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近期海外市场可谓飘忽不定，一时交易通胀，一时又交易衰退，这几天又开始交易美联储2023年初降息。那么，何谓“交易衰退”，何谓“交易通胀”，海外和国内是一个意思吗？

首先还是需要刻画周期本身，所选指标不同，含义也有差异。有观点认为中国经济周期消失了，因为2010年以来GDP增速是线性放缓的（疫情期间除外）。GDP无疑是最重要的经济指标，也是刻画周期最常用的指标，但在指导投资方面的缺陷也很明显，比如滞后和低频。这两个特征限制了它的实用性。实践中，要么找拟合好的前瞻指标，要么找高频的同步指标，要么用时间序列方法做预测。我们团队利用混频动态因子模型构建了一个“经济周期”指数，所选指标涵盖了生产、需求、通胀、库存、地产、景气、货币财政等七个维度的近百个指标，并将其应用在大类资产配置的“六维打分”体系中，标准化为[-2,2]区间。

本周的Top Chart就是用经济周期指数的水平值和一阶值将一个完整的经济周期划分了四个阶段：复苏早期、复苏晚期、衰退早期、衰退晚期。利用历史数据回测得到不同阶段大类资产的表现，既有大类资产的比较，也有权益类的宽基指数和风格指数的比较。

根据周期配置框架，年初以来依次度过了衰退早期、衰退晚期，当前开始转向到复苏早期。主导的交易特征则经历了避险交易与资金宽松交易，当前正处于宽松交易与基本面交易之间的过渡期。主要指数的风险暴露特征上，正处于宏观情绪改善与金融因子宽松主导的交易阶段。5月份以来出现的成长占优情形并不特殊，它是周期步入复苏阶段的规律性市场反应。
从上图可以看出，在衰退尾声与复苏起点的转换期附近，会形成创业板、中证1000等为代表的偏成长风格领先的市场环境，甚至在衰退晚期这种风格特征更加明显。这种市场特征是如何形成的？它本质是过剩资金构成的宽松交易表现。结合下图（双周期的配置框架）可以发现，衰退阶段会形成货币财政政策条件放宽但经济增长尚未明显提升的特殊时期（左上象限）。这一阶段典型表现是市场资金量上升、资金价格降低，过剩流动性上升，以金融因子减增长因子衡量的剩余流动性水平已接近2020年6-8月间的同期水平。

下一阶段，随着实体经济复苏，单周期视角下，经济进入复苏后期，双周期视角下进入经济增长与政策条件同步向上的阶段。市场过渡到基本面交易主导的时期，主要指数偏向增长因子敏感型，随着“冗余流动性”的回落，资金敏感型板块会有所回落，市场风格依旧是成长占优但更加均衡。如果结合上文本轮周期的“低斜率、弱振幅、缓复苏”特征来看，由于下半年的经济复苏斜率较慢，会导致基本面交易主导的情形滞后，宽松交易的时间延长，但二者接力不及时会形成空档期，结果就是阶段性回落。并且由于上文提及的年末通胀上升的风险加大，后续阶段的通胀顺周期交易将可能前移，这一方面对成长风格构成负面影响，另一方面会进一步支撑顺周期板块。因此，今年下半年还将面临一次成长与价值的风格择时。

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要知道对方想的是什么，想要什么，那么就要学会换位思考，去了解对方的想法，看看对方想要什么，讨厌什么。现在的你需要反思一下，站在她的立场上，客观的分析一下分手的原因，只有这样才能感受到些许她的想法。

换位思考是你想解决问题的必要方法，也能帮助自己跳出自己构建的框架，为自己的蜕变打好思想基础，更好的完善自己，颠覆原来的自己，同时也反省到自己的问题，客观的分析分手的原因。