纪要｜科沃斯业绩解读纪要
日期：20210113
¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨
经营情况：2020年低开高走，年出受疫情影响表现不理想，一季度按期推出旗舰产品，二季度开始公司经营情况开始好转，三是季度有了显著的提升。主要原因：1、疫情后期，中国的地面清洁产品需求旺盛，市场容量提升，线上618复苏明显，线下从5月份开始恢复到去年同期7、8成的水平；海外地面清洁需求韧性较强，一季度本来就是淡季，二季度海外受疫情影响销量短暂下滑，但扫地机器人需求从二季度末开始到四季度末一直比较旺盛。2、添可新品洗地机在一季度末发布，国内从二季度末到年末一直热销；海外是在三季度末进入市场，进入后迅速获得消费者认同，经常处于断货的状态。今年公司获得了历史以来最好的营收和利润成绩，如果没有疫情影响，可以做得更好的水平。
从2020Q4的大促后展望2021年，无论是科沃斯还是添可，1月份至今维持了较好的成长势头，在不出现极端事件的情况下，我们预期今年行业还会保持向好的态势。
四季度以来，爆品（T8系列和洗地机）的毛利情况？洗地机断货的情况什么时候能够解决？
2019年科沃斯做出了两个重要的改革，一是去除了代工业务，聚焦自有品牌，二是提升中高价格段产品的占比。2020年比较好地体现了我们这个战略的效果，科沃斯自有品牌收入占比达到80%以上，推动毛利率上升到45%以上，主要由于扫地机器人T8系列（T8直营毛利率在50-60%）等中高端产品占比的提升，以及添可产品占比的提升（洗地机直营毛利率在60%以上），因此自有品牌占比和产品结构的优化一起拉升了公司的毛利水平。净利润层面，公司的净利润水平提升也比较显著，主要由于规模效应，目前整体净利率在11-12%。展望明年随着业务规模继续扩大，我们认为公司毛利率有望进一步提升。
添可缺货主要由于国内供应链紧张导致，不是我们产能不足，芯片、电芯等与其他3C品共用的零件供应紧张，目前我们已经做了相应的布局，供应的情况会向好发展。
2020年5亿扣非净利润的品牌分布？
添可贡献20%的净利润。虽然非经收入有1亿，其中部分是政府补贴，而该补贴其实对应的是疫情间公司为承担社会责任而额外支出的一些费用，考虑该部分非经利润进去的话添可的贡献大概是20%。
添可Q4放量运营能力应该已经较好，添可Q4净利率情况？2021年公司怎么平衡添可的盈利？
我们认为添可还有很大的成长空间，只是说今年较去年的增长不错，盈利能力也不错。今年的一些费用投入是为今年进入一些新的市场和地区做准备，还有添可产品线的扩展和产品升级。如果把所投费用刨除，添可盈利能力是很高的，毛利60%且全球供不应求。我们预期2021年添可能够再上一个显著的台阶。
2021年我们会对添可的利润率做要求，会是大家接受的水平。
Q4两个品牌的利润分布？
添可贡献20-30%。
洗地机vs扫地机？
我们看到的是很多家庭两个都有，洗地机的使用场景还是和扫地机不同。大户型很多时候还是做定点的清洁，且以瓷砖等硬地面为主，那使用洗地机的会更多，特别是机器人不能较好解决拖地需求的地方（例如厨房和卫生间）。扫地机器人更经常是做全屋的清洁和床下等手持难清洁的地方。未观察到明显的替代效应。我们还是认为扫地机器人能够达到中高双位数水平，人懒不扫地的逻辑应该依然成立。2020年我们观察到的用户使用频次、开机时长等都有显著的提升，消费者也愿意花更高的价格购买中高端产品满足自己解放双手的需求。
手持类产品的渗透率在中国就1x-20%的水平，添可有可能重新定义这个品类，因为在中国干湿拖地是刚需，洗地机可能会提升该品类的渗透率，是否能够拖地有可能成为无线推杆类产品的购买标准之一。
合起来看，他们算是地面清洁类产品，中国的很多电器品类渗透率已经到达西方发达国家水平，但是地面清洁工具的电气化仍落后于其他地区。而西方国家手持类产品渗透率已经很高，我们预计洗地机能够替换掉这些20-40%的存量，满足非地毯的清洁需求。
产品升级方向？
机器人会有两到三次发布，会集中在上半年，主要在导航算法和拖地，以及软件、机器的交互方式上。添可洗地机会根据消费者反馈，发布升级产品，提升用户体验，如更加轻便。
海外添可线上下占比？发展战略？品牌面临的竞争？
添可2020年海外主要在美国，线上70%线下30%。科沃斯中国线上80%线下20%，添可类似。2020年全球由于疫情，综合还是线上为主。
洗地机的竞争我们已经预想了，有投入费用做准备：一是巩固产品端的优势，我们有先发优势【我们推出洗地机前内部经历了两代三代的迭代】；二是优化优势【我们知道怎么优化产品，一季度推出新的芙万】，一般copy最快也要9个月，一季度推新品可以保持优势；三是海外，添可已经走向更多的渠道端和客户端，趁着这个势头继续发展。面对竞争，我们准备了不同价格段、不同产品性能定位组合的应对策略。
怎么保持技术的领先优势？
一是我们虽然是制造业基因，但是创新很早就做了；二是内部有强烈的创新文化，做一些别人没做过的东西，对新东西追求的动力很强，也很包容，我们预研的投入挺多的；三是我们有先发优势，有大量的真实用户反馈，所以产品综合性能较好；四是量大，供应链的配合较好，愿意拿出优质资源与我们合作；五是我们对产品的洞察，我们了解到消费者的痛点并开始尝试解决，即使一开始做的不完美。
2021年费用规划？
研发延续一贯策略，不会限制，包括预研，新品类的拓展。管理费用、销售费用会是提升ROI的角度看，我们2021年的净利率水平是有要求的，我们认为仍有提升的空间。
海外洗地机的竞争会不会更加激烈？
添可在海外表现出来的结果体现的是消费者对综合使用体验的认可，虽然竞品多一点，也没有多很多，其他品牌并没有看见像添可这样的爆发。
洗地机升级思路？
重量、前夕程度、工作效能、耗水、噪音等等。
科沃斯和添可团队在哪些方面可以协同？
运营层面（IT、HR）是可以协同的，零部件（电机）的采购（总量提升导致采购成本下降，即使型号不一样）等。
淘宝流量规则变化的影响？
从我们接触下来，淘系长期不会放弃对头部企业的支持，如果现在出现对小品牌的偏袒应该也是短期的。我们作为品类的大头，都会有专门团队和我们对接。从去年开始我们营销策略也开始转变，从站内营销转移一部分到站外，提升营销效率。添可一诞生就走的站外的路。
海外的营销策略？
品牌营销有当地团队在做。过去我们的投入开始向线上化，像搜索排名和评测发布。2020年开始，受益于疫情短视频的宣传效应得到很好的提升，科沃斯和添可都做了这些尝试，效果都不错。特别出现了用户自发视频，而视频获得了很多的点击数，我们甚至都没有投入费用。2021年大家会看到更多的这些尝试。站内我们还会继续做，也会用一些新的打法，像直播，在国内，薇亚芙万直播单场销量10000台，空气净化器单场销量3000多台（10万人进入店铺，转化率约3%）。
远期利润率水平？
直营+规模效应，公司做到15%以上的净利率是没有问题的。
用户画像统计？
机器人男女比例差不多，女性略多，市场一二线为主，三线市场从2020年开始冒头，年龄30-40之间。
添可推出食万的逻辑，竞品差异？
添可定位从来不在地面清洁，产品需要有人介入的智能产品。我们会寻找那些家居场景下用户高频、耗时、刚需的场景，去推出产品。
对比竞品像小美，我们主要集中在中餐，我们在菜谱上的电子化更加细致。#股票##价值投资日志[超话]#
日期：20210113
¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨¨
经营情况：2020年低开高走，年出受疫情影响表现不理想，一季度按期推出旗舰产品，二季度开始公司经营情况开始好转，三是季度有了显著的提升。主要原因：1、疫情后期，中国的地面清洁产品需求旺盛，市场容量提升，线上618复苏明显，线下从5月份开始恢复到去年同期7、8成的水平；海外地面清洁需求韧性较强，一季度本来就是淡季，二季度海外受疫情影响销量短暂下滑，但扫地机器人需求从二季度末开始到四季度末一直比较旺盛。2、添可新品洗地机在一季度末发布，国内从二季度末到年末一直热销；海外是在三季度末进入市场，进入后迅速获得消费者认同，经常处于断货的状态。今年公司获得了历史以来最好的营收和利润成绩，如果没有疫情影响，可以做得更好的水平。
从2020Q4的大促后展望2021年，无论是科沃斯还是添可，1月份至今维持了较好的成长势头，在不出现极端事件的情况下，我们预期今年行业还会保持向好的态势。
四季度以来，爆品（T8系列和洗地机）的毛利情况？洗地机断货的情况什么时候能够解决？
2019年科沃斯做出了两个重要的改革，一是去除了代工业务，聚焦自有品牌，二是提升中高价格段产品的占比。2020年比较好地体现了我们这个战略的效果，科沃斯自有品牌收入占比达到80%以上，推动毛利率上升到45%以上，主要由于扫地机器人T8系列（T8直营毛利率在50-60%）等中高端产品占比的提升，以及添可产品占比的提升（洗地机直营毛利率在60%以上），因此自有品牌占比和产品结构的优化一起拉升了公司的毛利水平。净利润层面，公司的净利润水平提升也比较显著，主要由于规模效应，目前整体净利率在11-12%。展望明年随着业务规模继续扩大，我们认为公司毛利率有望进一步提升。
添可缺货主要由于国内供应链紧张导致，不是我们产能不足，芯片、电芯等与其他3C品共用的零件供应紧张，目前我们已经做了相应的布局，供应的情况会向好发展。
2020年5亿扣非净利润的品牌分布？
添可贡献20%的净利润。虽然非经收入有1亿，其中部分是政府补贴，而该补贴其实对应的是疫情间公司为承担社会责任而额外支出的一些费用，考虑该部分非经利润进去的话添可的贡献大概是20%。
添可Q4放量运营能力应该已经较好，添可Q4净利率情况？2021年公司怎么平衡添可的盈利？
我们认为添可还有很大的成长空间，只是说今年较去年的增长不错，盈利能力也不错。今年的一些费用投入是为今年进入一些新的市场和地区做准备，还有添可产品线的扩展和产品升级。如果把所投费用刨除，添可盈利能力是很高的，毛利60%且全球供不应求。我们预期2021年添可能够再上一个显著的台阶。
2021年我们会对添可的利润率做要求，会是大家接受的水平。
Q4两个品牌的利润分布？
添可贡献20-30%。
洗地机vs扫地机？
我们看到的是很多家庭两个都有，洗地机的使用场景还是和扫地机不同。大户型很多时候还是做定点的清洁，且以瓷砖等硬地面为主，那使用洗地机的会更多，特别是机器人不能较好解决拖地需求的地方（例如厨房和卫生间）。扫地机器人更经常是做全屋的清洁和床下等手持难清洁的地方。未观察到明显的替代效应。我们还是认为扫地机器人能够达到中高双位数水平，人懒不扫地的逻辑应该依然成立。2020年我们观察到的用户使用频次、开机时长等都有显著的提升，消费者也愿意花更高的价格购买中高端产品满足自己解放双手的需求。
手持类产品的渗透率在中国就1x-20%的水平，添可有可能重新定义这个品类，因为在中国干湿拖地是刚需，洗地机可能会提升该品类的渗透率，是否能够拖地有可能成为无线推杆类产品的购买标准之一。
合起来看，他们算是地面清洁类产品，中国的很多电器品类渗透率已经到达西方发达国家水平，但是地面清洁工具的电气化仍落后于其他地区。而西方国家手持类产品渗透率已经很高，我们预计洗地机能够替换掉这些20-40%的存量，满足非地毯的清洁需求。
产品升级方向？
机器人会有两到三次发布，会集中在上半年，主要在导航算法和拖地，以及软件、机器的交互方式上。添可洗地机会根据消费者反馈，发布升级产品，提升用户体验，如更加轻便。
海外添可线上下占比？发展战略？品牌面临的竞争？
添可2020年海外主要在美国，线上70%线下30%。科沃斯中国线上80%线下20%，添可类似。2020年全球由于疫情，综合还是线上为主。
洗地机的竞争我们已经预想了，有投入费用做准备：一是巩固产品端的优势，我们有先发优势【我们推出洗地机前内部经历了两代三代的迭代】；二是优化优势【我们知道怎么优化产品，一季度推出新的芙万】，一般copy最快也要9个月，一季度推新品可以保持优势；三是海外，添可已经走向更多的渠道端和客户端，趁着这个势头继续发展。面对竞争，我们准备了不同价格段、不同产品性能定位组合的应对策略。
怎么保持技术的领先优势？
一是我们虽然是制造业基因，但是创新很早就做了；二是内部有强烈的创新文化，做一些别人没做过的东西，对新东西追求的动力很强，也很包容，我们预研的投入挺多的；三是我们有先发优势，有大量的真实用户反馈，所以产品综合性能较好；四是量大，供应链的配合较好，愿意拿出优质资源与我们合作；五是我们对产品的洞察，我们了解到消费者的痛点并开始尝试解决，即使一开始做的不完美。
2021年费用规划？
研发延续一贯策略，不会限制，包括预研，新品类的拓展。管理费用、销售费用会是提升ROI的角度看，我们2021年的净利率水平是有要求的，我们认为仍有提升的空间。
海外洗地机的竞争会不会更加激烈？
添可在海外表现出来的结果体现的是消费者对综合使用体验的认可，虽然竞品多一点，也没有多很多，其他品牌并没有看见像添可这样的爆发。
洗地机升级思路？
重量、前夕程度、工作效能、耗水、噪音等等。
科沃斯和添可团队在哪些方面可以协同？
运营层面（IT、HR）是可以协同的，零部件（电机）的采购（总量提升导致采购成本下降，即使型号不一样）等。
淘宝流量规则变化的影响？
从我们接触下来，淘系长期不会放弃对头部企业的支持，如果现在出现对小品牌的偏袒应该也是短期的。我们作为品类的大头，都会有专门团队和我们对接。从去年开始我们营销策略也开始转变，从站内营销转移一部分到站外，提升营销效率。添可一诞生就走的站外的路。
海外的营销策略？
品牌营销有当地团队在做。过去我们的投入开始向线上化，像搜索排名和评测发布。2020年开始，受益于疫情短视频的宣传效应得到很好的提升，科沃斯和添可都做了这些尝试，效果都不错。特别出现了用户自发视频，而视频获得了很多的点击数，我们甚至都没有投入费用。2021年大家会看到更多的这些尝试。站内我们还会继续做，也会用一些新的打法，像直播，在国内，薇亚芙万直播单场销量10000台，空气净化器单场销量3000多台（10万人进入店铺，转化率约3%）。
远期利润率水平？
直营+规模效应，公司做到15%以上的净利率是没有问题的。
用户画像统计？
机器人男女比例差不多，女性略多，市场一二线为主，三线市场从2020年开始冒头，年龄30-40之间。
添可推出食万的逻辑，竞品差异？
添可定位从来不在地面清洁，产品需要有人介入的智能产品。我们会寻找那些家居场景下用户高频、耗时、刚需的场景，去推出产品。
对比竞品像小美，我们主要集中在中餐，我们在菜谱上的电子化更加细致。#股票##价值投资日志[超话]#
国君消费】立足当下，着眼未来 ——再论可选消费－－2020年终将至，经济复苏已走向需求自主修复的新阶段，消费、出口接力投资继续助推经济向上，在内外共振之中，大消费成为复苏逻辑中的璀璨明珠。如何布局2021消费大年？如何挖掘消费行业潜力资产？国君消费团队：食品饮料/化妆品 訾猛、轻工 穆方舟、商贸/社服 刘越男、家电 颜晓晴、农业 钟凯锋、纺服 郝帅、汽车 吴晓飞，第一时间召开电话会议为您解读！
【国君食品/化妆品 訾猛等】坚守高端、拥抱改善
食品饮料：高端景气，中档复苏
白酒持续边际改善，高端快速恢复，需求端延续高景气，渠道端在量价两方面均有较好表现；次高端分化加速，次高端价位带酱酒异军突起（向下受制成本刚性，向上受制品牌力限制）；中档价位带随着餐饮、宴席等消费场景逐步加速恢复；4）低档价位带有所恢复，总体平稳。高端白酒批价稳步上行，茅台维持在2800+，五粮液在1000元附近，渠道库存基本维持在1个月以内，比较良性。增持白酒板块：1）高端白酒需求延续高景气，龙头确定性与稳定性强，建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）次高端分化，酱酒凸显。次高端龙头成长亮眼，产品结构升级趋势下利润弹性凸显，建议增持：山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒；3）二三线白酒具有较大边际改善预期的黑马标的，建议增持：迎驾贡酒、酒鬼酒； 4）低端保持稳定，2021年Q1建议增持：顺鑫农业。
大众品：紧抓确定性、边际改善两大主线
疫情影响下，大众品相对受益，Q2终端动销加快及补库存形成阶段性业绩高点。展望未来，大众品行业快速分化、继续向龙头倾斜，龙头品牌价值凸显，长期看集中度提升大势所趋。建议关注确定性和边际改善两大主线，优选竞争优势不断强化的行业龙头。边际改善主线：把握公司经营管理中边际改善预期，尤其是具备品牌力和产品力的龙头公司机制优化、效率提升、渠道和品类拓展带来的超预期机会。建议增持：绝味食品、青岛啤酒、恒顺醋业、煌上煌、涪陵榨菜、伊利股份、巴比食品、洽洽食品等。
化妆品：消费需求细化，细分市场崛起
化妆品行业呈现四大变化趋势：1）消费者结构年轻化，以95后和高知女性为代表的成分党群体崛起；2）功能性护肤品赛道爆发，不同于一般化妆品领域消费者对品牌信任度极高，在功能性护肤品赛道，产品力和研发力影响强于品牌力，龙头国货品牌表现丝毫不逊色于国际品牌；3）社媒营销助力彩妆品类加速增长，新锐彩妆品牌借势崛起，极具成长潜力；4）化妆品行业从主要依靠营销和渠道驱动转向依靠产品驱动的时代，新国货品牌更加重视产品力，未来兼具渠道力、营销力、产品力的企业将逐渐构筑品牌竞争优势，铸就护城河。
重点关注国货品牌中兼具渠道力、营销力、产品力的企业，建议增持：珀莱雅、上海家化、御家汇、丸美股份、拉芳家化；化妆品行业持续高景气，产业链供应端、营销端的优质企业有望持续收益，建议增持：青松股份、若羽臣，受益标的：丽人丽妆等。
【轻工】穆方舟
回顾2020年，受疫情影响以及各个细分行业在疫情后的逐步修复，轻工行业的消费类轻工、家具板块分别跟随必选消费和可选消费在股价方面先后有较为突出的表现，细分子行业呈现较为明显的结构性行情。在消费类轻工板块，生活用纸作为疫情后需求提升的必选消费品，在2020年上半年具有较为突出的表现。在家具板块，五一小长假之前，隔离政策的调整宣告了国内疫情防控取得阶段性的重大成果，市场的悲观预期开始先后出现了估值水平的修复和业绩预期的边际改善，业绩修复和订单回暖趋势得到逐季检验。
对于轻工行业，疫情在一定程度上推动了行业整合的加速以及市场份额向龙头的集中，随着人均可支配收入提升、消费者对于品质生活的追求，对于品牌化的产品追求从中长期来看推动可选消费行业发展迎来发展机遇，消费类轻工的品牌升级的路径相对清晰，而家具等可选消费产品由于消费频次低、客单价较高，品牌升级将呈现渐进式发展。
展望2021年，我们认为在家具板块中，定制和软体仍然是非常好的选择。市场空间足够大、行业集中度仍然相对较低，定制龙头、软体龙头等头部企业的管理优势正在不断显现，马太效应显著，营收和净利润水平在较高的基数情况下仍能实现超过行业平均水平，有望在市场从分散到集中的过程中抢占更多的市场份额。我们认为家具行业终极的发展形态不会是一家独大的垄断格局，在现有的分散的市场基础上出现适度集中，因此部分追赶第一梯队、管理优势相对明显的企业，我们认为也会有较好的投资机会。推荐标的：欧派家居、顾家家居、志邦家居、尚品宅配、好太太。
在消费轻工板块，我们认为生活用纸的产品趋势呈现差异化和品质化，新零售兴起助力多渠道销售。竞争格局变化显著，产品力+渠道力推动国产品牌崛起随着采购品类扩张需求释放。在文具板块中，办公集采从标准化产品向非标采购及服务方向延展，市场规模扩张主要来自于采购品类的增加，龙头企业优势将逐步凸显。推荐标的：晨光文具、齐心集团、恒安国际、中顺洁柔。
在包装印刷板块，消费升级促使中高端类产品纸包装需求仍维持旺盛，各包装龙头公司在持续巩固主业的同时，近几年也持续加大下游客户和产品品类拓展延伸。在总体需求受全球经济影响而承压的背景下，建议优选具有优质产品结构和客户构成的细分行业龙头公司。推荐标的：奥瑞金、裕同科技。
【商贸/社服】刘越男
社服：我们认为近70年来中国社会的消费结构发生了非常大的结构变迁：从1978年之前的重工业为主，牺牲居民消费需求；到1978-2000年间产业结构开始纠偏，轻工业占比提升，耐用消费品爆发；2001-2012年期间，城镇化加速、产业升级，电子、汽车等耐用消费品第二轮爆发，同时服务消费经历了从萌芽到壮大的过程；2013年至今，消费在经济结构中终于登顶，服务消费的占比开始趋势性提升。所以目前我们正处在消费主导，且服务消费占比正快速提升的阶段。
我们根据产品服务和实物、线上化/数字化两个维度构建起了消费社会的投资版图，这是一个规模超过60万亿的市场，其中：传统零售20-25万亿，数字化新零售10-15万亿，本地生活服务20-25万亿，数字文化娱乐5万亿。我们发现，消费投资版图正向着数字化、年轻群体与下沉市场变化。
根据服务消费的投资特征，我们提出了服务消费的三重境界，即：拐点、增长与标准。我们认为，短期重点在于对行业数据拐点与景气度的把握，投资高景气度以及景气度快速修复/复苏的行业；中期看，应当重点发掘细分赛道上具备增长的可能性的成长性标的，特别的，从人口的代际、阶级、城际属性，我们认为应当重点关注年轻一代、消费分级与下沉市场相关的服务消费赛道。长期看，我们认为服务消费企业的核心竞争力在于是否具备定义行业服务标准的能力，这要求服务企业具有能够持续、稳定输出标准化服务的治理机制与供应链体系。所以服务企业建立起壁垒非常难，但一旦建立，也很难被颠覆。
投资标的推荐：中国中免、美团点评、华住集团-S、首旅酒店、中公教育、宋城演艺、九毛九、颐海国际、海底捞。
零售：可选消费持续复苏，黄金珠宝板块值得关注。10月份社零同比增长4.3%，环比提升1 pct，剔除汽车同比增长3.6%，环比提升1.2pct，消费持续服务。必选增速稳定，可选品类回暖明显，10月限额以上金银珠宝零售额同比+16.7%，环比+3.6pct，连续三个月同比增速超过10%；8-10月瑞表出口中国大陆金额分别同比+45%/79%/15%。根据我们的草根调研，预计黄金珠宝龙头企业10月、11月线下进一步恢复，同时线上也有积极布局快速增长，业绩有望逐季改善，Q4值得期待。重点关注：周大生、老凤祥。
巨头纷纷入场社区团购，供应链能力是长期重要的决定因素。近几个月，互联网巨头纷纷进入社区团购领域，热度很高，大家也会担心社区团购是否会抢占超市的份额。从经营模型来看，社区团购通过预售的模式提前预定次日达，可以大大降低生鲜的损耗率；同时相比于前置仓或者门店到家模式，到店自取省去了最后一公里的履约费用，使得盈利变的更加容易。但目前就说社区团购会取代其他模式还为时过早，一方面，社区团购预售制的模式是一种计划性的消费，但计划性不能完全取代及时性的消费，这也是社区拼团目前还主要集中在二三线的原因，因为一线城市的消费者很多对于时效性要求比较高；二是社区团购目前还处于抢市场的阶段，各巨头的注意力主要还是在前端争夺团长抢客户方面，供应链能力还比较初级，而供应链的建设，尤其是生鲜供应链的建设，需要较长时间的投入。对于上市的超市公司来说，一方面一些行业龙头也在做社区团购的尝试，另一方面，从长期看，互联网龙头公司的优势在于获客和资本，而超市企业供应链能力较为成熟，不排除以后合作共赢的可能。
对于教育板块，从长期来看，这个赛道还是很好的，需求一直存在，而好的供给比较有限，市场集中度很低；同时教育的试错成本很高，家长和学生更偏向于选择有口碑有保证的公司，所以龙头公司会强者恒强。A股的中公教育，美股的好未来、新东方都是值得长期关注的标的。在一些细分赛道上，比如升学服务龙头科斯伍德（收购龙门教育），语文培训龙头豆神教育，未来都有望获得较好的成长，建议重点关注。
【家电】颜晓晴
从当前时点看，家电公司三季报的集体超预期进一步强化了行业复苏趋势的确立以及各龙头公司稳固的竞争壁垒。从我们目前看到的数据，家电各子行业、尤其是大家电，从三季度以来复苏明显。空调从8月份以来线上线下增速有非常明显的反转，目前线上维持高双位数的增长，线下降幅持续收窄，下半年空调新能效标准的实施推动了空调行业价格的修复，目前龙头公司在售机型过半都是新能效产品，渠道库存也都在向新能效机型过渡。我们认为，明年，空调明年大概率呈现量价齐升的局面。冰洗线上线下量上呈现和空调同样的趋势，线下线上价差在逐步缩小。厨电线上线下需求都在向好，龙头品牌老板量价都表现优于行业。小家电内部有所分化，洗碗机、净水器、电蒸箱、电蒸锅、破壁机这些成长性小家电子品类在双十一促销期间都有翻倍至两倍的增长。整体看，家电各子行业，尤其是大家电，都延续了三季度良好的复苏趋势。我们认为，随着线下复苏以及地产的后续拉动，行业内销向好趋势延续，海外疫情的不确定性下，海外订单向国内转移继续，目前主要公司的在手订单都较为充沛。我们预计家电板块四季度仍能延续三季度的靓丽表现。明年在低基数以及需求继续向好、家电公司自身修炼内功提升效率的背景下，整个板块向好趋势不变。板块推荐上，我们继续首推结构升级、价格压力缓解、护城河稳固的白电板块，推荐美的集团、海尔智家、格力电器。厨电板块推荐底部反转的华帝股份，同时推荐欧普照明、老板电器。小家电推荐估值处于低位、极具性价比、明年边际改善确定的小家电龙头苏泊尔，同时推荐新宝股份。
【汽车】吴晓飞
整车板块第一阶段在加速进行：从部分龙头的α行情到板块的β行情。从三季报看，主要的乘用车整车龙头都出现了明显的业绩拐点。投资主线从之前的销量企稳下部分龙头业绩高速增长的α行情，向行业有望维持快速增长整车标的将加速迎来业绩拐点的β行情。
整车板块第二阶段预期逐步形成：新能源车业务的价值重估。截止11月22日，比亚迪市值达730亿美元，蔚来/小鹏/理想664、388、319亿美元，在它们估值不断新高的背景下，不断加大新能源车投入、新能源车销量快速增长的传统车企有望迎来价值重估。
投资建议：推荐“龙头预期修复+高景气度细分+汽车科技”三条投资主线。龙头预期修复：吉利汽车、长城汽车、广汽集团、华域汽车、上汽集团、长安汽车、宇通客车等；高景气度细分：万里扬、玲珑轮胎和星宇股份等；汽车科技主线：伯特利、科博达、三花智控、爱柯迪、均胜电子等。
【国君食品/化妆品 訾猛等】坚守高端、拥抱改善
食品饮料：高端景气，中档复苏
白酒持续边际改善，高端快速恢复，需求端延续高景气，渠道端在量价两方面均有较好表现；次高端分化加速，次高端价位带酱酒异军突起（向下受制成本刚性，向上受制品牌力限制）；中档价位带随着餐饮、宴席等消费场景逐步加速恢复；4）低档价位带有所恢复，总体平稳。高端白酒批价稳步上行，茅台维持在2800+，五粮液在1000元附近，渠道库存基本维持在1个月以内，比较良性。增持白酒板块：1）高端白酒需求延续高景气，龙头确定性与稳定性强，建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）次高端分化，酱酒凸显。次高端龙头成长亮眼，产品结构升级趋势下利润弹性凸显，建议增持：山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒；3）二三线白酒具有较大边际改善预期的黑马标的，建议增持：迎驾贡酒、酒鬼酒； 4）低端保持稳定，2021年Q1建议增持：顺鑫农业。
大众品：紧抓确定性、边际改善两大主线
疫情影响下，大众品相对受益，Q2终端动销加快及补库存形成阶段性业绩高点。展望未来，大众品行业快速分化、继续向龙头倾斜，龙头品牌价值凸显，长期看集中度提升大势所趋。建议关注确定性和边际改善两大主线，优选竞争优势不断强化的行业龙头。边际改善主线：把握公司经营管理中边际改善预期，尤其是具备品牌力和产品力的龙头公司机制优化、效率提升、渠道和品类拓展带来的超预期机会。建议增持：绝味食品、青岛啤酒、恒顺醋业、煌上煌、涪陵榨菜、伊利股份、巴比食品、洽洽食品等。
化妆品：消费需求细化，细分市场崛起
化妆品行业呈现四大变化趋势：1）消费者结构年轻化，以95后和高知女性为代表的成分党群体崛起；2）功能性护肤品赛道爆发，不同于一般化妆品领域消费者对品牌信任度极高，在功能性护肤品赛道，产品力和研发力影响强于品牌力，龙头国货品牌表现丝毫不逊色于国际品牌；3）社媒营销助力彩妆品类加速增长，新锐彩妆品牌借势崛起，极具成长潜力；4）化妆品行业从主要依靠营销和渠道驱动转向依靠产品驱动的时代，新国货品牌更加重视产品力，未来兼具渠道力、营销力、产品力的企业将逐渐构筑品牌竞争优势，铸就护城河。
重点关注国货品牌中兼具渠道力、营销力、产品力的企业，建议增持：珀莱雅、上海家化、御家汇、丸美股份、拉芳家化；化妆品行业持续高景气，产业链供应端、营销端的优质企业有望持续收益，建议增持：青松股份、若羽臣，受益标的：丽人丽妆等。
【轻工】穆方舟
回顾2020年，受疫情影响以及各个细分行业在疫情后的逐步修复，轻工行业的消费类轻工、家具板块分别跟随必选消费和可选消费在股价方面先后有较为突出的表现，细分子行业呈现较为明显的结构性行情。在消费类轻工板块，生活用纸作为疫情后需求提升的必选消费品，在2020年上半年具有较为突出的表现。在家具板块，五一小长假之前，隔离政策的调整宣告了国内疫情防控取得阶段性的重大成果，市场的悲观预期开始先后出现了估值水平的修复和业绩预期的边际改善，业绩修复和订单回暖趋势得到逐季检验。
对于轻工行业，疫情在一定程度上推动了行业整合的加速以及市场份额向龙头的集中，随着人均可支配收入提升、消费者对于品质生活的追求，对于品牌化的产品追求从中长期来看推动可选消费行业发展迎来发展机遇，消费类轻工的品牌升级的路径相对清晰，而家具等可选消费产品由于消费频次低、客单价较高，品牌升级将呈现渐进式发展。
展望2021年，我们认为在家具板块中，定制和软体仍然是非常好的选择。市场空间足够大、行业集中度仍然相对较低，定制龙头、软体龙头等头部企业的管理优势正在不断显现，马太效应显著，营收和净利润水平在较高的基数情况下仍能实现超过行业平均水平，有望在市场从分散到集中的过程中抢占更多的市场份额。我们认为家具行业终极的发展形态不会是一家独大的垄断格局，在现有的分散的市场基础上出现适度集中，因此部分追赶第一梯队、管理优势相对明显的企业，我们认为也会有较好的投资机会。推荐标的：欧派家居、顾家家居、志邦家居、尚品宅配、好太太。
在消费轻工板块，我们认为生活用纸的产品趋势呈现差异化和品质化，新零售兴起助力多渠道销售。竞争格局变化显著，产品力+渠道力推动国产品牌崛起随着采购品类扩张需求释放。在文具板块中，办公集采从标准化产品向非标采购及服务方向延展，市场规模扩张主要来自于采购品类的增加，龙头企业优势将逐步凸显。推荐标的：晨光文具、齐心集团、恒安国际、中顺洁柔。
在包装印刷板块，消费升级促使中高端类产品纸包装需求仍维持旺盛，各包装龙头公司在持续巩固主业的同时，近几年也持续加大下游客户和产品品类拓展延伸。在总体需求受全球经济影响而承压的背景下，建议优选具有优质产品结构和客户构成的细分行业龙头公司。推荐标的：奥瑞金、裕同科技。
【商贸/社服】刘越男
社服：我们认为近70年来中国社会的消费结构发生了非常大的结构变迁：从1978年之前的重工业为主，牺牲居民消费需求；到1978-2000年间产业结构开始纠偏，轻工业占比提升，耐用消费品爆发；2001-2012年期间，城镇化加速、产业升级，电子、汽车等耐用消费品第二轮爆发，同时服务消费经历了从萌芽到壮大的过程；2013年至今，消费在经济结构中终于登顶，服务消费的占比开始趋势性提升。所以目前我们正处在消费主导，且服务消费占比正快速提升的阶段。
我们根据产品服务和实物、线上化/数字化两个维度构建起了消费社会的投资版图，这是一个规模超过60万亿的市场，其中：传统零售20-25万亿，数字化新零售10-15万亿，本地生活服务20-25万亿，数字文化娱乐5万亿。我们发现，消费投资版图正向着数字化、年轻群体与下沉市场变化。
根据服务消费的投资特征，我们提出了服务消费的三重境界，即：拐点、增长与标准。我们认为，短期重点在于对行业数据拐点与景气度的把握，投资高景气度以及景气度快速修复/复苏的行业；中期看，应当重点发掘细分赛道上具备增长的可能性的成长性标的，特别的，从人口的代际、阶级、城际属性，我们认为应当重点关注年轻一代、消费分级与下沉市场相关的服务消费赛道。长期看，我们认为服务消费企业的核心竞争力在于是否具备定义行业服务标准的能力，这要求服务企业具有能够持续、稳定输出标准化服务的治理机制与供应链体系。所以服务企业建立起壁垒非常难，但一旦建立，也很难被颠覆。
投资标的推荐：中国中免、美团点评、华住集团-S、首旅酒店、中公教育、宋城演艺、九毛九、颐海国际、海底捞。
零售：可选消费持续复苏，黄金珠宝板块值得关注。10月份社零同比增长4.3%，环比提升1 pct，剔除汽车同比增长3.6%，环比提升1.2pct，消费持续服务。必选增速稳定，可选品类回暖明显，10月限额以上金银珠宝零售额同比+16.7%，环比+3.6pct，连续三个月同比增速超过10%；8-10月瑞表出口中国大陆金额分别同比+45%/79%/15%。根据我们的草根调研，预计黄金珠宝龙头企业10月、11月线下进一步恢复，同时线上也有积极布局快速增长，业绩有望逐季改善，Q4值得期待。重点关注：周大生、老凤祥。
巨头纷纷入场社区团购，供应链能力是长期重要的决定因素。近几个月，互联网巨头纷纷进入社区团购领域，热度很高，大家也会担心社区团购是否会抢占超市的份额。从经营模型来看，社区团购通过预售的模式提前预定次日达，可以大大降低生鲜的损耗率；同时相比于前置仓或者门店到家模式，到店自取省去了最后一公里的履约费用，使得盈利变的更加容易。但目前就说社区团购会取代其他模式还为时过早，一方面，社区团购预售制的模式是一种计划性的消费，但计划性不能完全取代及时性的消费，这也是社区拼团目前还主要集中在二三线的原因，因为一线城市的消费者很多对于时效性要求比较高；二是社区团购目前还处于抢市场的阶段，各巨头的注意力主要还是在前端争夺团长抢客户方面，供应链能力还比较初级，而供应链的建设，尤其是生鲜供应链的建设，需要较长时间的投入。对于上市的超市公司来说，一方面一些行业龙头也在做社区团购的尝试，另一方面，从长期看，互联网龙头公司的优势在于获客和资本，而超市企业供应链能力较为成熟，不排除以后合作共赢的可能。
对于教育板块，从长期来看，这个赛道还是很好的，需求一直存在，而好的供给比较有限，市场集中度很低；同时教育的试错成本很高，家长和学生更偏向于选择有口碑有保证的公司，所以龙头公司会强者恒强。A股的中公教育，美股的好未来、新东方都是值得长期关注的标的。在一些细分赛道上，比如升学服务龙头科斯伍德（收购龙门教育），语文培训龙头豆神教育，未来都有望获得较好的成长，建议重点关注。
【家电】颜晓晴
从当前时点看，家电公司三季报的集体超预期进一步强化了行业复苏趋势的确立以及各龙头公司稳固的竞争壁垒。从我们目前看到的数据，家电各子行业、尤其是大家电，从三季度以来复苏明显。空调从8月份以来线上线下增速有非常明显的反转，目前线上维持高双位数的增长，线下降幅持续收窄，下半年空调新能效标准的实施推动了空调行业价格的修复，目前龙头公司在售机型过半都是新能效产品，渠道库存也都在向新能效机型过渡。我们认为，明年，空调明年大概率呈现量价齐升的局面。冰洗线上线下量上呈现和空调同样的趋势，线下线上价差在逐步缩小。厨电线上线下需求都在向好，龙头品牌老板量价都表现优于行业。小家电内部有所分化，洗碗机、净水器、电蒸箱、电蒸锅、破壁机这些成长性小家电子品类在双十一促销期间都有翻倍至两倍的增长。整体看，家电各子行业，尤其是大家电，都延续了三季度良好的复苏趋势。我们认为，随着线下复苏以及地产的后续拉动，行业内销向好趋势延续，海外疫情的不确定性下，海外订单向国内转移继续，目前主要公司的在手订单都较为充沛。我们预计家电板块四季度仍能延续三季度的靓丽表现。明年在低基数以及需求继续向好、家电公司自身修炼内功提升效率的背景下，整个板块向好趋势不变。板块推荐上，我们继续首推结构升级、价格压力缓解、护城河稳固的白电板块，推荐美的集团、海尔智家、格力电器。厨电板块推荐底部反转的华帝股份，同时推荐欧普照明、老板电器。小家电推荐估值处于低位、极具性价比、明年边际改善确定的小家电龙头苏泊尔，同时推荐新宝股份。
【汽车】吴晓飞
整车板块第一阶段在加速进行：从部分龙头的α行情到板块的β行情。从三季报看，主要的乘用车整车龙头都出现了明显的业绩拐点。投资主线从之前的销量企稳下部分龙头业绩高速增长的α行情，向行业有望维持快速增长整车标的将加速迎来业绩拐点的β行情。
整车板块第二阶段预期逐步形成：新能源车业务的价值重估。截止11月22日，比亚迪市值达730亿美元，蔚来/小鹏/理想664、388、319亿美元，在它们估值不断新高的背景下，不断加大新能源车投入、新能源车销量快速增长的传统车企有望迎来价值重估。
投资建议：推荐“龙头预期修复+高景气度细分+汽车科技”三条投资主线。龙头预期修复：吉利汽车、长城汽车、广汽集团、华域汽车、上汽集团、长安汽车、宇通客车等；高景气度细分：万里扬、玲珑轮胎和星宇股份等；汽车科技主线：伯特利、科博达、三花智控、爱柯迪、均胜电子等。
【Facebook、Google暂停合作，猎豹移动Q3营收仍下滑，AI业务占比不足6%】11月24日，猎豹移动发布2020年第三季度财报，总收入为3.65亿元，同比下降60.3%。剔除LiveMe的拆解影响后，第三季度的总收入同比下降46.7%；归属于股东的净利润为2.592亿元，去年同期为4.515亿元。猎豹移动已连续四个季度业绩下滑。https://t.cn/A6Gmmdfw
✋热门推荐