【#冻结在银行卡里的义乌商人#】35岁的义乌经营户何云近来总是心事萦绕，她的外贸生意遇到了一个“解不开的结”。2020年9月开始，她的三张银行卡在客户打入货款后相继被冻结，今年4月，她的账户被外地警方列为电信诈骗涉案账户后封户。在义乌，像何云这样的经营户不在少数。2021年4月，一封网传的“义乌警方公开信”把这座国际小商品城的冻卡风波带入了大众视野。https://t.cn/A6cY4pw2
老公难得回来一次，晚上我们过的很开心，他抱着我安然入睡，第二天起来的时候，发现他不在房间，我就起身走出客厅，他也不在客厅，我看到餐桌上放了早餐，底下压着一张纸条：我已经想清楚了，我们还是离婚吧。看完之后，我的手都已经在颤抖了。
我31岁，是一家私企的财务，老公38岁，是一家外贸公司的市场总监，我和他是在路边认识的。
有一次我加班到11点多，走路回宿舍，突然有一辆车从转角的位置开了出来，吓了一跳，没站稳就摔了在地上，司机连忙下车，他走过来问我有没有受伤，我看了一下，并没有受伤，就跟他说没什么大碍。
他不放心，非要带我去医院检查，我嫌麻烦就不去了，后来他就把我送回了宿舍。自从这一次之后，他每天都会在我宿舍楼下等我，我问他过来做什么，他说过来看我有没有什么需要帮助的。
和他接触久了之后，发现他这个人很有礼貌，很有责任心，对人又好，后来我们在一起了，我们结了婚五年，生了一个儿子，开始我们很恩爱，是亲朋好友眼中的模范夫妻，我们生活过的很幸福。
可是到了后来，我们经常因为孩子的事情闹矛盾，有时候吵得比较凶，他还动手，事后他又很诚恳地跟我道歉，让我狠不下心来。
有一次我下班回来，发现他在房间里偷偷摸摸的讲电话，声音很小，他见到我之后连忙把电话挂了，我问他是在跟谁通电话，他说是在跟朋友通电话，我还想问的时候，他就出去了。
我特地留意了他一段时间，他可能知道我在观察他，就没有什么异样，他跟我说，他要去外地出差一个月，让我在家好好照顾儿子，有什么事情就给他打电话，我不放心，我让他每天晚上都要跟我视频通话，他答应了。
头几天他每天都会跟我视频，可是后面他就说太累了，想早点休息不视频了，我就越发觉得他有问题。
等到他回来，我趁他睡着的时候，用他的指纹解锁了他的手机，在手机里我发现了很多暧昧的聊天记录，还有一些不堪入目的照片，气得我直发抖，他让我原谅他，给他一次改过自新的机会，他保证以后再也不会犯这样的错误，他很诚恳，我自己也离不开他，我就原谅他了。
经过这一件事情之后，我经常胡思乱想，他没接我电话，我就会怀疑他在外面和其他的女人在一起，或者他晚了回来，我就会在想，他是不是又在做一些伤害我的事情，我感觉自己都快要崩溃了。
他说我敏感，还让他觉得很烦，他说，最近公司在搞一个大项目，他要在公司那边住，等忙完了再回来。
昨晚他难得回来一次，我当然要抓住这个机会，我们过的很开心，睡觉的时候他还抱着我，让我感觉和他的距离又近了，可是第二天起来的时候，他已经不在家里了，餐桌上有他留给我的纸条。
我真的不想再过这样的生活，可我又不知道要不要和他离婚，我到底该怎么办？
这位女士，你好，我很理解你现在的心情，在我接触的案例当中有很多和你一样情况的人，她们对自己的婚姻也是很迷茫，老公做了一些伤害自己的事情，在得到老公的保证之后，觉得他是真心改过，就轻易地原谅他。
这只会让你老公觉得犯错的代价太小，是在他能够承受的范围内，那么他就会肆无忌惮地去做一些伤害你的事情，因为只要他最后回到你身边，并且跟你道歉，你就会原谅她。
婚姻一旦出现了问题，就要尽快去处理，不能拖，越拖就越严重，婚姻是两个人的事情，出现了问题，就要两个人一起去解决，少了任何一个都不行，除非你们不想继续这一段婚姻。
你说你不想继续这样的生活，可又不知道要不要和他离婚，你就要冷静下来，问一下自己，你当初是为什么要和他在一起？他是哪一点吸引了你，让你心甘情愿地和他结婚生子，现在他这个点是不是还在吸引着你，当你想明白了之后，你就会有答案了。
如果你想要和他离婚，我会支持你，不仅在外面找女人，而且他还动手打你，这一种是极其恶劣的行为，老婆是用来疼的，不是用来打的，你可以收集他在外面找女人的证据，离婚的时候可以为自己争取到最大的利益。
如果你不想和他离婚，那就要找出你们这段婚姻当中存在的问题，并把它解决，你们才能在一起继续生活。
他现在说他是已经想清楚了，要和你离婚，他和你离婚之后，他就会和外面的那个女人在一起，他们之前没被你发现，会有一种偷偷摸摸的刺激感，他们的感情也达到了高潮，可被你发现之后，这种感觉就消失了。
你要和他沟通，把你心里的想法都说出来，问他为什么要离婚，当你知道原因之后，对症下药，解决问题，并且告诉他，你不会离婚，让他感受到你还是爱着他，但是你并不会轻易原谅他，只要他真心改过，就可以让他回到这个家庭，主要看他自己的表现，这个过程可能会很久，选择了，就要坚持下去。如果你不知道该怎么做，可以来私信我，我来教你怎么做。
我31岁，是一家私企的财务，老公38岁，是一家外贸公司的市场总监，我和他是在路边认识的。
有一次我加班到11点多，走路回宿舍，突然有一辆车从转角的位置开了出来，吓了一跳，没站稳就摔了在地上，司机连忙下车，他走过来问我有没有受伤，我看了一下，并没有受伤，就跟他说没什么大碍。
他不放心，非要带我去医院检查，我嫌麻烦就不去了，后来他就把我送回了宿舍。自从这一次之后，他每天都会在我宿舍楼下等我，我问他过来做什么，他说过来看我有没有什么需要帮助的。
和他接触久了之后，发现他这个人很有礼貌，很有责任心，对人又好，后来我们在一起了，我们结了婚五年，生了一个儿子，开始我们很恩爱，是亲朋好友眼中的模范夫妻，我们生活过的很幸福。
可是到了后来，我们经常因为孩子的事情闹矛盾，有时候吵得比较凶，他还动手，事后他又很诚恳地跟我道歉，让我狠不下心来。
有一次我下班回来，发现他在房间里偷偷摸摸的讲电话，声音很小，他见到我之后连忙把电话挂了，我问他是在跟谁通电话，他说是在跟朋友通电话，我还想问的时候，他就出去了。
我特地留意了他一段时间，他可能知道我在观察他，就没有什么异样，他跟我说，他要去外地出差一个月，让我在家好好照顾儿子，有什么事情就给他打电话，我不放心，我让他每天晚上都要跟我视频通话，他答应了。
头几天他每天都会跟我视频，可是后面他就说太累了，想早点休息不视频了，我就越发觉得他有问题。
等到他回来，我趁他睡着的时候，用他的指纹解锁了他的手机，在手机里我发现了很多暧昧的聊天记录，还有一些不堪入目的照片，气得我直发抖，他让我原谅他，给他一次改过自新的机会，他保证以后再也不会犯这样的错误，他很诚恳，我自己也离不开他，我就原谅他了。
经过这一件事情之后，我经常胡思乱想，他没接我电话，我就会怀疑他在外面和其他的女人在一起，或者他晚了回来，我就会在想，他是不是又在做一些伤害我的事情，我感觉自己都快要崩溃了。
他说我敏感，还让他觉得很烦，他说，最近公司在搞一个大项目，他要在公司那边住，等忙完了再回来。
昨晚他难得回来一次，我当然要抓住这个机会，我们过的很开心，睡觉的时候他还抱着我，让我感觉和他的距离又近了，可是第二天起来的时候，他已经不在家里了，餐桌上有他留给我的纸条。
我真的不想再过这样的生活，可我又不知道要不要和他离婚，我到底该怎么办？
这位女士，你好，我很理解你现在的心情，在我接触的案例当中有很多和你一样情况的人，她们对自己的婚姻也是很迷茫，老公做了一些伤害自己的事情，在得到老公的保证之后，觉得他是真心改过，就轻易地原谅他。
这只会让你老公觉得犯错的代价太小，是在他能够承受的范围内，那么他就会肆无忌惮地去做一些伤害你的事情，因为只要他最后回到你身边，并且跟你道歉，你就会原谅她。
婚姻一旦出现了问题，就要尽快去处理，不能拖，越拖就越严重，婚姻是两个人的事情，出现了问题，就要两个人一起去解决，少了任何一个都不行，除非你们不想继续这一段婚姻。
你说你不想继续这样的生活，可又不知道要不要和他离婚，你就要冷静下来，问一下自己，你当初是为什么要和他在一起？他是哪一点吸引了你，让你心甘情愿地和他结婚生子，现在他这个点是不是还在吸引着你，当你想明白了之后，你就会有答案了。
如果你想要和他离婚，我会支持你，不仅在外面找女人，而且他还动手打你，这一种是极其恶劣的行为，老婆是用来疼的，不是用来打的，你可以收集他在外面找女人的证据，离婚的时候可以为自己争取到最大的利益。
如果你不想和他离婚，那就要找出你们这段婚姻当中存在的问题，并把它解决，你们才能在一起继续生活。
他现在说他是已经想清楚了，要和你离婚，他和你离婚之后，他就会和外面的那个女人在一起，他们之前没被你发现，会有一种偷偷摸摸的刺激感，他们的感情也达到了高潮，可被你发现之后，这种感觉就消失了。
你要和他沟通，把你心里的想法都说出来，问他为什么要离婚，当你知道原因之后，对症下药，解决问题，并且告诉他，你不会离婚，让他感受到你还是爱着他，但是你并不会轻易原谅他，只要他真心改过，就可以让他回到这个家庭，主要看他自己的表现，这个过程可能会很久，选择了，就要坚持下去。如果你不知道该怎么做，可以来私信我，我来教你怎么做。
企汇宝：人民币升值三问：原因、空间、影响
2021年年初，人民币(6.4953, -0.0150, -0.23%)汇率大涨，市场看涨人民币汇率的预期进一步强化。本文主要的结论有三点：第一，2021年年初人民币汇率大幅上行主要是跟随美元急跌的“补涨”。第二，美元兑人民币汇率将维持在6.3~6.9区间内宽幅波动。第三，人民币汇率上行对企业利润有一定侵蚀，央行也进一步表露了扩大人民币汇率波动的意图。本文认为，外贸企业应从短期的外汇“风险中性”和长期的提升产品竞争力两个角度，增强抵抗汇率冲击的能力。
人民币汇率升值原因探究
本文认为，2021年年初人民币汇率的升值主要是跟随美元急跌的“补涨”。
2020年6月以来，人民币兑美元汇率开始进入上行通道。2020年5月28日到12月4日，在岸人民币汇率从7.16升至6.53，短短六个月内升幅达8.8%，全年累计升幅达6.1%（见图1）。从2015年“8•11”汇改以来，人民币兑美元汇率每年都表现为宽幅波动：2015汇改当年跌幅为4.7%，2016年为跌幅为7%，2017年上升6.3%，2018年下跌5.4%，2019年全年仅下跌1.5%，但年内高点与低点之间的幅度达到4.7%。人民币汇率宽幅波动是常态。从2020年四季度外汇风险准备金率下调、“逆周期因子”淡出使用、金融机构跨境融资宏观审慎调节参数下调、政府高层会议强调“风险中性”等措施中，或可看出政策趋势。
由于某种程度上“升值额度用尽”（这似乎是市场约定俗成的一个说法），我们看到2020年12月，汇率稳定在6.54中枢附近。尽管2020年12月美元指数加速下跌2.3%，人民币汇率却“岿然不动”。人民币与美元的相对“绑定”，导致人民币对一篮子货币汇率掉头向下，2020年12月CFETS人民币指数下跌了0.56%。
2020年12月，一方面，中美经贸关系出现新的动态，市场此前对拜登当选后中美关系缓和、甚至朝向取消关税的预期面临调整；另一方面，海外新冠疫苗开始接种，使得对中国经济“一枝独秀”的预期也有所调整。这两个因素，叠加这一时期监管部门释放的一系列政策信号，导致了人民币汇率的升值放缓。但美元兑人民币汇率与美元指数的跌幅差异，则呈现出较大幅度的抬升，已经显示出“超调”的问题（见图2）。自2018年中美贸易冲突以来，这一差值在很大程度上反映了中美博弈局势的变化。2020年12月，在中美仍在继续履行第一阶段经贸协议的情况下，该差值已显著超过了2019年年底第一阶段协议达成时的水平。2021年年初，随着市场对上述中美关系、疫苗接种和美元周期逻辑的再确认，人民币兑美元汇率重拾升值态势，符合“补涨”的逻辑：CFETS人民币指数再创新高，美元兑人民币汇率与美元指数的下跌幅度的差异收窄（见图3）。近期美元指数的回弹更加强了这一趋势。
二
人民币进一步升值空间展望
本文估算，在2021年年底，美元指数在80、85、90、95、100五种情境下，对应美元兑人民币汇率与之相匹配的水平分别为：6.0、6.3、6.5、6.8、7.1。人民币汇率升至6，需要以美元大跌为基础。预计人民币汇率将维持在6.3~6.9区间内宽幅波动。
美元兑人民币汇率，与美元指数是一个硬币的两面。美元指数拥有对美元兑人民币汇率的第一解释力。2015年“8•11”汇改后，美元指数处于长周期里的“高位筑顶”阶段，从而使得美元兑人民币汇率一直保持在6.25~7.2的区间内。但如果认为美元指数将开启长周期的下行过程，那么美元兑人民币汇率的中枢当然会随之发生变化。我们以2016年1月1日以来的美元指数，对美元兑人民币汇率做最小二乘估计，发现R值为50.5%，即美元指数可以解释约一半的美元兑人民币汇率的波动；回归系数为0.7343，即美元指数变化1%，可引起美元兑人民币汇率变化0.7343%，系数通过1%p值检验，结果可信。
按照上述回归结果，可做以下两个引申分析：
第一，将美元兑人民币汇率变化分解为美元因素和非美元因素。2016年，人民币仍处于第一轮汇改后“补跌”阶段，美元指数升幅不大，美元和非美元因素对人民币汇率下跌的贡献分别为2.7%和4.3%。2017年，美元指数走弱贡献了人民币升幅的7.3%，非美元因素发挥了1%的反向抵消作用，本文认为，这主要体现了逆周期调控。2018年，美元指数走升贡献了人民币跌幅的3%，以中美经贸摩擦为代表的非美元因素贡献了人民币跌幅的2.4%。2019年，美元指数窄幅震荡，中美贸易摩擦仍然贡献了人民币跌幅（1.47%）中的大部分。2020年，新冠肺炎疫情影响下美元指数大幅走弱，贡献了人民币升幅的5%，中国经济“一枝独秀”，非美元因素贡献了人民币升幅的1.2%（见图4）。
第二，不同情境下的美元指数所对应的人民币汇率波动中枢。2021年，如果美元指数保持在90附近，那么美元兑人民币汇率6.5就是在当前中美关系博弈、中外疫情分化状态下比较合理的中枢水平；如果美元指数在美联储天量宽松政策下，急跌至80，那么人民币汇率继续升至以6为中枢才是合理的。如果美元指数在美国率先实现疫苗群体免疫且强资本开支周期启动的情况下重返强势，即极端情况下美元指数回到100的话，那么对应美元兑人民币汇率重新跌回到7.1是正常的（见图5）。
本文不对美元指数是否进入了下行通道做太过长期的展望。仅就2021年来说，美元指数呈“V型”走势的可能性比较大。拜登上台且民主党占据国会多数席位，使新一轮大规模的财政刺激可能性更大，耶伦领导下的财政部也将与美联储有更好的配合。一旦美国疫苗实现大面积接种，美国经济一直积压的反弹势能将得到更充分的展现，美国房地产投资上行、制造业补库存和资本开支周期，以及或有的基建方案落地，都会形成助力。按照目前对疫苗状况的估计，如果新冠肺炎病毒变异不造成根本性的影响，那么美国可能从2021年第二季度中后期，经济就会呈现更大程度的复苏。而非发达国家的疫苗接种推广会有明显滞后，最快也要到2021年年末才能实现群体免疫，从而使其经济复苏的程度受限。因此，从2021年第二季度中后期到第四季度，美国经济可能成为发达经济体中的“一枝独秀”，这或将使美元指数反弹回升。2021年1月6日，美国参议院选举确认民主党占据国会多数席位后，美元指数从1月5日的89.48上涨到2月4日的91.55，涨幅达2.3%。
因此，本文认为，2021年人民币汇率仍将宽幅波动，波动区间在6.3~6.9（对应美元指数85~97的区间）。
三
人民币升值对出口的影响
人民币兑美元汇率升值会对出口企业利润产生一定侵蚀，央行对2021年CFETS人民币指数权重的调整也进一步表明扩大人民币汇率波动的意图。外贸企业应从短期的外汇“风险中性”和长期的提升产品竞争力两个角度，增强抵抗汇率波动冲击的能力。
人民币汇率如此快速上行，对中国出口的负面影响必须纳入考虑。
首先，需要明确，人民币兑一篮子货币汇率才是影响中国出口的关键，而不是人民币兑美元的双边汇率。人民币名义有效汇率指数是采用贸易加权的人民币兑一篮子货币的综合汇率。2000年中国“入市”之后到2017年，中国出口与人民币名义有效汇率之间一直呈现稳定的反向相关性；但从2017第四季度之后，这种相关关系不再显著（见图6）。随着人民币名义有效汇率转为窄幅波动（2016年央行引入CFETS人民币指数，要求人民币中间价设定要体现维护人民币兑一篮子货币汇率稳定），中国出口受到外需强弱的影响更大。例如，2017年全球经济热度上升以及2020年中国出口市场占有率提升，相比人民币汇率的变动，对中国出口都发挥了更关键的影响。2020年，虽然人民币兑美元双边汇率大幅走升，但人民币名义有效汇率仍然保持在2017年以来的波动区间内，从而并未对中国出口总量形成明显的负面影响。
其次，2021年初，外汇管理局再次根据2019年的中国外贸数据调整了CFETS人民币指数权重，大幅降低了美元的权重（见图7）。从2016年CFETS指数推出以来，已经历了三次权重调整（分别在2017年、2020年、2021年）。经过这三次权重调整，美元的权重从0.2640下降到0.1879，加上港元(7.7669, 0.0016, 0.02%)、阿联酋迪拉姆、阿拉伯里亚尔这三个钉住美元货币的权重下降之后，美元的实际权重从0.3295下降到0.2679。可见，美元仍然是人民币一篮子货币中的绝对大头。在本次调整中，权重上调幅度最大的是欧元(1.2067, 0.0029, 0.24%)、澳元(0.7800, 0.0045, 0.58%)和马来西亚林吉特(4.1158, -0.0100, -0.24%)，韩元和日元的权重也被明显下调。
本文认为，在CFETS人民币指数中美元权重下调的意义，不在于美元对人民币汇率的影响力是上升还是下降，因为美元作为全球霸权货币，对人民币汇率的影响力仍是毋庸置疑的。它的影响更多体现在了增强人民币汇率波动的政策态度。将CFETS指数构成的公式做一变形即可使这一点更直观：
CFETS人民币指数=（人民币/美元）α （人民币/其他货币）（1-α）=（人民币/美元）α （人民币/美元）（1-α） （美元/其他货币）（1-α） =（人民币/美元） （美元/其他货币）（1-α）
公式中，α（美元权重）下降，意味着其他货币对美元汇率的权重上升。也就是说，当美元指数波动时，人民币相对美元的升贬幅度，要更多地向其他货币相对美元的升贬幅度看齐。从彭博给出的主要货币对美元的GARCH的波动率来看，人民币的波幅是最小的（见图8）。因此，向其他货币的波动看齐，就意味着人民币相对美元汇率的波动扩大。
最后，人民币兑美元双边汇率的变动对企业现金流有显著影响。观察A股上市公司现金流量表中的“汇率变动对现金的影响”可以发现，人民币兑美元汇率下跌，对采矿业、制造业、交运仓储和金融业几个大类行业的现金流都有显著正向影响；而人民币兑美元汇率上升，则会导致对这些行业现金流的负面冲击（见图9）。例如，2017年人民币大幅升值，就引起了上市公司的现金流下滑，因此2020年人民币大幅升值，也势必会在企业现金流中产生更明显的反映。2015年以来，人民币兑美元汇率变动对A股上市公司现金流的影响在（-2%，2%）区间内，人民币汇率上升对企业盈利有一定侵蚀。因此，近来中国人民银行反复强调企业要树立“风险中性”的理念，鼓励企业采用外汇风险对冲工具，具有重要意义，尤其是在政策着意扩大人民币汇率波动的背景下。
参照2017年人民币兑美元汇率上升的经验，受汇率冲击最大的行业依次包括：油气开采、纺织业、水运、家具制造、计算机通信、有色金属开采冶炼和食品制造业（见图10）。显然，出口占比低、出口市场竞争力强的行业和企业，抵御人民币升值冲击的能力相对较强。
四
总结与启示
本文的研究有以下启示。第一，2021年人民币大幅升值开年，主要是对2020年12月美元急跌的“补涨”。人民币兑一篮子货币汇率再创新高，美元兑人民币汇率与美元指数的下跌幅度的差异收窄。2021年，随着美国参议院选举确认民主党占据国会多数席位，以及美国疫苗接种逐渐提速，市场对美国经济的信心会增强，美元指数显著回弹将制约人民币对美元的进一步升值。
第二，在2021年年底，假设美元指数分别为80、85、90、95、100五种情境下，与之相匹配的对应的美元兑人民币汇率的水平则分别为：6.0、6.3、6.5、6.8、7.1。其中，人民币汇率升至6，需要以美元大跌为基础。本文认为，2021年美元指数呈“V型”走势的可能性较大。由于非发达国家疫苗接种的时滞，从2021年第二季度中后期到第四季度，美国经济可能成为发达经济体中的“一枝独秀”，这或将使美元指数反弹回升。本文认为美元兑人民币汇率维持在6.3~6.9宽幅波动区间。央行对2021年CFETS人民币指数权重的调整，也进一步表明扩大人民币汇率波动的意图。
第三，人民币兑一篮子货币汇率才是影响中国出口的关键，而不仅仅是人民币兑美元的双边汇率。2020年，虽然人民币兑美元双边汇率大幅走升，但人民币名义有效汇率仍然保持在2017年以来的波动区间内，并未对中国出口形成明显的负面影响。不过，人民币兑美元汇率走升对企业利润会产生一定侵蚀，外贸企业应从短期的外汇“风险中性”和长期的提升产品竞争力两个角度，增强抵抗汇率冲击的能力。
2021年年初，人民币(6.4953, -0.0150, -0.23%)汇率大涨，市场看涨人民币汇率的预期进一步强化。本文主要的结论有三点：第一，2021年年初人民币汇率大幅上行主要是跟随美元急跌的“补涨”。第二，美元兑人民币汇率将维持在6.3~6.9区间内宽幅波动。第三，人民币汇率上行对企业利润有一定侵蚀，央行也进一步表露了扩大人民币汇率波动的意图。本文认为，外贸企业应从短期的外汇“风险中性”和长期的提升产品竞争力两个角度，增强抵抗汇率冲击的能力。
人民币汇率升值原因探究
本文认为，2021年年初人民币汇率的升值主要是跟随美元急跌的“补涨”。
2020年6月以来，人民币兑美元汇率开始进入上行通道。2020年5月28日到12月4日，在岸人民币汇率从7.16升至6.53，短短六个月内升幅达8.8%，全年累计升幅达6.1%（见图1）。从2015年“8•11”汇改以来，人民币兑美元汇率每年都表现为宽幅波动：2015汇改当年跌幅为4.7%，2016年为跌幅为7%，2017年上升6.3%，2018年下跌5.4%，2019年全年仅下跌1.5%，但年内高点与低点之间的幅度达到4.7%。人民币汇率宽幅波动是常态。从2020年四季度外汇风险准备金率下调、“逆周期因子”淡出使用、金融机构跨境融资宏观审慎调节参数下调、政府高层会议强调“风险中性”等措施中，或可看出政策趋势。
由于某种程度上“升值额度用尽”（这似乎是市场约定俗成的一个说法），我们看到2020年12月，汇率稳定在6.54中枢附近。尽管2020年12月美元指数加速下跌2.3%，人民币汇率却“岿然不动”。人民币与美元的相对“绑定”，导致人民币对一篮子货币汇率掉头向下，2020年12月CFETS人民币指数下跌了0.56%。
2020年12月，一方面，中美经贸关系出现新的动态，市场此前对拜登当选后中美关系缓和、甚至朝向取消关税的预期面临调整；另一方面，海外新冠疫苗开始接种，使得对中国经济“一枝独秀”的预期也有所调整。这两个因素，叠加这一时期监管部门释放的一系列政策信号，导致了人民币汇率的升值放缓。但美元兑人民币汇率与美元指数的跌幅差异，则呈现出较大幅度的抬升，已经显示出“超调”的问题（见图2）。自2018年中美贸易冲突以来，这一差值在很大程度上反映了中美博弈局势的变化。2020年12月，在中美仍在继续履行第一阶段经贸协议的情况下，该差值已显著超过了2019年年底第一阶段协议达成时的水平。2021年年初，随着市场对上述中美关系、疫苗接种和美元周期逻辑的再确认，人民币兑美元汇率重拾升值态势，符合“补涨”的逻辑：CFETS人民币指数再创新高，美元兑人民币汇率与美元指数的下跌幅度的差异收窄（见图3）。近期美元指数的回弹更加强了这一趋势。
二
人民币进一步升值空间展望
本文估算，在2021年年底，美元指数在80、85、90、95、100五种情境下，对应美元兑人民币汇率与之相匹配的水平分别为：6.0、6.3、6.5、6.8、7.1。人民币汇率升至6，需要以美元大跌为基础。预计人民币汇率将维持在6.3~6.9区间内宽幅波动。
美元兑人民币汇率，与美元指数是一个硬币的两面。美元指数拥有对美元兑人民币汇率的第一解释力。2015年“8•11”汇改后，美元指数处于长周期里的“高位筑顶”阶段，从而使得美元兑人民币汇率一直保持在6.25~7.2的区间内。但如果认为美元指数将开启长周期的下行过程，那么美元兑人民币汇率的中枢当然会随之发生变化。我们以2016年1月1日以来的美元指数，对美元兑人民币汇率做最小二乘估计，发现R值为50.5%，即美元指数可以解释约一半的美元兑人民币汇率的波动；回归系数为0.7343，即美元指数变化1%，可引起美元兑人民币汇率变化0.7343%，系数通过1%p值检验，结果可信。
按照上述回归结果，可做以下两个引申分析：
第一，将美元兑人民币汇率变化分解为美元因素和非美元因素。2016年，人民币仍处于第一轮汇改后“补跌”阶段，美元指数升幅不大，美元和非美元因素对人民币汇率下跌的贡献分别为2.7%和4.3%。2017年，美元指数走弱贡献了人民币升幅的7.3%，非美元因素发挥了1%的反向抵消作用，本文认为，这主要体现了逆周期调控。2018年，美元指数走升贡献了人民币跌幅的3%，以中美经贸摩擦为代表的非美元因素贡献了人民币跌幅的2.4%。2019年，美元指数窄幅震荡，中美贸易摩擦仍然贡献了人民币跌幅（1.47%）中的大部分。2020年，新冠肺炎疫情影响下美元指数大幅走弱，贡献了人民币升幅的5%，中国经济“一枝独秀”，非美元因素贡献了人民币升幅的1.2%（见图4）。
第二，不同情境下的美元指数所对应的人民币汇率波动中枢。2021年，如果美元指数保持在90附近，那么美元兑人民币汇率6.5就是在当前中美关系博弈、中外疫情分化状态下比较合理的中枢水平；如果美元指数在美联储天量宽松政策下，急跌至80，那么人民币汇率继续升至以6为中枢才是合理的。如果美元指数在美国率先实现疫苗群体免疫且强资本开支周期启动的情况下重返强势，即极端情况下美元指数回到100的话，那么对应美元兑人民币汇率重新跌回到7.1是正常的（见图5）。
本文不对美元指数是否进入了下行通道做太过长期的展望。仅就2021年来说，美元指数呈“V型”走势的可能性比较大。拜登上台且民主党占据国会多数席位，使新一轮大规模的财政刺激可能性更大，耶伦领导下的财政部也将与美联储有更好的配合。一旦美国疫苗实现大面积接种，美国经济一直积压的反弹势能将得到更充分的展现，美国房地产投资上行、制造业补库存和资本开支周期，以及或有的基建方案落地，都会形成助力。按照目前对疫苗状况的估计，如果新冠肺炎病毒变异不造成根本性的影响，那么美国可能从2021年第二季度中后期，经济就会呈现更大程度的复苏。而非发达国家的疫苗接种推广会有明显滞后，最快也要到2021年年末才能实现群体免疫，从而使其经济复苏的程度受限。因此，从2021年第二季度中后期到第四季度，美国经济可能成为发达经济体中的“一枝独秀”，这或将使美元指数反弹回升。2021年1月6日，美国参议院选举确认民主党占据国会多数席位后，美元指数从1月5日的89.48上涨到2月4日的91.55，涨幅达2.3%。
因此，本文认为，2021年人民币汇率仍将宽幅波动，波动区间在6.3~6.9（对应美元指数85~97的区间）。
三
人民币升值对出口的影响
人民币兑美元汇率升值会对出口企业利润产生一定侵蚀，央行对2021年CFETS人民币指数权重的调整也进一步表明扩大人民币汇率波动的意图。外贸企业应从短期的外汇“风险中性”和长期的提升产品竞争力两个角度，增强抵抗汇率波动冲击的能力。
人民币汇率如此快速上行，对中国出口的负面影响必须纳入考虑。
首先，需要明确，人民币兑一篮子货币汇率才是影响中国出口的关键，而不是人民币兑美元的双边汇率。人民币名义有效汇率指数是采用贸易加权的人民币兑一篮子货币的综合汇率。2000年中国“入市”之后到2017年，中国出口与人民币名义有效汇率之间一直呈现稳定的反向相关性；但从2017第四季度之后，这种相关关系不再显著（见图6）。随着人民币名义有效汇率转为窄幅波动（2016年央行引入CFETS人民币指数，要求人民币中间价设定要体现维护人民币兑一篮子货币汇率稳定），中国出口受到外需强弱的影响更大。例如，2017年全球经济热度上升以及2020年中国出口市场占有率提升，相比人民币汇率的变动，对中国出口都发挥了更关键的影响。2020年，虽然人民币兑美元双边汇率大幅走升，但人民币名义有效汇率仍然保持在2017年以来的波动区间内，从而并未对中国出口总量形成明显的负面影响。
其次，2021年初，外汇管理局再次根据2019年的中国外贸数据调整了CFETS人民币指数权重，大幅降低了美元的权重（见图7）。从2016年CFETS指数推出以来，已经历了三次权重调整（分别在2017年、2020年、2021年）。经过这三次权重调整，美元的权重从0.2640下降到0.1879，加上港元(7.7669, 0.0016, 0.02%)、阿联酋迪拉姆、阿拉伯里亚尔这三个钉住美元货币的权重下降之后，美元的实际权重从0.3295下降到0.2679。可见，美元仍然是人民币一篮子货币中的绝对大头。在本次调整中，权重上调幅度最大的是欧元(1.2067, 0.0029, 0.24%)、澳元(0.7800, 0.0045, 0.58%)和马来西亚林吉特(4.1158, -0.0100, -0.24%)，韩元和日元的权重也被明显下调。
本文认为，在CFETS人民币指数中美元权重下调的意义，不在于美元对人民币汇率的影响力是上升还是下降，因为美元作为全球霸权货币，对人民币汇率的影响力仍是毋庸置疑的。它的影响更多体现在了增强人民币汇率波动的政策态度。将CFETS指数构成的公式做一变形即可使这一点更直观：
CFETS人民币指数=（人民币/美元）α （人民币/其他货币）（1-α）=（人民币/美元）α （人民币/美元）（1-α） （美元/其他货币）（1-α） =（人民币/美元） （美元/其他货币）（1-α）
公式中，α（美元权重）下降，意味着其他货币对美元汇率的权重上升。也就是说，当美元指数波动时，人民币相对美元的升贬幅度，要更多地向其他货币相对美元的升贬幅度看齐。从彭博给出的主要货币对美元的GARCH的波动率来看，人民币的波幅是最小的（见图8）。因此，向其他货币的波动看齐，就意味着人民币相对美元汇率的波动扩大。
最后，人民币兑美元双边汇率的变动对企业现金流有显著影响。观察A股上市公司现金流量表中的“汇率变动对现金的影响”可以发现，人民币兑美元汇率下跌，对采矿业、制造业、交运仓储和金融业几个大类行业的现金流都有显著正向影响；而人民币兑美元汇率上升，则会导致对这些行业现金流的负面冲击（见图9）。例如，2017年人民币大幅升值，就引起了上市公司的现金流下滑，因此2020年人民币大幅升值，也势必会在企业现金流中产生更明显的反映。2015年以来，人民币兑美元汇率变动对A股上市公司现金流的影响在（-2%，2%）区间内，人民币汇率上升对企业盈利有一定侵蚀。因此，近来中国人民银行反复强调企业要树立“风险中性”的理念，鼓励企业采用外汇风险对冲工具，具有重要意义，尤其是在政策着意扩大人民币汇率波动的背景下。
参照2017年人民币兑美元汇率上升的经验，受汇率冲击最大的行业依次包括：油气开采、纺织业、水运、家具制造、计算机通信、有色金属开采冶炼和食品制造业（见图10）。显然，出口占比低、出口市场竞争力强的行业和企业，抵御人民币升值冲击的能力相对较强。
四
总结与启示
本文的研究有以下启示。第一，2021年人民币大幅升值开年，主要是对2020年12月美元急跌的“补涨”。人民币兑一篮子货币汇率再创新高，美元兑人民币汇率与美元指数的下跌幅度的差异收窄。2021年，随着美国参议院选举确认民主党占据国会多数席位，以及美国疫苗接种逐渐提速，市场对美国经济的信心会增强，美元指数显著回弹将制约人民币对美元的进一步升值。
第二，在2021年年底，假设美元指数分别为80、85、90、95、100五种情境下，与之相匹配的对应的美元兑人民币汇率的水平则分别为：6.0、6.3、6.5、6.8、7.1。其中，人民币汇率升至6，需要以美元大跌为基础。本文认为，2021年美元指数呈“V型”走势的可能性较大。由于非发达国家疫苗接种的时滞，从2021年第二季度中后期到第四季度，美国经济可能成为发达经济体中的“一枝独秀”，这或将使美元指数反弹回升。本文认为美元兑人民币汇率维持在6.3~6.9宽幅波动区间。央行对2021年CFETS人民币指数权重的调整，也进一步表明扩大人民币汇率波动的意图。
第三，人民币兑一篮子货币汇率才是影响中国出口的关键，而不仅仅是人民币兑美元的双边汇率。2020年，虽然人民币兑美元双边汇率大幅走升，但人民币名义有效汇率仍然保持在2017年以来的波动区间内，并未对中国出口形成明显的负面影响。不过，人民币兑美元汇率走升对企业利润会产生一定侵蚀，外贸企业应从短期的外汇“风险中性”和长期的提升产品竞争力两个角度，增强抵抗汇率冲击的能力。
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