经纬恒润上市破发，背后有哪些逻辑？

打破外资垄断，ADAS前视系统供应商TOP10中唯一一家中国本土公司。

业务专注于为汽车、高端装备、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案，且业务覆盖电子系统研发、生产制造到运营服务的各个阶段。

乘用车和商用车客户覆盖一汽红旗、上汽大通、一汽奔腾、上汽荣威、上汽名爵、吉利汽车、江铃汽车、江淮汽车、一汽解放、中国重汽和陕西重汽等。中国自主品牌中前视系统装车量仅次于博世，位列第二；商用车ADAS市场份额超过三分之一。

就是这样一家发力和布局新汽车时代的明星供应商企业，却在科创板上市的第一天遭遇了开门不利。

4月19日，经纬恒润（688326）正式登陆科创板，发行价121元/股，开盘即破发跌超15%。盘中股价宽幅震荡，跌幅一度扩大至23.13%。截至收盘，经纬恒润跌17.35%，报100.01元。

更为惨淡的数据是，经纬恒润被网上投资者弃购326.09万股，金额高达3.95亿元。按发行3000万股计算，经纬恒润弃购率为10.87%，刷新科创板新股纪录。

事实上，经纬恒润的破发、弃购早已在很多券商和分析师的预料之中。

“这并非大家不认可它所在的赛道，也不代表投资者对于这家公司远期可能会带来很好收益不认可，而是对它发行定价过高的正常市场反馈。”一位证券分析师告诉《汽车商业评论》。

经纬恒润的单股发行价格为121元，在年内上市的科创板新股中排名第4，无论从哪个维度来计算，它的IPO市盈率最低也在147倍以上，而它所在的电子设备制造行业的行业市盈率只有36.68倍。

“如果在2021年，市场有可能会认可这个价格，因为当时的融资环境较好。但从2022年开始，各种因素叠加下的投资市场热度降低，投资者变得更加冷静和谨慎。”国盛北京投资顾问负责人买泽元表示。

“这可能设立了一个在汽车电子领域（尤其是初级智能化所涉产品供应商）的市值参考。”晟轼管理咨询创始合伙人、原上汽集团总工程师程惊雷说。

那么，我们能够从经纬恒润的破发中学到些什么？

首先，计划到科创板上市的新兴汽车硬件和软件供应商、服务商需要重新对IPO的估值进行考量。

“2022年以来，创业板和科创板破发连连，科创板的破发比例甚至达到了50%，这也就意味着注册制把新股定价权交给了市场，二级市场倒逼一级市场定价，跌破发行价，或许就是未来的新常态。”一位证券分析人士告诉汽车商业评论。

这就要求未来计划在科创板IPO的企业在设立融资目标和估值的时候，不能只是一厢情愿，而是要综合市场上已有的上市公司标的和行业情况充分进行对标，找到合理的发行区间，做出更好的融资计划。

其次，对于企业来说，过去IPO可以靠炒题材、讲故事、贴标签、占赛道来博取投资者的眼球和选择，现在除了这些，计划上市融资，特别是准备在科创板融资的企业，还要关注自己的运营基本面在行业内的水平和对标。

此次经纬恒润破发的背后，还有一个关键因素是2022年第一季度业绩的预估下滑。

其公告显示，预计2022年1月至3月归属于母公司所有者的净利润约-4000万元至-2000万元，变动比例为-223.74%至-161.87%。

业绩的下滑有多重因素，经纬恒润解释称，一是下游商用车行业销量规模同期下降，二是人员规模增长导致研发费用大幅增加，三是生产经营受到新冠肺炎疫情影响，四是生产经营受到车规级芯片短缺影响。

但投资者除了对于经纬恒润的一季度业绩下滑有所迟疑外，也对其长期的盈利能力持观望态度。

经纬恒润在招股说明书上公布的业绩显示，近几年，报告期内公司主营业务毛利率分别为 39.36%、 34.47%、32.79%和 30.81%，呈下降趋势。

上述证券分析师表示，在上市公司中，与经纬恒润对标的公司分别有德赛西威、华阳和中科创达等企业。

从横向的利润来比较，经纬恒润的利润率一直处于较低的水平。这其中有研发投入较大的因素，但是同时也反应出了其运营能力可能存在问题。

存在的问题可能来自于两个方面。

一是经纬恒润的客户比较集中，如果按照厂家每年降本的要求，会导致其利润不断被摊薄，也会存在自身溢价能力不足的问题，直接影响其营收和利润。再加上，虽然打破外资垄断，但同行业的竞争对手大多是体量较大的外资公司和品牌，在争夺客户的过程中，不排除有以利润换取市场份额的可能。

二是企业在成本控制上需要进一步精细化，初创企业一般业务发展较快，抢夺市场为先，这一方面可能关注度不够。

这些问题都需要经纬恒润后续通过自己的业绩来不断修正投资者的认知和看法。

但经纬恒润的破发并非就是将它的前途被一棒子打死。

汽车商业评论了解到，过去按估值或者说按利润来定义新股值不值得申购，是券商、投资机构的通行做法，在短期也得到了市场的奖励，只要利润好的企业，基本都能有打新赚钱的机会。

但从中期看，这个做法并不完全合理。监管部门在修改上市政策时，特地允许一些有行业地位，高研发投入的未盈利企业上市。它们现在或许遭到了市场的“抛弃”，如果能保持公司行业地位不变，未来破发新股中仍存在巨大的投资机遇。

4月20日，经纬恒润上市后第二个交易日收盘上涨3.19%，收盘价格103.2元。

AC米兰后防线表现集体失常，完败国米或影响联赛争冠心态。

意大利杯半决赛第二回合0-3不敌国际米兰，其实AC米兰在这场比赛里的失球基本都不是一些难度太大的丢球，尽管国际米兰的发挥更好，但在球场上的表现也没有比分所展现出的差距那么大，更多是因为红黑军团后防线的高频失误以及注意力不集中所导致的。

托莫里本场比赛的表现可谓是加盟红黑军团以来发挥最糟糕的比赛，劳塔罗打进的两个进球都与他的防守有一定的关系，全场比赛结束后也被意大利媒体评为了球队的最差之人。过去两个多月里进步迅速的法国小将卡卢卢，本场也暴露了一定的毛病。在本场赛事分别担任了中后卫和右后卫两个角色的他，位置感并没有拿捏好，导致被对手成功从身边切入并制造威胁。

一直被视为主教练皮奥利麾下不可或缺之人的特奥，在防守方面也需要继续提高，有时候显得无法跟上球场状况的转换，容易在没有绝对把握的时候出脚而失去自己的保护区域。还有刚刚经历了肠胃炎和发烧等身体不适的副队长卡拉布里亚，也未能够展现出自己的全部实力。

红黑军团提前告别了本项赛事之后，只能把精力全部投入到联赛的冠军争夺战中。他们目前在多赛一场的情况下，暂时领先次席的同城死敌2分，想要在时隔多年之后重新登上意甲联赛的巅峰，他们还需要在做好自己的同时，等待对方的犯错。主教练皮奥利还要迅速调整自己弟子的状态，以避免本场比赛的大比分失败会给队伍在接下来的联赛征程中带来负面的影响。#意甲##足球#

【紐約時報罕見承認：烏克蘭問題上，世界大多數國家不跟西方站在一起[思考]】
“我們生活在一個泡沫之中……實際上，世界大多數的政府並不跟我們站在一起。”
美國主流媒體之一《紐約時報》18日發文罕見承認，在烏克蘭問題上，並不是世界上所有國家都與西方立場一致。有很多國家屬於“中間派”，它們既不支持烏克蘭也不支持俄羅斯。西方國家的民眾所持有的“全世界集體對付普京”的印象是不真實的。

這篇題為“混亂的中間派”（messy middle）的報導少見地反思了西方國家看待俄烏衝突視角上的狹隘，重點關注了那些在俄烏問題上保持中立、不以制裁的方式解決衝突的國家。

該文章在開頭寫道，如果你生活在大多數的西方國家中，你的政府正在通過援助武器、制裁俄羅斯等方式支持烏克蘭，那麼你可能會有一種印象：全世界都在聯合起來“回應”俄羅斯在烏克蘭的軍事行動。

但這不是真的。文章稱，全世界195個國家中大多數國家都沒有向烏克蘭運送武器，或加入制裁俄羅斯。有少部分國家積極支持俄羅斯。其他大部分國家屬於“混亂的中間派”，它們既不站在烏克蘭一邊，也不站在俄羅斯一邊。

“在美國和歐洲地區，我們生活在一個泡沫之中……但實際上，世界大多數的政府並不跟我們站在一起。”文章援引美國智庫大西洋理事會高級副主席巴裏·帕維爾（Barry Pavel）的話說道。

那麼這些未跟隨西方的中間派國家在俄烏問題上究竟是如何行事，它們背後的動機是什麼？文章接下來做了一些具體的分析。

首先是印度和以色列。文章稱它們是被西方認可的“民主國家”，是美國的重要盟友。但是這兩國都未向烏克蘭提供武器或者制裁俄羅斯。文章將原因總結為，兩國都在國家安全方面需要俄羅斯的幫助，不站隊西方更符合它們的“國家利益”。

印度是俄羅斯出口武器的最大買家，長期以來與俄保持著良好關係。以色列則需要俄羅斯來調停其與主要對手伊朗及鄰國敘利亞之間的關係。

其他部分拉丁美洲、東南亞和非洲國家也出於“國家利益”做出類似選擇。文章稱，在3月2日聯合國大會關於譴責俄羅斯軍事行動決議的投票中，玻利維亞、越南和非洲54國中的近一半都投下棄權票。

其次是對西方持質疑態度的國家。文章稱，它們會援引西方國家帝國主義時期的罪惡歷史及過往不尊重人權的事例，來說明西方如今在烏克蘭問題上的姿態是非正義的。

比如南非總統西裏爾·拉馬福薩就批評北約組織對俄羅斯的軍事行動負有責任，南非駐聯合國大使在上月關於烏克蘭問題的辯論中批評美國入侵伊拉克造成了嚴重的人道主義危機。

有些在聯合國大會上投票譴責俄羅斯的國家也不支持西方對俄制裁等手段。如巴西駐聯合國大使就批評西方給烏克蘭送武器以及制裁俄羅斯將會“使戰爭升級”。

文章把第三種類型的國家稱為“俄羅斯的朋友”，中國也被分入這一類型。該文聲稱中國把俄烏衝突視為“一個機會”，可以制衡美國、提升自身的地緣政治地位。不過它也承認中國“似乎沒有向俄羅斯提供武器或經濟援助”，在西方和俄羅斯之間保持著微妙的平衡。

值得注意的是，該文章最後也提及，隨著俄烏衝突的持續，這些目前還維持中立姿態的國家未來將面臨更多西方國家要求“選邊站”的壓力。到那時，即使是選擇中立也需要勇氣。

當地時間4月18日，美國國務院發言人內德·普萊斯（Ned Price）在簡報會上再度炒作“中國援助俄羅斯”，並施壓中國“譴責俄羅斯”，逼迫中方選邊站隊。

同日，中國駐美大使秦剛在美國《國家利益》雜誌發表署名文章進行回應。秦剛強調，中國過去是、將來也是獨立自主的大國，始終堅持從事情的是非曲直出發作出判斷、決定立場，不受任何外來壓力干擾。所謂中方事先知情俄方對烏軍事行動以及中方向俄方提供軍事援助都是虛假資訊。類似俄烏衝突的事件如果發生在其他地方、其他國家之間，中國也會持今天這樣的立場。#普京称俄承受住了来自西方前所未有的压力# #台當局讓兒童打莫德納疫苗遭質疑# #3名美国华盛顿号航母士兵一周内相继死亡#