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【美债利率上行，美债股债性价比再度位于历史警戒值水平之上——“股债性价比”每周跟踪20240226】
【最新股债性价比数据】
基于中债沪深300股债性价比处于过去5年3.45%分位数评级：极度低估
基于美债的沪深300股债性价比处于过去5年92.78%分位数 评级：高估
建议：中债和美债计算的股债性价比结论仍处于较为割裂状态，当前不建议快速大举入场加仓
《开篇说明：什么是“股债性价比”？为什么它这么有效？》
在股市投（zhe）资（teng）中，我们总是想找到那么一种方（tao）法（lu），能帮助我们准确逃顶、抄底。在证券基金这行也算是摸爬滚打了十多年，当面见过的基金经理、新财富首席亦或是股评大仙都不下百人，网上见过的各种“口头股神”更是不下千位，我总算从咱们机构里学来了一种被业界公认有效且历史回溯正确率极高的长周期资产配置工具，这就是“股债性价比”。
怎么理解“股债性价比”呢？简单来说咱们投资就和去菜场买东西差不多，“货比三家”是大家的常用思维模式吧。比如说猪肉30/斤，牛肉60/斤，但最近因为闹猪瘟，猪肉涨到50/斤，那我就多买点牛肉少买点猪肉。在投资世界里也是同样的道理，假设在正常情况下1年期存款利率是3%，股票股息率是1.5%，但最近依然股票一直跌，股息率一路走高到3%和1年期存款利率完全一样了，那我是不是得多买点股票少弄点存款？
你平时所投资的房地产、保险等金融品，本质上投资回报率都受到股市和债券利率的影响。事实上我们在投资中“货比三家”的时候，主要需要考虑的就是存款（债券）利率和股市资产之间的比价。
两者之间的区别是，前者（存款or债券）是生息但本金不增长的资产，而后者是带有股息但本金持续增长，同时还有可能获得资本利得的资产（增长型资产）。
怎么去理解这个问题呢？假设在20年前，你手上有100万闲钱，当前有两个选择：
选择1：
把100万的钱全部存入一年期定期存款，滚动续存，利率为3.5%/年
选择:2：
把100万的钱全款买入一套一线城市房产，租金收入3w/年
从这两个选择的静态收益率来看，显然是选择1全部存款短期收益率更高，但由于选择2的一线城市房地产在过去20年平均有每年5%-10%的租金增长，使得其租金收益率处于不断提升过程中，20年后该房产的租金收入若达到20w/年，则以20年前100w本金买入折算至今的当年租金收益高达20%/年，很有可能因为该一线城市房地产的租金收入不断上涨，20年前100w买入的该房产，市价已经涨到1000w，这900w的差价就是我们前文所说的“潜在资本利得收入”。相比之下，买入国债或者存款，虽然短期能有确定性的利息收入，但是第一其本身的利息现金流并不会随着时间增长，第二存款本身也不会有“潜在资本利得收入”。
省流：存款（生息但不增长型资产），股票（有股息且增长型资产）
在一国经济正常发展预期下，大部分时间存款利率会高于股票股息率（因为后者有股息还有对应上市公司利润增长），当股票市场股息率接近甚至大幅超过存款（国债）利率时，往往意味着市场预期的极度悲观，甚至认为股票从“增长型资产”转变为“衰退型资产”，如果我们认为这种预期是错的，那么就应该在股票股息率和存款（国债）利率倒挂时持续逆向买入。
我们正是用这样的方法，在2020年3月以3万元/日的节奏进行基金日定投，并斩获了超过300w的年收益。
需要注意的是当前A股已有大量外资投资者的加入，因此我们在考虑存款（国债）利率时，不仅要考虑中国国债的收益率水平，同时也要站在外资投资者角度兼顾美国国债收益率水平。从2000年至2020年的情况来看，中美国债走势高度同步，但是2020-2023年两国国债利率出现严重错位，因此在运用“股债性价比”框架时，不能机械化套用中国国债利率，还要对美债利率给予更多关注。
【正文部分】
（图1）春节期间受美联储“放鹰”预期影响，10年期美债到期收益率在4%左右的基础上再度上行20多BP，而受持续救市影响北向资金自2月以来保持“单边流入”状态，上周净流入近107亿元；市值风格（图2）方面，受1月非市场力量持续流入大盘宽基影响，红利价值类风格在上周依然保持领先；（图3）从市值因子来看，微盘股指数、中证1000和国证2000指数在节前节后呈现暴涨暴跌的格局，相关量化私募的出清对小市值板块是否仍有余波尚有待观察。
（图4）债市方面，节后5年期LPR超预期大幅降息25个BP并未燃起债市对于“宽信用”的预期，30年期国债等超长久期国债到期收益率反而加速下行，10年期国债到期收益率上周继续突破历史新高，周五报收于2.3970%。沪深300股息率在节前企稳反弹后目前股息率已经下降至3%附近，其与10年期国债到期收益率的倒挂幅度缩窄至0.6%左右，处于历史3.45%分位数水平。
（图5）“美债版股债性价比”：春节期间美国10年期国债到期收益率上行接近30个BP，周五以4.26%收盘。根据美国10年期国债到期收益率计算的“美债版股债性价比”已高达92.78%分位数，预示着对于外资投资者而言，A股估值处于“警戒值”水平，从过去两年A股的反弹历史来看，“美债版股债性价比”分别于2022年7月、2022年年末和2023年二三季度连续提示A股属于“警戒值”水平，之后市场走势全部应验，因此在美债利率依然高企的情况下，我们依然不准备对A股进行加仓。
应对：去年12月初我们大举买入短久期美元利率债时曾提出“对于2024年中美利差我们并不认为短期有大幅收窄的可能”，而从过去一个月表现来看，中美利差甚至有进一步走阔态势，从国内资产而言，我们相对仍然更看好债市。而对于海外市场，由于去年海外股市出现较大幅度上涨，已透支不少估值空间，因此今年海外股市更多的是“赚盈利的钱而非估值的钱”，相对而言我们更看好在海外大幅通胀的情况下其利率债的票息收益，因此我们在海外组合《大航海时代》中会保持海外股市、海外利率债、黄金以及国内债的均衡配置。
不得贪胜，保持弱者思维，坚持做长期正确的事情！欢迎和我们一起加入“逆人性投资”的奇妙之旅，期待我能陪伴粉丝们一起《慢慢变富》！！！
（本人承诺本着勤勉尽责、诚实守信的原则，为投资者提供基金投顾服务，但不保证各投顾组合一定盈利，不保证最低收益，也不保证投资者所选择的投资组合策略能够达到投资者期望的投资收益目标。投资者参与基金投资顾问业务，存在本金亏损的风险，投资者自行承担投资风险。投顾业务的过往业绩并不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。）
【美债利率上行，美债股债性价比再度位于历史警戒值水平之上——“股债性价比”每周跟踪20240226】
【最新股债性价比数据】
基于中债沪深300股债性价比处于过去5年3.45%分位数评级：极度低估
基于美债的沪深300股债性价比处于过去5年92.78%分位数 评级：高估
建议：中债和美债计算的股债性价比结论仍处于较为割裂状态，当前不建议快速大举入场加仓
《开篇说明：什么是“股债性价比”？为什么它这么有效？》
在股市投（zhe）资（teng）中，我们总是想找到那么一种方（tao）法（lu），能帮助我们准确逃顶、抄底。在证券基金这行也算是摸爬滚打了十多年，当面见过的基金经理、新财富首席亦或是股评大仙都不下百人，网上见过的各种“口头股神”更是不下千位，我总算从咱们机构里学来了一种被业界公认有效且历史回溯正确率极高的长周期资产配置工具，这就是“股债性价比”。
怎么理解“股债性价比”呢？简单来说咱们投资就和去菜场买东西差不多，“货比三家”是大家的常用思维模式吧。比如说猪肉30/斤，牛肉60/斤，但最近因为闹猪瘟，猪肉涨到50/斤，那我就多买点牛肉少买点猪肉。在投资世界里也是同样的道理，假设在正常情况下1年期存款利率是3%，股票股息率是1.5%，但最近依然股票一直跌，股息率一路走高到3%和1年期存款利率完全一样了，那我是不是得多买点股票少弄点存款？
你平时所投资的房地产、保险等金融品，本质上投资回报率都受到股市和债券利率的影响。事实上我们在投资中“货比三家”的时候，主要需要考虑的就是存款（债券）利率和股市资产之间的比价。
两者之间的区别是，前者（存款or债券）是生息但本金不增长的资产，而后者是带有股息但本金持续增长，同时还有可能获得资本利得的资产（增长型资产）。
怎么去理解这个问题呢？假设在20年前，你手上有100万闲钱，当前有两个选择：
选择1：
把100万的钱全部存入一年期定期存款，滚动续存，利率为3.5%/年
选择:2：
把100万的钱全款买入一套一线城市房产，租金收入3w/年
从这两个选择的静态收益率来看，显然是选择1全部存款短期收益率更高，但由于选择2的一线城市房地产在过去20年平均有每年5%-10%的租金增长，使得其租金收益率处于不断提升过程中，20年后该房产的租金收入若达到20w/年，则以20年前100w本金买入折算至今的当年租金收益高达20%/年，很有可能因为该一线城市房地产的租金收入不断上涨，20年前100w买入的该房产，市价已经涨到1000w，这900w的差价就是我们前文所说的“潜在资本利得收入”。相比之下，买入国债或者存款，虽然短期能有确定性的利息收入，但是第一其本身的利息现金流并不会随着时间增长，第二存款本身也不会有“潜在资本利得收入”。
省流：存款（生息但不增长型资产），股票（有股息且增长型资产）
在一国经济正常发展预期下，大部分时间存款利率会高于股票股息率（因为后者有股息还有对应上市公司利润增长），当股票市场股息率接近甚至大幅超过存款（国债）利率时，往往意味着市场预期的极度悲观，甚至认为股票从“增长型资产”转变为“衰退型资产”，如果我们认为这种预期是错的，那么就应该在股票股息率和存款（国债）利率倒挂时持续逆向买入。
我们正是用这样的方法，在2020年3月以3万元/日的节奏进行基金日定投，并斩获了超过300w的年收益。
需要注意的是当前A股已有大量外资投资者的加入，因此我们在考虑存款（国债）利率时，不仅要考虑中国国债的收益率水平，同时也要站在外资投资者角度兼顾美国国债收益率水平。从2000年至2020年的情况来看，中美国债走势高度同步，但是2020-2023年两国国债利率出现严重错位，因此在运用“股债性价比”框架时，不能机械化套用中国国债利率，还要对美债利率给予更多关注。
【正文部分】
（图1）春节期间受美联储“放鹰”预期影响，10年期美债到期收益率在4%左右的基础上再度上行20多BP，而受持续救市影响北向资金自2月以来保持“单边流入”状态，上周净流入近107亿元；市值风格（图2）方面，受1月非市场力量持续流入大盘宽基影响，红利价值类风格在上周依然保持领先；（图3）从市值因子来看，微盘股指数、中证1000和国证2000指数在节前节后呈现暴涨暴跌的格局，相关量化私募的出清对小市值板块是否仍有余波尚有待观察。
（图4）债市方面，节后5年期LPR超预期大幅降息25个BP并未燃起债市对于“宽信用”的预期，30年期国债等超长久期国债到期收益率反而加速下行，10年期国债到期收益率上周继续突破历史新高，周五报收于2.3970%。沪深300股息率在节前企稳反弹后目前股息率已经下降至3%附近，其与10年期国债到期收益率的倒挂幅度缩窄至0.6%左右，处于历史3.45%分位数水平。
（图5）“美债版股债性价比”：春节期间美国10年期国债到期收益率上行接近30个BP，周五以4.26%收盘。根据美国10年期国债到期收益率计算的“美债版股债性价比”已高达92.78%分位数，预示着对于外资投资者而言，A股估值处于“警戒值”水平，从过去两年A股的反弹历史来看，“美债版股债性价比”分别于2022年7月、2022年年末和2023年二三季度连续提示A股属于“警戒值”水平，之后市场走势全部应验，因此在美债利率依然高企的情况下，我们依然不准备对A股进行加仓。
应对：去年12月初我们大举买入短久期美元利率债时曾提出“对于2024年中美利差我们并不认为短期有大幅收窄的可能”，而从过去一个月表现来看，中美利差甚至有进一步走阔态势，从国内资产而言，我们相对仍然更看好债市。而对于海外市场，由于去年海外股市出现较大幅度上涨，已透支不少估值空间，因此今年海外股市更多的是“赚盈利的钱而非估值的钱”，相对而言我们更看好在海外大幅通胀的情况下其利率债的票息收益，因此我们在海外组合《大航海时代》中会保持海外股市、海外利率债、黄金以及国内债的均衡配置。
不得贪胜，保持弱者思维，坚持做长期正确的事情！欢迎和我们一起加入“逆人性投资”的奇妙之旅，期待我能陪伴粉丝们一起《慢慢变富》！！！
（本人承诺本着勤勉尽责、诚实守信的原则，为投资者提供基金投顾服务，但不保证各投顾组合一定盈利，不保证最低收益，也不保证投资者所选择的投资组合策略能够达到投资者期望的投资收益目标。投资者参与基金投资顾问业务，存在本金亏损的风险，投资者自行承担投资风险。投顾业务的过往业绩并不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。）
有哪些句子道出的一些人生真相？
1、我喜欢钱，是因为我没吃过钱的苦。不知道钱的坏处，只知道钱的好处。——张爱玲
2、一个人想象自己不懂得的事情，很容易浪漫。——王小波
3、我们年轻的时候，总是把创作的冲动误以为是创作的才华；总是把对孤独的恐惧误以为是对爱情的向往。——钱钟书
4、我们只身降落人间，孤单活着，独自死去。只有借着爱情和友谊，我们才制造了一时的幻觉，觉得自己并不孤单。——奥尔森·威尔斯
5、没人在乎你怎样在深夜痛哭，也没人在乎你辗转反侧的要熬几个秋。外人只看结果，自己要独撑过程。等我们都明白了这个道理，便不会再在人前矫情，四处诉说以求宽慰。——未知
6、本质上我们都活在各自的命途中，谁也不能彻底拯救谁。——野夫
7、任何哲学都是某个阶段生活的哲学。——尼采
8、曾经，我们都相信正义。可是后来，我发现你有你的正义，我有我的正义。到了最后，我们都滑向了非正义的边缘。——罗曼·罗兰
9、人生带来允许，文化造成封闭。人生自然的生物学，可能性几乎无穷无尽，文化却要求其必须实现某些可能性，而又封闭了其他可能性。——《人类简史》
10、不受教育的人，因为不识字，上人的当；受教育的人，因为识了字，上印刷品的当。——钱钟书
11、我所有的自负皆来自我的自卑，所有的英雄气概都来自于我的软弱。嘴里振振有词是因为心里满是怀疑，深情是因为痛恨自己无情。这世界没有一件事情是虚空而生的，站在光里，背后就会有阴影，这深夜里一片寂静，是因为你还没有听见声音。——马良
12、绝望自有绝望的力量，正如希望自有希望的无能。——凯恩
13、说到底，悲观是一种远见。鼠目寸光的人，不可能悲观。——木心
14、并不是所有黑暗的地方，都需要光明。——温特森
15、一个常常在进行着接近自己限度的斗争的人总是会常常失败的，一个想探索自然奥秘的人也常常会失败，一个想改革社会的人更是会常常失败。只有那些安于自己限度之内的生活的人才总是“胜利”，这种“胜利者”之所以常胜不败，只是因为他的对手是早已降伏的，或者说，他根本没有投入斗争。 ——王小波
16、年轻的时候，我以为钱就是一切；现在老了我才知道，确实如此。——王尔德
17、那些真正清楚生命的价格的人，都已经死了。——未知
18、机智的主要用处，就是教我们与没有它的人相处得很好。——爱默生
19、真有才能的人总是善良的，坦白的，爽直的，决不矜持；他们的讥讽只是一种精神游戏，并不针对别人的自尊心。——巴尔扎克
20、人这一生，自私很容易，爱自己却很难。——马甲乃浮云
21、不是现实支撑了梦想，而是梦想支撑了现实。——《星空日记》
22、女人往往忘记这一点：她们所受的全部教育无非是教她们意志坚强，抵抗外界的诱惑。但是，她们耗费毕生的精力去挑拨外界的诱惑。——张爱玲
23、目的虽有，却无处可循；我们称之为路的，无非是踌躇。——卡夫卡
24、自由固不是钱所能买到的，但能够为钱而卖掉。——鲁迅
25、所有的生活都是合理的，我们没必要相互理解。——刘慈欣
1、我喜欢钱，是因为我没吃过钱的苦。不知道钱的坏处，只知道钱的好处。——张爱玲
2、一个人想象自己不懂得的事情，很容易浪漫。——王小波
3、我们年轻的时候，总是把创作的冲动误以为是创作的才华；总是把对孤独的恐惧误以为是对爱情的向往。——钱钟书
4、我们只身降落人间，孤单活着，独自死去。只有借着爱情和友谊，我们才制造了一时的幻觉，觉得自己并不孤单。——奥尔森·威尔斯
5、没人在乎你怎样在深夜痛哭，也没人在乎你辗转反侧的要熬几个秋。外人只看结果，自己要独撑过程。等我们都明白了这个道理，便不会再在人前矫情，四处诉说以求宽慰。——未知
6、本质上我们都活在各自的命途中，谁也不能彻底拯救谁。——野夫
7、任何哲学都是某个阶段生活的哲学。——尼采
8、曾经，我们都相信正义。可是后来，我发现你有你的正义，我有我的正义。到了最后，我们都滑向了非正义的边缘。——罗曼·罗兰
9、人生带来允许，文化造成封闭。人生自然的生物学，可能性几乎无穷无尽，文化却要求其必须实现某些可能性，而又封闭了其他可能性。——《人类简史》
10、不受教育的人，因为不识字，上人的当；受教育的人，因为识了字，上印刷品的当。——钱钟书
11、我所有的自负皆来自我的自卑，所有的英雄气概都来自于我的软弱。嘴里振振有词是因为心里满是怀疑，深情是因为痛恨自己无情。这世界没有一件事情是虚空而生的，站在光里，背后就会有阴影，这深夜里一片寂静，是因为你还没有听见声音。——马良
12、绝望自有绝望的力量，正如希望自有希望的无能。——凯恩
13、说到底，悲观是一种远见。鼠目寸光的人，不可能悲观。——木心
14、并不是所有黑暗的地方，都需要光明。——温特森
15、一个常常在进行着接近自己限度的斗争的人总是会常常失败的，一个想探索自然奥秘的人也常常会失败，一个想改革社会的人更是会常常失败。只有那些安于自己限度之内的生活的人才总是“胜利”，这种“胜利者”之所以常胜不败，只是因为他的对手是早已降伏的，或者说，他根本没有投入斗争。 ——王小波
16、年轻的时候，我以为钱就是一切；现在老了我才知道，确实如此。——王尔德
17、那些真正清楚生命的价格的人，都已经死了。——未知
18、机智的主要用处，就是教我们与没有它的人相处得很好。——爱默生
19、真有才能的人总是善良的，坦白的，爽直的，决不矜持；他们的讥讽只是一种精神游戏，并不针对别人的自尊心。——巴尔扎克
20、人这一生，自私很容易，爱自己却很难。——马甲乃浮云
21、不是现实支撑了梦想，而是梦想支撑了现实。——《星空日记》
22、女人往往忘记这一点：她们所受的全部教育无非是教她们意志坚强，抵抗外界的诱惑。但是，她们耗费毕生的精力去挑拨外界的诱惑。——张爱玲
23、目的虽有，却无处可循；我们称之为路的，无非是踌躇。——卡夫卡
24、自由固不是钱所能买到的，但能够为钱而卖掉。——鲁迅
25、所有的生活都是合理的，我们没必要相互理解。——刘慈欣
有哪些句子道出的一些人生真相？
1、我喜欢钱，是因为我没吃过钱的苦。不知道钱的坏处，只知道钱的好处。——张爱玲
2、一个人想象自己不懂得的事情，很容易浪漫。——王小波
3、我们年轻的时候，总是把创作的冲动误以为是创作的才华；总是把对孤独的恐惧误以为是对爱情的向往。——钱钟书
4、我们只身降落人间，孤单活着，独自死去。只有借着爱情和友谊，我们才制造了一时的幻觉，觉得自己并不孤单。——奥尔森·威尔斯
5、没人在乎你怎样在深夜痛哭，也没人在乎你辗转反侧的要熬几个秋。外人只看结果，自己要独撑过程。等我们都明白了这个道理，便不会再在人前矫情，四处诉说以求宽慰。——未知
6、本质上我们都活在各自的命途中，谁也不能彻底拯救谁。——野夫
7、任何哲学都是某个阶段生活的哲学。——尼采
8、曾经，我们都相信正义。可是后来，我发现你有你的正义，我有我的正义。到了最后，我们都滑向了非正义的边缘。——罗曼·罗兰
9、人生带来允许，文化造成封闭。人生自然的生物学，可能性几乎无穷无尽，文化却要求其必须实现某些可能性，而又封闭了其他可能性。——《人类简史》
10、不受教育的人，因为不识字，上人的当；受教育的人，因为识了字，上印刷品的当。——钱钟书
11、我所有的自负皆来自我的自卑，所有的英雄气概都来自于我的软弱。嘴里振振有词是因为心里满是怀疑，深情是因为痛恨自己无情。这世界没有一件事情是虚空而生的，站在光里，背后就会有阴影，这深夜里一片寂静，是因为你还没有听见声音。——马良
12、绝望自有绝望的力量，正如希望自有希望的无能。——凯恩
13、说到底，悲观是一种远见。鼠目寸光的人，不可能悲观。——木心
14、并不是所有黑暗的地方，都需要光明。——温特森
15、一个常常在进行着接近自己限度的斗争的人总是会常常失败的，一个想探索自然奥秘的人也常常会失败，一个想改革社会的人更是会常常失败。只有那些安于自己限度之内的生活的人才总是“胜利”，这种“胜利者”之所以常胜不败，只是因为他的对手是早已降伏的，或者说，他根本没有投入斗争。 ——王小波
16、年轻的时候，我以为钱就是一切；现在老了我才知道，确实如此。——王尔德
17、那些真正清楚生命的价格的人，都已经死了。——未知
18、机智的主要用处，就是教我们与没有它的人相处得很好。——爱默生
19、真有才能的人总是善良的，坦白的，爽直的，决不矜持；他们的讥讽只是一种精神游戏，并不针对别人的自尊心。——巴尔扎克
20、人这一生，自私很容易，爱自己却很难。——马甲乃浮云
21、不是现实支撑了梦想，而是梦想支撑了现实。——《星空日记》
22、女人往往忘记这一点：她们所受的全部教育无非是教她们意志坚强，抵抗外界的诱惑。但是，她们耗费毕生的精力去挑拨外界的诱惑。——张爱玲
23、目的虽有，却无处可循；我们称之为路的，无非是踌躇。——卡夫卡
24、自由固不是钱所能买到的，但能够为钱而卖掉。——鲁迅
25、所有的生活都是合理的，我们没必要相互理解。——刘慈欣
1、我喜欢钱，是因为我没吃过钱的苦。不知道钱的坏处，只知道钱的好处。——张爱玲
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3、我们年轻的时候，总是把创作的冲动误以为是创作的才华；总是把对孤独的恐惧误以为是对爱情的向往。——钱钟书
4、我们只身降落人间，孤单活着，独自死去。只有借着爱情和友谊，我们才制造了一时的幻觉，觉得自己并不孤单。——奥尔森·威尔斯
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6、本质上我们都活在各自的命途中，谁也不能彻底拯救谁。——野夫
7、任何哲学都是某个阶段生活的哲学。——尼采
8、曾经，我们都相信正义。可是后来，我发现你有你的正义，我有我的正义。到了最后，我们都滑向了非正义的边缘。——罗曼·罗兰
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10、不受教育的人，因为不识字，上人的当；受教育的人，因为识了字，上印刷品的当。——钱钟书
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18、机智的主要用处，就是教我们与没有它的人相处得很好。——爱默生
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20、人这一生，自私很容易，爱自己却很难。——马甲乃浮云
21、不是现实支撑了梦想，而是梦想支撑了现实。——《星空日记》
22、女人往往忘记这一点：她们所受的全部教育无非是教她们意志坚强，抵抗外界的诱惑。但是，她们耗费毕生的精力去挑拨外界的诱惑。——张爱玲
23、目的虽有，却无处可循；我们称之为路的，无非是踌躇。——卡夫卡
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25、所有的生活都是合理的，我们没必要相互理解。——刘慈欣
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