5年涨8倍！这种动物被争相抢购 老板：现在躺着赚（上）
文章来源: 每日经济新闻 于 2022-06-11 20:37:27 - 新闻取自各大新闻媒体，新闻内容并不代表本人立场！
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深山老林里的猴子突然火了。
养殖场里的猴子也没想到，自己有一天除了被送进实验室，还能成为资本市场热议的话题。猴场老板也没想到，沉寂了十几年的行业，一夜之间火了起来，“每天记者的电话都能接到好几个”。
实验猴蹿红，与其水涨船高的身价有关。根据一份浙商证券(10.710,0.28,2.68%)研究所的研报，2017年时，食蟹猴的价格还维持在1.38万元/只左右。
而眼下，一只实验猴的价格可以达到15万，而且“一天一个价”。养殖场也成了CRO企业众星捧月般的存在。药明康德(102.830,0.21,0.20%)（SH603259，股价102.83元，市值3039.67亿元）、昭衍新药(120.000,2.21,1.88%)（SH603127，股价120元，市值457.97亿元）、康龙化成(130.310,-2.53,-1.90%)（SZ300759，股价130.31元，市值1034.72亿元）先后下场抢猴，收购金额动辄以亿计。更有CRO企业内部人士对《每日经济新闻》记者表示，“依然满足不了自身的需求，未来还需要从市场再采购”。
猴价涨得热闹，但养殖场老板只能赚看得到的钱，CRO企业也只能收购看得见的猴。目前，国内有实验猴生产许可证的养殖场只有57家，“这里面只有一半的猴可以供给市场，起码一半猴子已经被CRO企业包圆了”。
猴场老板“让我欢喜让我忧”：
现在躺着赚钱，但没办法扩大规模
上世纪80年代末，“有一群猴子感染了埃博拉病毒，病毒疑似可以通过空气在猴子间传播。陆军研究所和疾控中心接管了猴舍。处理猴子尸体过程中，有一个饲养员在猴舍外呕吐，把一旁的科学家吓坏了”。《血疫》一书中，埃博拉病毒此刻正在华盛顿近郊的一个实验猴舍中蔓延。
在发现埃博拉病毒及与病毒搏斗的过程中，猴子，既让人胆战心惊又不可缺失。
胆战心惊是因为病毒最开始在实验猴身上出现，继而出现暴发式的感染和死亡；不可缺失则是因在认识病毒、研制药物的过程中，猴子又是挡在人类身前的一道防火线。
在新药诞生的漫长历程中，猴子扮演着不可或缺的重要角色。养殖场里的猴子因此成了令CRO、药企和疫苗研发企业争相抢夺的宝贝。
一位猴场老板在电话中对《每日经济新闻》记者表示，十年前，国内的实验用猴无人问津，基本都用于出口。在他口中，长达数年在养猴方面的投资，如今终于到了兑现的时候。
猴子为什么火了？背后，
国内新药研发起势、大分子生物药研究暴发及新冠肺炎疫情都起了助推之力。
一位新药企业创始人6月10日通过微信对记者表示，由于大分子生物药和疫苗针对的靶点在物种间的保守度比较低，啮齿类动物的试验结果与人体匹配度较差，
与人类基因同源度最高的非人灵长类动物成为临床前试验的首选。
再加上近年来新药审批规则的科学化和严格化，用跟人类基因更接近的实验猴获得数据，更容易得到监管机构的认同。
肿瘤、自身免疫性疾病、代谢性疾病药物均属于大分子药物之列，大分子药物研发成为新药的主流研究方向。而据测算，约有70%至80%的生物药会用到实验猴做临床前试验。毒理实验需要约40只猴子，如果还要做药物代谢试验，还需要20只左右。所以，
正常一款新药临床前研究需要用到至少60只实验猴。
再看我国的新药数据，2021年，据国家药品监督管理局公布的《2021年度药品审评报告》，年内我国IND（临床研究申请）获批新药品种数量为831个，排除部分进口药物和临床前研究没有属地要求，
有数据指出，去年国内的实验猴消耗数量在2.8万只左右。
而据中国实验灵长类养殖开发协会相关负责人在几个月前的公开表述，2013年前后，国内实验猴的使用量还只有七八千只。
需求被点燃后，猴子的生育能力却跟不上了。
“现在的行情的确让我们躺着赚了，这也没办法”。前文中的猴场老板认为，但想要扩产赶上这波风口是不现实的，就算是有钱有实力的猴场老板也办不到。
首先，
母猴繁育后代有严格的周期限制，
理想状态下，4~15岁是母猴的生育年龄，每年繁殖1到2次，多数为单胎，而幼体需要培育到2岁后才能出栏，且随着年龄增大，母猴的繁育能力也会下降。
这位猴场老板说，“由于行业前几年的引种数量有限，现在可以繁育的母猴基本都是我们通过留种自繁的，老龄化比较严重了，行业整体出栏率不到50%。现在又无法从国外进行引种，所以扩产这件事情急不来、也办不到”。
行业数据也足以说明国内猴场的供应力在“往下走”。
根据中国科学院神经科学研究所非人灵长类研究平台主任孙强向媒体提供的数据，2020年实验食蟹猴总存栏数约18万只，其中繁殖母猴69304只。繁殖母猴中8岁以上为39386只，占比达56.8%。其中又有三家企业8岁以上繁殖母猴数据为零。如果去除这三家的数据干扰，8岁以上繁殖母猴的占比是61.7%。
另一方面
，国内猴场数量有限，存在一定门槛。
《每日经济新闻》记者在实验动物许可证查询管理系统看到，在全国范围内，显示生产类有效、适用范围为猴的许可证只有57张，其中广西、广东、云南及四川等地分布较多。
而上述猴场老板表示，实际上能供应实验用猴的养殖场远远不到57家，“很多已经被大型CRO包圆了，实际上不面对市场”。为了保证老客户的需求，他已经拒绝了很多“狮子大开口”的客户，“很多CRO一找过来就说要定几年的猴子，我还是坚持每年签，先保证老客户”。
抢猴大战一触即发：
如果多一张“猴票”，新药订单会不会跟我走？
猴价飞涨，业内人戏言，实验猴变成了“窜天猴”。今年1月，中国政府采购网发布了一则中国食品药品检定研究院实验用食蟹猴采购项目公开招标公告。公告显示，中国食品药品检定研究院对30只实验用食蟹猴的预算金额为366万元。最终，昆明亚灵生物科技有限公司提供的30只食蟹猴成功中标，货物单价为12.2万元/只。而根据一份浙商证券研究所的研报，2017年时，食蟹猴的价格还维持在1.38万元/只左右。近5年，食蟹猴的价格涨了约八倍。近两年，食蟹猴的价格更是火速蹿升，从2020年9月的4.2万元/只涨到了超10万元/只。前述猴场人士透露，现在的实际市场价格比12万元（一只）又上涨了不少，平均已经涨到超15万元一只。机敏的CRO企业，已经率先打响了抢猴大战。“抢猴就是抢客户订单”，这已成为行业内的共识。药明康德是速度最快的一家。2019年11月，药明康德子公司以8.04亿元的价格，收购苏州康路生物科技有限公司100%股权，包括其下属的全资控股子公司广东春盛生物科技发展有限公司和广州春盛生物研究有限公司。据国金证券(8.850,0.34,4.00%)2020年1月发布的研报，广东春盛食蟹猴饲养规模达2万余头。预计本次收购完成后，药明康德将成为国内食蟹猴饲养规模最大的企业之一。
康龙化成和昭衍新药紧追其后。去年，康龙化成先后以1.1亿元和2.06亿元的价格获得肇庆创药生物科技有限公司50.01%控股权和中科灵瑞（湛江）生物技术有限公司（现更名为“康瑞泰（湛江）生物技术有限公司”）100%股权，实验动物供应得到有效保障，截至2021年12月31日，公司NHP（非人灵长类动物）存栏数近1万只。
今年4月29日，昭衍新药公告称分别以约8.30亿元和9.75亿元收购云南英茂生物科技有限公司和广西玮美生物科技有限公司100%股权。公司年报还显示，昭衍新药已在广西梧州开工建设大动物繁殖基地，并完成检疫场建设，拟建超1.5万只大动物的饲养能力。
值得一提的是，以上收购均为溢价收购。其中，昭衍新药收购英茂生物时对存货和生物性资产评估增值6.70亿元。对此，公司解释称主要系近几年医药研发机构创新药物研发投入不断增大，实验模型（食蟹猴及猕猴）的需求量大幅增加，市场供给不足，致使市场价格大幅上涨。虽然是溢价收购，但上述企业还是赚了。截至2021年末，药明康德的生产性生物资产，即为产出实验用食蟹猴及猕猴的繁衍用食蟹猴及猕猴余额为7.34亿元，比上年增加3.15亿元，其中公允价值变动3.73亿元。
康龙化成生产性生物资产主要包括食蟹猴及猕猴，2021年初金额为0元，年末金额为1.43亿元，其中公允价值变动1309.45万元。
昭衍新药年报则显示，2021年初公司持有的生产性生物资产中，“猴”余额约1942.11万元，年末时增至7410.16万元，其中公允价值变动3552.14万元。
动作慢的就面临被动亏钱的事实。
美迪西(274.040,-2.85,-1.03%)（SH688202，股价274.04元，市值238.19亿元）就因猴价“掣肘”。
在今年3月份的投资者关系会上，谈及实验动物价格上涨的影响，美迪西表示会“加强与原材料供应商之间的合作，以获取稳定的供应来源”，“在项目报价时会参考市场情况对报价进行合理调整”，但并未提及布局实验动物领域的计划。
记者注意到，美迪西2021年临床前研究直接材料成本1.56亿元，同比增加113.16%，实验用猴的价格及数量持续上涨是主要原因之一；今年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-5097.31万元，同比下降328.82%，主要原因之一也是支付的实验动物款大幅增加。
对于CRO企业而言，拥有灵长类动物模型资源和技术将赢得上游话语权、市场主动权。
如文中的养殖场老板所言，“现在50%的猴源都被头部的CRO企业包场了，养猴再也不是私人小养殖场的游戏了”。
与其说猴子扼住了CRO企业的咽喉，不如说有弹药的CRO企业包圆了实验猴的子孙后代。
实际上，国内的实验猴数量并非严重不足，造成“猴荒”的主要原因仍是供需错配。
文章来源: 每日经济新闻 于 2022-06-11 20:37:27 - 新闻取自各大新闻媒体，新闻内容并不代表本人立场！
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深山老林里的猴子突然火了。
养殖场里的猴子也没想到，自己有一天除了被送进实验室，还能成为资本市场热议的话题。猴场老板也没想到，沉寂了十几年的行业，一夜之间火了起来，“每天记者的电话都能接到好几个”。
实验猴蹿红，与其水涨船高的身价有关。根据一份浙商证券(10.710,0.28,2.68%)研究所的研报，2017年时，食蟹猴的价格还维持在1.38万元/只左右。
而眼下，一只实验猴的价格可以达到15万，而且“一天一个价”。养殖场也成了CRO企业众星捧月般的存在。药明康德(102.830,0.21,0.20%)（SH603259，股价102.83元，市值3039.67亿元）、昭衍新药(120.000,2.21,1.88%)（SH603127，股价120元，市值457.97亿元）、康龙化成(130.310,-2.53,-1.90%)（SZ300759，股价130.31元，市值1034.72亿元）先后下场抢猴，收购金额动辄以亿计。更有CRO企业内部人士对《每日经济新闻》记者表示，“依然满足不了自身的需求，未来还需要从市场再采购”。
猴价涨得热闹，但养殖场老板只能赚看得到的钱，CRO企业也只能收购看得见的猴。目前，国内有实验猴生产许可证的养殖场只有57家，“这里面只有一半的猴可以供给市场，起码一半猴子已经被CRO企业包圆了”。
猴场老板“让我欢喜让我忧”：
现在躺着赚钱，但没办法扩大规模
上世纪80年代末，“有一群猴子感染了埃博拉病毒，病毒疑似可以通过空气在猴子间传播。陆军研究所和疾控中心接管了猴舍。处理猴子尸体过程中，有一个饲养员在猴舍外呕吐，把一旁的科学家吓坏了”。《血疫》一书中，埃博拉病毒此刻正在华盛顿近郊的一个实验猴舍中蔓延。
在发现埃博拉病毒及与病毒搏斗的过程中，猴子，既让人胆战心惊又不可缺失。
胆战心惊是因为病毒最开始在实验猴身上出现，继而出现暴发式的感染和死亡；不可缺失则是因在认识病毒、研制药物的过程中，猴子又是挡在人类身前的一道防火线。
在新药诞生的漫长历程中，猴子扮演着不可或缺的重要角色。养殖场里的猴子因此成了令CRO、药企和疫苗研发企业争相抢夺的宝贝。
一位猴场老板在电话中对《每日经济新闻》记者表示，十年前，国内的实验用猴无人问津，基本都用于出口。在他口中，长达数年在养猴方面的投资，如今终于到了兑现的时候。
猴子为什么火了？背后，
国内新药研发起势、大分子生物药研究暴发及新冠肺炎疫情都起了助推之力。
一位新药企业创始人6月10日通过微信对记者表示，由于大分子生物药和疫苗针对的靶点在物种间的保守度比较低，啮齿类动物的试验结果与人体匹配度较差，
与人类基因同源度最高的非人灵长类动物成为临床前试验的首选。
再加上近年来新药审批规则的科学化和严格化，用跟人类基因更接近的实验猴获得数据，更容易得到监管机构的认同。
肿瘤、自身免疫性疾病、代谢性疾病药物均属于大分子药物之列，大分子药物研发成为新药的主流研究方向。而据测算，约有70%至80%的生物药会用到实验猴做临床前试验。毒理实验需要约40只猴子，如果还要做药物代谢试验，还需要20只左右。所以，
正常一款新药临床前研究需要用到至少60只实验猴。
再看我国的新药数据，2021年，据国家药品监督管理局公布的《2021年度药品审评报告》，年内我国IND（临床研究申请）获批新药品种数量为831个，排除部分进口药物和临床前研究没有属地要求，
有数据指出，去年国内的实验猴消耗数量在2.8万只左右。
而据中国实验灵长类养殖开发协会相关负责人在几个月前的公开表述，2013年前后，国内实验猴的使用量还只有七八千只。
需求被点燃后，猴子的生育能力却跟不上了。
“现在的行情的确让我们躺着赚了，这也没办法”。前文中的猴场老板认为，但想要扩产赶上这波风口是不现实的，就算是有钱有实力的猴场老板也办不到。
首先，
母猴繁育后代有严格的周期限制，
理想状态下，4~15岁是母猴的生育年龄，每年繁殖1到2次，多数为单胎，而幼体需要培育到2岁后才能出栏，且随着年龄增大，母猴的繁育能力也会下降。
这位猴场老板说，“由于行业前几年的引种数量有限，现在可以繁育的母猴基本都是我们通过留种自繁的，老龄化比较严重了，行业整体出栏率不到50%。现在又无法从国外进行引种，所以扩产这件事情急不来、也办不到”。
行业数据也足以说明国内猴场的供应力在“往下走”。
根据中国科学院神经科学研究所非人灵长类研究平台主任孙强向媒体提供的数据，2020年实验食蟹猴总存栏数约18万只，其中繁殖母猴69304只。繁殖母猴中8岁以上为39386只，占比达56.8%。其中又有三家企业8岁以上繁殖母猴数据为零。如果去除这三家的数据干扰，8岁以上繁殖母猴的占比是61.7%。
另一方面
，国内猴场数量有限，存在一定门槛。
《每日经济新闻》记者在实验动物许可证查询管理系统看到，在全国范围内，显示生产类有效、适用范围为猴的许可证只有57张，其中广西、广东、云南及四川等地分布较多。
而上述猴场老板表示，实际上能供应实验用猴的养殖场远远不到57家，“很多已经被大型CRO包圆了，实际上不面对市场”。为了保证老客户的需求，他已经拒绝了很多“狮子大开口”的客户，“很多CRO一找过来就说要定几年的猴子，我还是坚持每年签，先保证老客户”。
抢猴大战一触即发：
如果多一张“猴票”，新药订单会不会跟我走？
猴价飞涨，业内人戏言，实验猴变成了“窜天猴”。今年1月，中国政府采购网发布了一则中国食品药品检定研究院实验用食蟹猴采购项目公开招标公告。公告显示，中国食品药品检定研究院对30只实验用食蟹猴的预算金额为366万元。最终，昆明亚灵生物科技有限公司提供的30只食蟹猴成功中标，货物单价为12.2万元/只。而根据一份浙商证券研究所的研报，2017年时，食蟹猴的价格还维持在1.38万元/只左右。近5年，食蟹猴的价格涨了约八倍。近两年，食蟹猴的价格更是火速蹿升，从2020年9月的4.2万元/只涨到了超10万元/只。前述猴场人士透露，现在的实际市场价格比12万元（一只）又上涨了不少，平均已经涨到超15万元一只。机敏的CRO企业，已经率先打响了抢猴大战。“抢猴就是抢客户订单”，这已成为行业内的共识。药明康德是速度最快的一家。2019年11月，药明康德子公司以8.04亿元的价格，收购苏州康路生物科技有限公司100%股权，包括其下属的全资控股子公司广东春盛生物科技发展有限公司和广州春盛生物研究有限公司。据国金证券(8.850,0.34,4.00%)2020年1月发布的研报，广东春盛食蟹猴饲养规模达2万余头。预计本次收购完成后，药明康德将成为国内食蟹猴饲养规模最大的企业之一。
康龙化成和昭衍新药紧追其后。去年，康龙化成先后以1.1亿元和2.06亿元的价格获得肇庆创药生物科技有限公司50.01%控股权和中科灵瑞（湛江）生物技术有限公司（现更名为“康瑞泰（湛江）生物技术有限公司”）100%股权，实验动物供应得到有效保障，截至2021年12月31日，公司NHP（非人灵长类动物）存栏数近1万只。
今年4月29日，昭衍新药公告称分别以约8.30亿元和9.75亿元收购云南英茂生物科技有限公司和广西玮美生物科技有限公司100%股权。公司年报还显示，昭衍新药已在广西梧州开工建设大动物繁殖基地，并完成检疫场建设，拟建超1.5万只大动物的饲养能力。
值得一提的是，以上收购均为溢价收购。其中，昭衍新药收购英茂生物时对存货和生物性资产评估增值6.70亿元。对此，公司解释称主要系近几年医药研发机构创新药物研发投入不断增大，实验模型（食蟹猴及猕猴）的需求量大幅增加，市场供给不足，致使市场价格大幅上涨。虽然是溢价收购，但上述企业还是赚了。截至2021年末，药明康德的生产性生物资产，即为产出实验用食蟹猴及猕猴的繁衍用食蟹猴及猕猴余额为7.34亿元，比上年增加3.15亿元，其中公允价值变动3.73亿元。
康龙化成生产性生物资产主要包括食蟹猴及猕猴，2021年初金额为0元，年末金额为1.43亿元，其中公允价值变动1309.45万元。
昭衍新药年报则显示，2021年初公司持有的生产性生物资产中，“猴”余额约1942.11万元，年末时增至7410.16万元，其中公允价值变动3552.14万元。
动作慢的就面临被动亏钱的事实。
美迪西(274.040,-2.85,-1.03%)（SH688202，股价274.04元，市值238.19亿元）就因猴价“掣肘”。
在今年3月份的投资者关系会上，谈及实验动物价格上涨的影响，美迪西表示会“加强与原材料供应商之间的合作，以获取稳定的供应来源”，“在项目报价时会参考市场情况对报价进行合理调整”，但并未提及布局实验动物领域的计划。
记者注意到，美迪西2021年临床前研究直接材料成本1.56亿元，同比增加113.16%，实验用猴的价格及数量持续上涨是主要原因之一；今年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-5097.31万元，同比下降328.82%，主要原因之一也是支付的实验动物款大幅增加。
对于CRO企业而言，拥有灵长类动物模型资源和技术将赢得上游话语权、市场主动权。
如文中的养殖场老板所言，“现在50%的猴源都被头部的CRO企业包场了，养猴再也不是私人小养殖场的游戏了”。
与其说猴子扼住了CRO企业的咽喉，不如说有弹药的CRO企业包圆了实验猴的子孙后代。
实际上，国内的实验猴数量并非严重不足，造成“猴荒”的主要原因仍是供需错配。
#微文旅[超话]##519去旅游# 去年以来，崆峒区绿色果蔬、畜牧养殖等农业产业化水平大幅提升，新型建材、能源开发等地方工业不断壮大，旅游康养、商贸物流等第三产业快速发展，九大重点产业链及链长制确定实施，高质量发展体系更加完善，经济增长保持全市领跑态势，先后获得浙商省外投资最佳城市、中国特色魅力城市200强、中国最美县域、国家全域旅游示范区等多项殊荣。#甘肃文旅##中国旅游日#
李超：PMI为何对指示新制造稳增长的作用更大？
作者：李超、张迪（李超为中国首席经济学家论坛理事、浙商证券首席经济学家）
内容摘要
>> 核心观点
2022年稳增长的最强变量是制造业投资，PMI作为领先指标的指示作用应予以高度重视。我们认为，PMI信息量大、时效性强，前瞻性反映未来一个月内制造业采购、生产、价格等方面的环比变动。我们提示，新制造稳增长下，PMI可以用于观察制造业投资的边际变化，特别是移动平均平滑处理后可以更好地拟合制造业投资。同时，我们认为当前制造业投资的重要支撑是强链补链和产业基础再造制造两个不可直接观测的政策变量，也很难定量测度，而PMI可以从供给侧的角度部分映射由供给短缺和结构转型驱动的制造业投资的强弱。我们预计2022年制造业投资增速可达到11.1%左右。
>> 2022年稳增长的最大预期差在于制造业投资
2022年在我国经济面临三重压力且稳增长诉求强烈的背景下，制造业投资有望成为超过基建、地产的稳增长核心变量。强链补链对应解决制造业中上游国内供给短缺的问题，产业政策将驱动技术改造投资保持较高增速。同时，产业基础再造工程项目的重点在于制造业向新能源化、智能化结构转型，带动厂房、机器、设备等资本开支。宏观经济的结构性转变与产业政策坚持先立后破，我们认为2022年开始，制造业将从一个顺经济增长的带动变量转变为经济增长的驱动变量，而房地产仅将起到经济托底的稳定器作用。我们在报告《稳增长为什么不能看传统中观变量》指出，市场往往跟踪传统中观变量（例如螺纹钢、水泥、挖掘机等）来观测稳增长，而这些变量与地产、基建相关性较强，当稳增长的载体发生变化时，我们更应该关注与制造业投资相关性更强的变量。
>>强链补链和产业基础再造是制造业投资的主线，PMI指示作用较大
过往主要使用工业企业利润来研判制造业投资的范式已不完全适用，制造业投资的动能已从盈利拉动转向为政策驱动，因此需要重视由政策推动的制造业投资增量。我们认为，制造业投资更需要跟踪企业增强供应链的自主可控力和弥补中上游的短板的投资行为，进而实现新能源化和智能化的转型。特别是从短期分析的角度看，新制造稳增长下，PMI对制造业投资指示作用较大。
中采制造业PMI指数对制造业投资具有良好的指示意义。制造业PMI调查涉及制造业的31个行业大类，样本企业超过3000家，以大中型企业为主，小型企业占比较低。中采PMI调查具有官方背书，样本全、采集数据质量高，可以很好地跟踪制造业景气度（详情请参考图1和表1）。
具体来看，制造业PMI是个综合指数，由生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间5个分类指数加权平均而成。PMI整体上代表了制造业的活跃度和产业链各环节的景气度，可以较好地替代不可观测的政策性变量对投资的影响。我们提示，PMI在新制造稳增长链条下的意义较大，强链补链和产业基础再造的政策作用效果也较多蕴含在PMI及其分类指数的变动中，具体体现为生产、订单、原材料采购等多个维度。
>>新制造稳增长下PMI与制造业投资关联性更强，为短期分析提供重要参考
一般情况下，一旦PMI处于持续扩张状态，意味着制造业企业景气度高，从而资本开支意愿提振。作为抽样统计数据，PMI指标的计算参考每月22日-25日的报告数据，实际上表现的是这四天内具体生产和市场需求之间的关系。由于PMI指标为环比数据，受到季节性因素和基数效应影响较大，因此单一时点的PMI数值没有太大意义。为此，对PMI做相应的平滑处理可以剔除不相干因素的扰动，建议关注最近3个月PMI的移动平均值（详情请参考图2）。
根据历史数据测算，PMI指数与制造业投资存在较高相关性，PMI指数12个月移动平均与制造业投资当月同比之间的相关系数高达0.65。典型案例如2017年底至2018年，PMI连续位于较高景区度区间，彼时技改投资驱动制造业投资持续强势，显著超市场预期。
我们倾向于认为，PMI之所以可以用来分析研判制造业投资，主要在价格和实物量提供一定参考价值。从价格维度看，PMI主要原材料购进价格指数、PMI出厂价格指数与PPI关联性强，也同步反映制造业投资价格指数的变动。从实物量维度看，PMI新出口订单、进口指数分别对应外需推动的制造业再投资和制造业零部件采购投资。
>>机制一：PMI价格指数是制造业原材料和产成品价格的重要指引
PMI调查样本全，且涵盖制造业31个大行业（详情请参考图1和表1），与跟踪若干上游价格的高频变化（如原油、煤炭、钢材等）来判断PPI的传统方法相比，PMI价格指数更加能够指引制造业原材料价格和产成品价格的变化。其中，PMI主要原材料购进价格指标与PPIRM当月环比高度相关（详情请参考图4），PMI出厂价格指标与PPI当月环比高度相关（详情请参考图5），二者之间的相关系数都超过0.9，且同步性较强。典型案例如2020年5月，原油、钢铁、有色等价格大幅回升，但上游原材料价格尚未传递到中上游，PMI出厂价格指数仍处于收缩区间，PPI最终也是环比负增。
详情链接：https://t.cn/A66YLqnY
作者：李超、张迪（李超为中国首席经济学家论坛理事、浙商证券首席经济学家）
内容摘要
>> 核心观点
2022年稳增长的最强变量是制造业投资，PMI作为领先指标的指示作用应予以高度重视。我们认为，PMI信息量大、时效性强，前瞻性反映未来一个月内制造业采购、生产、价格等方面的环比变动。我们提示，新制造稳增长下，PMI可以用于观察制造业投资的边际变化，特别是移动平均平滑处理后可以更好地拟合制造业投资。同时，我们认为当前制造业投资的重要支撑是强链补链和产业基础再造制造两个不可直接观测的政策变量，也很难定量测度，而PMI可以从供给侧的角度部分映射由供给短缺和结构转型驱动的制造业投资的强弱。我们预计2022年制造业投资增速可达到11.1%左右。
>> 2022年稳增长的最大预期差在于制造业投资
2022年在我国经济面临三重压力且稳增长诉求强烈的背景下，制造业投资有望成为超过基建、地产的稳增长核心变量。强链补链对应解决制造业中上游国内供给短缺的问题，产业政策将驱动技术改造投资保持较高增速。同时，产业基础再造工程项目的重点在于制造业向新能源化、智能化结构转型，带动厂房、机器、设备等资本开支。宏观经济的结构性转变与产业政策坚持先立后破，我们认为2022年开始，制造业将从一个顺经济增长的带动变量转变为经济增长的驱动变量，而房地产仅将起到经济托底的稳定器作用。我们在报告《稳增长为什么不能看传统中观变量》指出，市场往往跟踪传统中观变量（例如螺纹钢、水泥、挖掘机等）来观测稳增长，而这些变量与地产、基建相关性较强，当稳增长的载体发生变化时，我们更应该关注与制造业投资相关性更强的变量。
>>强链补链和产业基础再造是制造业投资的主线，PMI指示作用较大
过往主要使用工业企业利润来研判制造业投资的范式已不完全适用，制造业投资的动能已从盈利拉动转向为政策驱动，因此需要重视由政策推动的制造业投资增量。我们认为，制造业投资更需要跟踪企业增强供应链的自主可控力和弥补中上游的短板的投资行为，进而实现新能源化和智能化的转型。特别是从短期分析的角度看，新制造稳增长下，PMI对制造业投资指示作用较大。
中采制造业PMI指数对制造业投资具有良好的指示意义。制造业PMI调查涉及制造业的31个行业大类，样本企业超过3000家，以大中型企业为主，小型企业占比较低。中采PMI调查具有官方背书，样本全、采集数据质量高，可以很好地跟踪制造业景气度（详情请参考图1和表1）。
具体来看，制造业PMI是个综合指数，由生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间5个分类指数加权平均而成。PMI整体上代表了制造业的活跃度和产业链各环节的景气度，可以较好地替代不可观测的政策性变量对投资的影响。我们提示，PMI在新制造稳增长链条下的意义较大，强链补链和产业基础再造的政策作用效果也较多蕴含在PMI及其分类指数的变动中，具体体现为生产、订单、原材料采购等多个维度。
>>新制造稳增长下PMI与制造业投资关联性更强，为短期分析提供重要参考
一般情况下，一旦PMI处于持续扩张状态，意味着制造业企业景气度高，从而资本开支意愿提振。作为抽样统计数据，PMI指标的计算参考每月22日-25日的报告数据，实际上表现的是这四天内具体生产和市场需求之间的关系。由于PMI指标为环比数据，受到季节性因素和基数效应影响较大，因此单一时点的PMI数值没有太大意义。为此，对PMI做相应的平滑处理可以剔除不相干因素的扰动，建议关注最近3个月PMI的移动平均值（详情请参考图2）。
根据历史数据测算，PMI指数与制造业投资存在较高相关性，PMI指数12个月移动平均与制造业投资当月同比之间的相关系数高达0.65。典型案例如2017年底至2018年，PMI连续位于较高景区度区间，彼时技改投资驱动制造业投资持续强势，显著超市场预期。
我们倾向于认为，PMI之所以可以用来分析研判制造业投资，主要在价格和实物量提供一定参考价值。从价格维度看，PMI主要原材料购进价格指数、PMI出厂价格指数与PPI关联性强，也同步反映制造业投资价格指数的变动。从实物量维度看，PMI新出口订单、进口指数分别对应外需推动的制造业再投资和制造业零部件采购投资。
>>机制一：PMI价格指数是制造业原材料和产成品价格的重要指引
PMI调查样本全，且涵盖制造业31个大行业（详情请参考图1和表1），与跟踪若干上游价格的高频变化（如原油、煤炭、钢材等）来判断PPI的传统方法相比，PMI价格指数更加能够指引制造业原材料价格和产成品价格的变化。其中，PMI主要原材料购进价格指标与PPIRM当月环比高度相关（详情请参考图4），PMI出厂价格指标与PPI当月环比高度相关（详情请参考图5），二者之间的相关系数都超过0.9，且同步性较强。典型案例如2020年5月，原油、钢铁、有色等价格大幅回升，但上游原材料价格尚未传递到中上游，PMI出厂价格指数仍处于收缩区间，PPI最终也是环比负增。
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