张明：美元指数周期变化的三个特征事实
以下文章来源于中国外汇
张明为中国社会科学院金融研究所副所长、研究员，中国首席经济学家论坛理事
注：本文为《中国外汇》专栏文章，发表于2022年第12期，转载请务必注明出处。
自俄乌冲突爆发以来，美元指数显著走强。该指标由2022年2月23日的96.19点一度上升至2022年5月12日的104.85点。截至本文写作时的2022年6月3日，美元指数依然高达102.14点。由于美元指数走势对全球外汇市场、全球大宗商品市场、国际股票市场与全球资本流动的影响非常显著，未来美元指数何去何从，自然成为全球范围内广受关注的问题。
美元指数（US Dollar Index，USDX）是全球金融市场上最重要的金融指标之一，度量了美元兑一篮子主要发达国家货币汇率的综合性变化。该指数由美国洲际交易所（Intercontinental Exchange，ICE）发布，基期为1973年3月（该月美元指数标准化为100点）。美元指数的计算原则是以各国与美国之间的贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度，并以100点为强弱分界线。美元指数上升，表示美元整体上对一篮子货币走强，反之则反是。
在1999年1月1日欧元推出之前，美元指数计算美元兑10种货币的加权汇率。在欧元推出之后，美元指数改为计算美元兑6种货币的加权汇率。这六种货币及其权重分别为：欧元57.6%、日元13.6%、英镑11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%。不难看出，欧元兑美元的汇率波动对美元指数走势的影响最大。
自1971年年初至今，美元指数经历了三次先下降后上升的周期性变化（图1）。在第一个周期中，美元指数先是由1971年1月7日的120.55点下降至1978年10月30日的82.07点（降幅为31.9%），后来上升至1985年2月25日的164.72点（升幅为100.7%）。在第二个周期中，美元指数先是由1985年2月25日的164.72点下降至1992年9月1日的78.33点（降幅为52.4%），后来上升至2001年7月5日的120.90点（升幅为54.3%）。在第三个周期中，美元指数先是由2001年7月5日的120.90点下降至2008年4月22日的71.33点（降幅为41.0%），后来上升至2022年5月12日的104.85点（升幅为47.0%）。值得一提的是，美元指数的第三个上升周期是否已经走完，目前还难以确定。
图片1
从上述分析中，我们不难得出关于美元指数周期变化的第一个特征事实，美元指数的水平随着周期的演变总体上呈现逐渐走低趋势。例如，上述三个周期美元指数的最高点分别为164.72点、120.90点与104.85点。又如，上述三个周期美元指数的最低点分别为82.07点、78.33点与71.33点。再如，上述三个周期美元指数的平均水平分别为106.64点、98.02点与89.02点。
如果深入分析一下上述三个周期各自持续的长度，以及各自上升期与下降期的持续长度，可以发现，第一个周期总长度为14年左右，其中下降期为7年半，上升期为6年半；第二个周期总长度为16年半，其中下降期为7年半，上升期为9年；第三个周期总长度为21年，其中下降期为7年，上升期为14年。从中我们可以得出关于美元指数周期变化的第二个特征事实，美元指数的周期长度呈现不断延长的趋势，但每个周期的下降期均在7-8年左右，而每个周期的上升期不断延长。
众所周知，汇率的变动与两种货币相对利率的变动高度相关。换言之，美元指数的变化与美国国内利率的变化密切相关。笔者分别考察了美国10年期国债收益率变化与美元指数变化的关系（图2）、美国联邦基金利率变化与美元指数变化（图3）的关系，从中可以得出具有一致性的结论，这也是关于美元指数周期变化的第三个特征事实，美国国内利率上升并不必然导致美元指数走强，但美元指数周期性走强必然伴随着美国国内利率的周期性上升，且美国国内利率触顶通常领先于美元指数触顶。换言之，国内利率周期性上升是美元指数周期性上升的必要非充分条件，且前者通常领先于后者。
图片2-3
从美元指数周期变化的第一个特征事实中，我们可以大致得出美国经济相对于其他发达经济体的绝对领先优势逐渐下滑的结论。从美元指数周期变化的第二个特征事实中，我们可以大致得出美国经济应对经济周期的调整能力依然显著优于其他发达经济体的结论。从美元指数周期变化的第三个特征事实中，我们可以大致得出，由于本轮美联储加息周期尚未结束，本轮美元指数上升期很可能尚未结束，但总体而言继续上升空间较为有限的结论。
以下文章来源于中国外汇
张明为中国社会科学院金融研究所副所长、研究员，中国首席经济学家论坛理事
注：本文为《中国外汇》专栏文章，发表于2022年第12期，转载请务必注明出处。
自俄乌冲突爆发以来，美元指数显著走强。该指标由2022年2月23日的96.19点一度上升至2022年5月12日的104.85点。截至本文写作时的2022年6月3日，美元指数依然高达102.14点。由于美元指数走势对全球外汇市场、全球大宗商品市场、国际股票市场与全球资本流动的影响非常显著，未来美元指数何去何从，自然成为全球范围内广受关注的问题。
美元指数（US Dollar Index，USDX）是全球金融市场上最重要的金融指标之一，度量了美元兑一篮子主要发达国家货币汇率的综合性变化。该指数由美国洲际交易所（Intercontinental Exchange，ICE）发布，基期为1973年3月（该月美元指数标准化为100点）。美元指数的计算原则是以各国与美国之间的贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度，并以100点为强弱分界线。美元指数上升，表示美元整体上对一篮子货币走强，反之则反是。
在1999年1月1日欧元推出之前，美元指数计算美元兑10种货币的加权汇率。在欧元推出之后，美元指数改为计算美元兑6种货币的加权汇率。这六种货币及其权重分别为：欧元57.6%、日元13.6%、英镑11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%。不难看出，欧元兑美元的汇率波动对美元指数走势的影响最大。
自1971年年初至今，美元指数经历了三次先下降后上升的周期性变化（图1）。在第一个周期中，美元指数先是由1971年1月7日的120.55点下降至1978年10月30日的82.07点（降幅为31.9%），后来上升至1985年2月25日的164.72点（升幅为100.7%）。在第二个周期中，美元指数先是由1985年2月25日的164.72点下降至1992年9月1日的78.33点（降幅为52.4%），后来上升至2001年7月5日的120.90点（升幅为54.3%）。在第三个周期中，美元指数先是由2001年7月5日的120.90点下降至2008年4月22日的71.33点（降幅为41.0%），后来上升至2022年5月12日的104.85点（升幅为47.0%）。值得一提的是，美元指数的第三个上升周期是否已经走完，目前还难以确定。
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从上述分析中，我们不难得出关于美元指数周期变化的第一个特征事实，美元指数的水平随着周期的演变总体上呈现逐渐走低趋势。例如，上述三个周期美元指数的最高点分别为164.72点、120.90点与104.85点。又如，上述三个周期美元指数的最低点分别为82.07点、78.33点与71.33点。再如，上述三个周期美元指数的平均水平分别为106.64点、98.02点与89.02点。
如果深入分析一下上述三个周期各自持续的长度，以及各自上升期与下降期的持续长度，可以发现，第一个周期总长度为14年左右，其中下降期为7年半，上升期为6年半；第二个周期总长度为16年半，其中下降期为7年半，上升期为9年；第三个周期总长度为21年，其中下降期为7年，上升期为14年。从中我们可以得出关于美元指数周期变化的第二个特征事实，美元指数的周期长度呈现不断延长的趋势，但每个周期的下降期均在7-8年左右，而每个周期的上升期不断延长。
众所周知，汇率的变动与两种货币相对利率的变动高度相关。换言之，美元指数的变化与美国国内利率的变化密切相关。笔者分别考察了美国10年期国债收益率变化与美元指数变化的关系（图2）、美国联邦基金利率变化与美元指数变化（图3）的关系，从中可以得出具有一致性的结论，这也是关于美元指数周期变化的第三个特征事实，美国国内利率上升并不必然导致美元指数走强，但美元指数周期性走强必然伴随着美国国内利率的周期性上升，且美国国内利率触顶通常领先于美元指数触顶。换言之，国内利率周期性上升是美元指数周期性上升的必要非充分条件，且前者通常领先于后者。
图片2-3
从美元指数周期变化的第一个特征事实中，我们可以大致得出美国经济相对于其他发达经济体的绝对领先优势逐渐下滑的结论。从美元指数周期变化的第二个特征事实中，我们可以大致得出美国经济应对经济周期的调整能力依然显著优于其他发达经济体的结论。从美元指数周期变化的第三个特征事实中，我们可以大致得出，由于本轮美联储加息周期尚未结束，本轮美元指数上升期很可能尚未结束，但总体而言继续上升空间较为有限的结论。
不知道咱们这边4月份的疫情，对美国到底有没有影响，反正美国那边刚降了一个月的通胀数据，这个月又再创新高了。要从时间上算，我们这边是4月份受疫情的影响最严重，而美国4月份的通胀数据是8.3%，相比3月份的8.5%有小幅回落。当时还有人觉得可能已经见顶了，现在看是想多了。#微博新知博主#
美国劳工部当地时间10日公布的数据显示，5月美国消费者价格指数同比上升8.6％，升幅创1981年12月以来最高水平。
要按全球供应链来看，我们4月份的生产受到影响，然后美国5月份的通胀再创新高，也不算完全没有关系，毕竟这个供应链的关系还客观存在。这也就不难理解美国那边隔三差五的，总有人放风说要取消对我们加征的关税，可能是感觉到这里面有些关联了。
美国通胀创新高，然后有意思的是金融市场的反应，一方面是美元指数大涨，一方面是美债收益率上涨，另一方面是美股同步大跌。现在这里面的这个逻辑链条已经比较清晰了，就是美国那边把市场博弈这点事是已经玩明白了。
通胀走高，也就意味着加息紧缩不会停，通胀越高，未来紧缩可能就越猛烈，这样美元回流会更多，美元指数会大涨。而紧缩越猛烈，美国经济衰退甚至大萧条的风险越高，那美债价格也会大跌。而美债收益率上涨，资金又会进一步收紧，那么美股崩盘的风险就越高，美股又会大跌。
这样一个通胀数据，最后搞着搞着，就成了整个美国金融市场交易的核心。而美国的通胀数据，又由谁来决定和影响呢？
这么核心的东西，说来即便是美国，也只能掌握一部分，比如大宗商品的定价权。但是工业产能和供应链上，并不完全由美国说了算，哪怕美国用加征关税这样的强力措施，最后得到的结果，发现居然真的只是搬起石头砸自己的脚。
多多少少还是有那么一点尴尬的，取消加征的关税吧，相当于是当着全世界的面打自己的脸，不取消硬扛着吧，这已经不是简单的超市里面改价签的事了，而是已经成了金融市场交易的核心。
逻辑捋得越清晰，最后的决策也越简单，没有什么太大的折衷空间。如果这背后也涉及到美国国内不同政治力量的博弈，那就是别无选择，只能一条道走到黑，因为中途认输等于满盘皆输。
我们能怎么办呢？我们也有很多事情都忙不过来呢，顾不上啊。只能是祝美国好运，早死早超生。
美国劳工部当地时间10日公布的数据显示，5月美国消费者价格指数同比上升8.6％，升幅创1981年12月以来最高水平。
要按全球供应链来看，我们4月份的生产受到影响，然后美国5月份的通胀再创新高，也不算完全没有关系，毕竟这个供应链的关系还客观存在。这也就不难理解美国那边隔三差五的，总有人放风说要取消对我们加征的关税，可能是感觉到这里面有些关联了。
美国通胀创新高，然后有意思的是金融市场的反应，一方面是美元指数大涨，一方面是美债收益率上涨，另一方面是美股同步大跌。现在这里面的这个逻辑链条已经比较清晰了，就是美国那边把市场博弈这点事是已经玩明白了。
通胀走高，也就意味着加息紧缩不会停，通胀越高，未来紧缩可能就越猛烈，这样美元回流会更多，美元指数会大涨。而紧缩越猛烈，美国经济衰退甚至大萧条的风险越高，那美债价格也会大跌。而美债收益率上涨，资金又会进一步收紧，那么美股崩盘的风险就越高，美股又会大跌。
这样一个通胀数据，最后搞着搞着，就成了整个美国金融市场交易的核心。而美国的通胀数据，又由谁来决定和影响呢？
这么核心的东西，说来即便是美国，也只能掌握一部分，比如大宗商品的定价权。但是工业产能和供应链上，并不完全由美国说了算，哪怕美国用加征关税这样的强力措施，最后得到的结果，发现居然真的只是搬起石头砸自己的脚。
多多少少还是有那么一点尴尬的，取消加征的关税吧，相当于是当着全世界的面打自己的脸，不取消硬扛着吧，这已经不是简单的超市里面改价签的事了，而是已经成了金融市场交易的核心。
逻辑捋得越清晰，最后的决策也越简单，没有什么太大的折衷空间。如果这背后也涉及到美国国内不同政治力量的博弈，那就是别无选择，只能一条道走到黑，因为中途认输等于满盘皆输。
我们能怎么办呢？我们也有很多事情都忙不过来呢，顾不上啊。只能是祝美国好运，早死早超生。
美国通胀爆表，将放出大招！
昨天，美国公布了5月的CPI数据，同比增长了8.6%，继续创新高。知名投行巴克莱表示，美联储在7月份将要直接加息75个基点。
这个大幅度的加息，已经吓垮了股市，美联储这次大规模加息，估计会直接刺破全球金融市场的泡沫，一场好戏，就要开始了！不过，A股已经走出了独立性，我的判断没变。$XD三一重(SH600031)$ $招商银行(SH600036)$ $中交地产(SZ000736)$
昨天，美国公布了5月的CPI数据，同比增长了8.6%，继续创新高。知名投行巴克莱表示，美联储在7月份将要直接加息75个基点。
这个大幅度的加息，已经吓垮了股市，美联储这次大规模加息，估计会直接刺破全球金融市场的泡沫，一场好戏，就要开始了！不过，A股已经走出了独立性，我的判断没变。$XD三一重(SH600031)$ $招商银行(SH600036)$ $中交地产(SZ000736)$
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