【弘则FICC章左昊——6月份&二季度经济数据点评】环比改善动能较弱，地产投资仍是最大拖累
1、6月经济数据整体较5月进一步改善，但幅度仍然比较有限，在疫情的影响已经大幅消散的6月份，报复性的消费和极有韧性的出口似乎仍然没有提供足够强的环比改善动能，在地产投资的拖累下，整体经济仍然呈现缓慢复苏的态势。
2、地产数据方面，6月商品房销售面积同比-18%，较前值有所反弹，但还远远称不上好，仍然是历史上剔除疫情月份后最差的增速水平。尤其考虑到6月一二线城市有明显脉冲式销售增量的情况下，这个-18%就显得有点“无力”了，背后是广大的三四线地产销售仍然十分疲软。在近期停贷问题的发酵下，以及7月一二线城市重新回落的背景下，我们大概率会看到7月数据重新走差，更进一步下半年地产销售也仍然存在进一步恶化的风险（同比于2020年来看的话），问题主要在于三四线城市。
3、6月新开工面积同比-45%，甚至没有比疫情月份更好，继续创造历史最差表现。现阶段地产链条整体降杠杆的过程中，前端的投资活动（拿地、新开工）都看不到什么起色的可能性。
4、施工面积继续降至-2.8%，竣工面积累计同比也掉至-21.5%。往后看，如果销售看不到明显的改善，整个投资链条都始终承压，并且烂尾问题如果进一步扩散会造成更大的民生问题。我们需要且呼吁政府出台比较强有力的保交房措施，要切实推动停工项目重新复工，这样才有希望看到悲观情绪的逆转，否则地产对于整体经济和金融体系造成的尾部风险不容小觑。
5、6月基建投资同比8%左右，维持住了大个位数的增速水平。但真正的考验还是在下半年，在专项债发行完毕后，土地出让收入的下滑对财政收入的影响会愈发明显，减税降费政策和疫情的冲击也会影响可用于基建投资的财政资金体量，我们预计下半年基建投资增速大概率较上半年会有所回落。
6、6月工业增加值同比反弹至3.9%，继续强势且超预期的出口支撑住了工业生产。但目前海外的耐用品需求已经出现了非常明显的下行趋势，尽管我们可能能维持住去全球市场中的贸易份额，但总需求的回落还是会逐渐对出口产生冲击，下半年出口增速也将面临下行压力。
7、6月社零同比小幅回升至3.1%，但考虑到6月存在一定的报复性消费需求（比如旅游），后续消费恢复的增速也将逐渐趋于平缓。同时考虑到零星病例对于生活方式的系统性影响，下半年的消费增速中枢可能也很难达到5%以上的水平。
8、二季度GDP增速最后收官于0.4%，保证了不出现负增长的底线，但比市场预期的还是差了一些。不过就像之前的社融数据一样，大家都知道好的宏观数据，真的太好反而对市场是利空；而大家都知道不好的宏观数据，真的太差，反而是利多，因为市场会预期更大力度的刺激。但问题就在这里，后续我们还能看到什么大规模的刺激呢？从目前的情况来看，恐怕我们很难预期再有更令人兴奋的宏观政策了，总体经济将在当下的政策环境下砥砺前行。
1、6月经济数据整体较5月进一步改善，但幅度仍然比较有限，在疫情的影响已经大幅消散的6月份，报复性的消费和极有韧性的出口似乎仍然没有提供足够强的环比改善动能，在地产投资的拖累下，整体经济仍然呈现缓慢复苏的态势。
2、地产数据方面，6月商品房销售面积同比-18%，较前值有所反弹，但还远远称不上好，仍然是历史上剔除疫情月份后最差的增速水平。尤其考虑到6月一二线城市有明显脉冲式销售增量的情况下，这个-18%就显得有点“无力”了，背后是广大的三四线地产销售仍然十分疲软。在近期停贷问题的发酵下，以及7月一二线城市重新回落的背景下，我们大概率会看到7月数据重新走差，更进一步下半年地产销售也仍然存在进一步恶化的风险（同比于2020年来看的话），问题主要在于三四线城市。
3、6月新开工面积同比-45%，甚至没有比疫情月份更好，继续创造历史最差表现。现阶段地产链条整体降杠杆的过程中，前端的投资活动（拿地、新开工）都看不到什么起色的可能性。
4、施工面积继续降至-2.8%，竣工面积累计同比也掉至-21.5%。往后看，如果销售看不到明显的改善，整个投资链条都始终承压，并且烂尾问题如果进一步扩散会造成更大的民生问题。我们需要且呼吁政府出台比较强有力的保交房措施，要切实推动停工项目重新复工，这样才有希望看到悲观情绪的逆转，否则地产对于整体经济和金融体系造成的尾部风险不容小觑。
5、6月基建投资同比8%左右，维持住了大个位数的增速水平。但真正的考验还是在下半年，在专项债发行完毕后，土地出让收入的下滑对财政收入的影响会愈发明显，减税降费政策和疫情的冲击也会影响可用于基建投资的财政资金体量，我们预计下半年基建投资增速大概率较上半年会有所回落。
6、6月工业增加值同比反弹至3.9%，继续强势且超预期的出口支撑住了工业生产。但目前海外的耐用品需求已经出现了非常明显的下行趋势，尽管我们可能能维持住去全球市场中的贸易份额，但总需求的回落还是会逐渐对出口产生冲击，下半年出口增速也将面临下行压力。
7、6月社零同比小幅回升至3.1%，但考虑到6月存在一定的报复性消费需求（比如旅游），后续消费恢复的增速也将逐渐趋于平缓。同时考虑到零星病例对于生活方式的系统性影响，下半年的消费增速中枢可能也很难达到5%以上的水平。
8、二季度GDP增速最后收官于0.4%，保证了不出现负增长的底线，但比市场预期的还是差了一些。不过就像之前的社融数据一样，大家都知道好的宏观数据，真的太好反而对市场是利空；而大家都知道不好的宏观数据，真的太差，反而是利多，因为市场会预期更大力度的刺激。但问题就在这里，后续我们还能看到什么大规模的刺激呢？从目前的情况来看，恐怕我们很难预期再有更令人兴奋的宏观政策了，总体经济将在当下的政策环境下砥砺前行。
【6月份&二季度经济数据点评】环比改善动能较弱，地产投资仍是最大拖累
1、6月经济数据整体较5月进一步改善，但幅度仍然比较有限，在疫情的影响已经大幅消散的6月份，报复性的消费和极有韧性的出口似乎仍然没有提供足够强的环比改善动能，在地产投资的拖累下，整体经济仍然呈现缓慢复苏的态势。
2、地产数据方面，6月商品房销售面积同比-18%，较前值有所反弹，但还远远称不上好，仍然是历史上剔除疫情月份后最差的增速水平。尤其考虑到6月一二线城市有明显脉冲式销售增量的情况下，这个-18%就显得有点'无力"了，背后是广大的三四线地产销售仍然十分疲软。在近期停贷问题的发酵下，以及7月一二线城市重新回落的背景下，我们大概率会看到7月数据重新走差，更进一步下半年地产销售也仍然存在进一步恶化的风险(同比于2020年来看的话)，问题主要在于三四线城市。
3、6月新开工面积同比-45%，甚至没有比疫情月份更好，继续创造历史最差表现。现阶段地产链条整体降杠杆的过程中，前端的投资活动(拿地、新开工)）都看不到什么起色的可能性。
4、施工面积继续降至-2.8%，竣工面积累计同比也掉至-21.5%。往后看，如果销售看不到明显的改善，整个投资链条都始终承压，并且烂尾问题如果进一步扩散会造成更大的民生问题。我们需要且呼吁政府出台比较强有力的保交房措施，要切实推动停工项目重新复工，这样才有希望看到悲观情绪的逆转，否则地产对于整体经济和金融体系造成的尾部风险不容小觑。
5、6月基建投资同比8%左右，维持住了大个位数的增速水平。但真正的考验还是在下半年，在专项债发行完毕后，土地出让收入的下滑对财政收入的影响会愈发明显，减税降费政策和疫情的冲击也会影响可用于基建投资的财政资金体量，我们预计下半年基建投资增速大概率较上半年会有所回落。
6、6月工业增加值同比反弹至3.9%，继续强势且超预期的出口支撑住了工业生产。但目前海外的耐用品需求已经出现了非常明显的下行趋势，尽管我们可能能维持住去全球市场中的贸易份额，但总需求的回落还是会逐渐对出口产生冲击，下半年出口增速也将面临下行压力。
7、6月社零同比小幅回升至3.1%，但考虑到6月存在一定的报复性消费需求（比如旅游)，后续消费恢复的增速也将逐渐趋于平缓。同时考虑到零星病例对于生活方式的系统性影响，下半年的消费增速中枢可能也很难达到5%以上的水平。
8、二季度GDP增速最后收官于0.4%，保证了不出现负增长的底线，但比市场预期的还是差了一些。不过就像之前的社融数据一样，大家都知道好的宏观数据，真的太好反而对市场是利空;而大家都知道不好的宏观数据，真的太差，反而是利多，因为市场会预期更大力度的刺激。但问题就在这里，后续我们还能看到什么大规模的刺激呢?从目前的情况来看，恐怕我们很难预期再有更令人兴奋的宏观政策了，总体经济将在当下的政策环境下砥砺前行。
1、6月经济数据整体较5月进一步改善，但幅度仍然比较有限，在疫情的影响已经大幅消散的6月份，报复性的消费和极有韧性的出口似乎仍然没有提供足够强的环比改善动能，在地产投资的拖累下，整体经济仍然呈现缓慢复苏的态势。
2、地产数据方面，6月商品房销售面积同比-18%，较前值有所反弹，但还远远称不上好，仍然是历史上剔除疫情月份后最差的增速水平。尤其考虑到6月一二线城市有明显脉冲式销售增量的情况下，这个-18%就显得有点'无力"了，背后是广大的三四线地产销售仍然十分疲软。在近期停贷问题的发酵下，以及7月一二线城市重新回落的背景下，我们大概率会看到7月数据重新走差，更进一步下半年地产销售也仍然存在进一步恶化的风险(同比于2020年来看的话)，问题主要在于三四线城市。
3、6月新开工面积同比-45%，甚至没有比疫情月份更好，继续创造历史最差表现。现阶段地产链条整体降杠杆的过程中，前端的投资活动(拿地、新开工)）都看不到什么起色的可能性。
4、施工面积继续降至-2.8%，竣工面积累计同比也掉至-21.5%。往后看，如果销售看不到明显的改善，整个投资链条都始终承压，并且烂尾问题如果进一步扩散会造成更大的民生问题。我们需要且呼吁政府出台比较强有力的保交房措施，要切实推动停工项目重新复工，这样才有希望看到悲观情绪的逆转，否则地产对于整体经济和金融体系造成的尾部风险不容小觑。
5、6月基建投资同比8%左右，维持住了大个位数的增速水平。但真正的考验还是在下半年，在专项债发行完毕后，土地出让收入的下滑对财政收入的影响会愈发明显，减税降费政策和疫情的冲击也会影响可用于基建投资的财政资金体量，我们预计下半年基建投资增速大概率较上半年会有所回落。
6、6月工业增加值同比反弹至3.9%，继续强势且超预期的出口支撑住了工业生产。但目前海外的耐用品需求已经出现了非常明显的下行趋势，尽管我们可能能维持住去全球市场中的贸易份额，但总需求的回落还是会逐渐对出口产生冲击，下半年出口增速也将面临下行压力。
7、6月社零同比小幅回升至3.1%，但考虑到6月存在一定的报复性消费需求（比如旅游)，后续消费恢复的增速也将逐渐趋于平缓。同时考虑到零星病例对于生活方式的系统性影响，下半年的消费增速中枢可能也很难达到5%以上的水平。
8、二季度GDP增速最后收官于0.4%，保证了不出现负增长的底线，但比市场预期的还是差了一些。不过就像之前的社融数据一样，大家都知道好的宏观数据，真的太好反而对市场是利空;而大家都知道不好的宏观数据，真的太差，反而是利多，因为市场会预期更大力度的刺激。但问题就在这里，后续我们还能看到什么大规模的刺激呢?从目前的情况来看，恐怕我们很难预期再有更令人兴奋的宏观政策了，总体经济将在当下的政策环境下砥砺前行。
【弘则FICC章左昊——6月份&二季度经济数据点评】
环比改善动能较弱，地产投资仍是最大拖累
1、6月经济数据整体较5月进一步改善，但幅度仍然比较有限，在疫情的影响已经大幅消散的6月份，报复性的消费和极有韧性的出口似乎仍然没有提供足够强的环比改善动能，在地产投资的拖累下，整体经济仍然呈现缓慢复苏的态势。
2、地产数据方面，6月商品房销售面积同比-18%，较前值有所反弹，但还远远称不上好，仍然是历史上剔除疫情月份后最差的增速水平。
尤其考虑到6月一二线城市有明显脉冲式销售增量的情况下，这个-18%就显得有点“无力”了，背后是广大的三四线地产销售仍然十分疲软。
在近期停贷问题的发酵下，以及7月一二线城市重新回落的背景下，我们大概率会看到7月数据重新走差，更进一步下半年地产销售也仍然存在进一步恶化的风险（同比于2020年来看的话），问题主要在于三四线城市。
3、6月新开工面积同比-45%，甚至没有比疫情月份更好，继续创造历史最差表现。
现阶段地产链条整体降杠杆的过程中，前端的投资活动（拿地、新开工）都看不到什么起色的可能性。
4、施工面积继续降至-2.8%，竣工面积累计同比也掉至-21.5%。
往后看，如果销售看不到明显的改善，整个投资链条都始终承压，并且烂尾问题如果进一步扩散会造成更大的民生问题。
我们需要且呼吁政府出台比较强有力的保交房措施，要切实推动停工项目重新复工，这样才有希望看到悲观情绪的逆转，否则地产对于整体经济和金融体系造成的尾部风险不容小觑。
5、6月基建投资同比8%左右，维持住了大个位数的增速水平。
但真正的考验还是在下半年，在专项债发行完毕后，土地出让收入的下滑对财政收入的影响会愈发明显，减税降费政策和疫情的冲击也会影响可用于基建投资的财政资金体量，我们预计下半年基建投资增速大概率较上半年会有所回落。
6、6月工业增加值同比反弹至3.9%，继续强势且超预期的出口支撑住了工业生产。
但目前海外的耐用品需求已经出现了非常明显的下行趋势，尽管我们可能能维持住去全球市场中的贸易份额，但总需求的回落还是会逐渐对出口产生冲击，下半年出口增速也将面临下行压力。
7、6月社零同比小幅回升至3.1%，但考虑到6月存在一定的报复性消费需求（比如旅游），后续消费恢复的增速也将逐渐趋于平缓。
同时考虑到零星病例对于生活方式的系统性影响，下半年的消费增速中枢可能也很难达到5%以上的水平。
8、二季度GDP增速最后收官于0.4%，保证了不出现负增长的底线，但比市场预期的还是差了一些。
不过就像之前的社融数据一样，大家都知道好的宏观数据，真的太好反而对市场是利空；而大家都知道不好的宏观数据，真的太差，反而是利多，因为市场会预期更大力度的刺激。
但问题就在这里，后续我们还能看到什么大规模的刺激呢？从目前的情况来看，恐怕我们很难预期再有更令人兴奋的宏观政策了，总体经济将在当下的政策环境下砥砺前行。
环比改善动能较弱，地产投资仍是最大拖累
1、6月经济数据整体较5月进一步改善，但幅度仍然比较有限，在疫情的影响已经大幅消散的6月份，报复性的消费和极有韧性的出口似乎仍然没有提供足够强的环比改善动能，在地产投资的拖累下，整体经济仍然呈现缓慢复苏的态势。
2、地产数据方面，6月商品房销售面积同比-18%，较前值有所反弹，但还远远称不上好，仍然是历史上剔除疫情月份后最差的增速水平。
尤其考虑到6月一二线城市有明显脉冲式销售增量的情况下，这个-18%就显得有点“无力”了，背后是广大的三四线地产销售仍然十分疲软。
在近期停贷问题的发酵下，以及7月一二线城市重新回落的背景下，我们大概率会看到7月数据重新走差，更进一步下半年地产销售也仍然存在进一步恶化的风险（同比于2020年来看的话），问题主要在于三四线城市。
3、6月新开工面积同比-45%，甚至没有比疫情月份更好，继续创造历史最差表现。
现阶段地产链条整体降杠杆的过程中，前端的投资活动（拿地、新开工）都看不到什么起色的可能性。
4、施工面积继续降至-2.8%，竣工面积累计同比也掉至-21.5%。
往后看，如果销售看不到明显的改善，整个投资链条都始终承压，并且烂尾问题如果进一步扩散会造成更大的民生问题。
我们需要且呼吁政府出台比较强有力的保交房措施，要切实推动停工项目重新复工，这样才有希望看到悲观情绪的逆转，否则地产对于整体经济和金融体系造成的尾部风险不容小觑。
5、6月基建投资同比8%左右，维持住了大个位数的增速水平。
但真正的考验还是在下半年，在专项债发行完毕后，土地出让收入的下滑对财政收入的影响会愈发明显，减税降费政策和疫情的冲击也会影响可用于基建投资的财政资金体量，我们预计下半年基建投资增速大概率较上半年会有所回落。
6、6月工业增加值同比反弹至3.9%，继续强势且超预期的出口支撑住了工业生产。
但目前海外的耐用品需求已经出现了非常明显的下行趋势，尽管我们可能能维持住去全球市场中的贸易份额，但总需求的回落还是会逐渐对出口产生冲击，下半年出口增速也将面临下行压力。
7、6月社零同比小幅回升至3.1%，但考虑到6月存在一定的报复性消费需求（比如旅游），后续消费恢复的增速也将逐渐趋于平缓。
同时考虑到零星病例对于生活方式的系统性影响，下半年的消费增速中枢可能也很难达到5%以上的水平。
8、二季度GDP增速最后收官于0.4%，保证了不出现负增长的底线，但比市场预期的还是差了一些。
不过就像之前的社融数据一样，大家都知道好的宏观数据，真的太好反而对市场是利空；而大家都知道不好的宏观数据，真的太差，反而是利多，因为市场会预期更大力度的刺激。
但问题就在这里，后续我们还能看到什么大规模的刺激呢？从目前的情况来看，恐怕我们很难预期再有更令人兴奋的宏观政策了，总体经济将在当下的政策环境下砥砺前行。
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