美容院搬迁导致会员消费难，退卡遭拒，怎么办？
承办律师 江苏道多律师事务所律师 张盼
【导读】 美容院搬迁后致使甲消费变得不便且成本增加，甲要求退卡，美容院却以交通费可报销及特价卡不退不换为由拒绝退费。张盼律师认为，美容院搬迁行为是导致甲就近接受服务的办卡初衷无法实现的根本原因，甲的退卡要求合情合理。最终法院判决美容院退还余额及利息。
【成功案例入选理由】 法理清晰，办案技巧娴熟，依法维护我方当事人的合法权益。
【基本案情】 AAAA年AA月AA日，甲在A地乙美容馆办理了美容卡。此后甲一直在该美容馆接受服务。
BBBB年，因新冠疫情乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业。甲认为，乙美容馆从A地搬迁至B地以丙美容院的名义营业，自己接受美容服务既不方便，又增加了交通成本，遂向丙美容院提出这个问题。丙美容院店长答复甲：乙美容馆和丙美容院的经营者均是丁，乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业，不影响甲继续使用美容卡。因乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业导致甲接受美容服务增加了的交通成本，丙美容院可以给甲进行报销。但是，后来，丙美容院给甲报销过几次交通费以后，就不再给甲报销交通费。
甲要求乙美容馆（丙美容院）退还美容卡内未消费的余额。
丙美容院认为，甲购买的是美容特价卡。乙美容馆在甲购买该卡时，曾清楚明白地告知甲，特价卡是不退不换的。所以，丙美容院（乙美容馆）不能同意退卡。
甲向其他律师事务所的律师咨询，自己如何才能实现要求乙美容馆（丙美容院）退还美容卡内未消费余额之法律目的。其他律师事务所的律师答复甲：
首先：
1、如果以乙美容馆作为本案被告向法院起诉，因为乙美容馆事实上已经不再营业，即使甲胜诉，由乙美容馆向甲退还美容卡内未消费余额，很可能执行起来是相当困难的。
2、如果以丙美容院作为本案被告向法院起诉，因为丙美容院并没有向甲出售美容卡，所以，丙美容院没有向甲退还美容卡内未消费余额的义务。
其次：
1、甲要实现要求乙美容馆（丙美容院）退还美容卡内未消费余额之法律目的，必须要通过甲和乙美容馆（丙美容院）解除“美容服务合同”的方式，才能得到解决。
2、乙美容馆因新冠疫情搬迁至B地以丙美容院的名义营业后，甲已经同意继续持卡在丙美容院接受服务，因此，乙美容馆应该履行的服务义务，已经通过甲的同意，由丙美容院继受。
据此事实，甲要求和乙美容馆（丙美容院）解除“美容服务合同”，是较难得到法律支持的。
第三：
因为甲要求和乙美容馆（丙美容院）解除“美容服务合同”的理由是，因新冠疫情乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业，而因新冠疫情乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业是不可归责为乙美容馆违约的，所以，乙美容馆（丙美容院）是无需承担违约责任的。在乙美容馆（丙美容院）没有违约的情况下，甲要求和乙美容馆（丙美容院）解除“美容服务合同”，是很难得到法律支持的。
这些律师的解答，让甲陷入了迷茫。甲又向我们咨询，自己究竟能否要求乙美容馆（丙美容院）退还美容卡内未消费余额。
【我们对本案的分析意见及工作方法】 我们认为：
①关于本案被告应该如何确定的问题，我们不该简单地将乙美容馆和丙美容院理解为二个截然分割的义务主体。因为，甲在A地乙美容馆办理了美容卡后一直在该美容馆接受服务，与“丙美容院店长答复甲：乙美容馆和丙美容院的经营者均是丁，乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业，不影响甲继续使用美容卡，甲也接受丙美容院店长的意见”这二个事实结合起来，乙美容馆和丙美容院对甲均有依据甲办理的美容卡，为甲提供美容服务的义务。如果乙美容馆和丙美容院均不能继续为甲提供美容服务，乙美容馆和丙美容院是要共同承担相应责任的。所以，甲可以将乙美容馆和丙美容院均列为本案被告。
②如果“丙美容院店长答复甲：乙美容馆和丙美容院的经营者均是丁，乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业，不影响甲继续使用美容卡”属实，那么在丁是个体户的情况下，丁本人也应该是本案适格的被告。
③关于“甲要求和乙美容馆（丙美容院）解除‘美容服务合同’的理由”，也就是，因新冠疫情乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业，而因新冠疫情乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业是不可归责为乙美容馆违约”的问题，这样总结甲要求和乙美容馆（丙美容院）解除“美容服务合同”的理由是错误的。因为，涉案事实已经表明，甲要求和乙美容馆（丙美容院）解除“美容服务合同”的理由并不是因为新冠疫情，而是“丙美容院店长答复：因乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业导致甲接受美容服务增加了的交通成本，丙美容院可以给甲进行报销。但是，后来，丙美容院给甲报销过几次交通费以后，就不再给甲报销交通费”。
所以，只要事实证明，乙美容馆和丙美容院没有兑现“因乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业导致甲接受美容服务增加了的交通成本，丙美容院可以给甲进行报销”的承诺，甲要求乙美容馆（丙美容院）退还美容卡内未消费的余额，是可以得到法律支持的。
甲认同我们的前述分析意见，委托我们的律师帮助其向法院起诉，要求乙美容馆和丙美容院退还美容卡内未消费余额。
诉讼过程中，乙美容馆和丙美容院以及丁继续认为并答辩：甲购买的是美容特价卡。乙美容馆在甲购买该卡时，曾清楚明白地告知甲，特价卡是不退不换的。所以，丙美容院和乙美容馆以及丁不能同意甲退卡，不能满足甲要求乙美容馆和丙美容院以及丁退还美容卡内未消费余额的想法。
对此，甲认为，自己当初之所以会在乙美容馆办理美容卡，就是因为乙美容馆承诺甲不会更换经营地点。现如今乙美容馆更换了经营地点，违背了自己的承诺，自己要求退还美容卡内未消费余额合理合法。
对此，具体承办本案的张盼律师认为，甲的观点是吻合于“说理”但在法律运用方面是非常值得商榷的。很多当事人都会认为，自己是具有充分“说理”的必要和能力的，甚至认为通过自己的“说理”让对方当事人“哑口无言、无地自容”才是自己的得意之作，有时还会这样去要求和评价自己的律师，而往往忽视了“说理”后面紧跟的“举证责任”这个问题。虽然在当事人坚持一定要自己“说理”的情况下，律师应该尊重当事人的意志，但是，律师是有必要提醒当事人必须高度关注“说理”的后面往往会紧跟“举证责任”的问题。
为此，张盼律师建议甲调整自己的抗辩内容。张盼律师认为，从现象上看，甲要求和乙美容馆（丙美容院）解除“美容服务合同”的理由是“丙美容院店长答复：因乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业导致甲接受美容服务增加了的交通成本，丙美容院可以给甲进行报销。但是，后来，丙美容院给甲报销过几次交通费以后，就不再给甲报销交通费”。从根本上说，甲选择在A地乙美容馆办理了美容卡的原因应该是由“甲选择在A地办理并使用该美容卡的理由”所决定的。因此，如果“甲选择在A地办理并使用该美容卡的理由”不再具备，那么，甲选择要求乙美容馆（丙美容院）退还美容卡内未消费的余额，就是可以得到法律支持的了。而针对此理由，甲是很容易完成举证责任的。例如，将“甲到A地使用该美容卡的时间成本和交通成本”与“甲到B地使用该美容卡的时间成本和交通成本”进行比较等等。
据此，张盼律师向法院提出，我们无需对本案的处理在根本上去纠结违约的问题，而应该重点关注“乙美容馆从A地搬迁至B地以后”和“甲选择购买该美容卡原因”之间的实质关联。此关联显然说明，乙美容馆从A地搬迁至B地后，甲购买A地乙美容馆的理由已经通过乙美容馆的行为，从根本上消失。因此，甲要求乙美容馆（丙美容院）退还美容卡内未消费的余额，是合理合法的，是可以得到法律支持的。
丙美容院和乙美容馆以及丁见本案的主审法官认同张盼律师的意见，又提出，因为“丙美容院店长答复：因乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业导致甲接受美容服务增加了的交通成本，丙美容院可以给甲进行报销”。后来，丙美容院确实也给甲进行过报销，在甲已经同意继续持卡在丙美容院接受服务的情况下，如果甲不能证明丙美容院不给甲报销交通成本，甲就应该继续和丙美容院之间的美容服务关系，不能要求乙美容馆（丙美容院）退还美容卡内未消费的余额。
对此，张盼律师提出，即使丙美容院同意对甲的交通成本进行报销，也不能否定“甲选择在A地办理并使用该美容卡的理由”，所以，在“甲选择在A地办理并使用该美容卡的理由”不再具备的情况下，甲是否接受丙美容院同意对甲的交通成本进行报销，仅仅是甲针对自己“甲选择在A地办理并使用该美容卡的理由”是否能够变通存在的一种尝试。经过尝试，如果甲认为“甲选择在A地办理并使用该美容卡的理由”可以继续存在，甲可以做出相应的选择：如果甲认为“甲选择在A地办理并使用该美容卡的理由”难以继续存在，甲也可以做出相应的选择。根据甲对“甲到A地使用该美容卡的时间成本和交通成本”与“甲到B地使用该美容卡的时间成本和交通成本”进行比较的结果，甲认为“甲选择在A地办理并使用该美容卡的理由”难以继续存在，甲是可以根据正常人的生活法则即可得出的正确结论，进行必要选择的。所以，丙美容院和乙美容馆以及丁要求甲就丙美容院不给甲报销交通成本举证，是没有法律意义的缠诉。
【案件处理结果】 法院判决甲和丙美容院、乙美容馆以及丁解除美容服务合同关系，判决丙美容院、乙美容馆以及丁向甲退还该美容卡内相应的未消费余额并支付逾期利息。#法律##法律咨询##美容院##退费##维权#
承办律师 江苏道多律师事务所律师 张盼
【导读】 美容院搬迁后致使甲消费变得不便且成本增加，甲要求退卡，美容院却以交通费可报销及特价卡不退不换为由拒绝退费。张盼律师认为，美容院搬迁行为是导致甲就近接受服务的办卡初衷无法实现的根本原因，甲的退卡要求合情合理。最终法院判决美容院退还余额及利息。
【成功案例入选理由】 法理清晰，办案技巧娴熟，依法维护我方当事人的合法权益。
【基本案情】 AAAA年AA月AA日，甲在A地乙美容馆办理了美容卡。此后甲一直在该美容馆接受服务。
BBBB年，因新冠疫情乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业。甲认为，乙美容馆从A地搬迁至B地以丙美容院的名义营业，自己接受美容服务既不方便，又增加了交通成本，遂向丙美容院提出这个问题。丙美容院店长答复甲：乙美容馆和丙美容院的经营者均是丁，乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业，不影响甲继续使用美容卡。因乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业导致甲接受美容服务增加了的交通成本，丙美容院可以给甲进行报销。但是，后来，丙美容院给甲报销过几次交通费以后，就不再给甲报销交通费。
甲要求乙美容馆（丙美容院）退还美容卡内未消费的余额。
丙美容院认为，甲购买的是美容特价卡。乙美容馆在甲购买该卡时，曾清楚明白地告知甲，特价卡是不退不换的。所以，丙美容院（乙美容馆）不能同意退卡。
甲向其他律师事务所的律师咨询，自己如何才能实现要求乙美容馆（丙美容院）退还美容卡内未消费余额之法律目的。其他律师事务所的律师答复甲：
首先：
1、如果以乙美容馆作为本案被告向法院起诉，因为乙美容馆事实上已经不再营业，即使甲胜诉，由乙美容馆向甲退还美容卡内未消费余额，很可能执行起来是相当困难的。
2、如果以丙美容院作为本案被告向法院起诉，因为丙美容院并没有向甲出售美容卡，所以，丙美容院没有向甲退还美容卡内未消费余额的义务。
其次：
1、甲要实现要求乙美容馆（丙美容院）退还美容卡内未消费余额之法律目的，必须要通过甲和乙美容馆（丙美容院）解除“美容服务合同”的方式，才能得到解决。
2、乙美容馆因新冠疫情搬迁至B地以丙美容院的名义营业后，甲已经同意继续持卡在丙美容院接受服务，因此，乙美容馆应该履行的服务义务，已经通过甲的同意，由丙美容院继受。
据此事实，甲要求和乙美容馆（丙美容院）解除“美容服务合同”，是较难得到法律支持的。
第三：
因为甲要求和乙美容馆（丙美容院）解除“美容服务合同”的理由是，因新冠疫情乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业，而因新冠疫情乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业是不可归责为乙美容馆违约的，所以，乙美容馆（丙美容院）是无需承担违约责任的。在乙美容馆（丙美容院）没有违约的情况下，甲要求和乙美容馆（丙美容院）解除“美容服务合同”，是很难得到法律支持的。
这些律师的解答，让甲陷入了迷茫。甲又向我们咨询，自己究竟能否要求乙美容馆（丙美容院）退还美容卡内未消费余额。
【我们对本案的分析意见及工作方法】 我们认为：
①关于本案被告应该如何确定的问题，我们不该简单地将乙美容馆和丙美容院理解为二个截然分割的义务主体。因为，甲在A地乙美容馆办理了美容卡后一直在该美容馆接受服务，与“丙美容院店长答复甲：乙美容馆和丙美容院的经营者均是丁，乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业，不影响甲继续使用美容卡，甲也接受丙美容院店长的意见”这二个事实结合起来，乙美容馆和丙美容院对甲均有依据甲办理的美容卡，为甲提供美容服务的义务。如果乙美容馆和丙美容院均不能继续为甲提供美容服务，乙美容馆和丙美容院是要共同承担相应责任的。所以，甲可以将乙美容馆和丙美容院均列为本案被告。
②如果“丙美容院店长答复甲：乙美容馆和丙美容院的经营者均是丁，乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业，不影响甲继续使用美容卡”属实，那么在丁是个体户的情况下，丁本人也应该是本案适格的被告。
③关于“甲要求和乙美容馆（丙美容院）解除‘美容服务合同’的理由”，也就是，因新冠疫情乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业，而因新冠疫情乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业是不可归责为乙美容馆违约”的问题，这样总结甲要求和乙美容馆（丙美容院）解除“美容服务合同”的理由是错误的。因为，涉案事实已经表明，甲要求和乙美容馆（丙美容院）解除“美容服务合同”的理由并不是因为新冠疫情，而是“丙美容院店长答复：因乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业导致甲接受美容服务增加了的交通成本，丙美容院可以给甲进行报销。但是，后来，丙美容院给甲报销过几次交通费以后，就不再给甲报销交通费”。
所以，只要事实证明，乙美容馆和丙美容院没有兑现“因乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业导致甲接受美容服务增加了的交通成本，丙美容院可以给甲进行报销”的承诺，甲要求乙美容馆（丙美容院）退还美容卡内未消费的余额，是可以得到法律支持的。
甲认同我们的前述分析意见，委托我们的律师帮助其向法院起诉，要求乙美容馆和丙美容院退还美容卡内未消费余额。
诉讼过程中，乙美容馆和丙美容院以及丁继续认为并答辩：甲购买的是美容特价卡。乙美容馆在甲购买该卡时，曾清楚明白地告知甲，特价卡是不退不换的。所以，丙美容院和乙美容馆以及丁不能同意甲退卡，不能满足甲要求乙美容馆和丙美容院以及丁退还美容卡内未消费余额的想法。
对此，甲认为，自己当初之所以会在乙美容馆办理美容卡，就是因为乙美容馆承诺甲不会更换经营地点。现如今乙美容馆更换了经营地点，违背了自己的承诺，自己要求退还美容卡内未消费余额合理合法。
对此，具体承办本案的张盼律师认为，甲的观点是吻合于“说理”但在法律运用方面是非常值得商榷的。很多当事人都会认为，自己是具有充分“说理”的必要和能力的，甚至认为通过自己的“说理”让对方当事人“哑口无言、无地自容”才是自己的得意之作，有时还会这样去要求和评价自己的律师，而往往忽视了“说理”后面紧跟的“举证责任”这个问题。虽然在当事人坚持一定要自己“说理”的情况下，律师应该尊重当事人的意志，但是，律师是有必要提醒当事人必须高度关注“说理”的后面往往会紧跟“举证责任”的问题。
为此，张盼律师建议甲调整自己的抗辩内容。张盼律师认为，从现象上看，甲要求和乙美容馆（丙美容院）解除“美容服务合同”的理由是“丙美容院店长答复：因乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业导致甲接受美容服务增加了的交通成本，丙美容院可以给甲进行报销。但是，后来，丙美容院给甲报销过几次交通费以后，就不再给甲报销交通费”。从根本上说，甲选择在A地乙美容馆办理了美容卡的原因应该是由“甲选择在A地办理并使用该美容卡的理由”所决定的。因此，如果“甲选择在A地办理并使用该美容卡的理由”不再具备，那么，甲选择要求乙美容馆（丙美容院）退还美容卡内未消费的余额，就是可以得到法律支持的了。而针对此理由，甲是很容易完成举证责任的。例如，将“甲到A地使用该美容卡的时间成本和交通成本”与“甲到B地使用该美容卡的时间成本和交通成本”进行比较等等。
据此，张盼律师向法院提出，我们无需对本案的处理在根本上去纠结违约的问题，而应该重点关注“乙美容馆从A地搬迁至B地以后”和“甲选择购买该美容卡原因”之间的实质关联。此关联显然说明，乙美容馆从A地搬迁至B地后，甲购买A地乙美容馆的理由已经通过乙美容馆的行为，从根本上消失。因此，甲要求乙美容馆（丙美容院）退还美容卡内未消费的余额，是合理合法的，是可以得到法律支持的。
丙美容院和乙美容馆以及丁见本案的主审法官认同张盼律师的意见，又提出，因为“丙美容院店长答复：因乙美容馆搬迁至B地以丙美容院的名义营业导致甲接受美容服务增加了的交通成本，丙美容院可以给甲进行报销”。后来，丙美容院确实也给甲进行过报销，在甲已经同意继续持卡在丙美容院接受服务的情况下，如果甲不能证明丙美容院不给甲报销交通成本，甲就应该继续和丙美容院之间的美容服务关系，不能要求乙美容馆（丙美容院）退还美容卡内未消费的余额。
对此，张盼律师提出，即使丙美容院同意对甲的交通成本进行报销，也不能否定“甲选择在A地办理并使用该美容卡的理由”，所以，在“甲选择在A地办理并使用该美容卡的理由”不再具备的情况下，甲是否接受丙美容院同意对甲的交通成本进行报销，仅仅是甲针对自己“甲选择在A地办理并使用该美容卡的理由”是否能够变通存在的一种尝试。经过尝试，如果甲认为“甲选择在A地办理并使用该美容卡的理由”可以继续存在，甲可以做出相应的选择：如果甲认为“甲选择在A地办理并使用该美容卡的理由”难以继续存在，甲也可以做出相应的选择。根据甲对“甲到A地使用该美容卡的时间成本和交通成本”与“甲到B地使用该美容卡的时间成本和交通成本”进行比较的结果，甲认为“甲选择在A地办理并使用该美容卡的理由”难以继续存在，甲是可以根据正常人的生活法则即可得出的正确结论，进行必要选择的。所以，丙美容院和乙美容馆以及丁要求甲就丙美容院不给甲报销交通成本举证，是没有法律意义的缠诉。
【案件处理结果】 法院判决甲和丙美容院、乙美容馆以及丁解除美容服务合同关系，判决丙美容院、乙美容馆以及丁向甲退还该美容卡内相应的未消费余额并支付逾期利息。#法律##法律咨询##美容院##退费##维权#
机构研报：全球医药指数底部逐渐清晰
摘要
核心结论：
1. 当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁。回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正指引医药板块走出底部区域。复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性，特别在海外成熟市场，货币环境对医药板块表现的影响更弱。考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
2. 当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比。医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比，目前处在-2X至-1X标准差之间，复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。
当前医药板块机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高。从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。同时，医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
3. 恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI)选取港股上市的75只医疗板块个股，覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等领域，行业结构与A股医药指数近似，能够紧密追踪我国医药行业发展。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
01
当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
1.1. 中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁
回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
中期层面，医药板块超额收益的主要驱动力来自于景气度的变化，在上述区间，往往医药板块的景气度都在相对高位或者出现大幅改善：
（1）2007.11-2009.2：药价上调支撑医药板块穿越滞胀与衰退。2007-2008年，随着外围金融危机蔓延到国内，国内经济增速放缓，随后高企的通胀水平随着经济需求的走弱而回落，在这种情况下，货币政策也从之前的升准升息转为降准降息，流动性环境也从紧缩转为宽松。但在该区间内，受益于主要药物价格的上升，包括维生素、抗生素等，医药板块业绩增速基本维持在40%左右的高位。
（2）2009.8-2010.12：医保目录扩容与甲流事件催化提振当期景气度。进入到2009Q4，随着四万亿刺激的消退，国内经济增速逐步放缓，开始进入滞胀阶段，货币政策也开始转紧，主要市场利率进入上行区间。而09年医保目录扩容与甲型流感的爆发，成为医药板块业绩增速的主要催化，09Q4-10Q2医药板块业绩增速都在30%以上，虽然下半年有所下滑，但仍然保持在10%以上。
（3）2012.4-2013.8：政策纠偏与大规模投资推动医药板块困境反转。经济增速在2012Q4企稳，国内从衰退转入复苏阶段，但进入2013年后，随着降息预期的落空，流动性预期陡然转紧，主要市场利率水平快速抬升。而在此区间，“毒胶囊”事件使得各地基药招标政策逐渐转向质量和价格并行的模式，招标环境的转好为药企盈利能力的改善奠定了基础。除此之外，2012年8月,卫生部发布《健康中国2020战略研究报告》，提出未来8年进行年均投资规模达500亿元的重大专项。在政策环境纠偏与大规模投资的推动下，医药板块业绩增速在2012Q1见底Q2转正，随后在2013年Q2上行至15%左右。
（4）2015.1-2015.11：融资渠道放宽提振医药板块景气度走高。在经济增速没有明显起色、流动性宽松的宏观背景下，融资渠道的放宽支撑医药板块景气度持续改善。一方面，自2014年开始并购重组政策有所放松，外延并购贡献成为主要成长板块的重要业绩贡献，2015年医药板块外延贡献增速高达175.94%；另一方面，2015年6月《关于促进社会办医加快发展若干政策措施》发布，提出进一步放宽资本准入，拓宽投融资渠道。在此区间医药板块业绩增速进一步上行，全A增速小幅消化的情况下，维持在16%-20%的相对高位。
1.2. 短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正在指引医药板块走出底部区域
复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性。在业绩增速一般的时候，如18年集采之后，医药板块估值更多取决于全球货币政策的变动，与美十债利率有比较强的负相关性。但盈利如果能大幅增长，对板块的估值可以起到引导作用，进而支撑指数表现。如09年、13年均出现了美十债利率上行，而医药基本面改善显著提振盈利，市场愿意给予医药板块更高的估值，对应指数有不错的表现。
在货币边际收紧的情形下，即使板块估值偏高，盈利拔升也能对冲货币边际收紧对估值的压制，指数回撤的概率和空间并不大，如17年和20年下半年。
海外成熟市场上，货币环境对医药板块表现的影响更弱。无论美股或日股，货币政策对医药指数及估值几乎没有相关性，业绩增长是长期稳健收益的支撑。特别是在估值偏高、利率上行的环境下，指数也能够通过业绩消化流动性对估值的冲击，例如99年的美股医药板块、和80s末期的日股医药板块。
从2021年年中开始，国内外三大医药指数同步开始下跌，A股医药指数下跌30%、港股恒生医疗保健指数下跌53%、美股XBI医药指数下跌66%。整个创新药产业链经历了从“股价下跌 → 融资下降→股价进一步下跌 → 融资进一步下降”的负向循环。
但是从今年6月开始，随着美股XBI指数领先于纳斯达克企稳、港股恒生医疗保健指数的底部反弹，创新药融资也开始出现边际改善。预计后续可能逐步从过去一年的负向循环，进入“股价修复 → 融资边际改善 → 股价进一步反弹 → 融资继续改善”的正向循环之中。
从医药行业政策角度来说，国内预期已经出现逐步好转，医疗服务（眼科、医美等）板块在3月下旬领先A股市场1个半月见底也体现了这一点。
从基本面角度来说，新的奥密克戎变种BA.4/BA.5再给全球增添不确定性，BA.4和BA.5分别于今年1月和2月在南非被首次检测，并在5月之后开始慢慢主导海外疫情，国内多地近期也出现BA.5点状散发，不排除疫苗和特效药的进一步更新，对创新药和疫苗产业链可能都不是坏事。
反映在业绩层面，4月医药生物指数22E、23E盈利预测断层上修，其中22E归母净利润一致性预期上修幅度约30%。医药板块最近一次业绩预期大幅上修发生在2018年4月前后，医药板块跑出季度级别、约30%以上的收益，对应创新药审批放量、融资环境改善，与当前基本面环境有较高的相似度，而本次医药板块盈利断层上修前后，指数尚未做出相应反映，短期可能有较大的补涨空间。
考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
02
当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
2.1. 股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比
股债收益差 = 10Y国债收益率 – 指数股息率（近12M）= 10Y国债收益率 – ∑指数成分现金分红（近12M）/∑指数成分总市值
医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比。在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局：
① 股债收益差运行到+2X标准差附近，意味着指数性价比大幅降低，或进入下跌趋势，同时债券性价比开始提升；
② 股债收益差运行到-2X标准差附近，意味着指数性价比大幅提升，进入酝酿机会阶段，同时债券性价比开始下降。
5月18日，医药指数的股债收益差下破-2X标准差，目前反弹至-2X至-1X标准差之间。复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。前几次位于-2X标准差附近分别是20年3月、19年1月、2019年9月、16年1月、12年7月，之后都对应着医药指数阶段性反弹（甚至反转）的行情，持续性通常在季度级别以上。
假设中十债利率、现金分红维持在当前水平，若股债收益差修复至-1X/0/+1X/+2X标准差，对应医药指数涨幅为10.8%/60.5%/191.5%/1483.0%。
2.2. 当前机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高
从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。
历史回溯数据来看，公募基金有定价权的行业并不多。我们以公募基金加减仓一个行业与该行业当期表现的相关性，来衡量公募基金是否对这一行业具备定价权。事实上，公募对大部分行业不具备定价权，即加仓不一定涨、减仓也不一定跌。
下图中，我们列出了过去不同时间维度上，公募基金定价权都相对较强的行业，这些行业主要分布在两类板块中，一是创业板的相关权重行业：电新、医药、TMT；二是部分可选消费。
医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
如下图所示，目前公募基金的医药超配比例属于历史极低的位置，基本和前几次大级别行行情启动的位置相一致；一旦开始逐步加仓，那么医药板块的超额收益可能就会逐步提升。
03
恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI) 以恒生综合指数成分股为样本空间，选取其中主营医疗保健业务的75只个股， 细分行业覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等，以反映港股市场上医药领域上市公司的整体表现。
编制方面，恒生医疗保健指数的主要权重行业为制药、生物科技、医疗保健技术，与A股医药指数行业结构基本一致。截至22年7月8日，恒生医疗保健与申万医药指数行业分布情况整体一致、权重配比相似，能够准确紧密追踪我国医药行业的发展，亦可捕获优秀但未在A股上市的医疗保健公司，如创新药龙头百济神州、信达生物，特色医疗器械公司微创医疗、启明医疗等。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
风险提示：
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险
摘要
核心结论：
1. 当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁。回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正指引医药板块走出底部区域。复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性，特别在海外成熟市场，货币环境对医药板块表现的影响更弱。考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
2. 当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比。医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比，目前处在-2X至-1X标准差之间，复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。
当前医药板块机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高。从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。同时，医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
3. 恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI)选取港股上市的75只医疗板块个股，覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等领域，行业结构与A股医药指数近似，能够紧密追踪我国医药行业发展。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
01
当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
1.1. 中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁
回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
中期层面，医药板块超额收益的主要驱动力来自于景气度的变化，在上述区间，往往医药板块的景气度都在相对高位或者出现大幅改善：
（1）2007.11-2009.2：药价上调支撑医药板块穿越滞胀与衰退。2007-2008年，随着外围金融危机蔓延到国内，国内经济增速放缓，随后高企的通胀水平随着经济需求的走弱而回落，在这种情况下，货币政策也从之前的升准升息转为降准降息，流动性环境也从紧缩转为宽松。但在该区间内，受益于主要药物价格的上升，包括维生素、抗生素等，医药板块业绩增速基本维持在40%左右的高位。
（2）2009.8-2010.12：医保目录扩容与甲流事件催化提振当期景气度。进入到2009Q4，随着四万亿刺激的消退，国内经济增速逐步放缓，开始进入滞胀阶段，货币政策也开始转紧，主要市场利率进入上行区间。而09年医保目录扩容与甲型流感的爆发，成为医药板块业绩增速的主要催化，09Q4-10Q2医药板块业绩增速都在30%以上，虽然下半年有所下滑，但仍然保持在10%以上。
（3）2012.4-2013.8：政策纠偏与大规模投资推动医药板块困境反转。经济增速在2012Q4企稳，国内从衰退转入复苏阶段，但进入2013年后，随着降息预期的落空，流动性预期陡然转紧，主要市场利率水平快速抬升。而在此区间，“毒胶囊”事件使得各地基药招标政策逐渐转向质量和价格并行的模式，招标环境的转好为药企盈利能力的改善奠定了基础。除此之外，2012年8月,卫生部发布《健康中国2020战略研究报告》，提出未来8年进行年均投资规模达500亿元的重大专项。在政策环境纠偏与大规模投资的推动下，医药板块业绩增速在2012Q1见底Q2转正，随后在2013年Q2上行至15%左右。
（4）2015.1-2015.11：融资渠道放宽提振医药板块景气度走高。在经济增速没有明显起色、流动性宽松的宏观背景下，融资渠道的放宽支撑医药板块景气度持续改善。一方面，自2014年开始并购重组政策有所放松，外延并购贡献成为主要成长板块的重要业绩贡献，2015年医药板块外延贡献增速高达175.94%；另一方面，2015年6月《关于促进社会办医加快发展若干政策措施》发布，提出进一步放宽资本准入，拓宽投融资渠道。在此区间医药板块业绩增速进一步上行，全A增速小幅消化的情况下，维持在16%-20%的相对高位。
1.2. 短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正在指引医药板块走出底部区域
复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性。在业绩增速一般的时候，如18年集采之后，医药板块估值更多取决于全球货币政策的变动，与美十债利率有比较强的负相关性。但盈利如果能大幅增长，对板块的估值可以起到引导作用，进而支撑指数表现。如09年、13年均出现了美十债利率上行，而医药基本面改善显著提振盈利，市场愿意给予医药板块更高的估值，对应指数有不错的表现。
在货币边际收紧的情形下，即使板块估值偏高，盈利拔升也能对冲货币边际收紧对估值的压制，指数回撤的概率和空间并不大，如17年和20年下半年。
海外成熟市场上，货币环境对医药板块表现的影响更弱。无论美股或日股，货币政策对医药指数及估值几乎没有相关性，业绩增长是长期稳健收益的支撑。特别是在估值偏高、利率上行的环境下，指数也能够通过业绩消化流动性对估值的冲击，例如99年的美股医药板块、和80s末期的日股医药板块。
从2021年年中开始，国内外三大医药指数同步开始下跌，A股医药指数下跌30%、港股恒生医疗保健指数下跌53%、美股XBI医药指数下跌66%。整个创新药产业链经历了从“股价下跌 → 融资下降→股价进一步下跌 → 融资进一步下降”的负向循环。
但是从今年6月开始，随着美股XBI指数领先于纳斯达克企稳、港股恒生医疗保健指数的底部反弹，创新药融资也开始出现边际改善。预计后续可能逐步从过去一年的负向循环，进入“股价修复 → 融资边际改善 → 股价进一步反弹 → 融资继续改善”的正向循环之中。
从医药行业政策角度来说，国内预期已经出现逐步好转，医疗服务（眼科、医美等）板块在3月下旬领先A股市场1个半月见底也体现了这一点。
从基本面角度来说，新的奥密克戎变种BA.4/BA.5再给全球增添不确定性，BA.4和BA.5分别于今年1月和2月在南非被首次检测，并在5月之后开始慢慢主导海外疫情，国内多地近期也出现BA.5点状散发，不排除疫苗和特效药的进一步更新，对创新药和疫苗产业链可能都不是坏事。
反映在业绩层面，4月医药生物指数22E、23E盈利预测断层上修，其中22E归母净利润一致性预期上修幅度约30%。医药板块最近一次业绩预期大幅上修发生在2018年4月前后，医药板块跑出季度级别、约30%以上的收益，对应创新药审批放量、融资环境改善，与当前基本面环境有较高的相似度，而本次医药板块盈利断层上修前后，指数尚未做出相应反映，短期可能有较大的补涨空间。
考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
02
当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
2.1. 股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比
股债收益差 = 10Y国债收益率 – 指数股息率（近12M）= 10Y国债收益率 – ∑指数成分现金分红（近12M）/∑指数成分总市值
医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比。在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局：
① 股债收益差运行到+2X标准差附近，意味着指数性价比大幅降低，或进入下跌趋势，同时债券性价比开始提升；
② 股债收益差运行到-2X标准差附近，意味着指数性价比大幅提升，进入酝酿机会阶段，同时债券性价比开始下降。
5月18日，医药指数的股债收益差下破-2X标准差，目前反弹至-2X至-1X标准差之间。复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。前几次位于-2X标准差附近分别是20年3月、19年1月、2019年9月、16年1月、12年7月，之后都对应着医药指数阶段性反弹（甚至反转）的行情，持续性通常在季度级别以上。
假设中十债利率、现金分红维持在当前水平，若股债收益差修复至-1X/0/+1X/+2X标准差，对应医药指数涨幅为10.8%/60.5%/191.5%/1483.0%。
2.2. 当前机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高
从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。
历史回溯数据来看，公募基金有定价权的行业并不多。我们以公募基金加减仓一个行业与该行业当期表现的相关性，来衡量公募基金是否对这一行业具备定价权。事实上，公募对大部分行业不具备定价权，即加仓不一定涨、减仓也不一定跌。
下图中，我们列出了过去不同时间维度上，公募基金定价权都相对较强的行业，这些行业主要分布在两类板块中，一是创业板的相关权重行业：电新、医药、TMT；二是部分可选消费。
医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
如下图所示，目前公募基金的医药超配比例属于历史极低的位置，基本和前几次大级别行行情启动的位置相一致；一旦开始逐步加仓，那么医药板块的超额收益可能就会逐步提升。
03
恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI) 以恒生综合指数成分股为样本空间，选取其中主营医疗保健业务的75只个股， 细分行业覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等，以反映港股市场上医药领域上市公司的整体表现。
编制方面，恒生医疗保健指数的主要权重行业为制药、生物科技、医疗保健技术，与A股医药指数行业结构基本一致。截至22年7月8日，恒生医疗保健与申万医药指数行业分布情况整体一致、权重配比相似，能够准确紧密追踪我国医药行业的发展，亦可捕获优秀但未在A股上市的医疗保健公司，如创新药龙头百济神州、信达生物，特色医疗器械公司微创医疗、启明医疗等。
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#2022年第一条微博#
————————旭 煌 风 电————————
风力发电，新能源。绿色，清洁，环保。
为响应碳达峰碳中和的国家战略，我推出一个风力发电机组专利产品，原始创造，大型的。该产品有两个亮点：
（1）有前后两组叶轮毂及叶片，可以同时同步进行二次扫风。而且，安装后运转的平衡稳固性，比市面上现有大型单组叶片风力发电机组高。
（2）发电机整体可以充分利用偏航系统，无限制旋转。从结构上根本解决绞缆问题，永远不再需要退缆，避免风机在退缆时的无用磨损，使风电设备的使用寿命延长一倍，同时将退缆的时间用于发电。各个方向的来风，都可以被最好的利用。
（占地面积只有同功率光伏发电的5%）
我希望我的这项专利，能够改写世界风力发电的历史，更能够改变世界能源格局。也希望并相信，我的这项专利，能够同中国的‘’高铁‘’和‘’华为‘’成为另一张中国名片。
有愿意合作的朋友，包括生产现有传统大型风电设备的厂家及运营商（或业主）朋友，请联系， 我的微信号13678239312，电话13398496305，
我希望与各位朋友一起，为实现我国碳达峰碳中和的战略目标作出贡献，也改变世界能源格局！
（ 我们还可以对现有正在运营的风电设备，按照前面（2）进行技术改造与升级。不改变原来的整体外观设计，无极限利用偏航系统跟踪风向，避免因退缆造成无用磨损，使其寿命延长，还可以增加发电时间，达到效益倍增。），
————————旭 煌 风 电————————
风力发电，新能源。绿色，清洁，环保。
为响应碳达峰碳中和的国家战略，我推出一个风力发电机组专利产品，原始创造，大型的。该产品有两个亮点：
（1）有前后两组叶轮毂及叶片，可以同时同步进行二次扫风。而且，安装后运转的平衡稳固性，比市面上现有大型单组叶片风力发电机组高。
（2）发电机整体可以充分利用偏航系统，无限制旋转。从结构上根本解决绞缆问题，永远不再需要退缆，避免风机在退缆时的无用磨损，使风电设备的使用寿命延长一倍，同时将退缆的时间用于发电。各个方向的来风，都可以被最好的利用。
（占地面积只有同功率光伏发电的5%）
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（ 我们还可以对现有正在运营的风电设备，按照前面（2）进行技术改造与升级。不改变原来的整体外观设计，无极限利用偏航系统跟踪风向，避免因退缆造成无用磨损，使其寿命延长，还可以增加发电时间，达到效益倍增。），
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