#丽江风俗志#丽江七月会农历七月中旬 纳西人的又一重要节日。会期十天左右。因以骤马、牛等大牲畜交易为主，又称“七月骤马会”。七月会，历史悠久，远近闻名。节日期间，纳西人牵着牲口，带着农副土特产和各种中药材，来到大研古城赶会。逛会，看展览，看演出，从街头到会场三公里路的人流从不间断。日落黄昏，华灯初上，四方街、新大街和广场上，人声鼎沸。

聚鸣投资内部交流纪要

市场看法
我们最注重流动性,也常说流动性好的年份无熊市,流动性差的年份无牛市。 今年 4 月经济开始下行,整体比预期要差。但是,七月的降准是政府释放流动性宽松的信号。这表明,即使经济下行,下半年国内流动性比预期要好(类似 2015 年）。根据我们的经验,在这种经济不太好、流动性比较好的状态下,市场大概率是偏成长主题。另一方面,除了少数高端消费,目前大多行业景气度往下,导致可投的东西在变少,呈现有价值无趋势的状态。再结合目前偏宽松的流动性,大量资金堆积在边际相对好的版块,比如新能源、军工、半导体和医美,并且出现不同程度的泡沫化。

总结来说,目前成长主题占优,市场整体结构分化严重,结构性更明显。

目前两个问题最受关注:一、涨得很猛的,未来会继续涨吗,还是说有泡沫? 二、下跌很猛的,是否只是正常回归,还是说跌出了很多机会?

第一个问题,先看以电动车为主的新能源,主要关注两方面:1.汽车销量不断上调,这个板块的基本面不断边际超预期;2.目前它的估值在明年的 30-50 倍,有轻度到中度泡沫,但对于成长板块属正常且回调有限。因此,当其它行业无明显基 本面驱动的机会,以电动车为主的新能源就是少数不受经济经济基本面影响的版块里估值最低的、成长路径可能最长的。半导体方面,目前估值非常贵,属纯粹的趋 势投资且波动会更大。另外,今年半导体的上涨与全球供应链受疫情影响不稳定有相当程度的关系,未来情况很难判断,因此不适合做绝对收益。

第二个问题,主要和投资久期有关。以消费行业某酒品牌为例,目前估值在明 年的 30 倍,从估值角度和预期增速出发,看一年未必能涨。但是如果拉到 3 年来看,可能是合理或者合理偏贵一点点的状态,如果投资久期超过 1-2 年,则基本上可以进入买入区间。至于互联网,我们的看法是,在所有政策落地前,不能抄底。 因为政策面属不可研究、不可预测的问题,仍需持续观察。政策落地后,谁第一时 间对于政策的解读和测算比较到位,也许会抓到很好的机会。从未来抄底的角度, 消费可能会好于互联网一点。

Q&A

1、碳中和背景下,传统能源还有投资机会吗?
传统能源行业主要有石油和煤炭。其中石油会更黯淡一些,面临总需求下降的问题,所以它的总体估值始终有一个天花板;

因此,应该去关注需求端还在增长的,比如电解铝。它属高能耗的偏绿色金属, 如果未来新产能投放需要以清洁能源形式存在,它的成本曲线将有极大拉升。类
似这样的行业可能会有相对较长期的机会,有可能从波动型的周期制造业,变成 有一定增长的类公用事业。

2、如何平衡规模和业绩?
业绩不受规模影响的基金经理基本不存在。规模是业绩的敌人是肯定的;
从基金经理能力来说,业绩优秀的必然会面对规模扩大以及业绩问题,包括巴菲 特。管规模化的、百亿以上的钱是他们个人水平的终极体现,并且,他们的业绩 从稳定性、持续性都优秀于只管过 3-5 亿的基金经理;
从市场来说,规模小、收益又好的产品,有两种情况,一种是它的持续性很差, 另一种是它的规模迅速扩大,然后收益递减很厉害。所以大家能买到的实际上是
能够管理大规模资金、收益衰减相对少的这类基金经理的产品,这对基金经理的 个人能力要求很高;从公司投研构建来说,团队是否是基于管大规模资金的方式去构建的,也十分重 要。

3、怎么看房产?
准河以南比如上海、杭州、深圳房子没有太大问题,无非是涨速问题。但是,从 过去、整个发展规律来看,这一轮上海的房价应该快见顶或有可能已经见顶。
准河以北和二线城市,如果是出于投资目的,并不建议,因为路易斯拐点在 2011 年已见。

4、怎么理解 A 股、港股、美股市场中的流动性和判断其中的机会?
我们方法论里的流动性主要针对 A 股,并且无法直接判断哪个市场更好;从未来走向看,A 股一定是全球最好的之一,因为底层资产是最好的之一;对于长期生活在国外的客户,你可以把海外资产的比例配多一点;如果你的主要 生活和生意在中国,我倾向的比例是 25%左右配置海外资产作为资产风险隔离, 再多可能就会错失中国接下来 10-30 年的资本发展机会。

话说天下大势，分久必合，合久必分。周末七国分争，并入于秦；及秦灭之后，楚汉分争，又并入于汉；汉朝自高祖斩白蛇而起义，一统天下，后来光武中兴【1】，传至献帝， 遂分为三国。推其致乱之由，殆始于桓、灵二帝【2】。桓帝禁锢【3】善类，崇信宦官。及桓帝崩， 灵帝即位，大将军窦武、太傅陈蕃，共相辅佐。时有宦官曹节等弄权，窦武、陈蕃谋诛之，机事不密，反为所害。中涓【4】自此愈横。建宁二年四月望日，帝御温德殿，方升座， 殿角狂风骤起，只见一条大青蛇，从梁上飞将下来，蟠于椅上。帝惊倒，左右急救入宫， 百官俱奔避。须臾，蛇不见了，忽然大雷大雨，加以冰雹，落到半夜方止，坏却房屋无数。建宁四年二月，洛阳地震。又海水泛溢，沿海居民，尽被大浪卷入海中。光和元年，雌鸡化雄。六月朔，黑气十馀丈，飞入温德殿中。秋七月，有虹现于玉堂。五原山岸，尽皆崩裂。种种不祥，非止一端。帝下诏问群臣以灾异之由。议郎蔡邕上疏，以为蜺堕鸡化， 乃妇寺【5】干政之所致，言颇切直。帝览奏叹息，因起更衣。曹节在后窃视，悉宣告左右， 遂以他事陷邕于罪，放归田里。后张让、赵忠、封谞、段珪、曹节、侯览、蹇硕、程旷、夏恽、郭胜十人，朋比为奸，号为“十常侍”；帝尊信张让，呼为“阿父”。朝政日非， 以致天下人心思乱，盗贼蜂起。