榕树投资创始人，知名私募大佬翟敬勇：看互联网企业，重点在商业模式是否保持引领态势
反推回来，现在已进入第四次工业革命的物联网时代。在这种发展的轨迹下，互联网行业发生一些新的变化，原来商业模式是否能走出海外、走出国门，这是最重要的。在美国应用程序下载量里，Tik Tok排名第一；拼多多在海外下载量已超亚马逊。
我们要更多地思考，这些企业原来的商业模式，是否能够在下一个阶段继续保持引领态势。
在思考的过程中，伴随地缘变化以及各种猜想，这些股票出现不同的跌幅。优质互联网企业中，腾讯跌幅为74.39%，阿里巴巴跌幅80.53%，美团跌幅77.50%。这时我们要好好去研究它们的商业模式，研究它们在未来5-10年内是否能保持引领态势。
如果是，那么这些公司对于长期投资人来讲是非常好的选择。#投资##价值投资日志[超话]#
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我们要更多地思考，这些企业原来的商业模式，是否能够在下一个阶段继续保持引领态势。
在思考的过程中，伴随地缘变化以及各种猜想，这些股票出现不同的跌幅。优质互联网企业中，腾讯跌幅为74.39%，阿里巴巴跌幅80.53%，美团跌幅77.50%。这时我们要好好去研究它们的商业模式，研究它们在未来5-10年内是否能保持引领态势。
如果是，那么这些公司对于长期投资人来讲是非常好的选择。#投资##价值投资日志[超话]#
榕树投资创始人，知名私募大佬翟敬勇：什么是大变革？其实就是产业大变革
作为专业投资人，在目前的时间和点位，看价值回报的时候，最重要的标准是回报率。
在2008年，我们经历过从5倍、6倍PE，跌到1倍、1倍半PE的历史。
当年我们有一帮小伙伴就投了煤炭。煤炭当时有一个公司叫伊泰B股（900948）。2008年1月份的时候，这个股票的股价是多少呢？11.6美金。那么到了2008年11月份的时候，最低的时候掉到了了1.6美金，市盈率是1.5倍。所以当时我们有朋友说，这股票跌了90%可以去抄底，结果又跌90%。
但是和当年比起来，今天有一点是变化的，就是产业变化。
我用下面这张图来展示过去这十几年中国的大变革。大家一直在探讨大变革，什么是大变革？其实就是产业大变革。
我为什么要用煤炭这个行业来举例呢？因为中国到目前为止的能源结构还是以火电为主，这是不争的事实。虽然火电比例从原来80-90%，现在降到70%多，但还是在很高的比例上。
那么在这个高比例的水位上，煤炭这个行业发生了什么变化呢？
秦皇岛的5,500大卡的煤炭价格，当时是下水煤，在2008年是1,000块钱，再加上运费70块钱运到广州，算上其他的运杂费总价差不多1,100多块钱。当时一度电的大概是消耗0.33千克的煤，这是超临界发电用煤炭，换算一下就知道实际上1,000块钱非常高了。
2008年四季度，“四万亿”政策来了以后，到2015年年底发电所需原材料的价格跌破300元/吨左右。
同年国家出台煤炭供给侧改革政策，改革带来的结果是关闭了全国30万吨的小煤矿，且在5年内未批复一个新增煤矿。这是中国在过去十年时间里产业结构发生变化的一个根本转折点——供求关系。
在2015年至2016年期间，每年所需煤炭量为36亿吨左右，2021年所需煤炭量为41亿吨，现在全国煤炭储量为2200亿吨左右，除去西北、东北地区的煤炭储量，内陆的煤炭储存量为1000亿吨左右。而中国煤炭基本需求量为每年30亿吨左右。
由此可见，中国是一个贫油、贫煤的国家，我们要发展碳中和、有双碳目标，在这个大背景下必须通过供给侧改革来维护资源价格。
到2022年10月，秦皇岛5500大卡煤炭价格超过1600元/吨，在A股资本市场上市的优质煤炭公司赚得盘满钵满，这是今年市场中唯一的亮点。#投资##价值投资日志[超话]#
作为专业投资人，在目前的时间和点位，看价值回报的时候，最重要的标准是回报率。
在2008年，我们经历过从5倍、6倍PE，跌到1倍、1倍半PE的历史。
当年我们有一帮小伙伴就投了煤炭。煤炭当时有一个公司叫伊泰B股（900948）。2008年1月份的时候，这个股票的股价是多少呢？11.6美金。那么到了2008年11月份的时候，最低的时候掉到了了1.6美金，市盈率是1.5倍。所以当时我们有朋友说，这股票跌了90%可以去抄底，结果又跌90%。
但是和当年比起来，今天有一点是变化的，就是产业变化。
我用下面这张图来展示过去这十几年中国的大变革。大家一直在探讨大变革，什么是大变革？其实就是产业大变革。
我为什么要用煤炭这个行业来举例呢？因为中国到目前为止的能源结构还是以火电为主，这是不争的事实。虽然火电比例从原来80-90%，现在降到70%多，但还是在很高的比例上。
那么在这个高比例的水位上，煤炭这个行业发生了什么变化呢？
秦皇岛的5,500大卡的煤炭价格，当时是下水煤，在2008年是1,000块钱，再加上运费70块钱运到广州，算上其他的运杂费总价差不多1,100多块钱。当时一度电的大概是消耗0.33千克的煤，这是超临界发电用煤炭，换算一下就知道实际上1,000块钱非常高了。
2008年四季度，“四万亿”政策来了以后，到2015年年底发电所需原材料的价格跌破300元/吨左右。
同年国家出台煤炭供给侧改革政策，改革带来的结果是关闭了全国30万吨的小煤矿，且在5年内未批复一个新增煤矿。这是中国在过去十年时间里产业结构发生变化的一个根本转折点——供求关系。
在2015年至2016年期间，每年所需煤炭量为36亿吨左右，2021年所需煤炭量为41亿吨，现在全国煤炭储量为2200亿吨左右，除去西北、东北地区的煤炭储量，内陆的煤炭储存量为1000亿吨左右。而中国煤炭基本需求量为每年30亿吨左右。
由此可见，中国是一个贫油、贫煤的国家，我们要发展碳中和、有双碳目标，在这个大背景下必须通过供给侧改革来维护资源价格。
到2022年10月，秦皇岛5500大卡煤炭价格超过1600元/吨，在A股资本市场上市的优质煤炭公司赚得盘满钵满，这是今年市场中唯一的亮点。#投资##价值投资日志[超话]#
《红周刊》专访王德伦：中国资产体现出比较优势
A股中长期估值性价比已现
图片
《红周刊》：加息、通胀、乌俄冲突，外围市场依然不乐观。就中国资本市场而言，我们是不是更应该关注国内经济基本面情况？
王德伦：就中国市场而言，国内因素确实更为重要。中国是体现出一定的比较优势的。美联储加息、欧洲能源危机等外部因素，对我们而言，短期是利空，但长期却可能成为利好。
关于中国资本市场，需要考虑几个方面。一是，对经济基本面的恢复，我持有谨慎乐观的态度。虽然今年下半年疫情仍有反复，但相比上半年已经有所好转，考虑到今年上半年的低基数，明年上半年经济情况应该会不错，整体上经济是从底部回升的状态。加之经济自身的周期，我国从2020年开始就受到疫情冲击，到现在触底回升，进入下一轮周期性向上，相比之下，美国受疫情冲击时间较晚，其经济恢复也会晚一些。如果我们先于美国经济复苏，就会带来连锁效应，比如生产恢复得更快，同时对汇率也会形成支撑。不过，虽然经济基本面好转，企业盈利从底部回升，但弹性可能不一定很高，原因就在于外部经济是衰退的，这会一定程度将国内经济往下带。
二是，从货币流动性看，外部市场处于加息周期，而我们上半年还有降息和降准，下半年也有流动性宽松的举措。除了此前的宽货币，我们现在的政策在导向宽信用，这将会促进基本面进一步好转。
第三，从政策层面上看，也出现了一些变化。比如房地产“930新政”已经产生边际上明确回暖效应，而之前只是陆陆续续小范围地方性逐步回暖，现在则有了明显的信号。地产作为最大的产业，经历了触底-降幅收窄-慢慢恢复的过程，对整个经济产业链上下游都具有非常好的支撑作用。实际上，地产因素也是今年上半年股市杀得比较狠的一大因素，加之基本面不佳，对银行缺乏信心，导致银行地产这样的大板块狂跌，对市场造成冲击。
另外，对疫情的防控上，虽然现在还有反复，但毕竟我们积累了不少经验，其对经济的影响也在逐步削弱，加之近期有不少航空公司即将逐步恢复国际航线，明年的情况应该会更加有序，尤其是度过四季度冬季疫情传播高发期之后，明年开春以后的情况应该会越来越好。届时，其对股市的影响就会从压制因素向正向贡献因素转变，类似旅游、免税、餐饮、酒店、出行等板块，可能会慢慢走出来。
《红周刊》：10月开局，上证指数一度收于3000点大关以下。在经历了前期市场调整之后，您怎么看当前A股整体的估值水平？目前体现出了估值性价比吗？
王德伦：从整体估值水平来看，现在多数行业都在其自身历史估值区间的中位数以下了，甚至一些新兴的成长性板块，也都低于中位数，这是很少见的，类似金融、地产这样的大板块更是如此，无论是PE还是PB，目前整体都处于比较低的位置。从股息率上看，一些优质个股体现出了很强的吸引力。从股债性价比看，股票中长期的性价比也相当不错。比如对比国债收益率和上证50或沪深300股息率的差值，就自身的历史区间进行比较的话，目前股债性价比都处于非常高的位置。这并不是说，股票马上就要上涨，债券就要下跌，而是说拉长时间周期看，股票已经具有较高性价比。
《红周刊》：市场何时有望迎来拐点？
王德伦：国庆前后，政策底是否底部未知，但市场底部是磨出来的，想要夯实市场底，还需要逐步确认。未来大家会发现，之前市场特别担心的问题，实际可能并没有想象中的那么差。比如经济基本面，至少从国际比较的眼光看，并不比外围市场差。再如，综合考虑通胀、经济衰退、货币政策等因素，中长期看，中国都具有一定的比较优势，预计外资还是会持续流入中国的资本市场的。#投资##价值投资日志[超话]#
A股中长期估值性价比已现
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《红周刊》：加息、通胀、乌俄冲突，外围市场依然不乐观。就中国资本市场而言，我们是不是更应该关注国内经济基本面情况？
王德伦：就中国市场而言，国内因素确实更为重要。中国是体现出一定的比较优势的。美联储加息、欧洲能源危机等外部因素，对我们而言，短期是利空，但长期却可能成为利好。
关于中国资本市场，需要考虑几个方面。一是，对经济基本面的恢复，我持有谨慎乐观的态度。虽然今年下半年疫情仍有反复，但相比上半年已经有所好转，考虑到今年上半年的低基数，明年上半年经济情况应该会不错，整体上经济是从底部回升的状态。加之经济自身的周期，我国从2020年开始就受到疫情冲击，到现在触底回升，进入下一轮周期性向上，相比之下，美国受疫情冲击时间较晚，其经济恢复也会晚一些。如果我们先于美国经济复苏，就会带来连锁效应，比如生产恢复得更快，同时对汇率也会形成支撑。不过，虽然经济基本面好转，企业盈利从底部回升，但弹性可能不一定很高，原因就在于外部经济是衰退的，这会一定程度将国内经济往下带。
二是，从货币流动性看，外部市场处于加息周期，而我们上半年还有降息和降准，下半年也有流动性宽松的举措。除了此前的宽货币，我们现在的政策在导向宽信用，这将会促进基本面进一步好转。
第三，从政策层面上看，也出现了一些变化。比如房地产“930新政”已经产生边际上明确回暖效应，而之前只是陆陆续续小范围地方性逐步回暖，现在则有了明显的信号。地产作为最大的产业，经历了触底-降幅收窄-慢慢恢复的过程，对整个经济产业链上下游都具有非常好的支撑作用。实际上，地产因素也是今年上半年股市杀得比较狠的一大因素，加之基本面不佳，对银行缺乏信心，导致银行地产这样的大板块狂跌，对市场造成冲击。
另外，对疫情的防控上，虽然现在还有反复，但毕竟我们积累了不少经验，其对经济的影响也在逐步削弱，加之近期有不少航空公司即将逐步恢复国际航线，明年的情况应该会更加有序，尤其是度过四季度冬季疫情传播高发期之后，明年开春以后的情况应该会越来越好。届时，其对股市的影响就会从压制因素向正向贡献因素转变，类似旅游、免税、餐饮、酒店、出行等板块，可能会慢慢走出来。
《红周刊》：10月开局，上证指数一度收于3000点大关以下。在经历了前期市场调整之后，您怎么看当前A股整体的估值水平？目前体现出了估值性价比吗？
王德伦：从整体估值水平来看，现在多数行业都在其自身历史估值区间的中位数以下了，甚至一些新兴的成长性板块，也都低于中位数，这是很少见的，类似金融、地产这样的大板块更是如此，无论是PE还是PB，目前整体都处于比较低的位置。从股息率上看，一些优质个股体现出了很强的吸引力。从股债性价比看，股票中长期的性价比也相当不错。比如对比国债收益率和上证50或沪深300股息率的差值，就自身的历史区间进行比较的话，目前股债性价比都处于非常高的位置。这并不是说，股票马上就要上涨，债券就要下跌，而是说拉长时间周期看，股票已经具有较高性价比。
《红周刊》：市场何时有望迎来拐点？
王德伦：国庆前后，政策底是否底部未知，但市场底部是磨出来的，想要夯实市场底，还需要逐步确认。未来大家会发现，之前市场特别担心的问题，实际可能并没有想象中的那么差。比如经济基本面，至少从国际比较的眼光看，并不比外围市场差。再如，综合考虑通胀、经济衰退、货币政策等因素，中长期看，中国都具有一定的比较优势，预计外资还是会持续流入中国的资本市场的。#投资##价值投资日志[超话]#
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