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【骨科：医药器械中最好的赛道 】
作者：韦顺
来源：股市动态分析
骨科是一个医药器械中的一个细分领域，看起来很小众的产业，却隐藏了巨大的投资机会。不仅赛道好，里面的企业也非常优质，更有长线资本重点布局。
“小而美”的行业
从市场空间看，基于医院采购价统计口径，2018年中国骨科器械市场规模约为515亿元人民币，仅为美国市场的37.5%，但增速很快，2015-2017年美国骨科器械市场的复合年均增长率（CAGR）只有2.8%，对比看，中国的增速接近美国市场增速的6倍，可以说过往数据表现很优异。
往后看，连美国这种成熟国家，骨科市场空间每年还在不断增长，而中国，目前三大细分领域中，创伤、关节和脊椎都远低于美国的渗透率。市场预计到2022年国内骨科器械市场规模将达到900亿左右，年复合增速约为15%。从这些数据可以看出，骨科未来是一个高成长高增量的市场。
深扒骨科增长的动力，归结起来有两点：其一是国内老龄化加快。骨科疾病是老年人常见病之一，人口老龄化为骨科提供了很好的成长背景。国内65岁以上老人从2011年的1.23亿人逐年递增，到2018年已经到了1.67亿人，趋势上未来肯定还会继续增加。看下面几组数据：60岁以上的占比高达44.1%；50岁以上人群骨质疏松患病率高达19.2%，50岁以上人群低骨量比例为46.4%；60岁以上老人中，有55%的人患有关节疾病；椎间盘突出症发病率国内达到18%；全国大约有7%-10%的人患上了颈腰椎病，50-60岁年龄段颈腰椎病的发病率约20%-30%，60-70岁年龄段达50%；我国关节类型相关疾病的出院人数，从2011年的22.68万人，到了2018年的82.78万人，年复合增长率20.31%。
其二是产品可及性和可支付性的提升。什么意思？以前产品依赖进口，价格高，现在产品国产化之后，价格下降不少，比如说膝关节植入物，进口的平均售价1.1万，国产的平均4800元。而且，产品现在覆盖面也广，通俗的讲，就是从头包到脚，每个小关节或者小骨头损伤了，都有产品来替换。
企业基本面也很优质
骨科所处赛道好，里面的企业也非常优质。一方面，骨科产品技术壁垒高，行业护城河深，竞争者少。三大细分领域中，创伤CR5为40%，脊椎CR5为71%，关节CR5为57%，而且过去三年集中度都在不断提升，竞争对手就那么几家；另一方面，骨科企业的盈利能力太好了。毛利率普遍高达80%-90%，高端市场如脊椎领域，毛利率甚至超过90%。净利率普遍能去到20%-30%。这样的数据恐怕很多医药公司都很难赶上。
A股目前骨科类标的很稀缺，主要有三家，分别为凯利泰、大博医疗和三友医疗，其中三友侧重脊椎类产品，大博和凯利泰主产品在创伤领域。
三家企业的市占率其实都不高，这是一个风险点，但好的一点是，他们未来大的成长逻辑，除了行业自然增长外，还有就是吃国产替代的红利。
三大领域中，国内做得最大的市场是骨科创伤，但产品国产率仅有32%，脊椎市场国产化率虽然高一些，也不足4成，而骨科关节国产化率更是只有26.7%。可以看到，国产化率普遍都较低。当然，不是说产品价格低，以后国产化率就一定会提升，毕竟现实中，像伤筋动骨这种大事，经济上有能力的患者都会选择国外的产品，质量上用得放心。国产替代真正的核心逻辑，是未来将医药耗材纳入医保报销范围，动辄大几千上万的费用，普通患者不用自己掏钱，性价比也就提高了。现在江苏等省份已经在试点耗材纳入医保，量如果能起来，这些比例以后都会慢慢改变。
可能你会担心，国产替代后，价格下去了，骨科企业盈利是不是会严重受损？看去年的医保谈判，药品价格动辄都是半价以上在砍。其实影响很有限。骨科类产品目前之所以价格高，主要还是在流通环节，比如说爱康医疗的髋关节出厂价在2900元，最后卖到医院价格到了2万-3万。这就类似于茅台，飞天系列出厂价就八九百块钱，但是终端卖到了2000多元，中间渠道环节沉淀了近两倍的利润。所以，未来集采降价砍的主要是流通环节的利润，没必要过于担忧。
除了贵 没其他缺点
再看看产业资本，高瓴资本对骨科情有独钟，在港股持有爱康医疗和微创医疗，在A股则通过定增方式，与淡马锡一起入股凯利泰，二者前两次合作入股的标的是爱尔眼科和泰格医药，两只票都是出现一定涨幅后高位进去的，但是拉长时间轴来看，依然是翻番的收益。
不仅是高瓴这种长期资本，像睿远基金和高毅等国内价投机构都在关注这一优质赛道。睿远基金和高毅都进入过凯利泰的前十大流通股东。A股的另一家骨科企业大博医疗也是被众多机构重仓，股价不断创新高。
很多投资者一看A股骨科企业的PE都是大几十倍上百倍，第一感受是“好贵”，觉得没有安全边际。绝大部分长牛股不是靠便宜和过往财务数据衡量出来的。选长牛股，赛道很重要，因为赛道决定以后的成长，有成长才能享受戴维斯双击效应。去复盘海天味业、恒瑞医药、爱尔眼科这些股票，哪一只便宜过？真正出现便宜价格，反而是基本面出现问题的时候。只要这些好赛道的标的能持续放出业绩，至少收入端能保持稳定的增速，就能持续持有。
https://t.cn/A6ywDUCw
作者：韦顺
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骨科是一个医药器械中的一个细分领域，看起来很小众的产业，却隐藏了巨大的投资机会。不仅赛道好，里面的企业也非常优质，更有长线资本重点布局。
“小而美”的行业
从市场空间看，基于医院采购价统计口径，2018年中国骨科器械市场规模约为515亿元人民币，仅为美国市场的37.5%，但增速很快，2015-2017年美国骨科器械市场的复合年均增长率（CAGR）只有2.8%，对比看，中国的增速接近美国市场增速的6倍，可以说过往数据表现很优异。
往后看，连美国这种成熟国家，骨科市场空间每年还在不断增长，而中国，目前三大细分领域中，创伤、关节和脊椎都远低于美国的渗透率。市场预计到2022年国内骨科器械市场规模将达到900亿左右，年复合增速约为15%。从这些数据可以看出，骨科未来是一个高成长高增量的市场。
深扒骨科增长的动力，归结起来有两点：其一是国内老龄化加快。骨科疾病是老年人常见病之一，人口老龄化为骨科提供了很好的成长背景。国内65岁以上老人从2011年的1.23亿人逐年递增，到2018年已经到了1.67亿人，趋势上未来肯定还会继续增加。看下面几组数据：60岁以上的占比高达44.1%；50岁以上人群骨质疏松患病率高达19.2%，50岁以上人群低骨量比例为46.4%；60岁以上老人中，有55%的人患有关节疾病；椎间盘突出症发病率国内达到18%；全国大约有7%-10%的人患上了颈腰椎病，50-60岁年龄段颈腰椎病的发病率约20%-30%，60-70岁年龄段达50%；我国关节类型相关疾病的出院人数，从2011年的22.68万人，到了2018年的82.78万人，年复合增长率20.31%。
其二是产品可及性和可支付性的提升。什么意思？以前产品依赖进口，价格高，现在产品国产化之后，价格下降不少，比如说膝关节植入物，进口的平均售价1.1万，国产的平均4800元。而且，产品现在覆盖面也广，通俗的讲，就是从头包到脚，每个小关节或者小骨头损伤了，都有产品来替换。
企业基本面也很优质
骨科所处赛道好，里面的企业也非常优质。一方面，骨科产品技术壁垒高，行业护城河深，竞争者少。三大细分领域中，创伤CR5为40%，脊椎CR5为71%，关节CR5为57%，而且过去三年集中度都在不断提升，竞争对手就那么几家；另一方面，骨科企业的盈利能力太好了。毛利率普遍高达80%-90%，高端市场如脊椎领域，毛利率甚至超过90%。净利率普遍能去到20%-30%。这样的数据恐怕很多医药公司都很难赶上。
A股目前骨科类标的很稀缺，主要有三家，分别为凯利泰、大博医疗和三友医疗，其中三友侧重脊椎类产品，大博和凯利泰主产品在创伤领域。
三家企业的市占率其实都不高，这是一个风险点，但好的一点是，他们未来大的成长逻辑，除了行业自然增长外，还有就是吃国产替代的红利。
三大领域中，国内做得最大的市场是骨科创伤，但产品国产率仅有32%，脊椎市场国产化率虽然高一些，也不足4成，而骨科关节国产化率更是只有26.7%。可以看到，国产化率普遍都较低。当然，不是说产品价格低，以后国产化率就一定会提升，毕竟现实中，像伤筋动骨这种大事，经济上有能力的患者都会选择国外的产品，质量上用得放心。国产替代真正的核心逻辑，是未来将医药耗材纳入医保报销范围，动辄大几千上万的费用，普通患者不用自己掏钱，性价比也就提高了。现在江苏等省份已经在试点耗材纳入医保，量如果能起来，这些比例以后都会慢慢改变。
可能你会担心，国产替代后，价格下去了，骨科企业盈利是不是会严重受损？看去年的医保谈判，药品价格动辄都是半价以上在砍。其实影响很有限。骨科类产品目前之所以价格高，主要还是在流通环节，比如说爱康医疗的髋关节出厂价在2900元，最后卖到医院价格到了2万-3万。这就类似于茅台，飞天系列出厂价就八九百块钱，但是终端卖到了2000多元，中间渠道环节沉淀了近两倍的利润。所以，未来集采降价砍的主要是流通环节的利润，没必要过于担忧。
除了贵 没其他缺点
再看看产业资本，高瓴资本对骨科情有独钟，在港股持有爱康医疗和微创医疗，在A股则通过定增方式，与淡马锡一起入股凯利泰，二者前两次合作入股的标的是爱尔眼科和泰格医药，两只票都是出现一定涨幅后高位进去的，但是拉长时间轴来看，依然是翻番的收益。
不仅是高瓴这种长期资本，像睿远基金和高毅等国内价投机构都在关注这一优质赛道。睿远基金和高毅都进入过凯利泰的前十大流通股东。A股的另一家骨科企业大博医疗也是被众多机构重仓，股价不断创新高。
很多投资者一看A股骨科企业的PE都是大几十倍上百倍，第一感受是“好贵”，觉得没有安全边际。绝大部分长牛股不是靠便宜和过往财务数据衡量出来的。选长牛股，赛道很重要，因为赛道决定以后的成长，有成长才能享受戴维斯双击效应。去复盘海天味业、恒瑞医药、爱尔眼科这些股票，哪一只便宜过？真正出现便宜价格，反而是基本面出现问题的时候。只要这些好赛道的标的能持续放出业绩，至少收入端能保持稳定的增速，就能持续持有。
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