【和而泰2020年报点评：业绩符合预期，汽车控制器订单饱满】

事件
2月24日晚，公司发布2020年年报，全年实现营收46.66亿元，同比增长27.85%，归母净利润3.96亿元，同比增长30.54%，扣非净利润3.66亿元，同比增长26.34%。

简评
1、业绩符合预期，利润率持续向上。
2020年，公司实现营收46.66亿元，同比增长27.85%，归母净利润3.96亿元，同比增长30.54%，扣非净利润3.66亿元，同比增长26.34%。20Q4，公司实现营收14.75亿元，同比增长48.31%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长89.25%，扣非净利润0.86亿元，同比增长44.93%。20H2以来公司营收、利润持续高增，反映了智能控制器行业的高景气度。公司2020年毛利率22.93%，同比提升0.68pp，净利率9.01%，同比提升0.23pp，20Q4毛利率23.09%，同比提升0.71pp，环比提升1.01pp，净利率9.03%，同比提升2.31pp，环比提升0.54pp，盈利能力持续向上，主要原因是产品结构变化、产能利用率提升及规模效应。公司2020年经营性净现金流5.65亿元，同比增长19.71%。
2、汽车控制器取得实质性突破，订单达到40亿元~60亿元。
公司持续发力汽车电子智能控制器业务，通过全球高端知名汽车零部件公司博格华纳、尼得科以及终端汽车厂商的审核并建立合作关系，产品主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等方面的智能控制器。2020年，公司中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，根据客户项目规划，预计项目订单累计约40-60亿元，项目周期为8-9年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，标志着公司在汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃，在客户里的份额将快速提升，为公司汽车电子智能控制器领域业绩快速增长奠定坚实基础。根据公司的战略规划，将大力发展汽车电子智能控制器相关业务，在传统智能控制器产品技术优势的基础上，加大汽车电子智能控制器的研发投入，布局汽车电子智能控制器核心器件的研发、生产，从而引领汽车电子行业的发展。未来，在公司智能控制器整体业务持续稳健发展的情况下，将持续做大做强汽车电子智能控制器业务，力争成为公司智能控制器业务板块的重要业务支撑，以达到逐步提高汽车控制器占公司智能控制器总业务收入的比例。
3、疫情影响铖昌科技增速，2021年有望显著改善，低轨卫星射频芯片进展顺利。
2020年，铖昌科技实现营收1.62亿元，同比增长13.09%，增速受疫情影响，例如下游客户恢复正常工作较晚，影响上半年订单交付，预计2021年将明显改善。2020年铖昌科技实现净利润0.42亿元，同比下降41.47%，主要原因是二季度引入员工持股平台对其进行增资，计提股份支付费用0.52亿元，若剔除此影响则净利润同比增加31.32%。2020年铖昌科技新订单不断增加，研发投入同比增长122.45%。铖昌科技继续拓展应用于卫星遥感、卫星导航和通信等领域的业务，同时也积极推进5G及低轨卫星领域射频芯片研发进度，2020年下半年低轨卫星T/R芯片领域已开始小批量交付，5G毫米波基站射频芯片方面继续迭代研制毫米波波束赋形芯片。为了更好的发展铖昌科技模拟相控阵微波毫米波射频芯片相关业务，支持铖昌科技在微波毫米波射频芯片相关业务上的研发和经营投入，公司拟将铖昌科技分拆至境内证券交易所上市，目前铖昌科技已完成上市辅导备案登记，中国证券监督管理委员会浙江证监局已受理并进行了公示。
4、控制器主业表现良好，电动工具控制器增速亮眼。
2020年，公司控制器业务板块（含NPE）实现营业收入45.04亿元，同比增长28.45%，毛利率21.36%，同比提升1.22pp，归母净利润3.68亿元，同比增长49.17%。分产品来看，2020年，公司家电控制器营收29.81亿元，同比增长16.66%，营收占比63.88%，同比下降6.13pp，毛利率17.34%，同比提升0.68pp。家电控制器增速相对一般，主要是上半年需求收到疫情压制，此外部分订单未及时交付，2021年有望提速。2020年公司电动工具控制器营收8.10亿元，同比增长60.49%，营收占比17.37%，同比提升3.53pp，毛利率28.89%，同比提升2.16pp。
5、股权激励、汇兑损失提升费用率，预计2021年影响将减小。
2020年，公司期间费用率为12.74%，同比提升0.99pp，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.64%、4.61%、5.07%、1.42%，分别同比降低0.65pp、提升0.67pp、提升0.42pp、提升0.55pp。其中，管理费用提升主要是铖昌科技股权激励摊销费用增加导致。财务费用率也提升较多，主要是受下半年汇率波动带来汇兑损失，公司全年汇兑损失为5619.20万元，去年为184.84万元。2021年，一次性股权激励摊销费用影响消除，公司采取多种手段应对汇率波动，如调价、提高美元采购比例、增加美元负债等，2021年管理费用率和财务费用率有望下降。
6、盈利预测与投资建议：公司在家电、电动工具控制器领域处于领先者位置，汽车电子控制器取得实质性突破，在手订单大幅增加。子公司铖昌科技在手订单饱满，向卫星互联网射频芯片产业的拓展顺利，如成功分拆上市将进一步提升其在行业内的竞争优势。公司于2021年1月推出股权激励计划，2021/2022/2023年业绩考核目标为归母净利润较2020年基数增长率分别不低于35%/70%/120%，目标较高。我们预计，公司2021-2023年归母净利润分别为5.94亿元、8.16亿元、11.32亿元，当前市值对应PE分别为34X、25X、18X。
7、风险提示：疫情影响超预期；芯片涨价；汇兑损失；射频芯片与汽车控制器发展不及预期；国际博弈影响等。#股票##价值投资日志[超话]#

【新增装机将大涨50%!气电未来5年实现规模化发展！】站在全球能源低碳转型加速的路口，曾被视为未来之星的天然气地位尴尬。它没有可再生能源的零碳属性，也没有煤碳的经济性，前景何在？2021年，中国政府将制定“十四五”时期能源政策的顶层设计。为了在2060年前实现碳中和，未来四十年中国的脱碳技术路径和能源转型的政策方向也将于年内定调。这不仅决定天然气市场未来十年的增速，还将决定天然气在碳中和背景下的命运。记者综合多方信息来看，未来十年仍是天然气市场的增长期，但碳中和目标将压缩其增长空间。中国天然气消费预计将在2035年至2040年期间达峰，比此前预期的2050年前后有所提前。中国的天然气消费峰值能达到多少，碳中和情形下其最终位置如何？这其中最大的影响因子应该是气电的发展前景。而气电在“十三五”期间的装机规模增长逊于预期，其前景具有较大不确定性。在能源转型最积极的欧洲，短期内的政策是以气电替代一部分煤电，但长远来看，可再生能源发电将更多地替代气电。欧洲投资银行行长近日表示：“天然气的时代结束了。这是对过去的严重偏离，但如果不停止使用化石燃料，我们将无法实现气候目标。”知名能源咨询公司伍德麦肯兹认为，2021年将是天然气行业具有决定性意义的一年。随着各国先后做出气候中和承诺，政策制定者需要表明对脱碳计划的看法，包括如何看待天然气的作用。天然气生产商必须展现出对于天然气脱碳的决心，包括如何发展碳捕获、利用和封存(CCUS)技术以及生产蓝氢的方式。天然气达峰时间将提前在宣布碳达峰和碳中和目标之前，国家发改委等部门2017年7月发布的《加快推进天然气利用的意见》（下称意见）为中国天然气产业勾画了中期发展蓝图。该意见指出：到 2020 年，天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到 10%左右。到 2030 年，力争将天然气在一次能源消费中的占比提高到 15%左右。同年，中国工程院发布的“推动能源生产和消费革命战略研究（一期）”报告认为，中国天然气消费量将在2050年左右达峰，峰值为7000亿立方米/年。业内人士认为，天然气产业实现上述目标基本没有问题。但由于中国加快了低碳发展速度，因此天然气达峰的时间将提前，峰值也将相应下降。伍德麦肯兹研究总监黄妙茹对记者表示，中国的天然气需求在2030年前仍将快速增长，预计在2035至2040年间达峰，峰值约5500亿立方米/年。电力部门对天然气的需求达峰相对较晚。在非电力部门，由于能源效率的提高、电能和氢能对化石能源的替代，天然气需求达峰时间相对较早。中石油集团经济技术研究院发布的《2050年世界与中国能源展望》（2020版）称，在碳中和情形下，中国的天然气需求将在2040年前后进入峰值平台期，峰值约5500亿立方米/年。而按照此前的政策形势判断，天然气将在2050年前后达峰，峰值接近7000亿立方米/年。乐观者认为，中国天然气消费将在2040年左右达峰，并在达峰后长期处于平稳发展状态。中国石油大学教授刘毅军对记者表示，要实现碳中和，就肯定要压缩高碳能源的消费，但并不意味着所有化石能源都将被淘汰。能源转型需要考量综合的系统成本，因此，低碳的天然气仍将会是重要的过渡能源。刘毅军预计，“十四五”期间中国的天然气年均消费增速在7%左右，“十五五”期间的增速可能微降，估计在6%左右。在2030年之后，消费增长将呈低速特征，后期可能降到3%以下的缓慢增长或者平稳发展的状态。过去二十年，中国天然气市场供不应求，大多数年份的消费增速都超过10%。即使在受疫情影响的2020年，仍实现了较快增长。金联创数据显示，2020年，中国天然气表观消费量3259.3亿立方米，同比增长7.6%。对于天然气市场新的形势，中国石油天然气销售分公司近日举行的2021年工作会议认为，未来五到十年仍然是天然气市场发展的战略机遇期。行业态势和竞争格局正在加快重塑，要准确识变、科学应变、主动求变。尽管天然气消费增速将放缓、达峰的时间将提前，但国内的天然气产量仍将保持快速增长。加快国内天然气勘探开发这一政策主线将不会改变，中石油、中石化和中海油都在实施“稳油增气”的战略。国家统计局数据显示，2020年，国内生产天然气1888亿立方米，比上年增长9.8%，连续四年增产超过100亿立方米。中国科学院院士戴金星认为，中国天然气资源丰富而探明率低，具有更快发展天然气的资源优势。预计中国天然气产量到2025年将达到2500亿立方米。气电前景几何天然气在全球一次能源消费总量中的占比约24%，中国的占比在10%左右。中国的天然气消费占比低于全球平均水平的一个重要原因在于气电的发展较慢。截至2020年12月底，中国天然气发电装机容量为1亿千瓦，占全国发电装机总量的比例为4.5%。而美国的气电装机占总装机量的比例为35％，欧盟在25％左右。碳中和的实现需要更高比例的电气化，以及可再生能源发电的快速发展。因此，业内普遍认为，比煤电更清洁、更灵活的气电将是拉动中国天然气需求增长的主要动力。据中石油经济技术研究院统计，截止2019年年底，中国天然气消费结构里，城市燃气、工业燃料、发电和化工的占比分别为37.2%、34.9%、17.8%和10.2%。刘毅军表示，天然气产业链发展成熟的标志是——下游市场增速缓慢、用气结构份额基本稳定、主要干线管道建设基本停止等。中国天然气市场开始部分显现成熟阶段的特征，城市燃气的份额未来将略有增长，化工的份额将略有下滑，增长空间最大的是发电。气电的发展前景依赖于政策的改革与支持，尤其是需要电力系统对具有灵活性优势的气电更多支持。不过，目前尚未看到相关政策变动的迹象，灵活电源部署的重点仍是对煤电项目的改造。“十三五”时期，气电装机规模比“十五五”末增长了75%，但总装机量仍未达到“十三五”规划中设定的1.1亿千瓦的目标。在中国，发展气电的最大制约因素是成本。燃料成本占天然气发电成本的七成以上，中国近一半的天然气需求通过进口LNG或管道天然气满足，其成本远大于煤炭。即使2020年全球天然气价格大幅下跌，中国天然气发电成本仍高于煤电。路孚特首席电力与碳分析师、牛津能源研究所客座研究员秦炎告诉记者，中国的气电发电成本远高于欧洲和美国。目前，中国的气电发电成本为0.6元-0.7 元/kWh，欧洲大概为0.4元/kWh (如果剔除38欧元碳价，那就只有0.25元)。美国的天然气价格最低，而且没有碳排放成本，所以美国气电成本只有欧洲的三分之一，最多0.15元/ kWh。鉴于中国的资源禀赋，天然气的价格难以大幅下降。气电的发展只能寄望于电力市场的改革和碳市场的影响，中国在这两方面的政策，都在往有利于气电发展的方向发展。“十四五”期间，电力市场的加速改革将是大概率事件。同时，全国碳市场已经启动，碳排放成本越来越高，气电比煤电的经济劣势将在碳成本上得到一定的弥补。在经济发展水平较高、电力市场化改革较快的沿海省份，气电发展水平已较高。广东是中国天然气发电装机规模最大的省份，截至2020年12月底，广东省气电统调装机容量为2680万千瓦，在广东省电源装机容量中占比约为22%。广东相关规划称，到2025年，广东的气电装机将达到约4200万千瓦。广东发展气电的经验对其他地区有一定的借鉴意义。在广东，气电厂除了发电收入，还可获得辅助服务收益，包括参与调频辅助服务的收益，和作为备用机组的备用补偿收益。不过，随着气电装机规模的进一步提升，广东的电力现货市场也面临更多挑战，仍需要加速电力市场的改革。牛津能源研究所近日发布的报告表示，中国政府提出的碳中和目标将限制所有化石燃料包括天然气的消费，气电不可能在长期内显着发展。但高比例的可再生能源发电需要灵活电源的调峰，气电的优势将得到发挥。预计中国将在“十四五”期间实施更强有力的政策支持气电发展。未来三十年天然气的需求增长和消费结构预测资料来源：中石油集团经济技术研究院该报告预计，到2025年，中国天然气发电装机容量将新增0.4-0.5亿千瓦，达到1.4-1.5亿千瓦，比当前水平增加50%；电力部门的天然气消费量将增长40%-50%，达到750-800亿立方米/年。(财经十一人)来源：国际能源网

三菱电机被CDP（国际知名非营利组织）再次将列入“气候变化”和“水”领域最高“A级”评价[小红花]CDP对于三菱电机在商业活动和目标中对环保的举措，以及适当和及时的信息披露给予高度肯定[打call]这已经是三菱电机连续3年在“气候变化”领域，连续4年在“水资源”领域，被评定为最高级别的A类企业[赞啊]三菱电机积极履行企业职责，推动环境倡议以期成为“全球领先的绿色公司”，三菱电机在生产、经营中，遵循可持续发展的原则和创造安全、舒适的幸福生活，最大限度地减少对环境的影响，实现社会5.0目标。