个中央委员与国民党抢占东北？那个大决战里有表现。为什么国家一五计划期间东北能够这样的发展支撑了全中国的工业化？所以这个站不住脚。最主要原因就是一个市场经济的改革没到位。第二个，我认为从结构上来讲，就是供给结构和需求结构错位。所以吉林省当时北大的研究院也提出了一个方案，也是调整它的结构。
如果进行大规模的新型固定资产更新，就有利东北，包括我们吉林的重工业装备制造业的振兴。在2008年4万亿投资的情况下，东北顶了一阵，为什么？因为大量的装备制造业在这里订货。十万亿过去以后十年，慢慢地东北能做的东西就跟需要的东西错位了。当然你这个工厂生产线就开不起来了，GDP就下降了。同时把我们的制造业装备业通过固定资产更新提升一个水平，为今后大规模的发展奠定物质基础。所以第三个作用是有利于东北的振兴。
所以现在要把握机会，我再次提出这个建议，加快实施以技术进步为基础的新型固定资源更新。
四、进行企业新型固定资产更新要把握的五个特点
第一个要注重全要素生产力的提升。
第二个要以企业为主体，这个设备换不换、怎么换，要由企业来决定，政府给予支持，给予适当的补助，而不是政府来决定。政府可以号召。
第三个，要以技术进步为基础，软硬件兼备。硬件换了以后，人的问题、管理的问题、机制的问题要跟上去。同时，在数字经济时代进行固定资产更新，要注意配备软资产。
第四个是要兼顾国内外经济的双循环发展。固定资产更新要与构建国内国际双循环相互促进的新发展格局结合起来。进行固定资产更新首先是促进国内大循环，同时可以发展国际循环。上海进口博览会马上又要开了。如果有比较大规模的设备更新通过进口博览会进口，有利于逐步消除现在对外贸易存在进出口的较大偏差。
第五个是要与我们实行新的百年目标形成合力。“十四五”规划和2035的远景规划，提了很多内容。十四五规划我全部看了以后，对企业固定资产更新这一块提到了一句，但是没有这样展开来讲，实际上在这个里边是有很多内容，可以联系新的百年目标浓墨重彩来做的。
好，主持人在举牌了。我就提出这个观点作为大会的一个成果。有关的研究论文将在这一期的《经济纵横》上发表。下一步可以进行调研。时间节省了三分钟。谢谢大家。
大家下午好，我用这个手机录音，严格控制发言时间。
一、“十四五”期间进行企业新型固定资产更新的战略意义
这一次我就提出一个建议，从去年提到了今年。就是，在目前的形势下，在大中型企业当中进行新型固定资产更新，对中国经济的增长和转型有特殊的作用。去年以来新基建讲得很火。所谓新基建，我们知道它是个外延的扩大的再生产。我在去年这个疫情爆发以后几次讲演当中，最早一次是去年3月份就提出来要进行新型固定资产更新，固定资产更新对中国经济在疫情后的发展有战略性的意义。
固定资产一般是指企业为生产产品、提供劳务、出租或经营管理而持有的，使用时间超过一年以上，并且价值达到一定标准的非货币性资产。从微观上来说，固定资产是企业赖以生产和开展经营活动的主要资产；而从宏观角度来看，一方面，固定资产是一国劳动生产总额的重要构成，另一方面，社会的固定资产水平决定了整个社会的劳动生产率水平。
固定资产更新有两种，一种是简单恢复原样，另一种进入到新的技术平台。新型固定资产更新，是指在技术进步的基础上，“以革新的形式进行补偿”，基本上是用新的更为有效的新技术的机器设备来替换旧的机器设备这一种形式。
新型固定资产更新的定义就是不做简单的更新，而是技术进步的更新。简单更新就是是一台电脑报废后再去换原来一台电脑。而技术进步的更新就是换的时候已经要求更好的电脑设备了。所以它是在技术进步的基础上，用更新的形式进行实物补偿。新型固定资产更新就是特指这个类型的更新。
不同于历史上曾经采用的基础设施投资，“十四五”期间我国应该将投资主要集中在大中型企业原有固定资产的更新上面，将投资用于已有技术的升级上，使新时期的新投资形成宏观经济增长的新动力，成为结构调整的加速器和创新发展的平台。
马克思主义的固定资产更新的理论。这个我们大家都非常熟悉，机器设备有有形和无形的损耗，所以要进行修理和更新。另外新古典视角下生产的悖论，在这方面也有很多的研究，最重要的就是说每一单位产品特别在信息技术当中，投资的一个美元会超过带来0.6美元的收益。这个数字是前几年的，现在可能会更高。
世界正处于第四次工业革命的过程中，“十四五”规划提出了以创新引领高质量发展的战略性思路，这为我国在“十四五”启动大规模新型固定资产更新提供了必要与可能。我们要充分利用处于世界第四次工业革命这个时间窗口，在技术变革创新发展的过程中，进行一次比较大规模的企业固定资产更新，提高企业的产业技术水平，实行战略性的产业升级。
进行这种类型的新型固定资产更新，一是可以形成宏观经济增长的动力。因为一更新的话，大量的机器设备，刚才我跟新华社记者说，很多订货就要到我们东北三省来，产生的需求。二是可为长远的供给侧能力的提高、创新的发展提供一个长远的物质基础，形成结构构调整和创新发展的平台。
二、进行企业新型固定资产更新的必要性
在上个世纪，我读大学研究生的时候，那时候这个问题很热，一个老专家叫戴园成对这方面有很深入的研究。进入新世纪以后，我们国家的企业的固定资产更新速度整体缓慢，需要加快。这个是2017年的。我没有查到更新的数据。现在差不多这个综合折旧率是8.7% ，但美国的话都已经超过10%。从下面这个图表的话，我们看到从2013年开始把这个增速是不断的下降的，虽然这个绝对额在上升。
（图一 规模以上企业固定资产折旧总额与增长速度）
我们知道每个企业有大修理资金，每年提取折旧资金，如果这个机器用十年，每年提取十分之一存着，十年以后正好可以换新的。所以企业有这笔资金，但是总的规模不大。现在特别有利的就是新技术革命提供了一个宝贵的时间窗口。全球范围内内5G技术、物联网、人工智能、大数据、区块链等新的技术正在由实验阶段向新的产业应用领域发展。正因为如此，国家十四五规划提出了三个新。第二个的新发展理念，就提出要以创新发展来引导发展，实现高质量的发展。它就是基于这个技术发展的外部环境、技术创新的平台。所以现阶段通过大规模的企业新型固定资产更新，将全球范围内的新技术与我国的制造业基础结合，必将大规模地提升我国制造业的生产水平，同时优化产业结构。
固定资产更新的资金来源，刚才已经说过了，我们每年有一个固定资产更新和折旧的管理办法。全国在2016年，就是五年前大概是286亿，现在过了五年，全国大概在300亿左右。因为按照原来的固定资产净值水平来提取，这一块的话并不大，整体速度增长得比较缓慢。而现在技术高速发展的。我们大家都有这个体会，你这个手机的淘汰更新，电脑的更新，速度比过去的快。如果工厂里边一个数控机床要用15年，现在就要根据技术发展的水平来加速固定资产折旧，加速进行更新，提前十年就把它更换了。所以要进行大规模的企业新型固定资产更新，在资金来源上，除了企业的这个固定资产折旧提取和大修理资金以外，政府要设立专项的补助资金和银行的专项贷款计划，根据项目具体情况给予支持。这个政策的具体内容可以再研究。
三、进行新型固定资产更新的重要作用
第一个可以稳增长。今天早上郑新立老师跟我们人大刘教授在讨论中国经济下行问题。这个趋势下半年比较明显。明年可能更加明显。要稳增长，就要有一大批的有效需求的订单出来，如果一个工厂加速进行固定资产更新，更新机床的话，全国有数码机床几百台放到我们这里东北的机床厂，这个稳增长顶上去了，GDP和税收增长了，就业稳定了，是不是？那么全国就可以类推，从而稳定经济增长速度。
第二个可以调结构。我国企业的整个技术水平跟现在的经济发展和世界产业结构调整、新技术应用的要求来说，差了好几个台阶。如果“十四五”期间进行的比较大规模的新型固定资产更新，就可以逐步缩小这个差距，逐步把这个结构给调过来。产业结构的基础是由技术结构决定的，而技术结构的升级又是以固定资产的换代作为基础的。例如，这个上面讲的BAT，现在大的互联网企业等，都是用了新的技术作为企业发展的技术平台。
第三个有利于东北振兴。我跟我的博士生四年前发表了一篇文章，探讨了所有制结构、产业结构和东北经济振兴问题。概括起来有这么五、六种观点，但是后边的这个气候、地缘因素，都不能成为这个东北经济衰退的原因。不然的话四六年共产党为什么派了十万大军、五万干部、几十个中央委员与国民党抢占东北？那个大决战里有表现。为什么国家一五计划期间东北能够这样的发展支撑了全中国的工业化？所以这个站不住脚。最主要原因就是一个市场经济的改革没到位。第二个，我认为从结构上来讲，就是供给结构和需求结构错位。所以吉林省当时北大的研究院也提出了一个方案，也是调整它的结构。
如果进行大规模的新型固定资产更新，就有利东北，包括我们吉林的重工业装备制造业的振兴。在2008年4万亿投资的情况下，东北顶了一阵，为什么？因为大量的装备制造业在这里订货。十万亿过去以后十年，慢慢地东北能做的东西就跟需要的东西错位了。当然你这个工厂生产线就开不起来了，GDP就下降了。同时把我们的制造业装备业通过固定资产更新提升一个水平，为今后大规模的发展奠定物质基础。所以第三个作用是有利于东北的振兴。
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#香港科技大学#
[打call]商学院以下专业第一轮申请将于2021年11月1日截止：
· 生物技术理学硕士航空工程硕士
· 化学和生物分子工程硕士
· 土木基础设施工程与管理硕士
· 机械工程硕士
· 智能建筑技术和管理硕士
· 中国文化文学硕士
· 全球中国研究硕士
· 社会科学文学硕士
[摊手]商学院以下专业第一轮申请已于2021年10月17日截止：
· 业务分析硕士
· 全球运营硕士
· 国际管理硕士
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汪涛：下半年经济增长走弱，下调全年GDP预测至7.6%
汪涛为中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家
9月工业生产和房地产活动走弱，拖累三季度GDP增速放缓
尽管出口较强、社会消费品零售增速反弹，但受缺电和双控相关限产影响，9月工业生产仅同比增长3.1%。房地产销售和新开工保持了10%以上的同比下跌，而房地产投资同比转跌。尽管地方政府债券发行小幅加速，但9月基建投资依然同比下跌4.5%、三季度同比下跌6.9%。另一方面，9月制造业投资提速，同时随着防疫相关活动限制基本解除，社会消费品零售同比增速从8月的低位反弹。此外，受益于外需较强、加之其他经济体供应链受阻，9月出口同比增速进一步走强。9月工业生产和房地产活动走弱、8月消费疲弱，共同拖累了三季度经济活动，三季度GDP季调后环比折年增速仅为0.8%、同比增速放缓至4.9%。
经济增长三季度放缓、四季度继续承压，下调全年GDP增速预测
尽管近期房地产相关信贷已有边际放松迹象，但我们仍预计今年四季度到明年初房地产销售和新开工可能进一步下跌。此外，考虑到冬季疫情可能出现反复，春节和冬奥会前后防疫措施可能收紧，从而抑制未来几个月的消费复苏空间。同时，缺电和双控相关限产可能会继续令四季度经济增长承压，不过近期政府的一系列措施应能缓解部分影响。虽然缺电的情况有望改善、基建投资可能温和反弹，应能支撑四季度实际GDP环比折年增长率反弹至4%以上，但我们预计其同比增速可能会进一步放缓至2.7%（此前预测为4%）；因此，我们也将2021年全年GDP增速预测下调至7.6%（此前预测为8.2%）。明年一季度，我们预计缺电的影响可能明显消退、宏观政策有望进一步放松，这应能抵消消费和房地产活动走弱带来的拖累，不过经济环比增长动能可能要到明年3月以后才会更明显地反弹。我们预计2022年全年实际GDP增长5.6%。
政策有何可期？
考虑到经济增长面临的下行压力加剧，我们预计财政政策会进一步放松，例如加快地方政府债券发行、加快地方基建项目审批、小幅放松对地方政府融资平台融资的管控等，其影响可能在今年四季度到明年年初更为明显。不过，明年3月两会后可能才会有更大力度的财政政策支持出台。货币信贷政策方面，我们预计央行会综合运用MLF、再贷款等多种货币政策工具来保持流动性合理充裕。同时，尽管央行上周五的新闻发布会上并未提及降准，我们仍预计未来几个月央行有可能会再次降准，但年内应不会降息。得益于流动性投放和信贷政策小幅放松，11-12月信贷增速有望小幅反弹。我们预计国内防疫相关活动限制可能在冬奥会结束后略有放松，此外，如果房地产销售和新开工连续数月大幅走弱，明年春季房地产政策可能会有温和调整。
9月工业生产和房地产活动走弱，三季度GDP增速放缓至4.9%
三季度GDP实际同比增速从二季度的7.9%放缓至4.9%，大致符合我们的预期（2020-21两年平均增速4.9%，二季度为5.5%）。季调后GDP环比折年增长率也从二季度的5%左右大幅降至0.8%。疫情拖累7-8月社会消费品零售大幅放缓（不过9月小幅反弹），而大部分服务业活动走弱可能更为显著。缺电和能源双控政策拖累工业生产放缓，尤其是9月。此外，近期恒大事件负面溢出效应可能加剧了房地产行业的下行，三季度房地产活动全面走弱。另一方面，部分受益于全球需求较强、加之其他经济体供应链受阻，三季度出口较2019年同期增幅比二季度进一步扩大。三季度依然较强的企业利润和订单推动了制造业投资的进一步改善；不过尽管地方政府债券发行小幅反弹，基建投资仍较二季度走弱、同比跌幅扩大。
9月社会消费品零售同比增速反弹至4.4%（8月为2.5%）、较2019年同期增幅大幅扩大至7.8%（8月为3%）。除福建和黑龙江外，大部分地区防疫相关活动限制在8月底9月初都陆续解除，此前被抑制的消费需求得以释放。不过，受7-8月疫情影响、加之去年同期基数抬升，三季度社会消费品零售同比增速从二季度的13.9%大幅放缓至5.1%，较2019年同期增幅也从9.4%收窄至6.1%。其中，8月餐饮销售受到疫情的较大冲击，拖累其三季度同比增速从二季度的29.2%大幅降至4%、较2019年同期下跌3.2%。不包括在社零口径中的旅游和其他服务类活动三季度可能走弱更为明显。三季度房地产销售下滑，与之相对，家具、家电、建材等房地产相关产品销售放缓。受缺芯和近期需求偏弱影响，9月汽车销售同比跌幅从8月的7.4%扩大至11.8%。
三季度房地产活动全面走弱。9月房地产销售和新开工分别同比下跌13.2%和13.5%（8月分别下跌15.6%和16.8%），二者较2019年同期跌幅也分别扩大至7%和15%。房地产投资也如期同比下跌3.5%（8月为同比增长0.3%）、较2019年同期增幅收窄至8.1%（8月为12%）。三季度整体而言，房地产销售、新开工、投资都较二季度走弱，分别同比下跌12.5%、17.4%和0.8%。相比2019年同期水平，房地产销售下跌3.9%、新开工下跌14.2%，而房地产投资仍增长11%。由于去年以来房地产政策偏紧、加之此前被抑制的购房需求基本已得到释放，房地产活动走弱已在我们预期之中。不过，近期恒大事件可能也使得房地产开发商融资难度上升、市场情绪转弱，加剧了房地产活动的下行。
详情链接：https://t.cn/A6Mld0Kr
汪涛为中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家
9月工业生产和房地产活动走弱，拖累三季度GDP增速放缓
尽管出口较强、社会消费品零售增速反弹，但受缺电和双控相关限产影响，9月工业生产仅同比增长3.1%。房地产销售和新开工保持了10%以上的同比下跌，而房地产投资同比转跌。尽管地方政府债券发行小幅加速，但9月基建投资依然同比下跌4.5%、三季度同比下跌6.9%。另一方面，9月制造业投资提速，同时随着防疫相关活动限制基本解除，社会消费品零售同比增速从8月的低位反弹。此外，受益于外需较强、加之其他经济体供应链受阻，9月出口同比增速进一步走强。9月工业生产和房地产活动走弱、8月消费疲弱，共同拖累了三季度经济活动，三季度GDP季调后环比折年增速仅为0.8%、同比增速放缓至4.9%。
经济增长三季度放缓、四季度继续承压，下调全年GDP增速预测
尽管近期房地产相关信贷已有边际放松迹象，但我们仍预计今年四季度到明年初房地产销售和新开工可能进一步下跌。此外，考虑到冬季疫情可能出现反复，春节和冬奥会前后防疫措施可能收紧，从而抑制未来几个月的消费复苏空间。同时，缺电和双控相关限产可能会继续令四季度经济增长承压，不过近期政府的一系列措施应能缓解部分影响。虽然缺电的情况有望改善、基建投资可能温和反弹，应能支撑四季度实际GDP环比折年增长率反弹至4%以上，但我们预计其同比增速可能会进一步放缓至2.7%（此前预测为4%）；因此，我们也将2021年全年GDP增速预测下调至7.6%（此前预测为8.2%）。明年一季度，我们预计缺电的影响可能明显消退、宏观政策有望进一步放松，这应能抵消消费和房地产活动走弱带来的拖累，不过经济环比增长动能可能要到明年3月以后才会更明显地反弹。我们预计2022年全年实际GDP增长5.6%。
政策有何可期？
考虑到经济增长面临的下行压力加剧，我们预计财政政策会进一步放松，例如加快地方政府债券发行、加快地方基建项目审批、小幅放松对地方政府融资平台融资的管控等，其影响可能在今年四季度到明年年初更为明显。不过，明年3月两会后可能才会有更大力度的财政政策支持出台。货币信贷政策方面，我们预计央行会综合运用MLF、再贷款等多种货币政策工具来保持流动性合理充裕。同时，尽管央行上周五的新闻发布会上并未提及降准，我们仍预计未来几个月央行有可能会再次降准，但年内应不会降息。得益于流动性投放和信贷政策小幅放松，11-12月信贷增速有望小幅反弹。我们预计国内防疫相关活动限制可能在冬奥会结束后略有放松，此外，如果房地产销售和新开工连续数月大幅走弱，明年春季房地产政策可能会有温和调整。
9月工业生产和房地产活动走弱，三季度GDP增速放缓至4.9%
三季度GDP实际同比增速从二季度的7.9%放缓至4.9%，大致符合我们的预期（2020-21两年平均增速4.9%，二季度为5.5%）。季调后GDP环比折年增长率也从二季度的5%左右大幅降至0.8%。疫情拖累7-8月社会消费品零售大幅放缓（不过9月小幅反弹），而大部分服务业活动走弱可能更为显著。缺电和能源双控政策拖累工业生产放缓，尤其是9月。此外，近期恒大事件负面溢出效应可能加剧了房地产行业的下行，三季度房地产活动全面走弱。另一方面，部分受益于全球需求较强、加之其他经济体供应链受阻，三季度出口较2019年同期增幅比二季度进一步扩大。三季度依然较强的企业利润和订单推动了制造业投资的进一步改善；不过尽管地方政府债券发行小幅反弹，基建投资仍较二季度走弱、同比跌幅扩大。
9月社会消费品零售同比增速反弹至4.4%（8月为2.5%）、较2019年同期增幅大幅扩大至7.8%（8月为3%）。除福建和黑龙江外，大部分地区防疫相关活动限制在8月底9月初都陆续解除，此前被抑制的消费需求得以释放。不过，受7-8月疫情影响、加之去年同期基数抬升，三季度社会消费品零售同比增速从二季度的13.9%大幅放缓至5.1%，较2019年同期增幅也从9.4%收窄至6.1%。其中，8月餐饮销售受到疫情的较大冲击，拖累其三季度同比增速从二季度的29.2%大幅降至4%、较2019年同期下跌3.2%。不包括在社零口径中的旅游和其他服务类活动三季度可能走弱更为明显。三季度房地产销售下滑，与之相对，家具、家电、建材等房地产相关产品销售放缓。受缺芯和近期需求偏弱影响，9月汽车销售同比跌幅从8月的7.4%扩大至11.8%。
三季度房地产活动全面走弱。9月房地产销售和新开工分别同比下跌13.2%和13.5%（8月分别下跌15.6%和16.8%），二者较2019年同期跌幅也分别扩大至7%和15%。房地产投资也如期同比下跌3.5%（8月为同比增长0.3%）、较2019年同期增幅收窄至8.1%（8月为12%）。三季度整体而言，房地产销售、新开工、投资都较二季度走弱，分别同比下跌12.5%、17.4%和0.8%。相比2019年同期水平，房地产销售下跌3.9%、新开工下跌14.2%，而房地产投资仍增长11%。由于去年以来房地产政策偏紧、加之此前被抑制的购房需求基本已得到释放，房地产活动走弱已在我们预期之中。不过，近期恒大事件可能也使得房地产开发商融资难度上升、市场情绪转弱，加剧了房地产活动的下行。
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