[牛哞哞]工银瑞信单文：价值创造是通往投资彼岸的桥梁[牛哞哞]
[红灯笼]来源：上海证券报
在科技方向的基金经理中，工银瑞信的单文显得有些另类。另类的表现之一是业绩。截至2021年1月15日，单文所管理的工银信息产业混合基金，自2017年7月25日任职以来净值增长率高达219.17%，超越同期业绩比较基准194.21%，2020年收益率为120.57%，排名主动权益类基金前30名。
单文的投资理念也与众不同。作为一名以投资成长股为主的基金经理，单文更偏重基本面和价值。在他看来，组合的收益来自于优秀公司长期持续的价值创造，而不是来自于捕捉市场波动机会。在投资风格上，他既不押注行业，也不“下重手”，用自己独特的方式，稳稳地走到了行业顶尖的位置。
这一切究竟是怎样做到的？在近两个小时的采访中，单文讲述了过往的投资经历、投资框架和方法论，其未来的投资方向也渐次明朗。
[酷]立足价值 攻守兼备
“中长期来看，我组合的收益主要来自于一些优秀公司长期持续的价值创造。这里面有两大核心要点：一是长期持续，二是要做价值创造。因为只有长期持续才能享受到复利效应，而如果不做价值创造就无法实现长期持续的回报。”单文表示。
作为一名科技基金出身的基金经理、公司权益投资能力一中心及七中心的负责人，单文没有给自己过分设限。他解释说：“投资是很个人的事情。我并不会给自己贴上标签，必须投在某几个领域中。我会反复问自己，我买的公司是什么样子的？我究竟赚的是什么钱？这是我构建组合的前提。正是基于此，在标的的选择上，我有意识地选择一些相关系数不高的行业构建组合，以达到进攻有力、回撤可控的效果。从本质上说，我是信奉成长的，高质量的成长能够持续贡献组合业绩。但从另一方面来看，以TMT为代表的高成长公司波动也较大。因此，我需要在一些稳定成长的行业里，比如医药和消费中选择一些标的来平滑组合的波动。”
[good]立足长期 穿越牛熊
2021年，科技投资还能否实现超额收益？对此，单文表示乐观。他表示：“以科技为代表的泛成长股长期面临较好的投资机会，因为它契合了中国经济转型升级的路径。”
单文对港股有深度研究，作为工银瑞信港股投资能力中心负责人的他，尤其看好2021年港股投资机会。
拟由单文管理的工银瑞信创新成长混合基金即将发行，该产品有0-50%的股票仓位可投港股通标的。站在当前时点，单文表示，新基金建仓将以更稳健的方式进行，看好两大投资主线：一是产业长期趋势非常明确的一些方向，比如云计算、智能硬件和5G应用、人工智能、智能电动车、军工元器件及新材料。二是经济稳步复苏会使一些顺周期公司的估值有所抬升，一些相对比较优质的公司也值得关注。
“基金经理做投资应该是一个不断进化的过程，投资就是基金经理自我的修行。在不断改善认知的过程中，把对投资的思考反映到投资的行为上。如果这些思考刚好可以正确地反映当前市场的特点，就能取得一定的回报，但在这个过程中一定要保持良好的进化能力。”
风险提示：本文版权归原作者或媒体所有，内容仅代表作者的个人或媒体观点，与工银瑞信基金管理有限公司无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本公司证实，对本文以及其中全部或部分内容、文字的真实性、准确性、完整性、及时性，本公司不作任何保证或承诺，仅供参考，并请自行核实相关内容。本材料不构成本公司业务和产品的宣传推介材料、投资建议或保证，也不作为任何法律文件。基金过往业绩和获奖情况不预示未来表现。投资者投资工银瑞信基金管理有限公司管理的产品时，应认真阅读基金合同、招募说明书等相关法律文件，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资需谨慎。
[红灯笼]来源：上海证券报
在科技方向的基金经理中，工银瑞信的单文显得有些另类。另类的表现之一是业绩。截至2021年1月15日，单文所管理的工银信息产业混合基金，自2017年7月25日任职以来净值增长率高达219.17%，超越同期业绩比较基准194.21%，2020年收益率为120.57%，排名主动权益类基金前30名。
单文的投资理念也与众不同。作为一名以投资成长股为主的基金经理，单文更偏重基本面和价值。在他看来，组合的收益来自于优秀公司长期持续的价值创造，而不是来自于捕捉市场波动机会。在投资风格上，他既不押注行业，也不“下重手”，用自己独特的方式，稳稳地走到了行业顶尖的位置。
这一切究竟是怎样做到的？在近两个小时的采访中，单文讲述了过往的投资经历、投资框架和方法论，其未来的投资方向也渐次明朗。
[酷]立足价值 攻守兼备
“中长期来看，我组合的收益主要来自于一些优秀公司长期持续的价值创造。这里面有两大核心要点：一是长期持续，二是要做价值创造。因为只有长期持续才能享受到复利效应，而如果不做价值创造就无法实现长期持续的回报。”单文表示。
作为一名科技基金出身的基金经理、公司权益投资能力一中心及七中心的负责人，单文没有给自己过分设限。他解释说：“投资是很个人的事情。我并不会给自己贴上标签，必须投在某几个领域中。我会反复问自己，我买的公司是什么样子的？我究竟赚的是什么钱？这是我构建组合的前提。正是基于此，在标的的选择上，我有意识地选择一些相关系数不高的行业构建组合，以达到进攻有力、回撤可控的效果。从本质上说，我是信奉成长的，高质量的成长能够持续贡献组合业绩。但从另一方面来看，以TMT为代表的高成长公司波动也较大。因此，我需要在一些稳定成长的行业里，比如医药和消费中选择一些标的来平滑组合的波动。”
[good]立足长期 穿越牛熊
2021年，科技投资还能否实现超额收益？对此，单文表示乐观。他表示：“以科技为代表的泛成长股长期面临较好的投资机会，因为它契合了中国经济转型升级的路径。”
单文对港股有深度研究，作为工银瑞信港股投资能力中心负责人的他，尤其看好2021年港股投资机会。
拟由单文管理的工银瑞信创新成长混合基金即将发行，该产品有0-50%的股票仓位可投港股通标的。站在当前时点，单文表示，新基金建仓将以更稳健的方式进行，看好两大投资主线：一是产业长期趋势非常明确的一些方向，比如云计算、智能硬件和5G应用、人工智能、智能电动车、军工元器件及新材料。二是经济稳步复苏会使一些顺周期公司的估值有所抬升，一些相对比较优质的公司也值得关注。
“基金经理做投资应该是一个不断进化的过程，投资就是基金经理自我的修行。在不断改善认知的过程中，把对投资的思考反映到投资的行为上。如果这些思考刚好可以正确地反映当前市场的特点，就能取得一定的回报，但在这个过程中一定要保持良好的进化能力。”
风险提示：本文版权归原作者或媒体所有，内容仅代表作者的个人或媒体观点，与工银瑞信基金管理有限公司无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本公司证实，对本文以及其中全部或部分内容、文字的真实性、准确性、完整性、及时性，本公司不作任何保证或承诺，仅供参考，并请自行核实相关内容。本材料不构成本公司业务和产品的宣传推介材料、投资建议或保证，也不作为任何法律文件。基金过往业绩和获奖情况不预示未来表现。投资者投资工银瑞信基金管理有限公司管理的产品时，应认真阅读基金合同、招募说明书等相关法律文件，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资需谨慎。
【突发解读】芯片博士基金经理遭同行diss，吃瓜基民该注意些什么？
近日，一位入行十几年、两度获得新财富最佳策略分析师的现任基金经理在其基金中报中说道，“最近听说一支硬核成长类产品，基金经理从业才三年，做投资仅一年，规模从去年的十几亿迅速膨胀到当前的近两百亿，且大部分规模是今年二季度流入的，该产品基本上全仓半导体。我不禁陷入深思，虽不免有葡萄好酸之嫌，但是这样真的好吗？”
根据该基金经理的描述，“硬核成长类产品”、“基金经理从业才三年，做投资仅一年”、“规模猛涨到近两百亿”、“基本上全仓半导体”等条件，行业人士把矛头指向“诺安成长混合基金”和它的基金经理蔡嵩松。
一名基金经理在官方公开发表的文件中质疑另一名风头正劲的同行，这在基金行业还属罕见，真是“葡萄好酸”吗？作为一介吃瓜基民，我们除了看个热闹，还可以看出点什么门道呢？
本期为您解读：
1、被diss的基金有多“剑走偏锋”?
2、主动基金重仓某一行业或主题，是“偏好”还是“擅长”？
3、经理回应，“高波动是我的风格”，他是你的菜吗？
解读1：被diss的基金有多“剑走偏锋”?
1、几乎全仓半导体行业个股
根据基金2020年中期报告，基金所持有的前十大股票中，有9只属于中证分类体系下的信息技术一级行业，其中7只属于中证分类体系下的半导体二级行业。整体来看，前十大重仓股票都属于通讯电子领域。如表1所示，前十大股票市值占基金资产净值比例高达81.43%，也就是说，该基金超过八成资产都属于半导体行业股票。由于基金法律文件没有明确规定基金投资于某个行业的占比范围，而该基金又不是半导体指数基金，如此极致的行业配置使该基金被戏称为“不是半导体基金的半导体基金”。
表1 期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十大股票投资明细
数据来源：诺安成长混合基金2020年中报，BETA整理
2、业绩亮眼，波动也很大
蔡嵩松从2019年2月开始管理诺安成长混合基金，截至2020年9月13日，沪深300指数涨跌幅41.10%，东财国产芯片指数和中证股票基金指数涨跌幅分别为119.55%和63.55%。诺安成长混合基金同期涨跌幅135.67%，不仅跑赢沪深300指数94.57个百分点，更是跑赢东财国产芯片指数16.12个百分点。由此可见，蔡嵩松具有较强的主动选股能力。
数据来源：BETA基金数据库
然而，“流水一般涌入的财富又像水一样流走了”，让蔡嵩松和诺安成长混合基金“出圈”的绝不只是以上样本区间内较高的收益率。伴随着高收益率的巨大阴影是其远远高于同类的波动率。以最近一周为例，诺安成长混合基金净值连跌四天，从9月7日至9月11日，单日涨跌幅分别为-6.01%、-1.81%、-4.55%、-0.51%和3.10%。贝塔数据显示，最近1年，诺安成长混合基金下行风险为23.11%，同类平均为10.51%；年化波动率为41.60%，同类平均为18.16%。
诺安成长混合以及同类基金的下行风险
数据来源：BETA基金数据库
3、规模迅速膨胀，主要都是个人投资者，机构占比较低
再细细翻一下诺安成长混合基金各个报告期的持有人结构，就会发现，该基金在2014-2018年间几乎都由个人投资者持有，直到蔡嵩松自2019年接手后其业绩受到市场关注，开始有机构投资者参与，但是相对于整个基金的规模，机构投资者占比仍然较低，并且今年2季度大量个人投资者涌入导致该基金规模激增，直接从去年年终的60亿左右冲到了150亿以上（如下图所示）。被散户撑大规模之后投资者构成的一个直接表现就是机构投资者相应占比下滑。
确实，与机构相比，散户似乎更“认可”该基金。不过我们更担心的是散户的认可是来自互联网平台的短期业绩指标，如：“周涨幅”、“月涨幅”和“今年以来的表现”等，一旦有风吹草动，撤的毫无逻辑。
诺安成长混合基金机构投资者占比
数据来源：BETA基金数据库
4、经理回应：“高波动是我的风格”
面对市场争议，蔡嵩松在媒体采访时多次回应：
“高波动是我投资风格的一部分，我希望我的投资人了解我的风格，然后和自己的需求、风险偏好去做匹配。”，“无论是激进派的集中持仓，还是看起来毫不控制回撤的大波大浪，那就是我的投资风格，我也会在一贯的风格中继续走下去。至于是否配置我的基金、何时配置、如何配置，那是投资者要自行研究、自行选择的事。”
确实，只要基金经理风格稳定和明确，剩下的事就是投资者怎么选了。
解读2：主动基金重仓某一行业或主题，是“偏好”还是“擅长”？
主动管理型的股票基金重仓某一行业或者主题，一般来说是基金经理比较偏好某个行业或者某个主题的上市公司，专注于该行业或该主题以挖掘值得投资的标的。基金经理需要具备该行业的丰富经验，或者干脆是该行业的权威专家。
本故事男主角蔡嵩松先生就是当之无愧的“技术派”。2001年，年仅15岁的蔡嵩松进入中国科技大学少年班，就读计算机专业。硕博阶段，蔡嵩松就读于中国科学院计算技术研究所，主攻芯片设计，2011年博士毕业后，蔡嵩松任职于华泰证券股份有限公司，从事计算机行业研究，2017年加入诺安基金，从事科技及相关产业研究。
毋庸置疑，蔡嵩松对半导体行业是极度偏好的。然而，“偏好”和“擅长”具有本质区别。“偏好”不一定代表“擅长”，有些基金经理偏好某种主题，而实际的投资结果却表现为业绩未能跑赢同行，或者没有达到同行平均水平。蔡嵩松目前来看业绩非常出色，但是他“太新了”，投资年限仅1.56年，时间尚短，既没有经历过一轮市场的牛熊，也没有经历过该行业的周期变化，所以要真正确定他是否擅长，仍待持续观察。
解读3：那么多基金经理，谁是你的菜？
选基金就是选基金经理，选基金经理怎么选呢？谁才是你的菜？
简单来说，就是风险匹配，风格认同。
像蔡嵩松这样投资风格鲜明、风险偏好公开的基金经理是最利于投资者做决策的。
如果你是一个风险承受能力较高、不计较短期回撤，并且看好半导体行业投资机会的投资者，那么你完全可以借助蔡嵩松的基金达成自己的投资需求。
如果你是一个不愿意承担高风险、但看好半导体行业乃至科技行业投资机会的投资者，那么蔡嵩松可能并不适合你。你需要在全市场遴选出偏好科技产业、擅长成长股风格，且波动率相对较低的基金经理。
数据显示，我们耳熟能详的那些基金经理，都有各自的风险收益特征。近两年市场较多谈论的老牌基金经理，诸如傅鹏博、萧楠、董承非等都能将年化波动控制在25%内，当然，相应的年化回报率也不会特别高
近日，一位入行十几年、两度获得新财富最佳策略分析师的现任基金经理在其基金中报中说道，“最近听说一支硬核成长类产品，基金经理从业才三年，做投资仅一年，规模从去年的十几亿迅速膨胀到当前的近两百亿，且大部分规模是今年二季度流入的，该产品基本上全仓半导体。我不禁陷入深思，虽不免有葡萄好酸之嫌，但是这样真的好吗？”
根据该基金经理的描述，“硬核成长类产品”、“基金经理从业才三年，做投资仅一年”、“规模猛涨到近两百亿”、“基本上全仓半导体”等条件，行业人士把矛头指向“诺安成长混合基金”和它的基金经理蔡嵩松。
一名基金经理在官方公开发表的文件中质疑另一名风头正劲的同行，这在基金行业还属罕见，真是“葡萄好酸”吗？作为一介吃瓜基民，我们除了看个热闹，还可以看出点什么门道呢？
本期为您解读：
1、被diss的基金有多“剑走偏锋”?
2、主动基金重仓某一行业或主题，是“偏好”还是“擅长”？
3、经理回应，“高波动是我的风格”，他是你的菜吗？
解读1：被diss的基金有多“剑走偏锋”?
1、几乎全仓半导体行业个股
根据基金2020年中期报告，基金所持有的前十大股票中，有9只属于中证分类体系下的信息技术一级行业，其中7只属于中证分类体系下的半导体二级行业。整体来看，前十大重仓股票都属于通讯电子领域。如表1所示，前十大股票市值占基金资产净值比例高达81.43%，也就是说，该基金超过八成资产都属于半导体行业股票。由于基金法律文件没有明确规定基金投资于某个行业的占比范围，而该基金又不是半导体指数基金，如此极致的行业配置使该基金被戏称为“不是半导体基金的半导体基金”。
表1 期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十大股票投资明细
数据来源：诺安成长混合基金2020年中报，BETA整理
2、业绩亮眼，波动也很大
蔡嵩松从2019年2月开始管理诺安成长混合基金，截至2020年9月13日，沪深300指数涨跌幅41.10%，东财国产芯片指数和中证股票基金指数涨跌幅分别为119.55%和63.55%。诺安成长混合基金同期涨跌幅135.67%，不仅跑赢沪深300指数94.57个百分点，更是跑赢东财国产芯片指数16.12个百分点。由此可见，蔡嵩松具有较强的主动选股能力。
数据来源：BETA基金数据库
然而，“流水一般涌入的财富又像水一样流走了”，让蔡嵩松和诺安成长混合基金“出圈”的绝不只是以上样本区间内较高的收益率。伴随着高收益率的巨大阴影是其远远高于同类的波动率。以最近一周为例，诺安成长混合基金净值连跌四天，从9月7日至9月11日，单日涨跌幅分别为-6.01%、-1.81%、-4.55%、-0.51%和3.10%。贝塔数据显示，最近1年，诺安成长混合基金下行风险为23.11%，同类平均为10.51%；年化波动率为41.60%，同类平均为18.16%。
诺安成长混合以及同类基金的下行风险
数据来源：BETA基金数据库
3、规模迅速膨胀，主要都是个人投资者，机构占比较低
再细细翻一下诺安成长混合基金各个报告期的持有人结构，就会发现，该基金在2014-2018年间几乎都由个人投资者持有，直到蔡嵩松自2019年接手后其业绩受到市场关注，开始有机构投资者参与，但是相对于整个基金的规模，机构投资者占比仍然较低，并且今年2季度大量个人投资者涌入导致该基金规模激增，直接从去年年终的60亿左右冲到了150亿以上（如下图所示）。被散户撑大规模之后投资者构成的一个直接表现就是机构投资者相应占比下滑。
确实，与机构相比，散户似乎更“认可”该基金。不过我们更担心的是散户的认可是来自互联网平台的短期业绩指标，如：“周涨幅”、“月涨幅”和“今年以来的表现”等，一旦有风吹草动，撤的毫无逻辑。
诺安成长混合基金机构投资者占比
数据来源：BETA基金数据库
4、经理回应：“高波动是我的风格”
面对市场争议，蔡嵩松在媒体采访时多次回应：
“高波动是我投资风格的一部分，我希望我的投资人了解我的风格，然后和自己的需求、风险偏好去做匹配。”，“无论是激进派的集中持仓，还是看起来毫不控制回撤的大波大浪，那就是我的投资风格，我也会在一贯的风格中继续走下去。至于是否配置我的基金、何时配置、如何配置，那是投资者要自行研究、自行选择的事。”
确实，只要基金经理风格稳定和明确，剩下的事就是投资者怎么选了。
解读2：主动基金重仓某一行业或主题，是“偏好”还是“擅长”？
主动管理型的股票基金重仓某一行业或者主题，一般来说是基金经理比较偏好某个行业或者某个主题的上市公司，专注于该行业或该主题以挖掘值得投资的标的。基金经理需要具备该行业的丰富经验，或者干脆是该行业的权威专家。
本故事男主角蔡嵩松先生就是当之无愧的“技术派”。2001年，年仅15岁的蔡嵩松进入中国科技大学少年班，就读计算机专业。硕博阶段，蔡嵩松就读于中国科学院计算技术研究所，主攻芯片设计，2011年博士毕业后，蔡嵩松任职于华泰证券股份有限公司，从事计算机行业研究，2017年加入诺安基金，从事科技及相关产业研究。
毋庸置疑，蔡嵩松对半导体行业是极度偏好的。然而，“偏好”和“擅长”具有本质区别。“偏好”不一定代表“擅长”，有些基金经理偏好某种主题，而实际的投资结果却表现为业绩未能跑赢同行，或者没有达到同行平均水平。蔡嵩松目前来看业绩非常出色，但是他“太新了”，投资年限仅1.56年，时间尚短，既没有经历过一轮市场的牛熊，也没有经历过该行业的周期变化，所以要真正确定他是否擅长，仍待持续观察。
解读3：那么多基金经理，谁是你的菜？
选基金就是选基金经理，选基金经理怎么选呢？谁才是你的菜？
简单来说，就是风险匹配，风格认同。
像蔡嵩松这样投资风格鲜明、风险偏好公开的基金经理是最利于投资者做决策的。
如果你是一个风险承受能力较高、不计较短期回撤，并且看好半导体行业投资机会的投资者，那么你完全可以借助蔡嵩松的基金达成自己的投资需求。
如果你是一个不愿意承担高风险、但看好半导体行业乃至科技行业投资机会的投资者，那么蔡嵩松可能并不适合你。你需要在全市场遴选出偏好科技产业、擅长成长股风格，且波动率相对较低的基金经理。
数据显示，我们耳熟能详的那些基金经理，都有各自的风险收益特征。近两年市场较多谈论的老牌基金经理，诸如傅鹏博、萧楠、董承非等都能将年化波动控制在25%内，当然，相应的年化回报率也不会特别高
一次顿悟，开始价投。半年多来，以适度分散，左侧买入，买低估高成长股，相信价值，买冷门股，避开高估热门公认好股，当好一名纯粹的逆向投资傻缺。又买了一支冷门农化股国光股份。持股浮盈从最高20%多回撤到昨天的-0.8%，期间只买入，买成重仓，买到弹尽粮绝，但一股没卖，没有逃顶，也没有止损。为了能拿住拿稳持股，坚决抛弃一切技分析指导操作，坚决把自己看成投机弱智，技术傻子！建立投机出错恐惧症！在自己认为好股票后，剩下的只有长期的持股信心了！信心不是强加的，是逻辑上给你的。能够理解这套逻辑是自己的幸福！由此逻辑才有发自内心深处的“三不怕”！不怕跌！跌不怕！怕不跌！
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