剖析新一轮全球金融危机 https://t.cn/E6TyKsl
摘要： 我们探讨的是加密货币圈内人士经常提起的一个问题： “新一轮全球金融危机何时来临？” 我们试着回答这个问题，首先要解释的是，2008 年之后，经济危机的中心不再是银行，变成了资产管理行业。 因此我们认为，一旦 2008 年金融危机卷土重来，零售银行存款和支付系统受到威胁的可能性不大。 特别是，我们相信，在看似低波动率及低回报环境的推波助澜下，公司债投资基金和非常规债券投资工具可能成为金融体系中最为薄弱的一环。
[图 1]
（上一次全球金融危机距今已有 10 年，昔日报章已然泛黄，信贷情况可能在某些情况下大幅收紧，但资产管理行业是否已取代银行业的位置，处于危机中心？）
综述
2008年全球经济危机之后，比特币被视为金融乱象丛生和怀疑主义盛行的产物，部分原因在于比特币问世的时间。 因此，比特币投资者和加密货币界人士似乎时常问一个问题：
新一轮全球金融危机何时来临？
我们试着应要求解答这个问题。
首先，我们来探究一下这个问题本身。 我们的看法是，此问题背后主要存在三种假设：
1. 未来数年内将出现新一轮金融危机，金融危机是不可避免的，每10年左右出现一次；
2. 这种危机将对比特币价格产生积极影响；
3. 新一轮全球金融危机情况与上一次相似，导致民众普遍质疑银行系统和电子支付系统的信用。
在这三种假设当中，我们真正同意的只有第一种。 虽然我们认为后两种假设可能成真，但其不确定性非常大。
至于第二种假设，我们在 2018 年 3 月提过这个问题，但是我们指出，在交易方面比特币表现得更像是风险资产而非避险资产。 当然，从那时起比特币价格大幅下滑，未来情况可能有变。 如果比特币在新一轮全球金融危机中表现良好（在流动资金紧绌的情况下），将对比特币和价值储藏投资理念产生巨大的积极影响。 然而并没有大量证据表明这种情况将会发生。 我们认为，若这种情况发生的话，比特币价格需要与诸多替代币脱钩，这很明显是趋险型投资理念。
至于第三种假设，新一轮全球金融危机的机制是本报告的焦点所在。
发达市场的银行财务状况相对稳健
有一句名言是这样说的，“历史不会重演，但总是惊人地相似。” 过去 10 年里，银行管理团队和银行业监管机构在 2008 年全球金融危机的阴影下如履薄冰。 因此，银行财务状况和资本比率显著加强。 发达市场的银行一级资本比率从经济危机前的 5% 左右提升至如今的 12% 左右（见图 1 ）。 而更为基础的总资产权益率就更难以操纵，情况也相类似：从原先的 5% 左右提高至目前 9% 左右（见图2）。
图 1 – 美国与英国银行综合普通股权益一级资本比率
[图 2]
（资料来源： 英国综合数据来自于英格兰银行，美国数据来自于美联储）
图 2 – 美国银行总资产与有形资产综合比率（资产规模超过 500 亿美元的银行）
[图 3]
（资料来源：美联储）
或许，比上述比率更清晰和更发人深思的是以下简图（见图3）。 该图显示，自全球金融危机以来，西方主要银行从未扩大其资产负债表规模。 实际上，我们研究的九大银行总资产规模从 2008 年的 19.3 万亿美元大幅下降至 2018 年的 15.6 万亿美元。 也许有人会反驳说，并购活动是造成下表所示情况的主要原因，但我们的观点仍然站得住脚。
图 3 – 发达市场个别银行总资产规模 – 单位：万亿美元
[图 4]
（资料来源： BitMEX 研究、银行收益、彭博社）
（注： 图中显示的是摩根大通、美国银行、花旗银行、富国银行、汇丰银行、苏格兰皇家银行、德意志银行、瑞士信贷银行以及瑞士联合银行对外公布的资产总额。）
我们的看法是，财务杠杆是金融风险的主要推动因素。 似乎自2008年开始，金融体系风险的中心开始转移。 2008年，银行系统的杠杆以及杠杆与按揭市场证券化之间的相互关系引发风险。 如今，在看似低波动率环境的推波助澜下，资产管理行业的杠杆，尤其是公司债的杠杆形成同等风险。
资产管理行业杠杆率的提高
资产管理行业的透明程度远不及银行业，要确定杠杆水平难度更大。 因此，无论是在资产管理行业杠杆问题上，还是在该杠杆的相关金融危机到来时间问题上，都难以得出结论。
2015年国际清算银行的《买方杠杆》报告指出，“风险从银行系统转移到资产管理行业，值得注意”。 报告提到，虽然投资基金在股票和固定收益领域的杠杆保持相对稳定，但是自2008年以来，杠杆率明显提高，新兴市场尤为如此。 国际清算银行报告得出以下结论：
银行系统杠杆是2008年全球金融危机的重要组成部分。 从那时起，银行紧缩财政，重新实现良好资产负债状况，藉此资产经理人（“买方”）迅速扩大全球融资领域的版图。 要获取投资基金的资产负债信息，比获取受到严格监管银行的资产负债信息难得多。 我们使用某市场数据供应商提供的资料，发现买方杠杆不容忽视，哪怕买方杠杆因基金类型而大相径庭。 股票基金投资组合的杠杆似乎使用率最低，而固定收益基金非常倚重借贷。
（资料来源：国际清算银行）
国际清算银行使用的数据来自于专业的投资基金流公司EPFR，虽然我们认同报告结论，但是不能完全相信数据的可靠性。 我们尚未发现理想的全球数据来源，但是超过一定规模的美国注册投资基金必须向美国证券交易委员会提交有关杠杆使用情况的数据。 美国证券交易委员会从2013年第二季度起使用这类数据，我们概括出下列表格的主要趋势（见图4、5和6）。
数据显示，与银行业不同的是，资产管理行业从2008年开始显著扩张（见图4）。 与此同时，即使难以绘制出一张自2008年起的清晰图表，可杠杆率似乎也在上升。
图 4 – 美国基金行业资产总值（单位：十亿美元）
[图 5]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
虽然存在着相互抵触的方法论，可是确定投资基金杠杆水平的最基础方法始终是计算总资产值与净资产值的比率，有时也称为杠杆比率。 可惜下表（见图5）时间跨度有限，但该表格似乎显示出杠杆率在适度扩大，至少在对冲基金方面情况如此。
图 5 – 美国私募基金行业杠杆比率 – 资产总值/净资产值
[图 6]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
由于忽略了衍生工具的影响，杠杆比率低估了真实的杠杆情况。 美国证券交易委员会还要求披露衍生工具的名义价值。 下图说明，美国对冲基金衍生工具使用量增加。
图 6 – 美国私募基金行业 – 对冲基金 – 衍生工具名义价值/净资产值
[图 7]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
（注： 通过调整反映美国证券交易委员会数据报告方式的变化。）
新公司债市场投资工具
除了固定收益市场中投资基金杠杆使用量增加外，债券市场的机制日益复杂和不透明。 银行在公司债市场的地位被取代，导致各种相互联系、相互排斥的投资机构迅速增多。 下表概括了其中部分结构。
[图 8]
（注： 上表中各栏相互间并不排斥）
各种途径得出的下列表格显示，上一次全球经融危机发生后，这些非银行公司融资机制全部大幅增加。
图 7 –债务抵押证券市场规模 – 单位：十亿美元
[图 9]
（资料来源： 花旗银行、金融时报）
图 8 – 美国杠杆贷款市场规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： 标准普尔、金融时报）
图 9 – 私人债务市场规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： 美国银行、金融时报）
图 10 – 面向美国投资者的顶级债券ETF规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 图表显示的是下列债券 ETF 的总市值：iShares 核心美国 综合债券 ETF 、先锋总体债券市场 ETF 、 iShares iBoxx 美元投资级别公司债 ETF 、先锋短期公司债 ETF 、先锋短期债券 ETF 、先锋中期公司债 ETF 、 iShares 摩根 美元新兴市场债券 ETF 、先锋总体国际债券 ETF 、 iShares 按揭支持债券 ETF 、 iShares iBoxx 美元高收益公司债 ETF 、 PIMCO 增强短期策略基金、先锋中期债券 ETF 、 iShares 短期公司债 ETF 、 SPDR 巴克莱高收益债券 ETF 、 iShares 短期债券 ETF ）
公司债市场状况
如以下图 11 所示，公司债务水平自 2008 年起显著提高，罗素 3000 指数中的公司当前总负债额为11万亿美元，上一次全球金融危机爆发时这些公司的总负债额刚刚超过8万亿美元。 公司利用低利率和上述新投资产品，贷款创下纪录。
然而，图 11 的红线显示，罗素 3000 指数的公司负债情况看起来仍处于稳健水平，净负债与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率略低于2.5倍。虽然该比率在过去几年间不断上升，但远远低于2008年经济危机前大约3.7倍的高水平。这种明显增长是由少数科技巨头囤积现金以及强大的经济带动企业收入提高所造成的。如果经济转向，随着公司收入减少，资产负债状况或许会再次变差。
图 11 – 公司债务水平
（资料来源： BitMEX 研究、公司数据、彭博社）
（注： 根据罗素 3000 指数中所有公司得出的总数据）
未来几年将有大量公司债券到期。这会在固定收益领域加剧流动性危机或压力的影响。 我们的分析显示（见图 12 ），美国将有 8800 亿美元公司债券将于 2019 年到期。
图 12 – 公司债券到期时间 – 单位：十亿美元
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 数据基于约6400只美国公司债券组成的数据库，债券发行总量为5.7万亿美元。）
或许最令人担忧的指标是公司债的质量。图13表示的是未偿还投资级别公司债的历史信用评级分布。截至2018年底，将近50%的债券评级为投资级别证券的最低评级水平，比例高于过去30年间的任何时期。图14表明，如果大量将要到期的公司债券是评级最低的投资级别债券，从2021年起情况将变得更加糟糕。
图13 – 美国公司债标准普尔信贷评级历史分布
（资料来源： 彭博社、汇丰美元投资级别指数成份股，包括金融与非金融公司）
图 14 – 未偿还美国公司债标准普尔信贷评级历史分布（按到期时间划分）
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 数据基于约 6400 只美国公司债券组成的数据库，债券发行总量为5.7万亿美元。）
评估上述非常规债券工具的信贷质量，难度更大。 但是，穆迪不久前发布的一份报告显示，杠杆贷款市场投资者的保障程度大幅恶化，如以下图 15 所示。
图 15 – 穆迪对杠杆贷款契约质量的评估（美国与加拿大）
（资料来源： 穆迪、彭博社）
（注： 5.0 为最低分， 1.0 为最高分。）
图 16 – 私募股权交易平均总负债与 EBITDA 倍数比例
（资料来源： 标准普尔、金融时报）
低波动率环境
在我们看来，发达经济体采取的非常规货币政策压低了投资回报和波动性，同时降低贷款成本；这种情况刺激资产经理人使用更多的杠杆，追逐更高的风险。与此同时，同样的政策也鼓励公司承担更高的债务。低波动率对固定收益领域的影响甚于其他领域。 “风险均衡” 型投资策略越来越受欢迎，采用这种策略的基金经理根据每种资产类别的风险（波动率）构建投资组合，然后使用杠杆提高回报。杠杆有助于减轻持重低风险资产带来低回报的影响。 通常的做法是，持偏高比重的是固定收益而非股票，同时纳入更多杠杆，以抵消低风险资产的低回报影响。
2018 年 2 月，波动率指数飙升，做空波动率指数的投资策略（例如 Velocity Shares 每日反向波动率指数交易所交易票据）价值暴跌至零，因此波动率急速上升。 2018 年 3 月版的 BitMEX 加密货币投资者文摘中讨论过该问题。其受害者是一小群贪图早期收益的投机型投资者，而波动率指数的影响仅限于金融体系的其他部分。不过，这种情况很可能日后出现在固定收益市场上， 2018 年 2 月的事件正是其缩影。而这一次波及的将是从人为低波动率和低借贷成本中渔利的主流投资者。市场在某个时间将进行整固，其影响将远比 2018 年 2 月严重，不仅仅是数亿美元蒸发，而是数万亿美元资产化为乌有。
事件发生的顺序描述如下，而各种不同因素将导致风险加剧：
1. 出现某个催化因素，导致波动率急剧上涨。
2. 投资者需要分散其投资组合的风险，首先要处理的是流动性最高的市场，即固定收益市场。
3. 在流动性最高的市场中，机构主导交易，各大机构可能会在同一时间抽走所有流动资金。
4. 投资者急于退市，导致固定收益市场出现波动，流动性下降并且无法运作。
5. CLO 和债券 ETF 等证券化债券资产以远低于净资产值的折扣价进行交易。
6. 情况蔓延至其他的流动性资产类别，例如股票。
7. 在未来几年里，新成立的债券发行机构开始缺乏资金；公司为了融资而苦苦挣扎，经济受到重挫。
...
欢迎转载，请注明文章来自
BitMEX (www.bitmex.com)
摘要： 我们探讨的是加密货币圈内人士经常提起的一个问题： “新一轮全球金融危机何时来临？” 我们试着回答这个问题，首先要解释的是，2008 年之后，经济危机的中心不再是银行，变成了资产管理行业。 因此我们认为，一旦 2008 年金融危机卷土重来，零售银行存款和支付系统受到威胁的可能性不大。 特别是，我们相信，在看似低波动率及低回报环境的推波助澜下，公司债投资基金和非常规债券投资工具可能成为金融体系中最为薄弱的一环。
[图 1]
（上一次全球金融危机距今已有 10 年，昔日报章已然泛黄，信贷情况可能在某些情况下大幅收紧，但资产管理行业是否已取代银行业的位置，处于危机中心？）
综述
2008年全球经济危机之后，比特币被视为金融乱象丛生和怀疑主义盛行的产物，部分原因在于比特币问世的时间。 因此，比特币投资者和加密货币界人士似乎时常问一个问题：
新一轮全球金融危机何时来临？
我们试着应要求解答这个问题。
首先，我们来探究一下这个问题本身。 我们的看法是，此问题背后主要存在三种假设：
1. 未来数年内将出现新一轮金融危机，金融危机是不可避免的，每10年左右出现一次；
2. 这种危机将对比特币价格产生积极影响；
3. 新一轮全球金融危机情况与上一次相似，导致民众普遍质疑银行系统和电子支付系统的信用。
在这三种假设当中，我们真正同意的只有第一种。 虽然我们认为后两种假设可能成真，但其不确定性非常大。
至于第二种假设，我们在 2018 年 3 月提过这个问题，但是我们指出，在交易方面比特币表现得更像是风险资产而非避险资产。 当然，从那时起比特币价格大幅下滑，未来情况可能有变。 如果比特币在新一轮全球金融危机中表现良好（在流动资金紧绌的情况下），将对比特币和价值储藏投资理念产生巨大的积极影响。 然而并没有大量证据表明这种情况将会发生。 我们认为，若这种情况发生的话，比特币价格需要与诸多替代币脱钩，这很明显是趋险型投资理念。
至于第三种假设，新一轮全球金融危机的机制是本报告的焦点所在。
发达市场的银行财务状况相对稳健
有一句名言是这样说的，“历史不会重演，但总是惊人地相似。” 过去 10 年里，银行管理团队和银行业监管机构在 2008 年全球金融危机的阴影下如履薄冰。 因此，银行财务状况和资本比率显著加强。 发达市场的银行一级资本比率从经济危机前的 5% 左右提升至如今的 12% 左右（见图 1 ）。 而更为基础的总资产权益率就更难以操纵，情况也相类似：从原先的 5% 左右提高至目前 9% 左右（见图2）。
图 1 – 美国与英国银行综合普通股权益一级资本比率
[图 2]
（资料来源： 英国综合数据来自于英格兰银行，美国数据来自于美联储）
图 2 – 美国银行总资产与有形资产综合比率（资产规模超过 500 亿美元的银行）
[图 3]
（资料来源：美联储）
或许，比上述比率更清晰和更发人深思的是以下简图（见图3）。 该图显示，自全球金融危机以来，西方主要银行从未扩大其资产负债表规模。 实际上，我们研究的九大银行总资产规模从 2008 年的 19.3 万亿美元大幅下降至 2018 年的 15.6 万亿美元。 也许有人会反驳说，并购活动是造成下表所示情况的主要原因，但我们的观点仍然站得住脚。
图 3 – 发达市场个别银行总资产规模 – 单位：万亿美元
[图 4]
（资料来源： BitMEX 研究、银行收益、彭博社）
（注： 图中显示的是摩根大通、美国银行、花旗银行、富国银行、汇丰银行、苏格兰皇家银行、德意志银行、瑞士信贷银行以及瑞士联合银行对外公布的资产总额。）
我们的看法是，财务杠杆是金融风险的主要推动因素。 似乎自2008年开始，金融体系风险的中心开始转移。 2008年，银行系统的杠杆以及杠杆与按揭市场证券化之间的相互关系引发风险。 如今，在看似低波动率环境的推波助澜下，资产管理行业的杠杆，尤其是公司债的杠杆形成同等风险。
资产管理行业杠杆率的提高
资产管理行业的透明程度远不及银行业，要确定杠杆水平难度更大。 因此，无论是在资产管理行业杠杆问题上，还是在该杠杆的相关金融危机到来时间问题上，都难以得出结论。
2015年国际清算银行的《买方杠杆》报告指出，“风险从银行系统转移到资产管理行业，值得注意”。 报告提到，虽然投资基金在股票和固定收益领域的杠杆保持相对稳定，但是自2008年以来，杠杆率明显提高，新兴市场尤为如此。 国际清算银行报告得出以下结论：
银行系统杠杆是2008年全球金融危机的重要组成部分。 从那时起，银行紧缩财政，重新实现良好资产负债状况，藉此资产经理人（“买方”）迅速扩大全球融资领域的版图。 要获取投资基金的资产负债信息，比获取受到严格监管银行的资产负债信息难得多。 我们使用某市场数据供应商提供的资料，发现买方杠杆不容忽视，哪怕买方杠杆因基金类型而大相径庭。 股票基金投资组合的杠杆似乎使用率最低，而固定收益基金非常倚重借贷。
（资料来源：国际清算银行）
国际清算银行使用的数据来自于专业的投资基金流公司EPFR，虽然我们认同报告结论，但是不能完全相信数据的可靠性。 我们尚未发现理想的全球数据来源，但是超过一定规模的美国注册投资基金必须向美国证券交易委员会提交有关杠杆使用情况的数据。 美国证券交易委员会从2013年第二季度起使用这类数据，我们概括出下列表格的主要趋势（见图4、5和6）。
数据显示，与银行业不同的是，资产管理行业从2008年开始显著扩张（见图4）。 与此同时，即使难以绘制出一张自2008年起的清晰图表，可杠杆率似乎也在上升。
图 4 – 美国基金行业资产总值（单位：十亿美元）
[图 5]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
虽然存在着相互抵触的方法论，可是确定投资基金杠杆水平的最基础方法始终是计算总资产值与净资产值的比率，有时也称为杠杆比率。 可惜下表（见图5）时间跨度有限，但该表格似乎显示出杠杆率在适度扩大，至少在对冲基金方面情况如此。
图 5 – 美国私募基金行业杠杆比率 – 资产总值/净资产值
[图 6]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
由于忽略了衍生工具的影响，杠杆比率低估了真实的杠杆情况。 美国证券交易委员会还要求披露衍生工具的名义价值。 下图说明，美国对冲基金衍生工具使用量增加。
图 6 – 美国私募基金行业 – 对冲基金 – 衍生工具名义价值/净资产值
[图 7]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
（注： 通过调整反映美国证券交易委员会数据报告方式的变化。）
新公司债市场投资工具
除了固定收益市场中投资基金杠杆使用量增加外，债券市场的机制日益复杂和不透明。 银行在公司债市场的地位被取代，导致各种相互联系、相互排斥的投资机构迅速增多。 下表概括了其中部分结构。
[图 8]
（注： 上表中各栏相互间并不排斥）
各种途径得出的下列表格显示，上一次全球经融危机发生后，这些非银行公司融资机制全部大幅增加。
图 7 –债务抵押证券市场规模 – 单位：十亿美元
[图 9]
（资料来源： 花旗银行、金融时报）
图 8 – 美国杠杆贷款市场规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： 标准普尔、金融时报）
图 9 – 私人债务市场规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： 美国银行、金融时报）
图 10 – 面向美国投资者的顶级债券ETF规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 图表显示的是下列债券 ETF 的总市值：iShares 核心美国 综合债券 ETF 、先锋总体债券市场 ETF 、 iShares iBoxx 美元投资级别公司债 ETF 、先锋短期公司债 ETF 、先锋短期债券 ETF 、先锋中期公司债 ETF 、 iShares 摩根 美元新兴市场债券 ETF 、先锋总体国际债券 ETF 、 iShares 按揭支持债券 ETF 、 iShares iBoxx 美元高收益公司债 ETF 、 PIMCO 增强短期策略基金、先锋中期债券 ETF 、 iShares 短期公司债 ETF 、 SPDR 巴克莱高收益债券 ETF 、 iShares 短期债券 ETF ）
公司债市场状况
如以下图 11 所示，公司债务水平自 2008 年起显著提高，罗素 3000 指数中的公司当前总负债额为11万亿美元，上一次全球金融危机爆发时这些公司的总负债额刚刚超过8万亿美元。 公司利用低利率和上述新投资产品，贷款创下纪录。
然而，图 11 的红线显示，罗素 3000 指数的公司负债情况看起来仍处于稳健水平，净负债与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率略低于2.5倍。虽然该比率在过去几年间不断上升，但远远低于2008年经济危机前大约3.7倍的高水平。这种明显增长是由少数科技巨头囤积现金以及强大的经济带动企业收入提高所造成的。如果经济转向，随着公司收入减少，资产负债状况或许会再次变差。
图 11 – 公司债务水平
（资料来源： BitMEX 研究、公司数据、彭博社）
（注： 根据罗素 3000 指数中所有公司得出的总数据）
未来几年将有大量公司债券到期。这会在固定收益领域加剧流动性危机或压力的影响。 我们的分析显示（见图 12 ），美国将有 8800 亿美元公司债券将于 2019 年到期。
图 12 – 公司债券到期时间 – 单位：十亿美元
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 数据基于约6400只美国公司债券组成的数据库，债券发行总量为5.7万亿美元。）
或许最令人担忧的指标是公司债的质量。图13表示的是未偿还投资级别公司债的历史信用评级分布。截至2018年底，将近50%的债券评级为投资级别证券的最低评级水平，比例高于过去30年间的任何时期。图14表明，如果大量将要到期的公司债券是评级最低的投资级别债券，从2021年起情况将变得更加糟糕。
图13 – 美国公司债标准普尔信贷评级历史分布
（资料来源： 彭博社、汇丰美元投资级别指数成份股，包括金融与非金融公司）
图 14 – 未偿还美国公司债标准普尔信贷评级历史分布（按到期时间划分）
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 数据基于约 6400 只美国公司债券组成的数据库，债券发行总量为5.7万亿美元。）
评估上述非常规债券工具的信贷质量，难度更大。 但是，穆迪不久前发布的一份报告显示，杠杆贷款市场投资者的保障程度大幅恶化，如以下图 15 所示。
图 15 – 穆迪对杠杆贷款契约质量的评估（美国与加拿大）
（资料来源： 穆迪、彭博社）
（注： 5.0 为最低分， 1.0 为最高分。）
图 16 – 私募股权交易平均总负债与 EBITDA 倍数比例
（资料来源： 标准普尔、金融时报）
低波动率环境
在我们看来，发达经济体采取的非常规货币政策压低了投资回报和波动性，同时降低贷款成本；这种情况刺激资产经理人使用更多的杠杆，追逐更高的风险。与此同时，同样的政策也鼓励公司承担更高的债务。低波动率对固定收益领域的影响甚于其他领域。 “风险均衡” 型投资策略越来越受欢迎，采用这种策略的基金经理根据每种资产类别的风险（波动率）构建投资组合，然后使用杠杆提高回报。杠杆有助于减轻持重低风险资产带来低回报的影响。 通常的做法是，持偏高比重的是固定收益而非股票，同时纳入更多杠杆，以抵消低风险资产的低回报影响。
2018 年 2 月，波动率指数飙升，做空波动率指数的投资策略（例如 Velocity Shares 每日反向波动率指数交易所交易票据）价值暴跌至零，因此波动率急速上升。 2018 年 3 月版的 BitMEX 加密货币投资者文摘中讨论过该问题。其受害者是一小群贪图早期收益的投机型投资者，而波动率指数的影响仅限于金融体系的其他部分。不过，这种情况很可能日后出现在固定收益市场上， 2018 年 2 月的事件正是其缩影。而这一次波及的将是从人为低波动率和低借贷成本中渔利的主流投资者。市场在某个时间将进行整固，其影响将远比 2018 年 2 月严重，不仅仅是数亿美元蒸发，而是数万亿美元资产化为乌有。
事件发生的顺序描述如下，而各种不同因素将导致风险加剧：
1. 出现某个催化因素，导致波动率急剧上涨。
2. 投资者需要分散其投资组合的风险，首先要处理的是流动性最高的市场，即固定收益市场。
3. 在流动性最高的市场中，机构主导交易，各大机构可能会在同一时间抽走所有流动资金。
4. 投资者急于退市，导致固定收益市场出现波动，流动性下降并且无法运作。
5. CLO 和债券 ETF 等证券化债券资产以远低于净资产值的折扣价进行交易。
6. 情况蔓延至其他的流动性资产类别，例如股票。
7. 在未来几年里，新成立的债券发行机构开始缺乏资金；公司为了融资而苦苦挣扎，经济受到重挫。
...
欢迎转载，请注明文章来自
BitMEX (www.bitmex.com)
创业初期要聚焦重点，把一个产品做到极致！创业最基础最核心的问题就是产品好不好，方不方便。创业初期一定要紧盯项目，对选中的项目要聚焦、聚焦、再聚焦，把自己的才智发挥到极致。尽量不要多元化，要抓住一两个行业做深做透！对证券市场来说，鸡蛋不能放在一个篮子里；但是对创业、做企业来说，鸡蛋必须放在一个篮子里，搞实业必须专业化。史玉柱认为，在竞争日益激烈的今天，只有产品比别人更好，商业模式比别人更巧妙，走专业化道路，才能在自己最懂的领域，做深做透，超越对手。
赵薇哥哥食言声称增持反手套现唐德影视760万[摊手]赵薇夫妇“撤退”后去哪了[费解][围观]
1月4日晚间唐德影视收到了深交所关注函，董事赵健等人承诺的增持成空头支票，反而反手减持被“关注”，深交所要求唐德影视说明赵健是否存在误导或忽悠投资者的情形，是否存在通过披露增持计划炒作股价、损害中小投资者利益的情形。
2018年，唐德影视黑天鹅不断，包括捆绑的演员负面缠身、阴阳合同风波等，受此影响，唐德影视的市值已经大幅缩减六成。同时，也是唐德影视股东的赵薇一家也过得并不太平，赵薇夫妇也连连撤退，辞去了不少公司职务。有媒体报道称，赵薇夫妇二人已经开始在香港进军实业，投资养猪。
增持变减持，赵健及其前妻等股东减持
去年3月20日，唐德影视迎来首发限售股份解禁，当时申请解除股份限售的股东有吴宏亮、李钊、陈蓉、赵健、张哲、王大庆、北京鼎石源泉投资咨询中心、范冰冰、赵薇、北京鼎石睿智投资咨询中心（有限合伙）、张丰毅、霍建起、盛和煜共计13名股东。当时唐德影视的股价维持在20元左右。
2018年下半年，A股市场走熊，阴阳合同风波下，影视股普跌，2018年6月末，唐德影视的股价也从20元以上跌至约12元。
2018年7月2日，唐德影视披露《关于公司董事、监事、高级管理人员计划增持公司股份的公告》，控股股东、实际控制人、董事长兼总经理吴宏亮，董事赵健，董事、副总经理兼董事会秘书李兰天，董事、副总经理兼财务总监郑敏鹏，监事付波兰、监事郁晖、副总经理李民，副总经理王智强，副总经理李欢等增持人，准备在未来六个月内通过证券交易系统增持公司股份，增持金额合计不低于1亿元，并承诺在增持期间及在增持完成后的六个月内不转让所持公司股份。
不过9月27日，董事赵健、持股5%以上的李钊就披露了减持计划。而增持成了空头支票。
在承诺增持后的接下来的5个月里，上述高管们并没有按计划完成增持。去年12月13日，唐德影视再度发布公告宣布，因增持人尚未能实施增持计划，拟将增持期限延长至2019年4月30日。增持期限从6个月延长为接近10个月。2019年1月2日，唐德影视2019年第一次临时股东大会同意了上述延期事宜。
但是，就在临时股东大会同意高管们延期增持的当天，唐德影视宣布，增持人之一赵健于2018年12月24日通过大宗交易减持公司股份120.04万股，占公司总股本的0.30%，减持均价为6.38元，套现超过760万元。
1月4日晚间，深交所向唐德影视发布关注函，询问唐德影视增持计划无法按照原定期限完成的具体原因，同时要求唐德影视说明，2018年7月2日首次披露增持计划时，是否就增持资金来源及增持计划的可行性进行了充分的分析和论证，如否，是否存在误导或忽悠投资者的情形。对于赵健减持的情况，深交所要求唐德影视说明赵健于2018年12月24日减持公司股份的原因，是否违反了其做出的承诺，是否存在通过披露增持计划炒作股价、损害中小投资者利益的情形。
实际上，赵薇的前嫂子，也就是赵健的前妻陈蓉也是唐德影视的股东，其也在减持。去年12月4日晚间，唐德影视公告称收到股东陈蓉提交的《股份减持计划告知函》，自公告之日起三个交易日后的三个月内，陈蓉拟以大宗交易的方式减持不超过480.45万股，即不超过唐德影视总股本的1.21%。
根据唐德影视公告，陈蓉已经在12月24日减持了479.95万股，减持均价为6.38元，套现超过3000万。
去年9月披露减持计划后，唐德影视股东李钊在2018年12月10日至2018年12月20日期间一共减持了5次，合计减持600万股，5次均价最低是6.31元，最高是7.03元。减持后，李钊不再是公司持股5%以上的股东。
与此同时，唐德影视大股东的质押比例居高不下。2018年8月2日，唐德影视公告，吴宏亮已经补充质押，质押累计股份占他所持有公司股份的88.68%。截至2018年12月24日，李钊质押了自己持有的1848.44万股股份，占他持有唐德影视股份总数的99.98%。
捆绑的多名演员负面缠身，唐德影视业绩下滑
在股东纷纷减持的背后，是唐德影视2018年遭遇多只“黑天鹅”。第一只“黑天鹅”来自于《巴清传》。
2018年3月29日，《巴清传》男主角高云翔在海外传出性侵风波，截至当日收盘，唐德影视市值蒸发8亿。
在2018年半年报中，唐德影视更是详细披露了这部暂缓播出的电视剧对于公司的影响。半年报称，鉴于电视剧《巴清传》主要演员受到相关传闻影响，截至目前公司尚未收到电视台对于该剧的排播通知，若该剧未能在2018年播出，公司本年度经营活动现金流会因此受到不利影响，进而可能影响公司对其他影视剧项目的投资进度。
据公告，虽然公司目前从未收到主管部门关于限制播出电视剧《巴清传》的通知，同时该剧购片方亦从未向公司提出更改或撤销合同的请求，公司仍不能排除未来该剧购片方因未能与公司就更换主演达成一致或该剧被主管部门限制播出而要求变更或撤销合同的风险。据分析，一旦合同撤销，或产生7亿坏账。
祸不单行。2018年5月24日至5月28日，崔永元在几日内集中爆料范冰冰涉嫌偷税漏税、阴阳合同等问题。范冰冰不仅是唐德影视的股东，她的《武媚娘传奇》等多部作品也由唐德影视出品，同时，她也是《巴清传》的女主角。
2018年5月24日，唐德影视的市值尚为71.12亿元，在事情持续发酵之下，6月24日，唐德影视市值跌倒50.16亿元，市值一个月内减少29.47%。
2018年8月11日，唐德影视向媒体表态称，坚决抵制影视行业存在的天价片酬、“阴阳合同”、偷逃税、不遵守合约等乱象行为。但是这也未能挽回公司股价和市值，随后，唐德影视的市值还在不断下跌。
到2018年9月24日，阴阳合同事件发生4个月后，唐德影视市值跌到37亿元。截至今年1月7日收盘，唐德影视市值为28亿元，相比于2018年5月24日，市值已经跌去6成。
早在2015年，唐德影视就在年报中指出，公司在和范冰冰、赵薇等艺人长期合作过程中，引入该等演艺人员作为公司的直接或间接股东，使其与公司利益趋于一致，引导产业链上下游的重要资源在上市公司平台上与公司业务进行有效结合。
2015年，唐德影视实现营业收入5.3亿元，同比增长31.80%；归母净利润1.1亿元，同比增长30.98%。当年，唐德影视的电视剧业务实现收入3.68亿元，主要来源于范冰冰主演的《武媚娘传奇》首轮卫视追播、二轮、三轮及四轮卫视播映权和信息网络传播权转让收入。
到2017年，唐德影视实现营业收入11.80亿元，同比增长49.79%。当年，唐德影视在电视剧业务方面的收入主要来源于范冰冰的另一部作品——2017年首次发行的《巴清传》等卫视播映权和信息网络传播权转让收入。
目前，唐德影视最新披露的财报停留在2018年三季报。这份财报显示，唐德影视2018年前三季度实现营业收入6.14亿元，同比增长16.07%，净利润1.00亿元，同比减少17.77%。而具体到第三季度来看，唐德影视营业收入报1.18亿元，同比减少45.34%，净利润报1008.98万元，同比大幅下跌83.67%。
赵薇夫妇从多公司“撤退”后去哪儿了？
2018年对赵健、赵薇兄妹来说并不太平。2018年4月16日，证监会公布对万家文化的行政处罚决定书和相关人员市场禁入决定书，驳回赵薇夫妇、龙薇传媒、万家文化及相关当事人的申辩，最终决定对黄有龙、赵薇、孔德永分别采取5年证券市场禁入措施。同时，对万家文化、龙薇传媒责令改正，并给予警告，而且分别处以60万元罚款；对孔德永、黄有龙、赵薇、赵政给予警告，并分别处以30万元罚款。
事情是源于2016年底，万家文化公告，龙薇传媒拟以30.6亿元收购万家文化29.14%的股份，除了6000万元的自有资金，剩余资金均为借款，杠杆比例高达51倍。
根据2017年11月证监会的表态，龙薇传媒在自身境内资金准备不足，相关金融机构融资尚待审批，存在极大不确定性风险的情况下，以空壳公司收购上市公司，且贸然予以公告，对市场和投资者产生严重误导。这一举动引发市场和媒体的高度关注，致使万家文化股价大幅波动，严重扰乱了正常的市场秩序。
在证监会最终处罚决定公布后没多久，2018年7月，赵薇完全退出了龙薇传媒经营管理层。天眼查信息显示，7月30日，公司的高级管理人员和负责人出现变更，赵薇退出，如今由彭胜凯担任法人代表。
不到一个月之后，2018年8月29日，杭州普霖投资管理合伙企业也开始办理清算注销手续。这家公司原本准备参与上市公司万家文化的定增，赵薇持有公司99%的股份，而清算组组长就是赵薇的哥哥赵健。如今，天眼查显示，普霖投资已经注销。
与此同时，赵薇老公黄有龙也在撤退。
早在2017年11月，赵薇夫妇就已接到了证监会处罚通知。由于当时黄有龙还是港股上市公司云峰金融的非执行董事，上市公司还发布公告称，黄有龙不参与本公司之日常运营，董事会相信黄有龙被处罚事件将不会对公司业务或运营造成任何不利影响。而在2018年1月11日，黄有龙就辞去了这家公司的非执行董事职务。
到了2018年4月17日，港股上市公司顺龙控股披露，黄有龙由于市场禁入决定书及行政处罚决定书的原因，已辞任公司主席及执行董事以及董事会提名委员会主席职务。根据顺龙控股公告，黄有龙共计持有顺龙控股67.5%的股权。此前，黄有龙担任顺龙控股执行董事及主席等多职。
尽管赵薇、黄有龙在不少公司“撤退”，但赵薇仍然参与着至少18家公司的经营，她在注册资本3.6亿元的心怡科技、注册资本1.1亿元的合宝文娱集团、注册资本1.1亿元的芜湖中星汽车销售公司分别担任股东，也是北京珠宝盒餐饮公司的副董事长、上海星星商务咨询有限公司的总经理。与此同时，有媒体报道称，赵薇夫妇如今已经在香港开始投资养猪业，旗下公司名为“猪连必和”。
1月8日，记者在香港公司处综合查询系统看到，猪连必和集团有限公司成立于2018年5月8日，是私人股份有限公司，目前在营业。而天眼查信息显示，除了这家开在香港的公司之外，还有一家深圳猪连必和控股有限公司，法人代表是黄邦银，最终受益人是刘辉山和吴佳琼。
值得一提的是，黄邦银不仅是深圳润民现代生态农业发展有限公司的创始人，也和黄有龙有过交集。2018年4月17日，黄有龙刚刚退出顺龙控股，4月20日，顺龙控股公告称，黄邦银已获委任为公司董事会主席、执行董事及董事会提名委员会主席。
公告显示，黄邦银从事执业律师和投资银行法律业务近10年后，2008年投身生猪养殖业，创建润民集团有限公司，并为润民集团有限公司的董事长兼总裁，这是一家提供生猪全产业链产品及服务的公司。
新京报记者 林子 编辑 岳彩周 徐超 校对 贾宁 李铭
1月4日晚间唐德影视收到了深交所关注函，董事赵健等人承诺的增持成空头支票，反而反手减持被“关注”，深交所要求唐德影视说明赵健是否存在误导或忽悠投资者的情形，是否存在通过披露增持计划炒作股价、损害中小投资者利益的情形。
2018年，唐德影视黑天鹅不断，包括捆绑的演员负面缠身、阴阳合同风波等，受此影响，唐德影视的市值已经大幅缩减六成。同时，也是唐德影视股东的赵薇一家也过得并不太平，赵薇夫妇也连连撤退，辞去了不少公司职务。有媒体报道称，赵薇夫妇二人已经开始在香港进军实业，投资养猪。
增持变减持，赵健及其前妻等股东减持
去年3月20日，唐德影视迎来首发限售股份解禁，当时申请解除股份限售的股东有吴宏亮、李钊、陈蓉、赵健、张哲、王大庆、北京鼎石源泉投资咨询中心、范冰冰、赵薇、北京鼎石睿智投资咨询中心（有限合伙）、张丰毅、霍建起、盛和煜共计13名股东。当时唐德影视的股价维持在20元左右。
2018年下半年，A股市场走熊，阴阳合同风波下，影视股普跌，2018年6月末，唐德影视的股价也从20元以上跌至约12元。
2018年7月2日，唐德影视披露《关于公司董事、监事、高级管理人员计划增持公司股份的公告》，控股股东、实际控制人、董事长兼总经理吴宏亮，董事赵健，董事、副总经理兼董事会秘书李兰天，董事、副总经理兼财务总监郑敏鹏，监事付波兰、监事郁晖、副总经理李民，副总经理王智强，副总经理李欢等增持人，准备在未来六个月内通过证券交易系统增持公司股份，增持金额合计不低于1亿元，并承诺在增持期间及在增持完成后的六个月内不转让所持公司股份。
不过9月27日，董事赵健、持股5%以上的李钊就披露了减持计划。而增持成了空头支票。
在承诺增持后的接下来的5个月里，上述高管们并没有按计划完成增持。去年12月13日，唐德影视再度发布公告宣布，因增持人尚未能实施增持计划，拟将增持期限延长至2019年4月30日。增持期限从6个月延长为接近10个月。2019年1月2日，唐德影视2019年第一次临时股东大会同意了上述延期事宜。
但是，就在临时股东大会同意高管们延期增持的当天，唐德影视宣布，增持人之一赵健于2018年12月24日通过大宗交易减持公司股份120.04万股，占公司总股本的0.30%，减持均价为6.38元，套现超过760万元。
1月4日晚间，深交所向唐德影视发布关注函，询问唐德影视增持计划无法按照原定期限完成的具体原因，同时要求唐德影视说明，2018年7月2日首次披露增持计划时，是否就增持资金来源及增持计划的可行性进行了充分的分析和论证，如否，是否存在误导或忽悠投资者的情形。对于赵健减持的情况，深交所要求唐德影视说明赵健于2018年12月24日减持公司股份的原因，是否违反了其做出的承诺，是否存在通过披露增持计划炒作股价、损害中小投资者利益的情形。
实际上，赵薇的前嫂子，也就是赵健的前妻陈蓉也是唐德影视的股东，其也在减持。去年12月4日晚间，唐德影视公告称收到股东陈蓉提交的《股份减持计划告知函》，自公告之日起三个交易日后的三个月内，陈蓉拟以大宗交易的方式减持不超过480.45万股，即不超过唐德影视总股本的1.21%。
根据唐德影视公告，陈蓉已经在12月24日减持了479.95万股，减持均价为6.38元，套现超过3000万。
去年9月披露减持计划后，唐德影视股东李钊在2018年12月10日至2018年12月20日期间一共减持了5次，合计减持600万股，5次均价最低是6.31元，最高是7.03元。减持后，李钊不再是公司持股5%以上的股东。
与此同时，唐德影视大股东的质押比例居高不下。2018年8月2日，唐德影视公告，吴宏亮已经补充质押，质押累计股份占他所持有公司股份的88.68%。截至2018年12月24日，李钊质押了自己持有的1848.44万股股份，占他持有唐德影视股份总数的99.98%。
捆绑的多名演员负面缠身，唐德影视业绩下滑
在股东纷纷减持的背后，是唐德影视2018年遭遇多只“黑天鹅”。第一只“黑天鹅”来自于《巴清传》。
2018年3月29日，《巴清传》男主角高云翔在海外传出性侵风波，截至当日收盘，唐德影视市值蒸发8亿。
在2018年半年报中，唐德影视更是详细披露了这部暂缓播出的电视剧对于公司的影响。半年报称，鉴于电视剧《巴清传》主要演员受到相关传闻影响，截至目前公司尚未收到电视台对于该剧的排播通知，若该剧未能在2018年播出，公司本年度经营活动现金流会因此受到不利影响，进而可能影响公司对其他影视剧项目的投资进度。
据公告，虽然公司目前从未收到主管部门关于限制播出电视剧《巴清传》的通知，同时该剧购片方亦从未向公司提出更改或撤销合同的请求，公司仍不能排除未来该剧购片方因未能与公司就更换主演达成一致或该剧被主管部门限制播出而要求变更或撤销合同的风险。据分析，一旦合同撤销，或产生7亿坏账。
祸不单行。2018年5月24日至5月28日，崔永元在几日内集中爆料范冰冰涉嫌偷税漏税、阴阳合同等问题。范冰冰不仅是唐德影视的股东，她的《武媚娘传奇》等多部作品也由唐德影视出品，同时，她也是《巴清传》的女主角。
2018年5月24日，唐德影视的市值尚为71.12亿元，在事情持续发酵之下，6月24日，唐德影视市值跌倒50.16亿元，市值一个月内减少29.47%。
2018年8月11日，唐德影视向媒体表态称，坚决抵制影视行业存在的天价片酬、“阴阳合同”、偷逃税、不遵守合约等乱象行为。但是这也未能挽回公司股价和市值，随后，唐德影视的市值还在不断下跌。
到2018年9月24日，阴阳合同事件发生4个月后，唐德影视市值跌到37亿元。截至今年1月7日收盘，唐德影视市值为28亿元，相比于2018年5月24日，市值已经跌去6成。
早在2015年，唐德影视就在年报中指出，公司在和范冰冰、赵薇等艺人长期合作过程中，引入该等演艺人员作为公司的直接或间接股东，使其与公司利益趋于一致，引导产业链上下游的重要资源在上市公司平台上与公司业务进行有效结合。
2015年，唐德影视实现营业收入5.3亿元，同比增长31.80%；归母净利润1.1亿元，同比增长30.98%。当年，唐德影视的电视剧业务实现收入3.68亿元，主要来源于范冰冰主演的《武媚娘传奇》首轮卫视追播、二轮、三轮及四轮卫视播映权和信息网络传播权转让收入。
到2017年，唐德影视实现营业收入11.80亿元，同比增长49.79%。当年，唐德影视在电视剧业务方面的收入主要来源于范冰冰的另一部作品——2017年首次发行的《巴清传》等卫视播映权和信息网络传播权转让收入。
目前，唐德影视最新披露的财报停留在2018年三季报。这份财报显示，唐德影视2018年前三季度实现营业收入6.14亿元，同比增长16.07%，净利润1.00亿元，同比减少17.77%。而具体到第三季度来看，唐德影视营业收入报1.18亿元，同比减少45.34%，净利润报1008.98万元，同比大幅下跌83.67%。
赵薇夫妇从多公司“撤退”后去哪儿了？
2018年对赵健、赵薇兄妹来说并不太平。2018年4月16日，证监会公布对万家文化的行政处罚决定书和相关人员市场禁入决定书，驳回赵薇夫妇、龙薇传媒、万家文化及相关当事人的申辩，最终决定对黄有龙、赵薇、孔德永分别采取5年证券市场禁入措施。同时，对万家文化、龙薇传媒责令改正，并给予警告，而且分别处以60万元罚款；对孔德永、黄有龙、赵薇、赵政给予警告，并分别处以30万元罚款。
事情是源于2016年底，万家文化公告，龙薇传媒拟以30.6亿元收购万家文化29.14%的股份，除了6000万元的自有资金，剩余资金均为借款，杠杆比例高达51倍。
根据2017年11月证监会的表态，龙薇传媒在自身境内资金准备不足，相关金融机构融资尚待审批，存在极大不确定性风险的情况下，以空壳公司收购上市公司，且贸然予以公告，对市场和投资者产生严重误导。这一举动引发市场和媒体的高度关注，致使万家文化股价大幅波动，严重扰乱了正常的市场秩序。
在证监会最终处罚决定公布后没多久，2018年7月，赵薇完全退出了龙薇传媒经营管理层。天眼查信息显示，7月30日，公司的高级管理人员和负责人出现变更，赵薇退出，如今由彭胜凯担任法人代表。
不到一个月之后，2018年8月29日，杭州普霖投资管理合伙企业也开始办理清算注销手续。这家公司原本准备参与上市公司万家文化的定增，赵薇持有公司99%的股份，而清算组组长就是赵薇的哥哥赵健。如今，天眼查显示，普霖投资已经注销。
与此同时，赵薇老公黄有龙也在撤退。
早在2017年11月，赵薇夫妇就已接到了证监会处罚通知。由于当时黄有龙还是港股上市公司云峰金融的非执行董事，上市公司还发布公告称，黄有龙不参与本公司之日常运营，董事会相信黄有龙被处罚事件将不会对公司业务或运营造成任何不利影响。而在2018年1月11日，黄有龙就辞去了这家公司的非执行董事职务。
到了2018年4月17日，港股上市公司顺龙控股披露，黄有龙由于市场禁入决定书及行政处罚决定书的原因，已辞任公司主席及执行董事以及董事会提名委员会主席职务。根据顺龙控股公告，黄有龙共计持有顺龙控股67.5%的股权。此前，黄有龙担任顺龙控股执行董事及主席等多职。
尽管赵薇、黄有龙在不少公司“撤退”，但赵薇仍然参与着至少18家公司的经营，她在注册资本3.6亿元的心怡科技、注册资本1.1亿元的合宝文娱集团、注册资本1.1亿元的芜湖中星汽车销售公司分别担任股东，也是北京珠宝盒餐饮公司的副董事长、上海星星商务咨询有限公司的总经理。与此同时，有媒体报道称，赵薇夫妇如今已经在香港开始投资养猪业，旗下公司名为“猪连必和”。
1月8日，记者在香港公司处综合查询系统看到，猪连必和集团有限公司成立于2018年5月8日，是私人股份有限公司，目前在营业。而天眼查信息显示，除了这家开在香港的公司之外，还有一家深圳猪连必和控股有限公司，法人代表是黄邦银，最终受益人是刘辉山和吴佳琼。
值得一提的是，黄邦银不仅是深圳润民现代生态农业发展有限公司的创始人，也和黄有龙有过交集。2018年4月17日，黄有龙刚刚退出顺龙控股，4月20日，顺龙控股公告称，黄邦银已获委任为公司董事会主席、执行董事及董事会提名委员会主席。
公告显示，黄邦银从事执业律师和投资银行法律业务近10年后，2008年投身生猪养殖业，创建润民集团有限公司，并为润民集团有限公司的董事长兼总裁，这是一家提供生猪全产业链产品及服务的公司。
新京报记者 林子 编辑 岳彩周 徐超 校对 贾宁 李铭
✋热门推荐