$乖宝宠物(SZ301498)$ 乖宝宠物：自主品牌持续发力，24Q1盈利超预期
23年公司实现营收43.27亿( + 2 7 % )，实现归母净利4.29亿( + 6 1 % )；其中23Q4实现营收12.15亿( + 3 4 % )，实现归母净利1.14亿
( + 1 2 9 % )；24Q1实现营收10.98亿（＋21％），实现归母净利润1.48乙 ( + 7 4 % )，24Q1利润表现超预期。
#23年拆分：自主品牌高增
分产品：①零食：23年实现营收21.66亿元，同比＋11％，23H2代工业务库存低位逐步回暖，毛利率37.19％，＋4.19pct；②主粮：23年20.87亿元，同比＋50％，国内自主品牌高增，毛利率+ 1 . 28pct；③保健品及用品0.57亿，同比。+ 5 4 %
分业务模式：①自主品牌：27.45亿元，同比4％，麦富迪品牌势能持续增强、弗列加特放量推动稳健增长；②OEM／ODM：14.07亿元，同比＋18％，23毛利率30.48％，+ 5 . 3 2 p c t 。
分内外销：①内销：28.63亿，同比 + 3 9 % ,毛利率39.23％，+ 0 .4 p c t，表现靓丽；②外销14.64亿，同比 + 9 %，毛利率3 2 . 2 % , + 8 . 9 1 p c t预计系原材料下滑与外销商超品牌歪小尾占比提升有关。
分销售模式：①经销：16.68亿，同: 比 + 1 9 %毛利率32.33％，+ 2 . 4 6 p c t，产品结构升级与对经销商优化持续推进；②直销：12.36亿元，同比+ 5 7 %，毛利率50.14％+ 1 . 2 5 p c t，随着直营店占比提升与抖音等新兴渠道兴起，公司DTC销售逐步提高。
#23年盈利能力显著提升
23年毛利率36.84％，+ 4 . 2 5 p c t，我们预计主要系：1）内销自主品牌产品结构升级与自主品牌占比提升；2）外销原材料下行＋汇率推动盈利能力改善。23年归母净利率9.91％，同比 + 2 . 0 6 %。
#24Q1利润率继续大超预期
24Q1收入增速21％，我们预计内外销增长接近。期间公司净利率13.56％，同比＋4.1pct，预计系外销规模效应显现、原材料下降，内销产品结构升级所致。期间销售费用率环比-1.3pct，毛利率环比-1.55pct，汇兑贡献下财务费用率环比0.61pct。
#长期看好宠食龙头份额提升！
根据久谦，24Q1麦富迪天猫＋京东＋抖音实现GMV 3.68亿元，高端系列弗列加特GMV 6953万元，同比＋157％，公司产品结构升级，有望推动自主品牌份额加速提升。
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#23年拆分：自主品牌高增
分产品：①零食：23年实现营收21.66亿元，同比＋11％，23H2代工业务库存低位逐步回暖，毛利率37.19％，＋4.19pct；②主粮：23年20.87亿元，同比＋50％，国内自主品牌高增，毛利率+ 1 . 28pct；③保健品及用品0.57亿，同比。+ 5 4 %
分业务模式：①自主品牌：27.45亿元，同比4％，麦富迪品牌势能持续增强、弗列加特放量推动稳健增长；②OEM／ODM：14.07亿元，同比＋18％，23毛利率30.48％，+ 5 . 3 2 p c t 。
分内外销：①内销：28.63亿，同比 + 3 9 % ,毛利率39.23％，+ 0 .4 p c t，表现靓丽；②外销14.64亿，同比 + 9 %，毛利率3 2 . 2 % , + 8 . 9 1 p c t预计系原材料下滑与外销商超品牌歪小尾占比提升有关。
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#23年盈利能力显著提升
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#24Q1利润率继续大超预期
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