中泰资管姜诚：回归投资本质，以尽可能低的价格买一个尽可能好的公司
在中泰资管姜诚的投资组合中，一眼看上去都是“低估值”的且貌似“乏味”的机械、化工、基建等顺周期行业股票，但这些温吞吞不被主流资金所追捧的股票却在过去3年时间中带给他丰厚的收益，较低的回撤和良好的投资体验。
姜诚具有15年投研经验，他是投资市场中的“少数派”，不愿意给好公司过多溢价，更不愿追逐缺乏盈利支撑的热门赛道，而是常常躲在角落里安心“称重”。他不仅追求“买好的”，买入长期竞争优势和长期盈利能力突出的公司；也追求“买得好”，注重估值的安全边际。
在投资中，“买好的”要有对商业世界的穿透力，而“买得好”就要敢于接下落的飞刀，好价格只有在市场恐慌阶段才会出现。姜诚可以在开市的时间不看盘，也可以毫无压力地在2020年一季度新冠疫情造成全球股市恐慌的阶段，将自己的私房钱全部换成基金份额。他说，当你想清楚了价值投资的定义， 不受“市场先生”的影响就成了一种自然而然的行为。
什么才是投资的本质？
姜诚说，如果要回到10年前，他可能没有准确答案。姜诚是2006年踏入股市的，第一段工作是在国泰君安资管部做二级市场研究，由于工作细致认真获得认可，入行三年后就顺风顺水开始一边研究一边管钱。2006年到2007年的大牛市，和2009年到2011年的小牛市更让姜诚一度觉得“投资很容易”，但在经历了一个完整的牛熊周期后，他发现投资并非那么容易。
在投资的最初阶段，因为牛市效应，所有基本面好的股票都在上涨，这让初涉股市的姜诚一度认为“基本面重要，而估值并不重要”。在2006年到2007年的大牛市中，有市盈率到过40倍的银行股，市盈率到过70倍的食品饮料股、还有40多倍的周期股。但一轮完整的牛熊过后，这些个股的估值均跌去了四分之三还要多，跌幅非常惨烈。
在投资的最初阶段，姜诚也一度认为，好公司的利润是不断向上的。那时他也会先入为主，在预测的过程中会更倾向于乐观。但经历一轮完整的牛熊周期后，他发现预期利润也会出错，尤其是单一情形的乐观预测，对的概率就更小。
回顾最初的投资经历，姜诚表示，两方面受到了教育：其一是估值的不严谨，杀估值本身对投资绩效就是很大的杀伤力；其二是意识到基本面研究的局限性，做中长期的业绩预测极难，做超长期的预测更难。
对于投资的本质，姜诚现在的回答是极其清晰的：“投资的全部就是以尽可能低的价格买一个尽可能好的公司。”价格与价值二者都重要，价格是买入的成本，企业经营的获利能力是分子，分子越高越好，分母越低越好。
姜诚认为，投资理念的形成不是顿悟的过程，它是一个长期的自我反省过程，是建立在被市场教育，对自己错误的自我反思，和投资前辈提携指导的基础之上，这种经过长期内省、上下求索而得到的价值投资理念很难发生漂移。#投资##价值投资日志[超话]#
在中泰资管姜诚的投资组合中，一眼看上去都是“低估值”的且貌似“乏味”的机械、化工、基建等顺周期行业股票，但这些温吞吞不被主流资金所追捧的股票却在过去3年时间中带给他丰厚的收益，较低的回撤和良好的投资体验。
姜诚具有15年投研经验，他是投资市场中的“少数派”，不愿意给好公司过多溢价，更不愿追逐缺乏盈利支撑的热门赛道，而是常常躲在角落里安心“称重”。他不仅追求“买好的”，买入长期竞争优势和长期盈利能力突出的公司；也追求“买得好”，注重估值的安全边际。
在投资中，“买好的”要有对商业世界的穿透力，而“买得好”就要敢于接下落的飞刀，好价格只有在市场恐慌阶段才会出现。姜诚可以在开市的时间不看盘，也可以毫无压力地在2020年一季度新冠疫情造成全球股市恐慌的阶段，将自己的私房钱全部换成基金份额。他说，当你想清楚了价值投资的定义， 不受“市场先生”的影响就成了一种自然而然的行为。
什么才是投资的本质？
姜诚说，如果要回到10年前，他可能没有准确答案。姜诚是2006年踏入股市的，第一段工作是在国泰君安资管部做二级市场研究，由于工作细致认真获得认可，入行三年后就顺风顺水开始一边研究一边管钱。2006年到2007年的大牛市，和2009年到2011年的小牛市更让姜诚一度觉得“投资很容易”，但在经历了一个完整的牛熊周期后，他发现投资并非那么容易。
在投资的最初阶段，因为牛市效应，所有基本面好的股票都在上涨，这让初涉股市的姜诚一度认为“基本面重要，而估值并不重要”。在2006年到2007年的大牛市中，有市盈率到过40倍的银行股，市盈率到过70倍的食品饮料股、还有40多倍的周期股。但一轮完整的牛熊过后，这些个股的估值均跌去了四分之三还要多，跌幅非常惨烈。
在投资的最初阶段，姜诚也一度认为，好公司的利润是不断向上的。那时他也会先入为主，在预测的过程中会更倾向于乐观。但经历一轮完整的牛熊周期后，他发现预期利润也会出错，尤其是单一情形的乐观预测，对的概率就更小。
回顾最初的投资经历，姜诚表示，两方面受到了教育：其一是估值的不严谨，杀估值本身对投资绩效就是很大的杀伤力；其二是意识到基本面研究的局限性，做中长期的业绩预测极难，做超长期的预测更难。
对于投资的本质，姜诚现在的回答是极其清晰的：“投资的全部就是以尽可能低的价格买一个尽可能好的公司。”价格与价值二者都重要，价格是买入的成本，企业经营的获利能力是分子，分子越高越好，分母越低越好。
姜诚认为，投资理念的形成不是顿悟的过程，它是一个长期的自我反省过程，是建立在被市场教育，对自己错误的自我反思，和投资前辈提携指导的基础之上，这种经过长期内省、上下求索而得到的价值投资理念很难发生漂移。#投资##价值投资日志[超话]#
#那些在各自领域空前绝后的人物#
JesseLauriston Livermore（杰西·劳伦斯顿·李佛摩| 杰西·利弗摩尔 ）
Jesse Lauriston Livermore
华尔街的传奇人物和“最大的空头”；“少年作手”和“华尔街巨熊”；并有“投机之王”之称；华尔街5位最伟大证券交易者之一；《股票作手回忆录》里的主人公。
杰西·李佛摩生于麻州，自小家境穷困，父亲以务农为生。李佛摩在学校很用功，一年内完成三年课业，父亲却要他辍学。13岁带着母亲给的5美元，在波士顿的“潘伟伯公司”（Payne Webber）当擦黑板小弟，李佛摩对数字过目不忘，熟记各种股市数据，研读行情。1893年，李佛摩初涉股市就取得成功，分到3.12美元的利润，等到赚1000美元后，他辞掉工作，专心买卖股票，以沽空出名，有“华尔街大空头”之称。
在20岁前，他凭精湛的投机技巧得到巨额报酬，多间野鸡证券公司因他的巨额获利而倒闭，往后的证券商都把他拒于门外，他曾多次假手于朋友助他买卖交易，但最后都多次事败给发现；李佛摩遂前往纽约，操作纽约证券交易所（New York Stock Exchange）的股票，但一开始投资并不顺利，半年内输光家产。最后他只得向经纪公司借500美元，重回波士顿，再赚回10000美元。
1901年，美国股市大涨，李佛摩在纽约买入“北太平洋公司”（Northern Pacific）的股票大赚，财产爆增至五万美元。但不久，李佛摩再次输光。1907年10月24日大赚300万美元，并引发华尔街股市大崩盘，银行家摩根（J.P Morgan，摩根公司创办人）曾致电李佛摩请求他停止沽空，告诉李佛摩恐怕整个股票市场即将被摧毁。随后华尔街股市因李佛摩大手平仓而止跌，他感觉自己“那一刻就像皇帝”。李佛摩成了华尔街的知名人物。李佛摩曾有句名言：“华尔街不曾变过。口袋变了，股票变了，华尔街却从来没变，因为人性没变。”并且认为“投资人必须提防很多东西，尤其是自己。”他随时自省，因为“市场永远不会错，只有人性会犯错”。1908年，他听从棉花大王汤玛士（Percy Thomas）建议，做多棉花期货，结果惨遭套牢。短短几周内，他宣布破产，还负债100万美元，此时罹患忧郁症。
JesseLauriston Livermore（杰西·劳伦斯顿·李佛摩| 杰西·利弗摩尔 ）
Jesse Lauriston Livermore
华尔街的传奇人物和“最大的空头”；“少年作手”和“华尔街巨熊”；并有“投机之王”之称；华尔街5位最伟大证券交易者之一；《股票作手回忆录》里的主人公。
杰西·李佛摩生于麻州，自小家境穷困，父亲以务农为生。李佛摩在学校很用功，一年内完成三年课业，父亲却要他辍学。13岁带着母亲给的5美元，在波士顿的“潘伟伯公司”（Payne Webber）当擦黑板小弟，李佛摩对数字过目不忘，熟记各种股市数据，研读行情。1893年，李佛摩初涉股市就取得成功，分到3.12美元的利润，等到赚1000美元后，他辞掉工作，专心买卖股票，以沽空出名，有“华尔街大空头”之称。
在20岁前，他凭精湛的投机技巧得到巨额报酬，多间野鸡证券公司因他的巨额获利而倒闭，往后的证券商都把他拒于门外，他曾多次假手于朋友助他买卖交易，但最后都多次事败给发现；李佛摩遂前往纽约，操作纽约证券交易所（New York Stock Exchange）的股票，但一开始投资并不顺利，半年内输光家产。最后他只得向经纪公司借500美元，重回波士顿，再赚回10000美元。
1901年，美国股市大涨，李佛摩在纽约买入“北太平洋公司”（Northern Pacific）的股票大赚，财产爆增至五万美元。但不久，李佛摩再次输光。1907年10月24日大赚300万美元，并引发华尔街股市大崩盘，银行家摩根（J.P Morgan，摩根公司创办人）曾致电李佛摩请求他停止沽空，告诉李佛摩恐怕整个股票市场即将被摧毁。随后华尔街股市因李佛摩大手平仓而止跌，他感觉自己“那一刻就像皇帝”。李佛摩成了华尔街的知名人物。李佛摩曾有句名言：“华尔街不曾变过。口袋变了，股票变了，华尔街却从来没变，因为人性没变。”并且认为“投资人必须提防很多东西，尤其是自己。”他随时自省，因为“市场永远不会错，只有人性会犯错”。1908年，他听从棉花大王汤玛士（Percy Thomas）建议，做多棉花期货，结果惨遭套牢。短短几周内，他宣布破产，还负债100万美元，此时罹患忧郁症。
【花旗楊海全：樓價下半年高位回落4%】雖然近期疫情走勢放緩，對市況有所幫助，花旗集團中國香港地產研究主管楊海全稱，隨着近期股市波動，購買力於上半年被消耗，引致成交量回軟，加上移民盤驟增等因素下，預期下半年樓價呈高位回落，料跌3%至4%，至於租金亦同樣受壓，未見大幅上升的空間，估計走勢持平，或僅升1%。
楊海全接受專訪時稱，雖然自己為樓市大好友，但對於下半年市況，亦相對保守，料樓價從高位回落，預期直至今年底，樓價將跌3%至4%，雖然上半年樓市回復的速度，相較預期為快，除疫情放緩外，美國維持低息環境，加上部分因疫情而沒有外出購貨的買家，亦重投市場，直接推高成交量。
其中，今年2月至7月期間，平均每月住宅成交量達7300宗，相較去年平均每月住宅成交量約5000宗，大增約45%，當中主要來自二手市場，平均每月交投達5000多宗，而新盤每月平均成交量則約1600宗。
今年樓市小陽春由2月份開始，有部分買家認為，本港於疫情下樓價沒有大跌，而且按揭息率維持低水，一旦疫情完結，樓價勢必上揚，令過去一及兩年間，市場累積的購買力爆發，出現過去十年間，甚為少有的高成交量。
他認為，高成交量能維持半年，已甚為難得，相信下半年難以繼續維持，始終市場沒有重大正面因素，故此預期由8月起，交投量將有所下滑，並下跌至每月平均5000至5500宗水平，
至於持續出現的移民盤，由於上半年市場承接力強，未見太大影響，但由於成交量現調整下，影響會在下半年浮現。
而且踏入七及八月的季節性淡季，業主發覺成交量放緩，加上移民盤承接力減慢，令樓價現調整，同時亦指出，近期股票市場波動，更不時急挫，令部分持股人士「走唔切」，亦影響投資者的入市意欲，他再指，始終上半年樂觀因素較多，市場表現亦太好，無論成交量及樓價走勢，同樣較預期中理想，過往小陽春於5月至6月間，已經見頂回落，但目前卻延長至7月，但在近期股票市場下滑，租金又難以大幅上升，加上移民的因素下，相信下半年市況偏淡居多，在購買力亦被消耗下，成交量亦會回軟，令樓價進入調整期，至於現階段無論豪宅及中小型物業市場，尚未入貨的人士，可考慮於今年底至明年初時，按當時情況再作決定。
此外，樓價上半年已上升7%，亦高於預期，在下半年現調整下，全年料升2%至3%，符合年初時估計的上升0%至5%。
對於外界憧憬中港兩地全面通關後，將對樓市帶來直接幫助，楊氏指出，確實會對市況有所推動，但相信主要有利豪宅，尤其是樓價5000萬以上的高價物業。對於有外界指，新香港人成近期樓市購貨生力軍，他認為，該批人士一向已在市場，未見太大影響。
除住宅樓價外，對於下半年租金走勢，他認為，租金滯後於樓價，樓價由低位反彈約10%，但租金反彈速度，卻較預期中低，由於部分人移民海外，家庭增長速度放慢，但每年仍有約1萬多伙新供應落成，即無形中增加少許空置率，令租金受壓。
楊氏續稱，預期下半年租金沒有大升的空間，而且不少打工人士的收入，仍去回復至19年時的水平，收入沒有增加下，承租能力亦下降，估計下半年租金持平，或僅升1%。
同時亦指出，股票市場方面，由於中概股受內地政府監管下，中線而言有一定信心問題，目前亦有不少資金由新經濟股，逐步流入舊經濟股，當中包括地產股，該類股份由於未有結構性的盈利增長，會呈區間波動，但可考慮購入比較落後的地產類股份，有一定追落後空間。
花旗楊海全再指，預料下半年為本港樓價的調整期，當中對面積較細的納米盤前景感憂慮，認為市況向好的時候，納米盤的升幅普遍較其他面積的戶型少，但樓價下跌的時候，其跌幅亦相對高。
楊氏指出，過往納米樓所以能吸引買家入市選購，主要當時市場上，普遍借貸上限為樓價約五至六成，導致他們在挑選單位的時候只能「限米煮限飯」，先行選擇入場價較低的納米盤上車，往後再逐步開始換樓計畫，所以就算面積只有200多呎，仍有買家願意選購。
但自從俗稱「林鄭plan」的高成數按揭推出後，令買家需要付出的首期相應下降，負擔能力亦相對提升，在市場結構以用家為主下，自然減少考慮選購納米樓，例如開放式細單位，改為把目光投放向居住空間更大的兩房戶上，以現時本港樓價而言，普遍兩房戶售價約500萬至900萬不等，而且各區均有選擇，直接令細戶需求下降。
楊氏認為，雖然納米樓需求下跌，惟供應方面並沒有減少，無論一手及二手市場，均有該類單位供應，兩者互相競爭。始終納米單位並不適合家庭住戶，大部分市民都不會長遠考慮作為終身住所，而只是作短期居住打算。
所以這類單位在好市時，其樓價升幅較少，相反在市況逆轉時，其跌幅亦會較其他戶型明顯，相反最受用家追捧、樓價約600萬至900萬的中型單位，只要價格稍跌便會有買家承接，預料下半年走勢會跑贏大市，預料樓價只會下跌3%，而樓價1000至5000萬的物業，調整幅度較大，料涉5%，主因為成交量一向不太多，但假如中港兩地全面通關，甚至會出現反彈。
楊海全接受專訪時稱，雖然自己為樓市大好友，但對於下半年市況，亦相對保守，料樓價從高位回落，預期直至今年底，樓價將跌3%至4%，雖然上半年樓市回復的速度，相較預期為快，除疫情放緩外，美國維持低息環境，加上部分因疫情而沒有外出購貨的買家，亦重投市場，直接推高成交量。
其中，今年2月至7月期間，平均每月住宅成交量達7300宗，相較去年平均每月住宅成交量約5000宗，大增約45%，當中主要來自二手市場，平均每月交投達5000多宗，而新盤每月平均成交量則約1600宗。
今年樓市小陽春由2月份開始，有部分買家認為，本港於疫情下樓價沒有大跌，而且按揭息率維持低水，一旦疫情完結，樓價勢必上揚，令過去一及兩年間，市場累積的購買力爆發，出現過去十年間，甚為少有的高成交量。
他認為，高成交量能維持半年，已甚為難得，相信下半年難以繼續維持，始終市場沒有重大正面因素，故此預期由8月起，交投量將有所下滑，並下跌至每月平均5000至5500宗水平，
至於持續出現的移民盤，由於上半年市場承接力強，未見太大影響，但由於成交量現調整下，影響會在下半年浮現。
而且踏入七及八月的季節性淡季，業主發覺成交量放緩，加上移民盤承接力減慢，令樓價現調整，同時亦指出，近期股票市場波動，更不時急挫，令部分持股人士「走唔切」，亦影響投資者的入市意欲，他再指，始終上半年樂觀因素較多，市場表現亦太好，無論成交量及樓價走勢，同樣較預期中理想，過往小陽春於5月至6月間，已經見頂回落，但目前卻延長至7月，但在近期股票市場下滑，租金又難以大幅上升，加上移民的因素下，相信下半年市況偏淡居多，在購買力亦被消耗下，成交量亦會回軟，令樓價進入調整期，至於現階段無論豪宅及中小型物業市場，尚未入貨的人士，可考慮於今年底至明年初時，按當時情況再作決定。
此外，樓價上半年已上升7%，亦高於預期，在下半年現調整下，全年料升2%至3%，符合年初時估計的上升0%至5%。
對於外界憧憬中港兩地全面通關後，將對樓市帶來直接幫助，楊氏指出，確實會對市況有所推動，但相信主要有利豪宅，尤其是樓價5000萬以上的高價物業。對於有外界指，新香港人成近期樓市購貨生力軍，他認為，該批人士一向已在市場，未見太大影響。
除住宅樓價外，對於下半年租金走勢，他認為，租金滯後於樓價，樓價由低位反彈約10%，但租金反彈速度，卻較預期中低，由於部分人移民海外，家庭增長速度放慢，但每年仍有約1萬多伙新供應落成，即無形中增加少許空置率，令租金受壓。
楊氏續稱，預期下半年租金沒有大升的空間，而且不少打工人士的收入，仍去回復至19年時的水平，收入沒有增加下，承租能力亦下降，估計下半年租金持平，或僅升1%。
同時亦指出，股票市場方面，由於中概股受內地政府監管下，中線而言有一定信心問題，目前亦有不少資金由新經濟股，逐步流入舊經濟股，當中包括地產股，該類股份由於未有結構性的盈利增長，會呈區間波動，但可考慮購入比較落後的地產類股份，有一定追落後空間。
花旗楊海全再指，預料下半年為本港樓價的調整期，當中對面積較細的納米盤前景感憂慮，認為市況向好的時候，納米盤的升幅普遍較其他面積的戶型少，但樓價下跌的時候，其跌幅亦相對高。
楊氏指出，過往納米樓所以能吸引買家入市選購，主要當時市場上，普遍借貸上限為樓價約五至六成，導致他們在挑選單位的時候只能「限米煮限飯」，先行選擇入場價較低的納米盤上車，往後再逐步開始換樓計畫，所以就算面積只有200多呎，仍有買家願意選購。
但自從俗稱「林鄭plan」的高成數按揭推出後，令買家需要付出的首期相應下降，負擔能力亦相對提升，在市場結構以用家為主下，自然減少考慮選購納米樓，例如開放式細單位，改為把目光投放向居住空間更大的兩房戶上，以現時本港樓價而言，普遍兩房戶售價約500萬至900萬不等，而且各區均有選擇，直接令細戶需求下降。
楊氏認為，雖然納米樓需求下跌，惟供應方面並沒有減少，無論一手及二手市場，均有該類單位供應，兩者互相競爭。始終納米單位並不適合家庭住戶，大部分市民都不會長遠考慮作為終身住所，而只是作短期居住打算。
所以這類單位在好市時，其樓價升幅較少，相反在市況逆轉時，其跌幅亦會較其他戶型明顯，相反最受用家追捧、樓價約600萬至900萬的中型單位，只要價格稍跌便會有買家承接，預料下半年走勢會跑贏大市，預料樓價只會下跌3%，而樓價1000至5000萬的物業，調整幅度較大，料涉5%，主因為成交量一向不太多，但假如中港兩地全面通關，甚至會出現反彈。
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